报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利润同比增加，2025 年 Q1 营收和归母净利润同比下降，产品价格下滑影响业绩，但后续产品价格触底、原料成本下降有望使产品价差走扩 [5] - 2024 年公司分业务销量有增有减，2025Q1 主要产品和原材料价格同比下降 [5] - 2024 年公司推进项目建设，多个装置投产，2025 年 5 月发布回购报告书彰显信心 [5] - 看好公司发展，预计 2025 - 2027 年归母净利润增加，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 20.86 元，总股本 21.23 亿股，流通股本 21.19 亿股，总市值 443 亿元，流通市值 442 亿元，52 周内最高/最低价 29.08 / 19.88 元，资产负债率 29.6%，市盈率 11.33，第一大股东为山东华鲁恒升集团有限 [4] 业绩情况 - 2024 年全年实现营业收入 342.26 亿元，同比增加 25.55%；归母净利润 39.03 亿元，同比增加 9.14%；扣非归母净利润 38.70 亿元，同比增加 4.49% [5] - 25Q1 实现营收 77.72 亿元，同比 -2.59%，环比 -14.09%；归母净利润 7.07 亿元，同比 -33.65%，环比 -17.20%；扣非归母净利润 7.03 亿元，同比 -34.18%，环比 -13.32% [5] 业务销量 - 2024 年肥料/有机胺/醋酸及衍生品/新能源新材料相关产品业务销量分别为 145.46/12.61/35.91/114.89 万吨，同比分别 +28.50%/-20.89%/-3.93%/+12.90% [5] 产品和原材料价格 - 2025Q1 主要产品尿素/己二酸/醋酸/己内酰胺/碳酸二甲酯平均售价分别为 1761/7844/2768/10230/3374 元/吨，同比 -20.40%/-19.10%/-11.29%/-23.49%/-10.96% [5] - 2025Q1 主要原材料动力煤/烟煤/纯苯/丙烯平均售价分别为 708/798/7107/6805 元/吨，同比 -19.52%/-4.35%/-14.54%/-0.60% [5] 在建产能 - 2024 年尼龙 66 高端新材料项目 20 万吨/年己二酸装置、酰胺原料优化升级项目 20 万吨/年饱和脂肪醇、荆州恒升蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目和碳酸氢铵装置投产 [5] 公司回购 - 2025 年 5 月 10 日公司拟回购金额不低于 2 亿元，不超过 3 亿元用于注销并减少注册资本 [5] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 38.87/44.62/50.45 亿元，折合 EPS 分别为 1.83，2.10，2.38 元，目前股价对应 PE 估值分别为 11.32/9.86/8.72 倍 [5] 财务指标 - 成长能力方面，2024 - 2027 年预计营业收入增长率分别为 25.6%、1.8%、10.6%、5.8%，营业利润增长率分别为 13.1%、 -3.9%、14.8%、13.1%，归属于母公司净利润增长率分别为 9.1%、 -0.4%、14.8%、13.1% [7] - 获利能力方面，2024 - 2027 年预计毛利率分别为 18.7%、17.7%、18.2%、19.2%，净利率分别为 11.4%、11.2%、11.6%、12.4%，ROE 分别为 12.6%、11.6%、12.2%、12.6%，ROIC 分别为 10.4%、9.1%、9.8%、10.3% [7] - 偿债能力方面，2024 - 2027 年预计资产负债率分别为 29.6%、28.8%、28.3%、26.2%，流动比率分别为 1.33、2.24、2.96、4.04 [7] - 营运能力方面，2024 - 2027 年预计应收账款周转率分别为 486.90、460.70、511.77、474.23，存货周转率分别为 19.79、19.41、18.21、18.27，总资产周转率分别为 0.75、0.72、0.74、0.73 [7]