涉及行业与公司 * 行业：宏观经济、货币政策、全球金融市场 [1] * 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）作为研究发布方 [9] 核心观点与论据 * **美联储政策反应函数基本不变**：基本假设是美联储的政策反应函数在2026年不会发生实质性改变，因为潜在的新主席人选均为正统候选人，且货币政策由委员会共同决定而非主席一人 [5][6] * **关注新主席如何解读矛盾数据**：更大的不确定性在于新任主席将如何在相互矛盾的经济增长和劳动力市场信号中引导委员会 [2][6][15] * **利率路径预期**：摩根士丹利美国团队预计2026年将再进行两次降息，市场定价隐含年底联邦基金利率略高于3% [8] * **最高法院裁决是关键潜在变数**：若最高法院在涉及美联储理事的案件中裁定总统拥有广泛罢免权，则可能改变美联储理事会的构成，从而逐步影响政策反应函数 [13] * **经济现状与政策两难**：经济增长稳固而就业增长温和，若增长持续强劲，联邦公开市场委员会（FOMC）最初可能按兵不动，担心通胀加剧；但若生产率增长提升的观点被接受，且非关税通胀未呈上升趋势、劳动力市场停滞，新主席或能说服委员会在经济强劲增长背景下放宽政策 [14] 其他重要内容 * **政策风险情景**：研究展示了不同情景下的美国政策利率路径，包括基线情景、美国总需求冲击和美国人工智能生产率提升情景 [7] * **FOMC委员会成员轮换**：列出了2026年和2027年具有投票权的联邦储备银行行长 [7] * **政治制约**：即使最高法院做出有利裁决，考虑到参议院关键成员的反对意见（他们必须确认美联储的任命），美联储的政策也不会突然改变 [13][15] * **研究覆盖范围**：报告列出了摩根士丹利全球经济学团队对全球及各地区（美国、欧洲、日本、中国、印度等）的经济展望和研究报告 [20][24][25][26][27][29]

美联储政策转向被低估 - 美联储在2025年第四季度的政策立场转变比新闻标题所暗示的更为深刻 这为经济持续扩张和股市上涨铺平了道路[2] - 尽管2025年12月10日美联储宣布了自5.25%-5.50%峰值以来的第六次降息 但《华尔街日报》的标题“美联储降息 发出暂停信号”具有误导性 让市场误以为宽松周期结束 这与事实相去甚远[3] - 新闻标题为吸引点击往往具有争议性和片面性 未能完整呈现故事全貌 即使是被视为“美联储传声筒”的权威记者所写的文章也不例外[4] 量化紧缩结束与流动性重大转变 - 媒体报道忽略了量化紧缩的结束 即美联储停止让其持有的国债和抵押贷款支持证券到期后不进行再投资 这一流动性逆风自2022年春季美联储资产负债表达到近9万亿美元峰值以来一直存在[5] - 从2022年春季到2025年12月 政策制定者每月从系统中抽取约500亿美元的流动性以抑制通胀 而当前政策转变更为重大 预计2025年1月将购买至少400亿美元的证券 并在今年晚些时候开始“缩减”[5] - 这一政策转变更类似于2019年9月 当时政策制定者从多年撤出流动性转向重启“印钞机” 2025年秋季因政府停摆和量化紧缩 银行系统准备金已降至危险水平 出现了类似的流动性紧张迹象[5] 政策工具效果与经济数据 - 与影响浮动利率贷款成本且存在滞后性的利率变化不同 直接资产购买是支撑流动性和改变系统行为最快、最直接的方式 尤其是在政策方向发生多年来的 stark reversal 时[6] - 2025年月均就业增长比2024年水平低近71% 失业率持续攀升 失业人数与职位空缺的比率降至1以下 凸显了政策行动的紧迫性[6] - 根据实时通胀数据Truflation 2025年底通胀率为1.85% 为两年半以来最低水平 且低于美联储2%的长期目标 同时12月工资增长3.8% 意味着实际购买力增加[7] - 两年期与十年期国债收益率利差在2025年底达到近四年来的最高水平 这常被视为货币政策是否走在正确轨道上的信号 是一个非常积极的迹象[7] 潜在投资影响与策略倾向 - 流动性扩张、经济加速和劳动力市场走强 可能利好对边际经济活动更敏感、且估值较整体市场有大幅折价的中小盘价值股策略[8] - 比特币历史上往往是“印钞机”参与的主要受益者之一 投资组合中已通过投资Strategy Inc.涉足该技术[8]

美联储政策转向与通胀前景 - 美联储已在政治压力下放弃抗通胀并转向宽松货币政策 这一转变将使物价保持高位并催生资产泡沫[1] - 美联储政策转向的具体表现为 于12月停止量化紧缩并重启资产负债表扩张 宣布计划购买400亿美元国库券 这被视作赤字货币化[3] - 美联储已从紧缩模式转向更为宽松的模式 且这一宽松模式预计将持续[6] 通胀现状与货币机制 - 2023年12月消费者价格指数为2.7% 与11月持平 显著高于美联储2%的目标[2][3] - 赤字货币化将增加货币供应 进而导致更高的通胀 通胀问题难以解决[4] - 即将到来的监管变化将增加商业银行的放贷能力 更多的超额准备金将使其能够扩张信贷 进一步加速货币增长[5] 资产价格影响与预测 - 当前所有大宗商品价格都将上涨 股市肯定存在泡沫[3] - 预测更宽松的货币政策将继续推高硬资产价格 具体指出黄金、白银、铂金和铜价已创历史新高 锂价似乎也将转而走高[7] 其他政策观点 - 对将信用卡利率上限设定为10%的提议提出批评 称其为直接的价格管制[4] - 认为更便宜的能源（例如来自委内瑞拉的新石油供应压低汽油价格）也无法解决通胀问题[6]

全球经济增长预测上调 - 国际货币基金组织将今年全球经济增长预期从10月的3.1%上调至3.3% [3] - 上调的主要驱动力是商业活动增加以及对人工智能技术的强劲投资 [3] 人工智能投资的双面性 - 人工智能发展提振了市场信心 特别是在北美和亚洲地区 [3] - 企业增加对新兴技术的支出 为股市提供了上涨动力 [4] - 若预期的生产率提升未能实现 当前的繁荣可能转化为风险 并可能引发波及多个行业的市场低迷 [4] - 对人工智能的集中投资使经济更容易受到金融波动的影响 [4] - 与人工智能投资相关的突然金融冲击风险 凸显了政策审慎监控的必要性 [11] 贸易与地缘政治风险 - 新的贸易争端可能浮现 因更多政府转向保护主义政策 [6] - 此类发展将降低公司利润 并使价格在更长时间内保持高位 [6] - 持续的地缘政治紧张局势可能影响投资决策和跨境供应链 [7] 主要区域经济展望 - 美国经济预计在2026年增长2.4% 高于10月预测的2.1% 得益于支持性财政政策和预期的降息 [9] - 预计2027年美国增长将放缓至2% 因消费支出和移民水平趋于温和 [9] - 欧元区今年增长预计为1.3% [9] - 中国经济预计今年增长4.5% 其国内复苏对全球前景贡献显著 [9][10] - 国际货币基金组织对2027年全球增长3.2%的长期预测保持不变 [10] 市场韧性与潜在脆弱性 - 尽管面临挑战 全球经济近年来适应良好 [11] - 潜在弱点仍然存在 特别是在对科技行业风险敞口高的领域 [11] - 人工智能带来的经济收益可能不如市场预期的那么持久 [11] - 人工智能在带来经济前景的同时 也引入了不可忽视的结构性风险 [12]

市场假期与全球反应 - 2026年1月19日星期一 美国股市因马丁·路德·金纪念日休市 纽约证券交易所和纳斯达克均无现金股票交易及盘前盘后交易 [1] - 尽管美国市场休市 但全球金融市场对重大地缘政治发展反应积极 美国股指期货大幅走低 [1] 股指期货与避险资产动态 - 美国股指期货在盘前交易中显著下跌 反映全球市场避险情绪升温 [2] - E迷你标普500期货下跌约0.7%至0.9% 纳斯达克100期货下跌1%至1.2% 道琼斯工业平均期货下跌约0.6%至0.7% [2] - 投资者涌向传统避险资产 黄金期货飙升至每盎司4670美元以上的历史新高 白银期货也大幅上涨至每盎司94美元以上的新纪录 [4] 地缘政治与贸易紧张局势 - 股指期货普遍下跌主要归因于美国总统特朗普 renewed threats 对多个欧洲国家加征关税 [2] - 特朗普宣布美国计划从2月1日起对八个欧洲国家的进口商品征收10%的关税 包括丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、荷兰、芬兰和英国 [3] - 若在美国收购格陵兰问题上未达成协议 这些关税可能在6月1日上调至25% 此举招致欧洲领导人强烈谴责 并考虑采取包括启动欧盟反胁迫工具在内的报复措施 [3] 全球股市表现 - 欧洲股市普遍下跌 欧洲斯托克600指数下跌约0.9% 德国DAX指数下跌1.1% 法国CAC 40指数下跌1.3% 英国富时100指数下跌0.3% [5] - 亚洲市场表现不一 日本日经225指数下跌0.7%至0.8% [6] - 中国2025年第四季度经济同比增长4.5% 超出预期 但零售销售数据令人失望 显示内需持续疲软 工业产出则因出口而表现强劲 [6] 即将到来的市场事件 - 美国缩短的交易周仍将有几个可能显著影响市场情绪的关键事件 投资者将密切关注经济数据和企业财报 [7] - 经济数据方面 美联储偏爱的通胀指标个人消费支出价格指数将于本周晚些时候公布 此外周四将公布第三季度GDP增长的进一步预估 周五还将发布标普全球采购经理人指数初值 [8] - 第四季度财报季正在进行中 本周将有多家主要公司发布财报 包括Netflix、英特尔、Visa、3M、强生、宝洁和NextEra Energy [10] 个股与行业动态 - BRC Group Holdings第三季度财报显示净收入8910万美元 实现重大扭亏为盈 股价上周飙升近40% [14] - 澳大利亚Syrah Resources宣布延长其与特斯拉的石墨供应协议截止日期 [14] - 高盛股价上周上涨4.6% 受创纪录的股票交易收入推动 该收入在华尔街银行中最高 [14] - 地缘政治紧张影响特定板块 欧洲国防股如德国莱茵金属、英国BAE系统公司和法国泰雷兹股价上涨 而欧洲汽车制造商如梅赛德斯-奔驰集团、宝马、大众和Stellantis的股价因担忧美国加征关税而下滑 [14] - 在美国美光科技宣布计划收购一家芯片制造公司后 韩国Kospi 200指数因半导体公司而获得提振 [14]

Mario Centeno, former Bank of Portugal governor discusses monetary policy, rates and his candidacy for ECB vice president position. He says that as Europe has entered a phase of structural uncertainty, "EU institutions will increasingly be called upon to act as a stabilizing actor" and that a ''voice of consensus'' is his well-known trademark he will be to the ECB if elected vice president. He speaks with Tom McKenzie and Anna Edwards. ...

涉及行业与公司 * 该纪要为高盛亚洲经济研究团队发布的亚太地区2026年宏观经济展望报告，未特指具体上市公司 [4][5] * 报告广泛涉及亚太地区多个经济体，包括中国、日本、印度、台湾、新西兰、澳大利亚、韩国、泰国、越南、马来西亚、菲律宾、印度尼西亚等 [4][5][33][41][47][49] 核心观点与论据 **宏观经济总体展望** * 对2026年亚太地区经济增长持高于市场共识的预期，通胀前景温和，货币政策分化将加剧 [5] * 2025年的主要预测主题大体符合预期，但存在三个意外：中国国债收益率上升、印度卢比下半年大幅走弱、东亚内需疲软程度超预期 [4][56] **中国经济** * **增长**：预计2026年中国实际GDP增长4.8%，高于市场共识的4.5%-4.6%，主要驱动力是强劲的出口和更大的贸易顺差 [4][6] * **出口**：预计出口量增长5-6%，因中国商品持续在海外市场获得份额，制造业竞争力全球领先，且“十五五”规划继续强调制造业、科技和出口 [6][13][14] * **贸易顺差**：预计在2025年创下近1.2万亿美元的历史记录后，2026年将进一步扩大 [13] * **房地产市场**：最糟糕的阶段已过，但预计2026年不会在所有指标上触底，新屋开工较2020年峰值下降约80%，建筑活动水平下降约60%，房价已大幅下跌，预计除基本面较好的一线城市外，全国多数地区房价在2026年底净下跌 [4][7] * **通胀与政策**：整体通胀和剔除黄金的核心CPI同比增幅低于1%，已出台限制过度价格竞争的“反内卷”政策，预计2026年货币政策将继续逐步宽松 [42] * **财政政策**：预计2026年政策设置（尤其是财政政策）将有所放松 [6] **日本经济** * **政治与财政**：将于2月初举行大选，存在选举后财政政策进一步放松的风险，但预计政府仍将受到制约，不预期债券收益率会进一步大幅上升 [4][25] * **货币政策**：预计日本央行将以每半年一次的节奏恢复加息，下一次行动在7月，最终利率在2027年至少达到1.5% [47] * **汇率**：美元兑日元汇率正接近政策制定者舒适区间的上限（约160），预计2026年底日元将小幅走强而非进一步贬值 [4][31] **其他亚太经济体** * **增长超预期地区**：从增长角度看，台湾和新西兰最有可能表现优于市场共识，其增长预测分别比共识高出超过0.5个百分点 [4][33] * **台湾**：增长动力来自科技出口，因美国超大规模企业计划今年资本支出增长30%以上，台湾将是主要受益者 [33] * **新西兰**：经济正从长期疲软中反弹，得到宽松金融条件的支持，财政政策目前中性但偏向宽松 [33] * **印度**：2025年实际GDP增长加速至7.6%，较2024年提升近1个百分点 [61] **关税与贸易** * **关税减免**：预计2026年美国将对亚洲提供适度的关税减免，印度是最可能的受益者，因其目前面临该地区最高的美国关税税率（50%） [4][19] * **中国**：可能推动美国进一步降低或取消“芬太尼”相关关税（已于10月从20%降至10%） [20] * **台湾**：已签署协议将美国“对等”关税降至15%，以换取台企在美国至少2500亿美元的新直接投资 [21] **货币政策与利率** * **加息预期**：日本、台湾和新西兰的央行最有可能在2026年进行加息 [4][47] * **台湾央行**：鉴于2025年的强劲增长表现以及AI相关芯片需求持续增长带来的强劲2026年预期，加息可能性较高 [48] * **新西兰联储**：随着经济今年可能显著加速，实际政策利率现已为负，这将刺激其在2026年底前收紧政策 [48] * **其他央行**：不预期韩国、印度、马来西亚、澳大利亚会加息，其中韩国再次降息的可能性略高，印度央行已完成降息，马来西亚国家银行很可能“按兵不动”，澳大利亚储备银行预计全年维持利率不变 [49] **通胀与汇率** * **通胀前景**：亚太地区整体CPI通胀已回落至疫情前水平，普遍处于或低于政策目标，对通胀前景总体乐观 [41] * **低通胀地区**：中国和泰国的通胀可能持续远低于目标，泰国已连续九个月出现CPI同比通缩 [42] * **汇率展望**：预计2026年大多数亚洲货币将对美元升值，人民币因深度低估、基本面强劲及政策制定者意愿将继续缓慢走强，日元尽管存在经常账户盈余和加息周期，但仍非常疲软，预计将在2026年走强 [52] 其他重要内容 * **历史回顾（2025年预测验证）**： * 日本再通胀可持续：正确，2025年CPI通胀甚至高于预期 [57] * 中国房地产市场触底：正确，未在所有指标上触底 [58] * 中国利率进一步下降：部分正确，政策利率仅降10个基点，但国债收益率上升约20个基点 [59] * 中国刺激消费：正确，但幅度不大，2025年消费品以旧换新计划资金约3000亿元人民币（占GDP 0.2%） [60] * 印度增长复苏：正确，2025年实际GDP增长加速至7.6% [61] * 亚洲货币表现：错误，年初看好印度卢比，但其下半年表现不佳 [62] * 面临新美国关税的经济体：正确，中国和越南 [63][65] * 澳大利亚央行转向降息：正确，2025年降息75个基点 [66] * 亚洲降息周期广度：正确，除台湾外，预计的央行均降息 [67] * 区域内增长轮动：错误，预期增长更依赖内需，但实际出口表现超预期 [68] * **数据与图表参考**：报告包含大量图表，展示中国新房开工与销售、房价指数、出口目的地、经常账户余额、美国关税影响、日本财政平衡与债务比率模拟、美元兑日元与利差、台湾出口与零售、澳新GDP增长、亚太通胀与目标对比、亚太汇率指数等 [8][9][11][12][15][16][18][22][23][24][27][29][30][32][35][36][37][39][40][43][44][46][51][53][54][70][72][73][74][75]

美联储主席候选人更迭与政策预期 - 前美联储理事凯文·沃什成为下任美联储主席的领跑者 其获提名几率在预测市场飙升至60% 而其主要竞争对手国家经济委员会主任凯文·哈西特的几率则骤降至15% [2][3][8] - 市场预期沃什相比哈西特在利率政策上可能不那么“鸽派” 沃什领跑的消息导致周五国债收益率小幅上升 表明市场预期未来利率将维持在更高水平 [2][3][7] - 现任美联储主席杰罗姆·鲍威尔的任期将于五月结束 特朗普表示将在之前宣布提名人选 [4] 主要候选人政策立场分析 - 凯文·哈西特被视为最激进的降息支持者之一 与特朗普一同主张大幅降息 一些专家认为他是最可能遵循特朗普路线并推动美联储大幅降息的人选 [6] - 凯文·沃什虽也公开赞扬特朗普政策并主张降息 但分析认为他并非结构性的鸽派 在降息倾向上可能不及哈西特激进 [6][7][8] - 无论谁当选 都将面临现实约束 无法单方面决定政策 需赢得联邦公开市场委员会多数成员的支持 [8][13] 美联储面临的宏观环境与挑战 - 美联储政策委员会在利率决策上存在分歧 需要在支持疲软的就业市场与抑制高于2%年度目标的通胀之间取得平衡 [10] - 近几个月就业市场显著放缓 而通胀持续顽固高位 迫使美联储在相反方向施力 鲍威尔在过去三次会议上领导美联储降息75个基点 [11] - 市场普遍预期美联储将在本月晚些时候的下次会议上维持利率不变 今年是否会进一步降息仍是未知数 [12] 美联储独立性与政治压力 - 特朗普要求大幅降息 以及其政府对美联储委员会成员的刑事调查 引发了美联储官员和立法者对央行独立于白宫控制的担忧 [13] - 美联储官员和经济学家警告 若总统成功施压央行大幅降息 公众可能会开始怀疑美联储控制通胀的能力 这可能成为一种自我实现的预言 [14] - 新任美联储主席可能面临压力 需要避免仅仅为了证明抗通胀信誉而降息 其独立性和实现通胀目标的承诺将受到市场考验 [14][15]

黄金市场动态 - 金价出现超过两周以来最大跌幅 在美国总统特朗普对提名凯文·哈西特为美联储主席表示犹豫后 金价最多下跌1.7% [1][2] - 金价下跌的驱动因素是美元收窄跌幅且国债收益率上升 同时掉期交易员对美联储今年两次25基点降息的定价略有下降 [2] - 金价在2025年的涨势延续至今年年初 部分原因是白宫对美联储独立性的新一轮攻击以及市场对货币宽松的预期 [2] - 对新任货币政策负责人的进一步不确定性可能继续为贵金属提供支撑 但对美联储降息幅度可能不及市场预期的担忧也在压制无息资产黄金 [3] 美联储政策与人事 - 特朗普总统表示 若哈西特离任国家经济委员会主任 将使政府失去一位最重要的经济信息传递者 哈西特被视为接替美联储主席杰罗姆·鲍威尔的主要鸽派候选人 [1] - 市场猜测前美联储理事凯文·沃什是另一个主要候选人 沃什以其货币政策上的鹰派立场而闻名 [3] - 近日通胀和失业数据公布后 数位美联储官员暗示愿意在即将召开的政策会议上暂停降息 理由包括劳动力市场似乎正在稳定以及持续的通胀压力 [4] - 五位地区联储银行行长表示 美联储目前处于有利位置 可以等待更多数据后再采取行动 [4] 白银市场动态 - 白银价格下跌 原因是中国交易所削减持仓限额 且当局打击高频交易 这给此前助推全球价格创纪录的内地期货市场情绪降温 [5] - 现货白银价格最多下跌6% 此前一个交易日已小幅下跌 [6] - 据知情人士透露 监管机构命令包括上海期货交易所在内的交易所 将高频交易商运营的服务器从其数据中心移除 [6] - 在一轮异常波动之后 上海期货交易所也调低了白银期货的日内开仓最大持仓数量 [6]

文章核心观点 - 文章核心观点认为房利美和房地美这两家政府支持企业应该被终结，而不应扩大其规模或职能，文章将住房政策与货币政策联系起来进行讨论 [1] 政策立场与建议 - 文章明确主张终结房利美和房地美，反对对其进行扩张 [1]