财务数据和关键指标变化 - 第二季度收入达5.74亿欧元，按报告基础计算同比增长19%，按固定汇率计算增长18%，高于全年15% - 17%目标上限 [6][7][15] - 毛利率为57.7%，同比提高140个基点 [16] - 销售和分销支出为1.27亿欧元，占收入22%，较上年下降150个基点 [16] - 一般管理费用为3200万欧元，占收入5.6%，同比提高150个基点 [17] - 调整后EBITDA为2亿欧元，同比增长23%，利润率为34.8%，同比提高110个基点 [17] - 调整后净利润为1.03亿欧元，同比增长33%，调整后每股收益为0.55欧元，高于去年的0.41欧元 [18] - 第二季度经营活动现金流使用为1800万欧元，低于去年的6800万欧元 [18] - 季度末现金及现金等价物为2.35亿欧元，库存销售比降至36%，应收账款周转天数为46天，与去年的44天基本持平 [19] - 净杠杆率为1.8倍，较第一季度末的1.9倍略有下降 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - B2B和DTC渠道增长均衡，B2B按固定汇率增长18%，DTC增长17%，DTC增长得益于在线和自有零售店投资 [8][15] - 会员基础超过1000万，同比增长超25% [8] - 自有零售店达77家，本季度新增6家，预计本财年末达100家 [8][9] - 闭趾鞋收入增速是整体集团的两倍，业务占比提高400个基点，2025年春夏需求强劲双位数增长，2026年订单量持续增加 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场收入按报告货币计算增长23%，按固定汇率计算增长20%，B2B和DTC渠道均双位数增长，自有零售店增至10家 [10] - EMEA市场实现12%双位数增长，DTC增长快于B2B 1.5倍，自有零售店增至37家 [11] - APAC市场增长30%，是增长最快的市场，DTC渠道强劲增长，自有零售店增至30家，单品牌合作伙伴门店增加20%，推动B2B渠道双位数增长，中国市场收入同比翻倍 [12][13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司控制供应链，95%产品在德国制造，100%在欧洲制造，96%原材料在欧洲采购，以抵御当前干扰 [6] - 继续开拓闭趾鞋、自有零售店和APAC地区等空白市场 [8] - 计划通过全球定价、生产效率提升、供应商谈判、产品组合优化和区域产品分配等方式缓解关税影响 [20][21] - 公司认为当前关税和外汇挑战是机遇，凭借品牌优势和定价权有望获得更多货架空间和市场份额 [24][25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管下半年面临关税和外汇逆风，但有信心实现或超越2025财年财务目标，预计固定汇率收入增长处于15% - 17%目标上限，调整后EBITDA利润率为31.3% - 31.8%，高于此前指引 [22] - 目前业务势头良好，消费者行为和需求未变，全价销售率保持在90%以上，批发商订单强劲无取消 [30][31] 其他重要信息 - 会议部分信息为前瞻性信息，受联邦证券法安全港条款约束，公司不承担修订或更新义务 [3] - 公司使用非IFRS财务指标以更准确反映业务运营表现，相关指标与IFRS指标的调节可在新闻稿和SEC文件中查看 [4] 问答环节所有提问和回答 问题: 尽管宏观不确定性增加，公司对今年剩余时间的展望和提高EBITDA利润率指引的信心来源是什么？ - 公司认为当前情况是机遇而非风险，将完全抵消现有关税影响，已将当前外汇水平纳入利润率展望，消费者行为和需求未变，全价销售率高，批发商订单强劲，有能力获取更多货架空间并加速零售扩张 [29][30][31] - EBITDA利润率提高主要得益于毛利率改善，包括新制造设施成本吸收更好和定价扣除通胀因素后的净影响 [33] 问题: 如何看待下半年收入增速可能低于上半年，以及毛利率未来的变化趋势？ - 下半年D2C业务占比增加，可见度降低，且第三季度是全年增长最慢的季度，因凉鞋占比高，而闭趾鞋增长速度是凉鞋的两倍 [38][39] - 预计2025财年毛利率将因成本吸收获得约75个基点的提升，剩余影响将在2026财年体现 [40][41] 问题: 公司的关税缓解计划及对需求的影响，以及成本和抵消措施在损益表中的时间安排？ - 公司将完全抵消2025年关税影响，因大部分原材料和制造在欧洲，受关税影响较小，将通过全球定价和提升价值链效率来缓解，预计消费者会更倾向于高需求品牌，公司有机会获得更多市场份额 [45][46][47] 问题: 新制造产能的吸收进度，以及闭趾鞋和凉鞋的定价策略对毛利率的影响？ - 预计2025财年毛利率将因成本吸收获得75个基点提升，2026财年还有额外75个基点影响 [52] 问题: 新店开业情况，以及闭趾鞋和凉鞋在店内的销售情况？ - 目前运营77家门店，本季度新增6家，新店爬坡期短，表现良好，公司将在本财年末接近100家门店，2027年末接近150家门店，零售增长不仅来自门店扩张，老店也有健康的同店增长 [54][55][56] 问题: 闭趾鞋业务增长是否由波士顿款式及其他闭趾产品驱动，以及下半年是否会有类似增长；凉鞋业务在2025财年是否会保持低双位数增长？ - 闭趾鞋业务增长不仅由波士顿款式驱动，非波士顿木屐和系带鞋也表现强劲，业务多元化，在EMEA地区，闭趾鞋已成为在线渠道第二大品类 [61][62][63] 问题: 毛利率是否会接近60%的目标，以及定价策略是否用于抵消关税，未来是否会有更多价格调整及区域重点？ - 毛利率提升受新制造设施成本吸收和外汇及定价扣除通胀因素净影响驱动，公司按季节对各款式进行定价调整，保持全球统一的定价架构 [68][69][70] 问题: 下半年现金流及用途，以及公司对资产负债表上现金的规划？ - 公司优先将现金用于业务投资，特别是空白市场机会，预计今年资本支出约8000万欧元，未来也将持续投入，还会继续减少债务，同时评估包括股票回购在内的现金使用选项 [74][75] 问题: 年轻客户线下购物趋势是否持续，是全球现象还是主要集中在北美？ - 该现象似乎是全球的，年轻人更喜欢线下购物，公司品牌的触觉购物体验吸引新消费者，这种趋势将持续 [78] 问题: 下半年需求是否会受关税影响，以及公司目前的需求稀缺性和对销售的影响；全年毛利率和SG&A费用的预期？ - 公司采用相对稀缺策略，根据需求增加库存时，销售额也会增加，未看到需求受影响，不会因关税影响库存管理 [81][82] - 毛利率将受成本吸收和定价扣除通胀因素影响，接近60%目标，SG&A费用方面，公司将持续投资基础设施和IT，以适应业务增长 [83][84] 问题: APAC地区的机会和长期门店增长计划，以及EMEA地区下半年的增长情况？ - EMEA地区Q2增长基于去年同期的高基数，且是B2B发货高峰期，存在运营限制，公司已对中东和非洲市场采取调整措施，以确保未来高质量增长 [90][91][92] - APAC地区B2C增长强劲，线上线下流量和转化率良好，可比门店双位数增长，产品销售和发展与其他市场相似，对未来充满信心 [93][94] 问题: 2025财年在美国销售的库存是否在关税宣布前发货，关税和外汇对本财年的影响；假设美元对欧元贬值10%，对EBIT的影响？ - 公司库存充足，美国库存有助于抵消2025年关税不利影响，目前外汇对全年无影响，美元汇率每变动0.05，将带来3700万美元收入和2600万欧元EBITDA影响 [100][102] 问题: 4月和5月的业务情况，闭趾鞋表现，以及是否有需求提前拉动的迹象？ - 需求无变化，库存流动由公司根据库存销售比管理，不受关税影响 [105][106] 问题: 请详细说明DTC业务的投资举措，以及对该渠道未来投资的规划？ - DTC业务增长主要来自会员基础扩大，会员数量同比增长25%，会员平均购买额高20%，公司对DTC业务的投资针对性强，回报率高，未来将继续增长 [113][114] 问题: 如何看待IPO时提出的20 - 60 - 30规则，即20%的收入增长、60%的毛利率和30%的利润率，以及利润率与销售增长之间的权衡；目前较高的利润率是否可持续？ - 公司将当前情况视为发展机遇，会保留一定资金以抓住机会快速发展品牌，注重增长质量和利润率，在APAC地区保持适度增长速度是明智的，有助于组织管理 [119][120][121] - 未发现今年有一次性因素会在明年消失，预计明年毛利率会因新设施成本吸收获得进一步提升 [124] 问题: 美国市场会员业务的趋势，以及在欧洲市场的表现？ - 会员业务在美洲和欧洲地区均有增长，公司即将实现全渠道会员注册，更注重会员的个性化、细分和互动，会员投资回报率高，会员数量同比增长25%，平均消费高20% [128][129] 问题: 2025年下半年新产品的价格组合机会，以及不同价格段产品在各品类中的表现差异？ - 消费者倾向于购买各品类中较高价格的产品，如皮革产品份额增加，闭趾鞋业务中系带鞋更受欢迎，凉鞋业务中高端装饰款式销售良好，业务呈现高端化趋势 [132][133][134] 问题: 批发业务的扩展机会，以及如何增加渠道代表性？ - 大部分增长来自现有零售客户的产品系列扩展，在EMEA地区，公司会谨慎选择合作伙伴，确保分销质量，中长期来看，新产品类别和使用场景的增加将带来更多分销渠道机会 [136][137][140]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净销售额达2.39亿美元，按固定汇率计算仅下降6% [27] - 核心销售额同比下降8%，较第四季度的12%降幅有显著改善 [28] - 第一季度毛利率达61.1%，较去年扩大880个基点 [28] - SG&A费用降至1.36亿美元，较上年减少1700万美元，降幅11% [29] - 第一季度调整后营业利润从去年的亏损2000万美元转为盈利1000万美元，调整后营业利润率为4.3% [30] - 季度末总流动性达1亿美元，包括7800万美元现金及现金等价物和2100万美元循环信贷额度可用资金 [31] - 库存水平为1.82亿美元，较去年下降19% [31] - 预计2025年全球净销售额将下降中到高个位数，全年调整后营业利润率为负低个位数 [37][39] 各条业务线数据和关键指标变化 - 传统手表业务全球增长7%，高于2024年第四季度的低个位数增长 [28] - 批发渠道表现超预期，电商渠道运营结果持续增强，零售门店全价销售表现呈加强趋势 [17][18] - 核心授权品牌中，Kors品牌第一季度实现两位数增长，Armani exchange也实现两位数增长，Armani品牌受中国宏观环境影响仍面临压力 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国第一季度核心品牌批发业务同比实现两位数增长，印度等市场传统手表业务表现强劲 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司围绕聚焦核心、调整成本结构和加强资产负债表三个支柱推进转型计划 [8] - 聚焦核心业务，推进产品创新，加强品牌营销，优化全球批发布局，评估向分销商模式转型机会 [9][12][15][16] - 调整成本结构，包括裁员、关闭低效零售门店、向分销商模式转型等，预计2025年实现1亿美元SG&A费用节省 [18][19][38] - 加强资产负债表，积极改善营运资金和管理流动性，推进债务再融资和非核心资产出售 [19][31] - 面对全球关税环境，公司凭借全球多元化布局、与供应商的长期合作关系、供应链冗余、定价权等优势应对挑战 [23][33][35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观环境动态变化，但公司业务趋势未放缓，重申全年业绩指引，对三年财务框架有信心 [24][25] - 公司认为即使关税税率上升，也有能力减轻对2025年业绩的影响，若当前30%的税率维持到年底，业绩指引可能偏保守 [33][37] 其他重要信息 - 3月新加入的CFO Randy在两个月内快速适应工作，展现出专业能力和积极态度 [4][5] - 第一季度公司新增三位高管和两位董事会成员，加强管理团队力量 [21][22] 问答环节所有提问和回答 文档中未提及问答环节内容

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收4350万美元，同比下降18.7%，低于2024年第四季度 [13][20] - 第一季度总订单量为62.2万，同比下降20%；季度末活跃客户总数为67.8万，同比下降16% [22] - DTC每单净收入为66.49美元，增长0.3% [22] - 毛利率为53%，下降260个基点 [23] - 第一季度广告投入280万美元，同比增加80万美元 [23] - 产品开发费用为180万美元，同比下降50.9% [24] - SG&A费用为2200万美元，同比下降10.6% [25] - 调整后EBITDA为负160万美元，利润率为负3.7% [11][26] - 经营现金流为负690万美元 [27] - 季度末现金、现金等价物和受限现金为1350万美元，低于第四季度的2430万美元 [27] - 季度末库存余额为2210万美元，较第四季度增加270万美元 [27] - 预计2025年全年营收同比下降中个位数至低两位数百分比；全年调整后EBITDA预计为负低个位数至正低个位数百万美元 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三方品牌数量同比增长41%，单个产品数量增长54% [15] - 自有品牌收入占比持续下降，但与第三方合作伙伴合作使毛利率保持稳定 [42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕为5700万消费者打造最佳体验，构建以信任、高标准、可持续性和个人健康为特色的平台 [4] - 聚焦四大战略支柱，即持续盈利、资产负债表实力、营收增长、环境和人类健康 [5] - 迁移电商平台，从内部技术转向外部合作伙伴支持的可扩展行业领先平台 [6] - 应对关税采取针对性定价调整、与供应商重新谈判、战略审查采购来源等措施 [9] - 推进品牌收购和整合，完成Grab Green和Eat Greens的资产收购 [14] - 计划在2025年继续扩大产品种类，特别是在清洁美容、个人护理等领域 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度是营收低谷，预计第四季度实现同比增长 [32] - 虽修订年度指引令人失望，但仍致力于透明、负责地执行战略，实现长期可持续增长 [30] - 新客户指标近期有所改善，但对财务结果的影响需要时间 [31] 其他重要信息 - 电商平台迁移在3月初执行，估计对第一季度营收影响200 - 300万美元 [6] - 发布2024 - 2025年可持续发展报告，概述在塑料、碳等方面的进展 [18] - 修订资产担保贷款安排，将到期日延长至2028年4月 [28] 问答环节所有提问和回答 问题: 营销投入情况及后续规划 - 本季度广告投入占比为6.4%，公司看到新客户获取的良好回报，计划逐步增加投入 [38] 问题: 平台过渡情况及影响时长 - 已度过平台过渡最具挑战性的阶段，所有影响已纳入营收指引，且每周都有进展 [40] 问题: 第三方品牌和自有品牌销售增长轨迹 - 销售增长呈更稳定态势，预计第四季度实现同比增长；自有品牌收入占比持续下降，但第三方销售占比增加时，毛利率仍保持稳定 [41][42]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年全年营收增至创纪录的19亿美元，较过去四个财年增长10亿美元，得益于新开186家门店和强劲的同店销售增长 [8] - 2025财年商品利润率扩大130个基点，较四年前增长500个基点 [8] - 2025财年摊薄后每股收益增长23%，达到5.88美元，较上一年增加1.08美元 [8] - 第四季度总营收增长17%，新开21家门店创纪录，综合同店销售增长6%，门店同店销售增长5.5%，电商同店销售增长9.8%，商品利润率扩大210个基点，摊薄后每股收益为1.22美元 [9][10] - 2026财年第一季度前六周综合同店销售增长9% [10] - 预计关税增量成本约800万美元，影响2026财年下半年 [12] - 第四季度净销售额增长16.8%至4.54亿美元，毛利润增长21%至1.69亿美元，毛利率提高130个基点至37.1%，销售、一般和行政费用为1.19亿美元，占销售额的26.2%，运营收入为5000万美元，占销售额的11%，摊薄后每股净收入为1.22美元 [25][27] - 资产负债表方面，库存较上一年增长25%至7.47亿美元，同店库存增长约5.7%，季度末现金为7000万美元，循环信贷额度无提款 [28] - 2026财年指导：高端情景下，预计总销售额21.5亿美元，增长13%，同店销售增长2%，商品利润率10.8亿美元，约占销售额的50.1%，毛利润7.93亿美元，约占销售额的36.9%，运营收入2.66亿美元，占销售额的12.4%，净收入1.97亿美元，摊薄后每股收益6.4美元；低端情景下，预计总销售额20.7亿美元，增长8%，同店销售下降2%，商品利润率下降30个基点，毛利润去杠杆化140个基点，SG&A去杠杆化10个基点，运营收入2.28亿美元，占销售额的11%，摊薄后每股收益5.5美元 [30][32] - 董事会授权2亿美元的股票回购计划，本财年计划执行四分之一 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 新门店业务 - 2025财年新开60家门店，门店总数达459家，新开门店预计创收320万美元，回收期少于两年，业务拓展至四个新州，全国业务覆盖49个州 [14] - 2026财年计划新开65 - 70家门店，占比15%，将在既有市场和新市场开店 [15] 同店销售业务 - 第四季度综合同店销售增长6%，实体店同店销售增长5.5%，由交易量增长6%和大致持平的客单价驱动 [16] - 第四季度多数商品类别实现广泛增长，女士西部靴和服装业务综合增长中两位数，男士西部靴和服装业务增长高个位数，牛仔业务增长中两位数，工作靴业务低个位数负增长，工作服装业务高个位数正增长 [16][17] - 客户忠诚度数据库同比增长14%，截至2025财年末活跃客户总数达960万 [17] 全渠道业务 - 第四季度电商同店销售增长9.8%，2025财年四个季度均实现正增长，数字旗舰BootBarn.com占线上销售约75%，财年实现低两位数正增长 [20] 商品利润率和独家品牌业务 - 第四季度利润率较上年同期扩大210个基点，2025财年商品利润率较上年同期扩大130个基点，过去四个财年增长500个基点，约三分之一由独家品牌驱动，其余由全价销售增加、采购规模经济和供应链效率提升驱动 [21] - 第四季度独家品牌渗透率提高190个基点，全年提高90个基点，2025财年独家品牌渗透率达38.6%，较过去四个财年增长1500个基点 [21] - 2026财年预计独家品牌渗透率提高100个基点，商品利润率持平，上半年因销售未征税商品利润率强劲，下半年因销售征税商品利润率承压 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 新门店增长：持续开设新门店，预计未来几年美国门店数量翻倍 [15] - 同店销售：以门店为核心，投资门店体验，引入客流量计数器，利用客户忠诚度数据规划业务 [18][19] - 全渠道：发展电商业务，受益于门店增长，线上需求随新门店开业增加 [20] - 商品利润率和独家品牌：维持商品利润率，扩大独家品牌渗透率，通过多种方式应对关税挑战 [11][22] 行业竞争 - 未发现大型竞争对手的促销节奏发生变化，若价格上涨持续，小型零售商可能面临挑战，但情况尚不稳定 [90][91] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025财年业绩满意，团队执行力强，品牌和客户忠诚度得到加强 [7][35] - 进入2026财年第一季度，业务持续广泛增长，但关税不确定性仍存，公司团队有能力应对挑战 [10] - 预计第一季度同店销售增长6%，上半年维持正增长，下半年因价格上涨消费者需求可能放缓 [38][40] - 公司有信心实现中期15%的运营利润率目标 [104] 其他重要信息 - 公司预计夏季提高零售价格以维持商品利润率，对独家品牌采取多种定价策略，预计关税对2026财年下半年产生约800万美元的增量成本 [11][12] - 公司持续多元化独家品牌生产国家，降低对中国工厂的依赖，预计2026财年中国生产的独家品牌商品占比降至12%，2026财年下半年和2027财年降至约5% [13] - 董事会授权2亿美元的股票回购计划，本财年计划执行四分之一 [34] 问答环节所有的提问和回答 问题1：请阐述4月和5月同店销售情况，以及驱动加速增长的因素，初始同店销售指导是否会改变？ - 公司表示第一季度高端指导同店销售增长6%，与第四季度持平，前六周销售势头良好，各主要商品类别和地区均有增长，预计上半年维持正增长，下半年因价格上涨消费者需求可能放缓，暂无调整指导的计划 [38][40] 问题2：请说明Boot Barn品牌的定价能力，量化关税对利润率或收益的影响及已采取的缓解措施？ - 公司称客户能接受5%左右的价格上涨，超过此范围需求可能疲软，预计关税影响约800万美元，已采取多元化生产国家、与工厂合作管理定价等措施，指导制定考虑了历史销售季节性和价格上涨对需求的影响 [41][42] 问题3：中国产品供应是否会短缺，公司能否利用采购能力抓住机会？ - 公司表示2026财年下半年来自中国的独家品牌产品订单仅占5%，大部分产品已转移至其他国家生产，若有机会会考虑，但目前对中国产品依赖较低，已提前采购部分产品以应对关税 [47][48][50] 问题4：价格上涨是否仅针对受关税影响的商品，指导是否意味着需求下降幅度超过商品价格上涨幅度？ - 公司称第三方供应商的价格上涨为中个位数，为维持利润率需将价格传导至零售端，预计下半年消费者需求将因价格上涨而疲软，若没有关税和价格上涨影响，第三季度和第四季度综合同店销售本可实现约3%的增长 [53][54] 问题5：下半年指导是否保守，公司传递价格上涨的策略是什么？ - 公司表示情况不确定，将逐产品、逐款式测试价格弹性，目标是尽量降低价格上涨幅度，独家品牌和第三方品牌的定价策略有所不同，第三方品牌受最低广告定价限制 [62][65] 问题6：第四季度商品利润率超预期的原因是什么，从全价销售角度如何看待业务的运营情况？ - 第四季度商品利润率超预期主要得益于供应链效率提升、库存损耗减少、采购规模经济和独家品牌渗透率增长，2026财年利润率仍将保持强劲，但下半年关税将带来压力 [69][70] 问题7：请说明SG&A在2026财年指导中的情况，以及关税对2027财年的影响？ - 2026财年SG&A预计因门店工资、激励性薪酬和法律费用正常化以及新店盈利覆盖固定成本而实现杠杆效应，若关税持续，2027财年关税成本可能增加，公司将制定缓解策略 [78][79][77] 问题8：公司如何决定独家品牌产品的价格调整策略？ - 公司将根据产品的心理价格目标、款式深度、是否触及价格心理临界点以及独家品牌渗透率增长机会等因素，逐产品做出定价决策，消费者对价格上涨的接受程度将影响决策 [84][85] 问题9：竞争对手表现如何，公司是否有机会提高市场份额？ - 近期未发现竞争对手有异常表现，大型竞争对手促销节奏理性，小型零售商可能因价格上涨面临挑战，但情况尚不稳定，公司未观察到相关变化 [90][91] 问题10：新市场和既有市场表现如何，新店开业对电商业务的影响如何？ - 2026财年新店将在既有市场和新市场开设，新店开业对电商业务有积极影响，如在阿拉斯加、佛蒙特州和纽约州，电商业务在新店开业后显著增长 [94][95][96] 问题11：同店销售近两年加速增长的驱动因素是什么，如何看待中期恢复至15%运营利润率的目标？ - 同店销售增长主要受牛仔业务表现改善以及女士西部靴、男士西部靴、工作服装和牛仔帽等品类增长的推动，公司认为中期恢复至15%运营利润率仍有可能，若没有关税和价格上涨影响，本可逐步提升EBIT率 [101][104] 问题12：新CEO上任后公司运营策略有何变化，目前重点关注哪些战略？ - 公司四大战略举措不变，重点关注独家品牌采购成本优化、推广核心独家品牌以及重振工作靴业务，将通过营销活动和AI工具推动业务发展 [109][110][111] 问题13：电商业务波动的原因是什么，如何看待其在销售中占比的发展前景？ - 电商业务波动受多种因素影响，2月零售行业整体疲软，4月因未重复促销活动和第三方供应商系统升级导致销售下降，BootBarn.com业务保持双位数正增长，公司将继续发展电商业务 [117][118][119] 问题14：消费者是否因预期关税和价格上涨而提前消费？ - 公司通过数据分析未发现消费者提前消费的迹象，未观察到交易频率、客单价或交易数量的变化 [125][126][127] 问题15：关税影响将持续多久，何时能消除不利因素，西部靴在独家品牌业务中的占比是多少，为何不增加墨西哥采购？ - 由于库存周转较慢，预计到2027财年第二季度末才能消除关税不利影响，西部靴在独家品牌业务中占比约30%，公司已增加墨西哥采购，未来仍有提升空间 [128][130][133] 问题16：维持部分独家品牌产品价格不变是否有机会拓展新款式，以吸引对价格敏感的消费者？ - 公司尚未探索此机会，会确保独家品牌质量与第三方品牌相当，目前部分独家品牌产品在价格上涨后将更具竞争力 [138][139][140] 问题17：商品利润率指导中是否考虑了价格调整，独家品牌渗透率在上下半年如何分布，SG&A杠杆点变化的原因是什么？ - 商品利润率指导考虑了吸收部分关税成本，未完全将价格上涨传递给消费者，主要在独家品牌产品上体现；第一季度独家品牌渗透率增长190个基点，第二季度高于100个基点，下半年可能降低；SG&A杠杆点下降是因为上一年高成本项目不再发生以及新店盈利覆盖固定成本 [145][149][151] 问题18：请说明第二年和第三年门店的同店销售表现，以及今年夏季业务的挑战和机遇，有无新的合作项目？ - 第二年门店同店销售表现优于平均水平，第三年情况因门店类别而异；今年夏季音乐会阵容一般，音乐节较多，公司将在阿拉巴马州海湾海岸音乐节设立主舞台和Cody James舞台，继续赞助约1000场牛仔竞技赛，Riley Green是目前主要的名人合作对象 [158][159][161] 问题19：请解释同店销售指导的驱动因素，包括客流量、客单价、促销和关税对价格的影响，以及公司的资本分配策略？ - 过去几个季度同店销售增长由交易量增加驱动，客单价大致持平；预计上半年同店销售仍由交易量驱动，下半年价格上涨将影响交易量，但客单价可能上升，两者相互抵消；公司资本分配优先考虑为新店提供资金，其次通过有计划的股票回购向股东返还现金，回购计划可根据业务情况灵活调整 [167][168][169]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年全年营收增至创纪录的19亿美元，较过去四个财年增长10亿美元，稀释后每股收益增长23%至5.88美元，较上一年增加1.08美元 [5] - 第四季度净销售额增长16.8%至4.54亿美元，毛利润增长21%至1.69亿美元，稀释后每股收益为1.22美元，高于上一年同期的0.96美元 [22][7] - 2026财年第一季度前六周，综合同店销售额增长9% [7] - 2026财年指引：高端情景下，总销售额预计达21.5亿美元，增长13%，同店销售额增长2%，稀释后每股收益为6.4美元；低端情景下，总销售额预计达20.7亿美元，增长8%，同店销售额下降2%，稀释后每股收益为5.5美元 [28][30] 各条业务线数据和关键指标变化 新开店业务 - 2025财年新开60家门店，预计产生320万美元收入，回收期少于两年，门店总数达459家，拓展至4个新州 [11] - 2026财年计划新开65 - 70家门店，预计在既有和新市场开店，认为美国市场有将门店数量翻倍的潜力 [12] 同店销售业务 - 第四季度综合同店销售额增长6%，实体同店销售额增长5.5%，由交易量增长6%和客单价大致持平驱动 [13] - 各商品类别中，女士西部靴和服装业务、牛仔业务同比增长中两位数，男士西部靴和服装业务同比增长高个位数，工作靴业务同比低个位数下降，工作服装业务同比高个位数增长 [14] 全渠道业务 - 第四季度电商同店销售额增长9.8%，全年各季度均实现正增长，数字旗舰店BootBarn.com占线上销售额约75%，全年同比低两位数正增长 [18] 商品毛利和独家品牌业务 - 2025财年商品毛利率较上一年扩大130个基点，过去四个财年增长500个基点，其中约三分之一由独家品牌驱动 [19] - 第四季度独家品牌渗透率提高190个基点，全年提高90个基点，2025财年独家品牌渗透率达38.6%，较过去四个财年增长1500个基点 [19] - 2026财年预计独家品牌渗透率提高100个基点，商品毛利率持平，上半年因销售未征税商品预计毛利率增长，下半年因销售征税商品预计面临压力 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 新开店增长：持续开设新门店，计划在未来几年将美国门店数量翻倍 [12] - 同店销售增长：通过增加交易量和优化商品组合推动同店销售增长，注重客户忠诚度计划 [13][14] - 全渠道发展：加强线上线下融合，提升电商业务表现，利用新开店提升线上需求 [17][18] - 商品毛利和独家品牌扩张：平衡独家品牌扩张和第三方合作伙伴关系，通过多种方式扩大商品毛利率 [19][20] 行业竞争 - 公司主要竞争对手为夫妻店，目前尚未看到竞争对手行为出现明显变化，但预计价格上涨可能给竞争对手带来挑战 [90] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025财年业绩感到满意，认为团队执行能力强，品牌和客户忠诚度得到进一步加强 [4][34] - 虽然关税环境存在不确定性，但公司团队有能力应对，预计2026财年上半年业务将保持增长，下半年可能面临压力 [7][27] - 公司相信有市场潜力将门店数量翻倍，未来可通过多种方式扩大商品毛利率 [12][21] 其他重要信息 - 公司预计关税将带来约800万美元的增量成本，主要影响2026财年下半年 [9] - 董事会授权了一项2亿美元的股票回购计划，本财年计划执行四分之一 [32] 问答环节所有提问和回答 问题1: 4月和5月同店销售额情况及驱动因素，以及对全年同店销售指引的影响 - 2026财年第一季度高端指引为同店销售额增长6%，与第四季度持平。前六周销售趋势良好，各主要商品类别和地区均有增长，预计上半年能保持正增长，下半年因关税和价格上涨可能导致同店销售放缓 [37][38] 问题2: Boot Barn品牌的定价能力，以及关税对利润率和收益的影响及缓解措施 - 公司客户通常能接受2% - 3%的全公司价格上涨，5%的价格上涨可能导致需求弹性和需求疲软。预计关税将带来约800万美元的增量成本，主要影响2026财年下半年，第三方供应商的价格上涨预计为中个位数 [39][41] 问题3: 来自中国的产品是否会出现短缺，公司能否利用采购能力抓住机会 - 2026财年下半年，公司从中国订购的独家品牌产品仅占5%，且正在与工厂协商，有望进一步降低该比例。公司提前采购了约2000万美元的产品以应对关税，目前情况良好 [46][48] 问题4: 价格上涨策略，以及第四季度商品毛利率超预期的原因和对全价销售业务的看法 - 公司将根据产品和款式测试价格弹性，目标是尽量降低价格上涨幅度。第四季度商品毛利率超预期主要得益于供应链效率提高、库存损耗减少、采购规模经济和独家品牌渗透率增长。2026财年上半年商品毛利率预计将扩张近100个基点，下半年因关税可能面临压力 [59][66][67] 问题5: 2026财年SG&A费用杠杆化的机制，以及关税成本在2027财年的情况 - 2026财年SG&A费用预计将在门店工资、激励性薪酬和法律费用方面实现杠杆化。关税成本预计将在2027财年继续存在，具体金额难以确定，公司将制定关税缓解策略 [76][75] 问题6: 产品价格调整策略，以及竞争格局和市场份额变化 - 公司将根据产品的心理价格目标、独家品牌渗透率和市场机会等因素调整价格。目前尚未看到竞争对手行为出现明显变化，但价格上涨可能给夫妻店带来挑战，公司有望扩大市场份额 [83][84][90] 问题7: 新市场和既有市场的表现，以及新开店对电商业务的影响 - 2026年新开店将分布在既有市场和新市场。新开店对电商业务有积极影响，如在阿拉斯加、佛蒙特和纽约等地，新开店后电商业务显著增长 [94][95] 问题8: 同店销售加速的驱动因素，以及如何实现中期运营利润率回到中两位数水平 - 同店销售加速主要得益于牛仔业务的增长，以及其他商品类别的良好表现。公司认为有能力在未来实现中期运营利润率回到中两位数水平，将通过多种方式扩大商品毛利率和控制成本 [100][104] 问题9: 电商业务波动的原因，以及门店开设节奏和新老市场分布 - 电商业务波动主要是由于去年同期的促销活动未重复，以及一个主要第三方供应商的系统升级影响了代发货业务。第一季度预计开设10 - 12家门店，其余门店将在全年均匀分布，新开店将覆盖既有市场和新市场 [119][120][123] 问题10: 消费者是否因关税和价格上涨提前购买商品，以及关税影响的持续时间 - 公司未发现消费者因关税和价格上涨提前购买商品的迹象。关税影响预计将持续到2027年第二季度末，因为库存需要时间消化 [126][127][128] 问题11: 价格调整是否为扩大独家品牌产品提供机会 - 公司尚未探索这一机会，但目前的独家品牌产品在价格上具有竞争力，随着第三方品牌价格上涨，独家品牌产品将更具吸引力 [140][141] 问题12: 商品毛利率指引中是否包含价格调整，独家品牌渗透率在上下半年的分布，以及SG&A费用杠杆化点变化的原因 - 商品毛利率全年持平的指引中包含了公司自行承担部分关税费用，未完全将价格上涨转嫁给消费者，主要体现在独家品牌产品上。第一季度独家品牌渗透率增长190个基点，第二季度高于100个基点，下半年略有下降。2026财年SG&A费用杠杆化点下降是由于去年的高成本项目不再延续，以及新开店带来的现金流和EBITDA增长覆盖了部分固定成本 [146][150][152] 问题13: 第二年和第三年门店的同店销售情况，以及夏季日历的影响和新的合作活动 - 第一年门店同店销售与连锁店平均水平大致持平，第二年门店表现优于连锁店平均水平，第三年情况因门店类别而异。夏季音乐会阵容一般，音乐节较多，公司将在阿拉巴马州的音乐节上设立主舞台和 Cody James 舞台，还将继续赞助近1000场牛仔竞技活动 [156][157][160] 问题14: 同店销售指引的驱动因素，以及资本分配策略和优先顺序 - 过去几个季度同店销售增长主要由交易量增加驱动，预计第一、二季度将继续保持。下半年价格上涨可能影响交易量，但平均交易金额可能上升，两者相互抵消。公司的资本分配策略优先考虑为新开店提供资金，其次是通过股票回购向股东返还现金，回购计划将按季度有序进行 [166][167][169]

纪要涉及的公司 Solventum (SOLV) 纪要提到的核心观点和论据 公司上市一年来的进展 - 积极方面：转型速度超预期，快速招聘有经验人员推动文化变革，快速推进重大交易，全球重组公司尤其是商业组织且表现强劲；现有品牌和新产品管线潜力超预期，商业团队改进、现有品牌亮点及新产品推动业绩增长 [5][6][7] - 挑战方面：业务分离复杂，ERP 切换难度大；关税问题带来意外挑战，但团队应对出色 [8][9] Q1 业绩情况 - 核心观点：Q1 营收增长 4.3%，剔除一次性因素后潜在增长 2.5%，表现好于预期，且有信心提升全年业绩指引 [13][14] - 论据：潜在市场无显著变化，商业变革和新产品推出推动业务增长；2.5% 的增速超 2024 年全年增速两倍，四个业务板块均实现增长；一次性因素主要是分离相关的订单时间调整，预计后续会回补 [13][14][15] ERP 实施情况 - 核心观点：对 ERP 实施有信心，虽可能有挑战但准备充分 [20][21] - 论据：构建了全面的缓解策略，从系统运行、客户交互和备用方案三个方面进行规划；已进入最大规模实施阶段，目前进展良好 [21][22][24] 关税影响及应对 - 核心观点：关税降低将带来收益，但不完全是数学计算的 50%（中国关税影响占比 50%） [29][30][32] - 论据：关税降低后，潜在业务优势将显现，但部分外汇收益可能减少，部分缓解措施将不再必要 [30][31] 毛利率和运营利润率情况 - 核心观点：Q1 毛利率受季节性因素影响有压力，Q2 有望恢复，下半年受关税影响；Q1 运营利润率好于预期，Q2 预计更强，下半年受关税对毛利率的影响 [34][35][37][38] - 论据：Q4 工厂停工导致 Q1 成本压力，公司成本转化速度快，关税影响将在 Q3 和 Q4 充分体现 [34][35][36] 医疗外科业务情况 伤口护理业务（18 亿美元营收） - 核心观点：负压力伤口治疗业务有增长机会，单用途产品和传统产品均有发展空间 [40][45][46] - 论据：公司在负压力伤口治疗市场份额高，单用途产品增长快但占比小，传统产品市场未充分渗透；新技术如 Vac Peel and Place 敷料可简化使用、减少时间、延长使用周期，利于市场拓展 [45][46][47] 感染预防和手术解决方案业务（28 亿美元营收） - 核心观点：静脉部位管理和消毒保证是增长驱动力 [59] - 论据：消毒保证业务通过推出数字化产品 eBoyDick 简化流程、提高可靠性，有望扩大市场；静脉部位管理业务凭借 Tegaderm 技术及 FDA 认证的抗感染涂层，有机会向现有客户进行升级销售 [62][65][68] 资本规划和并购策略 - 核心观点：优先偿还债务，2026 年将积极开展并购 [73][75] - 论据：净化和过滤业务剥离交易将大幅降低债务，改善资产负债表灵活性，为并购创造条件 [73][75] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在高级敷料领域有兴趣，可通过有机增长或收购方式进入该领域 [44] - 单用途负压力伤口治疗产品与传统产品并非相互蚕食关系，而是拓展了技术应用场景 [51][52][53] - 销售团队专业化和薪酬激励机制调整对业务增长有积极作用 [57][58] - 目前未考虑通过股息或股票回购增强资本计划，后续需与董事会商讨 [74]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收1.34亿美元，处于1.25亿美元指引高端 [13] - 订阅和服务收入同比增长4%至2700万美元，主要源于ARPU增长5%，总留存率达创纪录的70% [13][15] - 非GAAP运营费用6200万美元，同比下降26% [14][18] - GAAP和非GAAP每股亏损分别为0.30美元和0.12美元 [16] - 调整后EBITDA亏损同比减少近50%至负1600万美元 [16] - 季度末库存9600万美元，同比下降27%，为2018年以来第一季度库存首次环比下降 [16] - 销售约44万台，上年同期为53万台 [17] - 报告的毛利率为32.3%，排除一次性销售后毛利率为35.5%，高于2024年第一季度的34.4% [17] - 第一季度末现金、现金等价物和有价证券为7000万美元，包括2500万美元的ABL提款 [18] - 预计第二季度营收1.45亿美元，非GAAP每股亏损0.07美元，调整后EBITDA同比改善近3000万美元 [19] - 预计2025年全年营收和销量低于2024年，全年运营费用降至2.4 - 2.5亿美元，同比下降超1亿美元或30% [22] - 预计2025年底拥有7500万美元现金，无债务，ABL信贷额度可用5000万美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售渠道营收9400万美元，占第一季度营收70%，上年同期为68%，增长主要来自大型零售商销售 [14] - gopro.com渠道营收4000万美元，占第一季度营收30%，上年同期为32% [14] - 相机销售的订阅附加率为49%，上年第一季度为48% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚太地区销售下降，主要受中国、日本和韩国消费者宏观经济问题和竞争影响 [17][30] - 美国市场销售下滑最少，且预计第二季度将继续改善 [30][39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年至2026年继续对产品创新进行战略投资，保护知识产权，进一步多元化供应链，探索部分产品国内生产 [6] - 第一季度推出多款软硬件产品，包括更新的360度相机应用体验、新款Max相机，计划今年晚些时候推出Max 2 [6] - 推出HERO 13 black限量版极地白色款和变形镜头模组 [7] - 与AGV建立联合开发合作伙伴关系，计划推出科技赋能的摩托车头盔 [11] - 欢迎公平竞争，必要时将通过诉讼保护知识产权 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度表现和第二季度展望表明公司运营更精简高效，对财务结果产生积极影响 [11] - 产品路线图进展顺利，消费者将对2025年和2026年的创新产品感到兴奋 [12] - 2024年降低运营费用和提高毛利率的举措取得成效，专注推出新产品，恢复业务增长和盈利能力 [24] 其他重要信息 - 管理层发言包含前瞻性声明，实际结果可能与声明存在重大差异 [3] - 非GAAP运营费用与GAAP运营费用的调节可在新闻稿中查看 [4] 问答环节所有提问和回答 问题1: 本季度销售增长的来源，以及是否存在提前拉动需求的情况，这种行为在第二季度的影响 - 本季度未出现提前拉动需求的情况，销售较为线性，后期销售表现良好 [26][27] 问题2: 美国市场销售和进货数据差异的原因，以及亚太地区收入同比下降超50%的原因 - 亚太地区销售下降主要受宏观经济和竞争影响，中国、日本和韩国受影响最大；美国市场销售下滑最少且预计第二季度将继续改善；本季度有500万美元的一次性产品销售影响了销售和进货数据 [28][30][31] 问题3: 关税情况，包括运往美国的库存来自中国的比例、本季度的多元化程度以及产品的价格弹性 - 运往美国的相机生产已全部转移至泰国，关税从约50%降至10%；配件有少量关税，可通过小幅提价抵消；全球提价3 - 4%即可抵消关税成本 [34][35][36] 问题4: 亚太地区过去几个季度的动态，以及与美洲地区本季度的差异 - 亚太地区中中国影响最大，存在购买本地产品的趋势，同时面临更多竞争和宏观经济问题；美国市场上季度开始改善，预计第二季度将继续 [38][39] 问题5: 是否有进行反向股票分割等改变股价的计划 - 公司希望通过实现业绩目标、推出新产品推动营收增长、提高利润率、降低运营费用和增加现金流来提升股价 [41][42]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总净销售额为1.907亿美元，符合指导范围 [21] - 直接面向消费者的销售额占总销售额的22%，与去年第一季度相当 [21] - 毛利润为7690万美元，毛利率为40.3% [22] - SG&A费用为8480万美元，远低于指导范围 [22] - 调整后净亏损为1780万美元，即每股0.33美元，好于预期 [22] - 调整后EBITDA为负470万美元，也好于预期 [22] - 截至3月31日，现金及现金等价物为2590万美元，总债务约为2.022亿美元，较上季度末增加1940万美元 [23] - 净库存为8770万美元，低于第四季度末的9260万美元 [23] - 公司总流动性为9090万美元，较第四季度末的1.247亿美元有所下降 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 直接面向消费者业务是长期战略的关键支柱，粉丝奖励忠诚度计划持续增长 [16] - 第一季度，Pop Yourself产品因墨西哥边境运输延误影响销售 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场大型零售商年初至今POS下降中个位数，过去四周POS增长低个位数 [36][37] - 欧洲市场业务占比超三分之一，POS呈现高个位数同比增长，业务势头良好 [37] - 欧洲G5市场第一季度POS增长8%，跑赢玩具行业的1% [7][38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年上半年致力于为公司奠定更坚实基础，向体育、游戏和音乐领域多元化发展，通过改善零售机会和体验式互动吸引新粉丝 [5] - 加速采购多元化，将美国产品在中国的制造比例从三分之一降至年底的约5% [11] - 采取全面成本控制措施，包括降低运营成本、与海运合作伙伴重新协商价格、精简SKU等 [11][12] - 7月实施原计划的2025年产品重新定价，维持价格不变以保护粉丝体验 [12] - 支持玩具协会关于玩具和收藏品零关税的倡导，呼吁公平自由贸易政策 [14] - 与合作伙伴密切合作，共同寻找降低关税影响的解决方案 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境变化加速，加剧现有挑战，公司撤回2025年展望 [6][9] - 第二季度业绩将受关税政策负面影响，10 - Q文件披露公司持续经营能力相关信息 [24] - 目前遵守债务契约，有充足流动性，正与贷款人讨论获得契约豁免并评估债务再融资策略 [25] - 预计下半年业绩将好于上半年，有望在年内完全抵消关税增加的影响 [25] 其他重要信息 - 公司在阿联酋、中国开设授权和合作门店，并宣布在菲律宾开设新店，首次进入东南亚市场 [8] - 4月成立跨职能关税特别工作组，由新的运营高级副总裁领导 [10] 问答环节所有提问和回答 问题1: 关税应对措施在实践中的具体情况，特别是价格调整的传递，以及零售商情绪和购买模式的变化 - 定价决策于1月做出，与零售合作伙伴沟通数月，他们认为公司产品在流行文化收藏品中仍具价值且价格低于竞争对手，支持维持价格不变，这加深了与零售伙伴的合作关系。产品建议零售价为14.99美元，较非独家产品的12美元有所提高，公司将部分资金用于提升产品质量和粉丝体验 [32][33][34] 问题2: 本季度至今的POS趋势以及未来几个月的趋势预期 - 美国市场大型零售商年初至今POS下降中个位数，部分原因是客流量疲软和年初的抵制活动，但过去四周POS增长低个位数。欧洲市场业务占比超三分之一，POS呈现高个位数同比增长，业务势头良好。欧洲G5市场第一季度POS增长8%，跑赢玩具行业的1% [36][37][38] 问题3: 价格是否是对原20%关税的回应 - 价格是年初就计划好的，并非针对原20%关税 [42] 问题4: 利润率高于预期的驱动因素 - 第一季度关税影响较小，产品利润率、库存准备金、折扣和津贴等方面均略好于预期，但无重大驱动因素 [44][45] 问题5: 20%的裁员如何影响未来成本 - 大部分裁员已在3月和近期完成，剩余部分通过不填补人员流失和取消招聘计划完成。部分成本节约已在第二季度体现，剩余部分将在全年逐步显现 [47][48]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，营收增长9%，按固定汇率计算增长8%，达到€2.566亿，主要得益于BDS部门11%的增长，抵消了工程部门4%的营收下降 [17] - 高价值解决方案营收在第一季度增长25%，达到€1.103亿，占总营收的43% [17] - 第一季度综合毛利率提高80个基点，达到27.2%，营业利润率提高80个基点，达到13.5%，调整后营业利润率为14.3% [17][18] - 第一季度净利润总计€2650万，摊薄后每股收益为10¢，调整后净利润为€2810万，调整后摊薄每股收益也为10¢，调整后EBITDA为€5740万，调整后EBITDA利润率提高100个基点，达到22.4% [19] - 第一季度末，现金及现金等价物为€9070万，净债务为€3.002亿，公司认为有足够的流动性来支持战略优先事项 [23] - 第一季度资本支出总计€6970万，超过90%用于推进Fishers和Latinas高价值解决方案的产能扩张 [24] - 第一季度经营活动净现金增加至€9980万，购买物业、厂房和设备及无形资产使用现金€7180万，产生自由现金流€2970万 [24][25] 各条业务线数据和关键指标变化 BDS业务线 - 2025年第一季度，BDS部门营收增长11%，达到€2.208亿，高价值解决方案增长25%，达到€1.103亿，占部门营收约50% [17][20][21] - 其他容器交付解决方案营收总计€1.105亿，与去年同期持平 [21] - 第一季度毛利率提高420个基点，达到31.3%，营业利润率从去年同期的14.1%升至18.8% [21][22] 工程业务线 - 2025年第一季度，工程部门营收下降4%，至€3570万，主要由于制药视觉检查和玻璃转换线销售下降，部分被组装和包装线以及售后活动的增长所抵消 [22] - 毛利率略低于预期约50个基点，降至10.7%，营业利润率降至4.7% [22] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司继续推进业务优化计划，优先完成丹麦的遗留项目，预计2025年完成，多数项目预计年中完成 [7][8] - 公司在Fishers和Latina进行资本投资项目，扩大高价值注射器产能，以满足市场需求 [11][13] - 公司采取选择性和战略性的合同制造方法，将玻璃产品和工程技术相结合，为客户提供集成解决方案 [12] - 公司成立了特别工作组，通过客户附加费、供应链采购等举措，减轻关税潜在影响，预计大部分关税相关成本将由客户承担 [13][14] - 随着更多制药和生物技术公司在美国扩大制造业务，公司认为关税不会影响其竞争地位，在美国的持续投资将进一步巩固其在重要市场的地位 [14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司2025财年开局良好，BDS部门势头强劲，随着Latino和Fisher工厂的进展以及高价值解决方案占比增加，业务有望持续增长 [29] - 随着去库存结束，小瓶市场需求持续稳定，公司将专注于执行关键优先事项，实现长期目标 [29] - 高价值解决方案的持续产能扩张对满足终端市场需求至关重要，公司所处市场增长，资本投资与需求驱动的需求相契合 [29] - 公司预计2025财年下半年营收将强于上半年，BDS部门预计实现中个位数至高个位数增长，工程部门预计为持平至低个位数增长 [27] - 公司继续预计营收在€11.6亿至€1.19亿之间，调整后EBITDA在€2.885亿至€3.018亿之间，调整后摊薄每股收益在$0.50至$0.54之间 [27] 其他重要信息 - 公司更新的指引假设关税对营业利润的不利影响约为€450万，或摊薄每股收益约1¢ [26][28] - 公司预计高价值解决方案占总营收的39% - 41%，外汇方面，假设欧元兑美元平均汇率为1.13（4 - 12月） [27] - 公司预计毛利率在指引中点提高约100个基点 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：指导中包含的关税影响是毛影响，正在采取的缓解措施未包含在指导中，是否意味着有上行空间？目前美国需求由美国本土制造满足的比例是多少，Fisher在年底和长期能满足多少美国需求？ - 指导中已考虑向客户转嫁关税、供应链和采购方面的影响，目前估计的€450万营业利润影响是当前最佳估计，公司正在采取进一步缓解措施以降低影响 [35] - 公司在加利福尼亚州安大略也有工厂，安大略和Fisher的产能提升将部分抵消关税影响，2025年Fisher主要专注于扩大产能以执行现有合同，中期来看，Fisher将是应对关税的有效工具 [37][38] 问题2：小瓶去库存进展如预期，年初给出的全年中到高个位数增长展望是否仍然适用？ - 市场持续出现积极信号，客户订单增加，订单 intake同比两位数增长，公司各工厂的小瓶生产线重新启动，预计2025年小瓶市场将持续复苏，全年实现中个位数至高个位数增长 [39][41] 问题3：印第安纳波利斯和Latina工厂的未来营收潜力如何？2025年资本支出是多少？ - 2025年公司的增长主要得益于Latina和Fisher的新建工厂，计划到2028年底投资€5亿，目标是通过这些投资在Fisher实现€5亿营收 [44] - Latina进展顺利，2025年继续增加商业生产，扩大预填充注射器产能，安装高速生产线，为国际客户进行验证工作，并为2026年底至2027年初的大容量药筒商业化生产做准备 [46] - 2025年资本支出指导不变，净客户贡献后为$2.5亿至$2.8亿，主要用于Latina和Fisher的产能提升 [48] 问题4：今年关税的影响是部分年度的，2026年情况如何，何时能完全抵消关税影响？工程部门本季度毛利率和营业利润因遗留项目组合不利而降低，遗留项目进展如何，二季度和下半年工程部门毛利率何时能恢复到历史水平？ - 指导假设当前10%的欧盟到美国的关税税率，缓解关税影响的主要因素是Fisher的产能提升，目前公司在美国的营收占比约25%，预计未来安大略和Fisher的产能提升将大幅缓解关税影响 [53] - 公司专注于完成丹麦的复杂项目，预计2025年完成，多数项目年中交付，同时实施运营优化计划，平衡丹麦和意大利的生产，增加意大利工厂的组装检查机器产能 [56][57] - 一季度毛利率接近预期，因专注于遗留项目，工作负载较大，预计全年毛利率将逐季改善，2025年整体毛利率将好于2024年 [58] - 工程部门看到强劲需求，制药行业在生物产品新产能上的投资增加，对公司的组装技术需求旺盛，客户安装生产线后有望再次下单 [59] 问题5：小瓶复苏情况，EZ Fill小瓶恢复早于预期，是否可持续？公司GLP - 1特定业务在营收中的占比，复苏有多少由GLP - 1需求驱动？ - 一季度订单 intake同比两位数增长，营收增长温和，但盈利能力提高，主要得益于EZ Fill的良好利润率和全球生产线重新启动对固定费用的覆盖，预计全年趋势不变 [64][65] - 散装小瓶市场规模大，有数十亿个容器，客户众多；EZ Fill小瓶市场规模较小，客户多为中小型企业，两者都在增长，具有积极协同效应 [66] - 生物制品在BDS营收中的占比从去年的34%升至42%，GLP - 1是生物制品的一部分，但不是增长的唯一驱动因素 [67] 问题6：指导中€450万的关税影响是否包含缓解措施的益处？制药公司是否会因保护利润率而进行供应商整合，公司是否有机会因关税和美国本土回流趋势获得更多市场份额？ - 指导中已考虑部分缓解措施的益处，如全球布局和物流优化，特别工作组正在积极寻找进一步降低关税影响的举措 [74] - 关税在2025年对公司有一定影响，但公司早在2021年就决定在美国投资建设大型园区，能够为美国市场提供多种产品和设备，这引起了美国客户的兴趣，从短期和长期来看，公司将获得更多益处 [78][79] 问题7：BDS部门本季度客户订单模式、时间或行为是否因关税影响而改变？小瓶利润率改善中，EZ Fill和新工厂产能提升分别贡献的百分比是多少？ - 客户向公司提供预测的方式与过去一致，通常有长期合同，然后是12个月预测和1 - 2个季度的确认订单，小瓶订单增加是由于过去的去库存效应，与关税无关 [82][83] - 利润率改善的首要因素是Latina和Fisher工厂的进展，尽管目前这两个工厂的利润率仍拖累整体部门，但预计将逐季改善；其次是高价值解决方案占比达到43%，产品组合优于去年 [84][86] 问题8：请说明全年营收和利润率的进展情况，特别是二季度，以及如何考虑二季度和下半年的营收和利润率？当前关税和整体形势是否改变了公司对中国市场扩张的想法？ - 预计全年营收按季度持续增长，上半年占44%，下半年占56%，利润率也将逐季改善，主要得益于Latina和Fisher的产能提升、工程部门下半年的改善以及小瓶去库存的持续推进，除关税影响外，指导其他部分保持不变 [90] - 目前公司通过上海现有工厂和欧洲生产并运往中国的方式服务中国市场，2025 - 2026年公司的重点是进一步提升Latina和Fisher的产能，部分大客户要求公司从欧洲和美国增加产能供应，因此公司将专注于执行现有合同，亚洲市场对公司仍具战略意义 [92] 问题9：更新的全年指导反映了一季度营收和利润率的上行，但除关税影响外，对剩余时间的展望未改变，是否正确？这是否是考虑到当前环境的谨慎保守做法？一季度自由现金流强劲，部分是由于项目时间安排和产品组合的好处，能否进一步说明，以及如何看待未来自由现金流的可持续性？ - 指导反映了一季度的情况，同时考虑到汇率逆风以及通过向客户转嫁成本抵消了部分影响，公司处于新建工厂的建设和产能提升阶段，由于客户对质量的要求，难以进一步加速产能提升，因此维持原指导 [96][98][99] - 预计全年自由现金流为负€4000万至€6000万，一季度表现良好是由于去年四季度营收后客户收款强劲，但各季度会因资本支出、纳税等因素出现波动，公司将重点控制自由现金流 [100]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度营收较2024年第一季度下降8%，调整后EBITDA减少67% [6] - 公司将全年调整后EBITDA指引下调至1.75 - 1.85亿美元，较之前指引中点降低约4500万美元；调整后自由现金流指引为500 - 1500万美元 [11][22] - 第一季度末公司流动性为2.72亿美元，净有担保债务减少至6.24亿美元，净有担保杠杆比率为2.9倍契约EBITDA；目标2025年末净有担保杠杆比率约为3.1倍契约EBITDA [10][16][29] 各条业务线数据和关键指标变化 纤维素 specialties 业务 - 季度净销售额减少500万美元至2.01亿美元，销售价格上涨2%被销量下降2%和不利的销售组合所抵消 [11] - 营业收入为3100万美元，较去年同期下降700万美元，EBITDA利润率从27%降至23% [11] 纤维素 commodities 业务 - 净销售额下降1900万美元至7500万美元，公司减少负利润率商品等级业务，价格上涨2%部分抵消下降 [12] - 经营结果同比改善600万美元，亏损1300万美元，主要因商品亏损减少，但被更高的投入成本和运营挑战部分抵消 [12] 生物材料业务 - 净销售额稳定在700万美元，生物乙醇销售增长被Tartarcellulose工厂原料供应减少所抵消 [13] - 营业收入持平于200万美元，EBITDA利润率稳定在29% [13] 纸板业务 - 净销售额下降400万美元至4900万美元，销售价格下降4%，销量下降3%，因欧洲进口增加和产品组合较弱 [14] - 该业务录得经营亏损200万美元，较去年同期下降1000万美元 [14] 高得率浆业务 - 净销售额下降300万美元至3100万美元，销售价格和销量均下降7%，因市场持续供过于求，特别是在中国，以及向印度客户发货的时间安排挑战 [14] - 经营亏损增加至700万美元 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 纤维素 specialties 市场，预计价格较2024年有个位数百分比增长，需求将改善，但醋酸盐销量面临去库存压力，预计该业务EBITDA在2.37 - 2.45亿美元 [26] - 纤维素 commodities 市场，绒毛浆需求总体强劲，但受中国关税影响盈利面临压力，预计全年EBITDA约为 - 500万美元 [27] - 生物材料业务预计EBITDA有适度正增长，预计2025年在800 - 1000万美元 [27] - 纸板市场，预计销量将适度改善，但价格因市场竞争动态仍面临压力，预计2025年EBITDA约为2500万美元 [28] - 高得率浆市场，持续供过于求，公司计划6月初闲置一条生产线11周，预计该业务2025年EBITDA约为 - 2000万美元 [28][29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司立即关注关税缓解行动，包括客户宣传、市场多元化和运营调整 [10][18] - 2025年债务减少可能最少，因关税情况导致现金流不确定；短期内纤维素商品业务可能增加非绒毛商品生产，同时继续追求提高运营效率的高回报低风险战略投资 [19] - 公司将继续执行生物材料战略，关键项目将继续推进，预计今年下半年对几个项目做出最终投资决策 [20] - 公司积极将销售渠道多元化至非关税影响市场，逐步将生产转向其他商品等级，并与客户进行对话以缓解干扰；虽纸板产品目前符合USMCA规定可避免关税，但公司仍积极降低未来潜在关税风险，如增加加拿大市场份额 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司2025年第一季度表现远低于预期，主要因客户提前采购、工厂运营挫折、能源价格高于预期、环境修复储备增加、外汇不利变化以及市场动态不利等因素 [6][7][8] - 尽管面临挑战，公司财务基础依然稳固，有信心实现长期EBITDA目标3.25亿美元，因其战略的增长和价值驱动因素仍然存在 [10][30] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中可能会做出前瞻性陈述，这些陈述受风险和不确定性影响，实际结果可能与预期有重大差异，相关风险在财报发布、SEC文件和演示文稿幻灯片2中列出 [3][4] - 公司会参考某些非GAAP财务指标以提供运营表现的额外视角，与最可比GAAP指标的调节可在演示文稿幻灯片22 - 27中找到 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：绒毛浆市场现状、中国买家承担关税情况、市场多元化可能性及时间线 - 部分中国客户短期内会继续下单，但长期不会承担关税，希望贸易冲突在未来几个月得到解决 公司已开始转向非关税市场，如印度、非洲、中东等，在这些市场销售绒毛浆有一定成功，但需销售和商业团队付出努力 中期若关税持续，公司会考虑转向其他纤维素商品，如粘胶和纸浆，目前粘胶订单已恢复，纸浆市场可作为最后选择 [33][34][35] 问题2：纤维素 specialties 业务在解放日后订单量变化及全年订单量趋势 - 年初该业务发往中国的订单低于预期，因客户担心东海岸港口罢工和关税提前采购 4月2日解放日及关税加速宣布后，发往中国的订单取消、推迟或延迟，5月订单开始恢复，公司认为该业务产品大概率被中国当局豁免关税，但未官方宣布 预计今年订单量低于预算和初始指引，二季度订单量少，三、四季度恢复正常 [40][41][43] 问题3：纸板业务2025年指引变化、定价假设及第一季度产品组合影响 - 年初担心的3500万美元关税影响未发生，因产品符合USMCA规定 部分缓解措施仍在实施，但影响其他业务 外汇方面，加元汇率变化带来1000万美元波动 定价预计继续下降约5%，因新的SAPI产能上线增加供应 长期来看，需求有望赶上供应 产品组合方面，高端客户中彩票业务份额被欧洲竞争对手抢占，公司用低价业务维持工厂产能 [47][48][51] 问题4：纤维素 specialties 产品目前能否无关税进入中国，以及公司当前流动性情况 - 公司在指引中假设该业务产品今年不会面临关税，依据是与客户的日常沟通和4月暂停的发货已恢复 公司对当前流动性状况感觉良好，企业层面有超2.7亿美元流动性，公司管理业务时会保持约2亿美元的流动性，通过ABL和现金管理现金，目前未使用ABL，仅用于解决时间安排问题 [57][60][65] 问题5：能源成本上升原因及其他投入成本情况 - 能源成本上升主要因第一季度美国东南部异常寒冷的天气，1月公司收到OFO订单，无法使用天然气对冲，需在现货市场购买天然气，第一季度后能源价格已正常化 其他主要投入成本如木浆、苛性钠、硫族产品、氨等，公司的假设和指引与相关指数基本一致，且高于2024年，2025年尚未看到这些指数下降 [67][68][70] 问题6：Tardis工厂解决生物质供应以提高生物乙醇产量的措施 - 短期内需让Tardis工厂保持比第一季度更高的运营水平，目前设备已修复 中期将研究使用不同酵母和进行运营调整，预计8 - 9月原料供应和产量会有所改善 2026年将进行更多运营改变，使用GMO酵母，提高产量 该业务利润率高，公司会投入一些资金实现增产 [72][73][74] 问题7：Fernandina工厂生物乙醇扩建项目进展及获得许可的信心 - 公司对最终成功有信心，认为该项目对公司、社区和世界都有益，可减少排放并提供可再生能源 因涉及未决诉讼，无法详细评论，但公司坚信自身立场 [77]