报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解镍策略为观望，运行区间115000 - 125000元，基本面偏松、库存压力大、市场风险偏好降低，但镍估值偏低，预计镍价低位震荡 [5][95] - 不锈钢策略为逢高沽空，运行区间12000 - 13000元，基本面较弱、库存累库、成本支撑松动，预计不锈钢偏弱震荡 [6][121] 根据相关目录分别进行总结 1.1镍行情回顾 - 上周沪镍冲高回落，周度涨0.49%，成交量至28.99万手（+6.50万），持仓量至7.78万手（+0.17万）；伦镍周度跌1.41%，成交量4.10万手（+1.48万） [11] - 基差升水1040元/吨 [13] 1.2供给端 镍矿 - 上周0.9%、1.5%、1.8%镍矿价格及菲律宾至中国海运价格持平 [21] - 8月菲律宾镍矿出口量上升，中国镍矿进口量达635万吨，环比上升26.8%，同比上升28.7% [26] - 上周镍矿到港量增加18.03万吨，港口库存累库67万湿吨 [28] 镍生铁 - 8 - 12%高镍生铁价格下跌3元/镍点，1.5 - 1.7%镍生铁价格下跌50元/吨，镍生铁较电解镍负溢价和较废不锈钢溢价均扩大 [32] - 8月中国镍铁进口量87.4万吨，环比上升4.6%，同比上升67.4%，预计9月进口量小幅上升 [35] - BF利润收缩但开工率上升，RKEF亏损幅度扩大且开工率下降 [39] - 10月国内镍生铁开工率与排产下降，印尼镍生铁开工率与排产上升 [43] - 镍铁累库 [45] 电解镍 - 10月精炼镍开工率和排产上升 [49] - 电解镍出口盈利扩大 [53] - 8月电解镍进出口量双降 [57] 1.3需求端 不锈钢 - 10月不锈钢排产增加，300系排产下降 [63] - 8月不锈钢出口量增加，环比上升7.6%，同比下降8.2%；进口量上升，环比上升60.5%，同比上升17.7%，预计9月进出口量下降 [67] 新能源 - 纯镍价格下跌，硫酸镍价格上涨，硫酸镍与纯镍溢价扩大，纯镍用来生产硫酸镍占比极少 [72] - 10月三元前驱体排产增加，环比上升16.2%，同比上升2.8%；三元材料排产增加，环比上升4.3%，同比上升33.7% [77] - 10月硫酸镍排产上升，环比上升5.1%，同比上升24.3% [79] - 8月新能源汽车产量为139.1万辆，环比上升11.9%，同比上升27.4%；销量为139.5万辆，环比上升10.5%，同比上升26.8% [85] 1.4库存端 - 上周上期所和LME镍库存增加 [86] - 上周上海保税区纯镍库存持平，六地社会总库存累库2866吨 [91] 1.5电积镍成本 - 外采硫酸镍、高冰镍与MHP制备电积镍成本上升，MHP一体化制备电积镍较高冰镍一体化制备电积镍成本优势明显 [94] 2.2成本与利润 - 高镍生铁和高碳铬铁价格下跌，成本端支撑松动 [102] - 200系由盈转亏，300系亏损扩大，400系亏损缩小 [106] 2.3基本面 - 10月不锈钢排产增加，300系排产下降 [110] - 8月不锈钢出口量增加，环比上升7.6%，同比下降8.2%；进口量上升，环比上升60.5%，同比上升17.7%，预计9月进出口量下降 [113] 2.4库存端 - 国内不锈钢社会库存累库，200系、300系、400系均累库 [119]

现货价格 - 无锡宏旺304冷轧价格12700元/吨 日环比持平 [1] - 佛山宏旺304冷轧价格12800元/吨 日环比持平 [1] - 基差295元/吨 日环比下跌50元/吨 [1] 原料市场 - 菲律宾1.3%镍矿FOB36成交 1.3%镍矿去至印尼CIF45成交 [1] - 印尼镍矿6月（二期）内贸基准价预计下跌0.3-0.5美元 [1] - 内贸升水维持26-28 部分工厂采购升水至29 [1] - 华南某钢厂高镍铁采购价940元/镍(到厂含税) [1] - 镍铁价格下移 铁厂成本倒挂 多有减产意愿 [1] - 铬铁价格波动不大 工厂调价意愿偏低 贸易商低价出货较多 [1] 供应情况 - 6月国内43家不锈钢厂粗钢预计排产336.23万吨 月环比减少2.91% 同比增加2.24% [1] - 300系179.12万吨 月环比增加0.36% 同比增加8.35% [1] - 5月国内43家不锈钢厂粗钢产量346.29万吨 月环比减少3.96万吨 减幅1.13% 同比增加4.94% [1] 库存数据 - 无锡和佛山300系社会库存53.42万吨 周环比增加0.34万吨 [2] - 不锈钢期货库存114869吨 周环比减少4116吨 [2] 市场逻辑 - 不锈钢盘面低位小幅上涨 现货价格平稳 成交无明显改善 [3] - 菲律宾矿山谨慎开价且有涨价心理 [3] - 镍铁议价区间下移 贸易商报价多在930元/镍（到厂含税）附近 [3] - 铁厂利润挤压 小厂减停力度加大 [3] - 钢厂加大对原料压价力度 供需双方心理价差拉大 [3] - 部分钢厂6月预计小幅增加300系产量而减产400系 [3] - 终端需求疲软 制造业订单回暖较慢 采购以刚需补库为主 [3] - 不锈钢进入季节性去库阶段 社会库存去化偏慢 [3] 操作建议 - 主力参考12400-13000 [4] - 短期观点偏弱震荡 [4]

现货价格 - 无锡宏旺304冷轧价格13000元/吨，日环比持平 [1] - 佛山宏旺304冷轧价格13050元/吨，日环比持平 [1] - 基差530元/吨，日环比上涨40元/吨 [1] 原料市场 - 菲律宾天气影响减弱，装船效率回升，菲律宾1.3%镍矿多在FOB36美元成交 [1] - 印尼镍矿6月（一期）内贸基准价下跌约0.02美元，升水+26-28，整体价格环比基本持平，雨季影响下镍矿供应仍偏紧 [1][3] - 华东某主流钢厂高镍铁采购成交价970元/镍（出厂含税）为国产铁，成交五千吨，交期6月 [1] - 铁厂对镍矿原料采购维持压价心态，下游铁厂成本倒挂，多有减产意愿 [1][3] - 铬铁价格波动不大，工厂调价意愿低，但贸易商走货意愿强，低价出现较多 [1][3] 供应情况 - 6月国内43家不锈钢厂粗钢预计排产336.23万吨，月环比减少2.91%，同比增加2.24% [1] - 6月300系预计排产179.12万吨，月环比增加0.36%，同比增加8.35% [1] - 5月国内43家不锈钢厂粗钢产量346.29万吨，月环比减少3.96万吨，减幅1.13%，同比增加4.94% [1] - 供应端维持偏高位，部分钢厂在6月预计小幅增加300系产量而减产400系，整体供应过剩格局未改 [3] 库存情况 - 截至6月6日，无锡和佛山300系社会库存52.02万吨，周环比增加0.93万吨 [2] - 6月9日不锈钢期货库存121663吨，周环比减少8327吨 [2] - 社会库存趋势性回落，仓单近期一定减少，不锈钢季节性去库明确 [3] 市场逻辑与需求 - 不锈钢盘面小幅走弱，现货市场交投氛围偏弱，终端采购以刚需为主 [3] - 下游加工企业处于谨慎备货采买状态，需求具有韧性但仍缓慢修复中，制造业订单回暖较慢 [3] - 宏观方面暂稳，交易逻辑回归基本面，美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5% [3] - 矿端对价格有一定支撑，短期供需矛盾下基本面仍存在压力，关注钢厂减产节奏 [3] 价格展望 - 预计盘面偏弱震荡为主，主力运行区间参考12600-13200 [3][4] - 短期观点为偏弱震荡 [4]