报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周债市情绪指数回落，基金久期回升，质押式回购余额和大行净融出余额回升，部分债券换手率有变化，贷款需求有所回落，不同机构配债指数有升有降，一级认购倍数有变动，相对估值利差有扩大或收窄情况 [1][3] 各目录总结 债市情绪 - 上周债市情绪指数为 115.8，较前值回落 0.1；债市情绪扩散指数 49.0%，较前值回落 6.8 个百分点 [1] 机构久期跟踪 - 上周五基金久期为 2.17 年，较前一周五回升 0.02 年；农商行久期为 2.85 年，较前一周五回落 0.01 年；保险久期为 6.79 年，较前一周五回落 0.01 年 [1] 杠杆率跟踪 - 上周质押式回购余额为 11.3 万亿元，较前值回升 0.3 万亿元；大行净融出余额为 4.1 万亿元，较前值回升 0.3 万亿元；债市杠杆率为 103.5%，较前值回升 0.1 个百分点 [1] 二级成交跟踪 - 上周 30Y 国债换手率为 1.7%，较前值回落 0.2 个百分点；10Y 国债换手率为 0.9%，较前值回落 0.6 个百分点；10Y 国开债换手率为 28.5%，较前值回升 2.3 个百分点；超长期信用债换手率为 0.53%，较前值回落 0.12 个百分点 [1] 机构配置力量跟踪 - 上周债基新发行份额为 98 亿元，较前值持平；6M 票据转贴现利率 - 6M 存单回落 0.2bp 至 - 59.5bp，反映贷款需求有所回落；股市风险溢价为 2.13%，较前值回升 0.25 个百分点；美元指数为 70.7，较前值回落 0.3；农商行配债指数为 45.0%，较前值回升 124.1 个百分点；保险配债指数为 47.6%，较前值回落 30.2 个百分点；货基配债指数为 - 54.9%，较前值回落 47.5 个百分点；保险二永债配置指数 - 4.7%，较前值回升 2.7 个百分点 [2][3] 一级认购跟踪 - 上周国债全场倍数为 3.5 倍，地方债全场倍数回落 1.6 倍至 22.3 倍，国开债全场倍数回升 0.1 倍至 3.2 倍 [3] 相对估值跟踪 - 上周 10 年国开和国债利差扩大 1.3bp 至 2.3bp，30 年期和 10 年期国债利差收窄 1.9bp 至 12.6bp，10 年国开老券与新券利差收窄 0.4bp 至 2.8bp，10 年地方与国债利差收窄 1.3bp 至 11.0bp [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对债市多方面指标进行跟踪分析，展示上周债市在情绪、机构久期、杠杆率、二级成交、配置力量、一级认购和相对估值等方面的表现及变化情况，如债市情绪指数回升、基金久期回落等，反映债市当前状态及潜在趋势 [1] 各目录总结 债市情绪 - 上周债市情绪指数为 114.0，较前值回升 0.7；债市情绪扩散指数 55.8%，较前值回升 13.4 个百分点 [1] 机构久期跟踪 - 上周五基金久期为 2.15 年，较前一周五回落 0.02 年；农商行久期为 2.86 年，较前一周五回升 0.02 年；保险久期为 6.80 年，较前一周五回升 0.06 年 [1] 杠杆率跟踪 - 上周质押式回购余额为 11.0 万亿元，较前值回升 0.4 万亿元；大行净融出余额为 3.8 万亿元，较前值回升 0.7 万亿元；债市杠杆率为 103.4%，较前值持平 [1] 二级成交跟踪 - 上周 30Y 国债换手率为 1.9%，较前值持平；10Y 国债换手率为 1.5%，较前值回升 0.5 个百分点；10Y 国开债换手率为 26.2%，较前值回落 3.1 个百分点；超长期信用债换手率为 0.65%，较前值回升 0.18 个百分点 [1] 机构配置力量跟踪 - 上周债基新发行份额为 93 亿元，较前值回升 24 亿元；股市风险溢价为 1.39%，较前值回升 0.03 个百分点；美元指数为 99.5，较前值回落 0.3 [2] - 6M 票据转贴现利率 - 6M 存单回落 1.1bp 至 -59.3bp，反映贷款需求有所回落 [3] - 农商行配债指数为 -79.1%，较前值回落 77.1 个百分点；保险配债指数为 77.8%，较前值回升 4.3 个百分点；货基配债指数为 -7.4%，较前值回升 51.2 个百分点；保险二永债配置指数 -7.4%，较前值回落 1.1 个百分点 [3] 一级认购跟踪 - 上周地方债全场倍数回升 2.9 倍至 23.9 倍，国开债全场倍数为 3.1 倍，持平前值 [3] 相对估值跟踪 - 上周 10 年国开和国债利差扩大 1.5bp 至 1.3bp，30 年期和 10 年期国债利差扩大 3.3bp 至 20.4bp，10 年国开老券与新券利差扩大 1.3bp 至 4.5bp，10 年地方与国债利差扩大 2.1bp 至 17.2bp [3]

证券研究报告 | 债券点评报告 2025 年 05 月 24 日 债市情绪走弱——债市晴雨表 【债市情绪】上周债市情绪指数为 113.3，较前值回落 0.9；债市情绪扩散指数 42.4%，较前值回落 10.5 个百分点。 【机构久期】上周五基金久期为 2.17 年，较前一周五持平；农商行久期为 2.84 年，较前一周五回升 0.02 年；保险久期为 6.74 年，较前一周五回落 0.03 年。 【杠杆率】上周质押式回购余额为 10.6 万亿元，较前值回落 0.4 万亿元；大行 净融出余额为 3.1 万亿元，较前值回落 0.7 万亿元；债市杠杆率为 103.4%，较 前值回落 0.1 个百分点。 【二级成交】上周从换手率来看，30Y 国债换手率为 1.9%，较前值回落 0.8 个 百分点。10Y 国债换手率为 1.0%，较前值持平；10Y 国开债换手率为 29.3%， 较前值回落 2.6 个百分点；超长期信用债换手率为 0.47%，较前值回升 0.07 个 百分点。 【配置力量】债市配置力量来看，上周债基新发行份额为 63 亿元，较前值回落 129 亿元；风险偏好来看，股市风险溢价为 1.36%，较前值回落 0 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周债市情绪有所回升，基金久期拉升，质押式回购余额和大行净融出余额增加，部分债券换手率有变化，债基新发行份额回落，贷款需求有所回升，地方债全场倍数回升，部分利差有扩大或收窄情况 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 债市情绪 - 上周债市情绪指数为 113.7，较前值回升 0.2；债市情绪扩散指数 52.3%，较前值回升 6.8 个百分点 [1] 机构久期 - 上周五基金久期为 2.30 年，较前一周五回升 0.08 年；农商行久期为 2.45 年，较前一周五回落 0.25 年；保险久期为 6.78 年，较前一周五回落 0.03 年 [1] 杠杆率 - 上周质押式回购余额为 10.8 万亿元，较前值回升 0.3 万亿元；大行净融出余额为 3.0 万亿元，较前值回升 0.1 万亿元；债市杠杆率为 103.4%，较前值持平 [1] 二级成交 - 上周 30Y 国债换手率为 2.6%，较前值回升 0.5 个百分点；10Y 国债换手率为 0.8%，较前值回升 0.1 个百分点；10Y 国开债换手率为 18.2%，较前值回落 5.0 个百分点；超长期信用债换手率为 0.64%，较前值回升 0.29 个百分点 [1] 配置力量 - 上周债基新发行份额为 93 亿元，较前值回落 16 亿元；股市风险溢价为 1.60%，较前值回落 0.07 个百分点；美元指数为 99.6，较前值回升 0.4 [2] - 6M 票据转贴现利率 - 6M 存单回升 7.4bp 至 -59.1bp，反映贷款需求有所回升 [3] - 农商行配债指数为 -96.0%，较前值回落 114.0 个百分点；保险配债指数为 50.3%，较前值回落 16.9 个百分点；货基配债指数为 76.0%，较前值回升 7.0 个百分点；保险二永债配置指数 0.2%，较前值回升 12.5 个百分点 [3] 一级认购 - 上周地方债全场倍数回升 2.9 倍至 22.0 倍，国开债全场倍数为 2.8 倍，持平前值 [3] 相对估值 - 上周 10 年国开和国债利差扩大 0.2bp 至 3.5bp，30 年期和 10 年期国债利差收窄 3.4bp 至 22.9bp，10 年国开老券与新券利差扩大 1.2bp 至 3.0bp，10 年地方与国债利差收窄 0.2bp 至 23.6bp [3]