美元指数表现及驱动因素 - 美元指数下跌0.21%并创下一周新低 [1] - 美联储官员鸽派言论称可以继续以降息支持劳动力市场对美元构成压力 [1][4] - 10月费城联储商业前景调查指数下降36点至六个月低点-12.8 逊于预期值10.0 利空美元 [1][3] - 美国政府持续停摆时间越长对经济损害越大 对美元构成负面因素 [3] 限制美元跌幅的因素 - 里士满联储主席称美国生产率增长似乎显著改善 [2] - 10月NAHB住房市场指数上升5点至六个月高点37 优于预期值33 [2][3] 美联储政策预期 - 市场预计10月28-29日FOMC会议降息25个基点的概率为98% [4] 欧元兑美元表现及驱动因素 - 欧元兑美元上涨0.21%并创下一周新高 [5] - 法国总理在两轮不信任投票中幸存 法国政治风险缓解支撑欧元 [1][5] - 欧洲央行管委鹰派言论称再次降息的可能性在过去几周或几个月已经减弱 支持欧元 [5][6] - 今日美元走弱对欧元构成积极影响 [5]

货币政策前景 - 美联储理事沃勒明确支持在10月将利率下调25个基点 [1] - 10月之后的进一步降息路径存在不确定性 需要观察如何调和强劲GDP与疲软劳动力市场之间的矛盾 [1] - 如果劳动力市场进一步走弱且通胀受控 美联储应考虑再降息100至125个基点 使利率降至中性水平 这相当于将联邦基金利率降至约3% [3] - 美联储需避免因过快降息而重新点燃通胀压力 [2] 通胀与经济目标 - 有影响力的美联储理事仍对通胀表示担忧 [2] - 预计关税对通胀的影响较为温和 [3] - 美联储称其正朝着2%的通胀目标稳步前进 [3] 劳动力市场关注点 - 当前关注焦点已从通胀转向劳动力市场及疲弱的非农就业数据 [4] - 指出企业普遍采取“不招聘也不解雇”的策略 即保留现有员工但不填补空缺岗位 [4][5] - 担忧企业可能很快需要决定是否减少员工数量 [5] 人工智能对就业的影响 - 人工智能可能导致就业岗位先减少后增加 即成本削减（岗位流失）的效应会早于效益创造（岗位增加）的效应 [5] - 人工智能技术发展速度极快 在新增岗位替代流失岗位之前 会先出现岗位损失 [6]

费城联储制造业指数 - 当前发布的费城联储制造业指数被视为最重要的数据，因为它是当前唯一可得的指标[1] - 价格支付指数从46.8%上升至49.2%[2] - 六个月商业展望和六个月资本支出展望均有所改善，显示出较好的前景[2] 就业与价格趋势分析 - 综合五项联储调查数据显示，价格水平较高，而就业情况持平[4][5] - 该数据整合了自2000年9月以来的历史数据，以追踪就业与价格的协同变化[5] - 总体而言，蓝色曲线能很好地追踪通胀，而橙色曲线（代表就业）则波动性较大，方向性上总体正确但月度表现不佳[6] - 当前就业情况持平，价格水平普遍较高，但未达到疫情期间的高点[6] 美联储政策关注点 - 有观点认为美联储的关注重点可能正从价格稳定转向就业，因为两者目前存在矛盾[8][9] - 美联储过去的指导原则是，将重点放在距离目标更远的那个任务上[10] - 当前通胀率接近3%，但纽约联储的指标和其他数据显示，通胀回归2%目标的趋势并不乐观[10] - 失业率仅比美联储认为的充分就业水平高出0.1个百分点[11] 通胀预期与现实 - 市场对10月29日降息的预期概率高达98%，而通胀却朝着错误的方向发展[13] - 密歇根大学的调查显示，五年期预期通胀率为3.7%，几乎是美联储2%官方目标的两倍[13] - 有评论指出，美联储正在忽视通胀，类似于2021年误判通胀为暂时性的情况[12][13] 劳动力市场与通胀关系 - 有分析认为，疲软的就业市场将伴随住房成本下降，从而带动通胀回落[16] - 另一种观点认为，通胀并非劳动力市场现象，而是货币现象，这与米尔顿·弗里德曼的理论一致[17] - 有研究指出，人工智能正在抑制招聘，替代了部分入门级岗位，这并非需求不足[17] 利率政策效果争议 - 降息会降低资本成本并增加投资激励[17] - 但质疑在于，在当前通胀上行、劳动力市场信号存疑的背景下，缺乏降息的明确催化剂[20] - 市场通常乐于见到利率下降，但这与当前的经济数据信号存在矛盾[20]

当前市场估值水平 - 标普500的席勒市盈率目前略低于40，处于历史高位 [2] - 席勒市盈率是经周期调整的市盈率，通过将指数当前价值除以其成分股10年通胀调整后的平均收益计算得出，用以衡量可持续盈利潜力 [3] - 当该比率达到极端高位时，表明投资者为每美元历史收益支付了过高的价格 [3] 历史高位对比与后果 - 历史上席勒市盈率超过32的时期共有三次，均以市场灾难性崩溃告终 [4][6] - 1929年9月席勒市盈率达32.6，随后发生大萧条，标普500下跌超过83%，道指从峰值下跌89% [6] - 1999年12月席勒市盈率达44.19的历史高点，随后互联网泡沫破裂，标普500从2000年3月高点至2002年10月低点下跌49% [8] - 2021年末席勒市盈率峰值约38.6，标普500从2022年1月3日高点4796下跌25%至10月低点，2022年全年下跌约19% [9] 当前市场面临的风险因素 - 通胀持续高于目标水平，限制美联储通过降息支撑市场的能力 [14] - 利率维持在高位，资本成本持续抑制企业盈利能力，并提升无风险国债相对于股票的吸引力 [14] - 贸易战不确定性及关税威胁为跨国公司和全球供应链带来压力 [14] - 限制性移民政策可能导致劳动力市场中断，加剧工资压力和通胀 [14] - 联邦债务接近前所未有的和平时期水平，财政可持续性及潜在信用后果引发担忧 [14] - 黄金价格交易于每盎司4200美元以上（2025年上涨超过25%），比特币价格约为111,000美元，接近历史高点，这些替代资产的强劲表现可能分流股市资金 [14] 潜在的积极因素 - 人工智能、量子计算和生物技术等科技进步可能推动真正的生产率提升，验证更高估值 [15] - 债券经通胀调整后的实际回报有限，其他资产类别缺乏吸引力，可能使股票因“别无选择”而维持溢价 [15] - 全球资本流入可能继续支撑美国市场的高估值 [15] - 企业持有大量现金储备并积极进行股票回购，为股价提供技术支撑 [15] - 市场普遍预期美联储将在严重下跌时介入，形成隐性估值底线 [15] - 当前标普500由轻资产、高利润率科技公司主导，历史估值指标可能不适用于现代经济结构 [15] 对当前市场的启示与策略建议 - 基于历史基准，标普500从当前6671点水平可能面临25-50%的下行风险 [13] - 若重现大萧条情景（下跌83%），标普500将跌破1150点；互联网泡沫情景（下跌49%）将跌至约3400点；2022年修正情景（下跌25%）将跌破5000点 [14] - 在市场估值过高的情况下，对单一股票进行投资而不进行彻底分析尤其危险，分散化和系统性方法至关重要 [17] - 考虑能够利用有利市场条件同时在市场下跌时减轻损失的策略组合，例如Trefis Reinforced Value投资组合 [18]

货币政策立场 - 美联储理事克里斯托弗·沃勒支持在10月29日结束的政策会议上再次降息25个基点 [1][2] - 未来是否需要进一步降息将取决于未来的经济数据 [3] - 如果劳动力市场持续疲软且通胀受控，联邦公开市场委员会应继续降息至中性水平，该水平较当前利率低约100至125个基点，意味着政策利率将在2.75%-3.00%区间 [5] 劳动力市场状况 - 所有劳动力市场数据传递出的核心信息是需求相对于供应正在减弱 [4] - 数据显示当前劳动力市场呈现低招聘率、低解雇率的特征，这一情况被视为不祥之兆 [4] - 劳动力市场近期发出了一些明确的警告信号，需要准备在后续数据验证这些警告时采取行动 [6] 经济数据与通胀前景 - 在评估是否需要进一步降息时，将关注强劲的GDP数据如何与疲软的劳动力市场相协调 [3] - 贸易关税对通胀的影响温和，价格压力仍有望达到美联储2%的目标 [3] - 通胀前景允许美联储将政策审议重点放在就业市场上 [3] 政策会议预期与背景 - 美联储政策制定者将于10月28日至29日开会，由于政府停摆，会议期间缺乏主要数据 [7] - 继上月降息25个基点至4.00%-4.25%区间后，市场普遍预期本月将进行同样幅度的降息 [7] - 降息旨在稳定摇摇欲坠的就业市场，而通胀压力仍然高企，并且随着贸易关税的影响在经济中显现，通胀可能暂时加速 [8]

货币政策立场 - 主张在数据不确定的情况下采取谨慎的降息策略，每次降息25个基点并观察后续数据 [5][6] - 认为当前劳动力市场疲软，为降息提供了依据，而通胀压力可控，核心通胀率估计在2.5%左右 [9][23][28] - 强调美联储的法定职责是最大化就业和维持物价稳定，而非针对金融市场状况制定政策 [22][23] 经济数据分析 - 指出当前经济数据存在矛盾，劳动力市场表现疲软，但GDP增长数据却显得强劲，这种现象难以持续 [7][8] - 提到私人部门数据和褐皮书（Beige Book）均显示劳动力市场疲软的一致信号 [7][30] - 认为关税不确定性是导致企业暂停招聘计划的原因之一，企业可能通过节省劳动力成本来支付关税 [11][12][13] 行业与市场分化 - 观察到经济中存在明显的分化现象，人工智能和数据中心相关投资火热，但其他领域的投资并不广泛 [16][17] - 指出华尔街的金融条件宽松（如信贷利差处于多年低位）与主街金融条件紧张（如抵押贷款利率超过6%，汽车贷款利率超过7%）形成鲜明对比 [15][20] - 认为人工智能相关的资本支出热潮可能是一种行业间的资源再分配，其通胀影响可能被其他行业的疲软所抵消 [25][26][28] 结构性挑战与政策应对 - 提出关键挑战在于判断当前劳动力市场的变化是周期性还是结构性的，货币政策主要针对周期性波动 [35][36] - 认为如果变化是结构性的（如由人工智能导致劳动力需求永久性下降），美联储的货币政策工具将难以应对 [35][37] - 作为风险管理，倾向于假设变化是周期性的并采取降息措施，因为如果判断错误，政策调整空间更大 [37]

小盘股表现 - 小盘股创下新纪录，投资者正寻找比大型科技股更便宜且尚未上涨的投资标的 [1][2] - 小盘股对利率更为敏感且杠杆率较高，利率降低对其有利，当前势头可能持续，特别是在利率再下调50个基点的情况下 [3] 通胀与关税影响 - 美联储褐皮书指出关税正在推高价格，高收入消费者购买奢侈品，而中低收入消费者寻求折扣 [4][5] - 通胀是重大风险，可能侵蚀企业利润率，企业如何将成本转嫁给消费者以及如何保护利润率受到密切关注 [6][7] - 尽管存在关税影响和总统威胁对中国加征更高关税，但营收增长和消费者支出依然强劲，尚未达到盈利和利润率的峰值 [8] 消费者支出趋势 - 高端消费者支出强劲，路易威登业绩优异，美国运通预计将表现突出 [8] - 消费者持续在商品和服务上支出，联合航空数据显示人们愿意升级至高级座位，科技产品升级以兼容AI的需求推动支出 [9] - 消费者是目前经济的支柱，尽管存在劳动力市场疲软和通胀高企的担忧，但看跌美国消费者一直是错误的赌注 [10] 企业信贷市场 - 富达和贝莱德等大型投资者正在做空发达市场的企业信贷，因利差处于金融危机以来最紧水平 [11][12] - 做空企业信贷的交易令人困惑，除非预期经济衰退，但多家银行财报显示消费者状况良好，摩根士丹利零贷款损失拨备表明经济健康 [13][14][15] - 尽管存在利差收紧至2007年水平等警告信号，但仍有更多看涨因素推动经济向前 [16]

Listen on the go! A daily podcast of Wall Street Breakfast will be available by 8:00 a.m. on Seeking Alpha, iTunes, Spotify.Getty Images Good morning! Here is the latest in trending:For now: A federal judge in California has blocked the Trump administration from laying off thousands of federal workers during the government shutdown.Stopping purchases: India is apparently halting its discounted Russian oil imports, but local refiners are still awaiting an official directive.Technological change: "We'll see ...

通胀现状与公众感知 - 绝大多数美国人（74%）表示其家庭月度开支较去年增加了至少100美元 [2] - 通胀率已从特朗普上任时1月份的3%年率下降至8月份的2.9%年率 但仍高于美联储2%的目标 [4] - 尽管通胀率从2022年超过9%的峰值大幅下降 但物价水平仍处于高位 [4] 经济政策与成本影响 - 耶鲁预算实验室经济学家计算得出 由于特朗普的关税政策 家庭年度开支将平均增加2300美元 即每月191美元 [5] - 哈里斯竞选团队提出的禁止价格欺诈政策是最受欢迎的经济政策 45%的美国人认为该政策将提振经济 [17] - 特朗普最受欢迎的政策是取消社会保障税 获得43%的支持率 但其政府尚未就此采取行动 [17] 不同政治群体的观点分歧 - 通胀被共和党人（31%）和无党派人士（33%）视为美国经济的最大风险 对民主党人（29%）而言是第二大风险 仅次于关税 [8] - 在价格上涨驱动因素上 45%的共和党人认为是通胀导致的年度标准变化 而55%的民主党人和55%的无党派人士则归因于当前政府的经济政策 [10] - 移民被20%的共和党人视为经济最大风险 而民主党人和无党派人士中仅有8%持相同看法 [9] 选民情绪与政策支持度 - 略超半数美国人（54%）认为经济已陷入衰退 比去年9月的哈里斯民调增加了5个百分点 [7] - 大多数美国人（53%）认为经济正在恶化 去年持此观点的人数为48% [7] - 特朗普经济议程的核心政策 如大规模驱逐移民（24%支持率）、减税（22%支持率）和对外国商品加征关税（22%支持率）是其中最不受欢迎的政策 [17]

Key Points A high-profile investor has proposed that cyclical Bitcoin declines are unlikely to recur. Several factors point to that view carrying some weight. It could still crash for reasons not linked to its supply or scarcity. 10 stocks we like better than Bitcoin › In every market cycle, there's a moment when investors start to believe that this time is different, that the guardrails are taller, that the road is smoother. But after the Oct. 10 flash crash, a different kind of takeaway is emer ...