报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 不锈钢短期多空交织，单边策略性价比偏低，近月套利空间有限，行情缺乏上涨驱动，但在当前时点呈现一定博弈价值，建议逢低轻仓试多，关注后市消费情况及PMI通胀数据 [2][6][27] 根据相关目录分别进行总结 市场影响因素 - 近期“反内卷”主线对不锈钢影响甚微，主要是印尼暴乱事件导致宽幅波动震荡 [2][6] 期现价差与套利 - 当前期现价差处于零轴附近，近月套利空间十分有限，盘面未反映旺季乐观预期 [2][6] 现货端情况 - 不锈钢主要面临结构性紧缺，二季度以来热轧产量稳定小幅下滑，“九三阅兵”使部分钢厂减停产，加剧热轧供需错配；300系冷轧产量屡创新高，9月排产预计继续增产 [6] 仓单与交割 - 9月不锈钢过期仓单量为4800吨，10月增至1万吨，对期货盘面有压制；当前盘面接近平水，吸引贸易商接货，8月交割量3.9万吨，预计9 - 10月交割量有上升空间 [13] 库存情况 - 库存整体下滑，粗钢社会库存维持在100万吨左右合理水平，市场提货意愿回暖，库存去化加快；300系冷轧高产量有累库压力，但幅度可控 [18] 成本端情况 - 镍铁和铬铁等关键原料价格企稳反弹，青山集团9月高镍铁首轮招标价强化成本支撑；铬矿市场持续走强，土耳其港口罢工和南非电力问题加剧全球铬矿供应紧张 [23] 后市展望 - 从中长期看，不锈钢价格受国内地产周期和大宗商品通胀周期双重影响，当前行业处于价值低位，估值从超卖向中性回归，预计与地产阶段性复苏共振，市场预期修复将提供更持久支撑 [27]

现货价格 - 无锡宏旺304冷轧价格13100元/吨 日环比持平 [1] - 佛山宏旺304冷轧价格13050元/吨 日环比持平 [1] - 基差420元/吨 日环比下跌10元/吨 [1] 原料市场 - 镍矿市场平静 矿价持稳 9月1.3%镍矿FOB32成交居多 [1] - 1.3%镍矿至印尼CIF42可成交 环比上涨 [1] - 印尼镍矿8月内贸基准价预计上涨0.2-0.3美元 主流内贸升水维持+24 [1] - 镍铁价格稳中偏强 华南钢厂高镍铁招标价940元/镍 较上次上涨40元/镍 [1] - 铬矿成本支撑较强 8月铬铁供应减量 价格上扬 [1] 供应情况 - 8月国内43家不锈钢厂粗钢预计排产330.41万吨 月环比增加2.29% 同比减少1.64% [1] - 其中300系175.98万吨 月环比增加3% 同比增加4.4% [1] - 7月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量323.02万吨 月环比减少6.14万吨 减幅1.87% 同比减少2.36% [1] 库存状况 - 无锡和佛山300系社会库存49.9万吨 周环比减少0.55万吨 [2] - 不锈钢期货库存100431吨 周环比减少18209吨 [2] 市场逻辑 - 不锈钢盘面维持震荡 现货价格持稳 高价资源流通缩减 [3] - 下游采购积极性不高 成交以刚需为主 [3] - 镍铁市场议价区间上移 主流报价集中在950元/镍附近 [3] - 钢厂生产利润修复 对镍铁压价心态缓解 [3] - 8月粗钢产量预计增加 供应端存在压力 [3] - 终端需求疲软 传统下游领域需求偏淡 新兴下游增速预期下滑 [3] - 成本支撑仍在 基本面受制于现货需求偏弱 [3] - 主力运行区间参考12600-13400 [3] 操作建议 - 主力参考12600-13400区间 [4] 短期观点 - 区间震荡 [4]

现货价格与基差 - 无锡宏旺304冷轧价格13100元/吨，日环比上涨100元/吨 [1] - 佛山宏旺304冷轧价格13050元/吨，日环比上涨100元/吨 [1] - 基差390元/吨，日环比下跌30元/吨 [1] 原料市场动态 - 镍矿市场平静，1.3%镍矿FOB32美元/湿吨成交为主，1.3%镍矿至印尼CIF42美元/湿吨可成交且环比上涨 [1] - 印尼镍矿8月（一期）内贸基准价预计上涨0.2-0.3美元/湿吨，主流内贸升水维持+24 [1] - 镍铁价格稳中偏强，华南钢厂高镍铁招标价940元/镍（舱底含税），铁厂因亏损降负荷生产 [1] - 铬矿成本支撑下铬铁厂挺价，预计铬铁价格强稳运行 [1] 供应状况 - 8月国内43家不锈钢厂粗钢预计排产330.41万吨，月环比增加2.29%，同比减少1.64% [1] - 其中300系排产175.98万吨，月环比增加3%，同比增加4.4% [1] - 7月粗钢预估产量323.02万吨，月环比减少6.14万吨（减幅1.87%），同比减少2.36% [1] 库存变化 - 无锡和佛山300系社会库存50.44万吨，周环比增加0.8万吨 [2] - 不锈钢期货库存118640吨，周环比增加15119吨 [2] 市场逻辑与驱动因素 - 不锈钢盘面走强推动现货价格上涨，投机需求与终端需求均改善但仍以刚需为主 [3] - 宏观环境改善：美联储降息预期升温、中美关税谈判落地缓解出口压力、国内反内卷政策预期纠偏 [3] - 镍铁议价区间上移至950元/镍附近，钢厂生产利润修复且压价心态缓解 [3] - 铬铁供应端出现消息扰动，9月钢招节点临近 [3] - 钢厂利润改善强化增产动力，但终端需求疲软未改，传统下游偏淡且新兴下游增速预期下滑 [3] - 成本支撑仍存，但基本面受制于现货需求偏弱，市场情绪谨慎 [3] 价格展望与操作 - 不锈钢主力合约短期运行区间参考12600-13400元/吨 [3][4] - 市场预计呈现区间震荡格局 [3][4]

现货价格与基差 - 无锡宏旺304冷轧价格13150元/吨 日环比上涨50元/吨 [1] - 佛山宏旺304冷轧价格13050元/吨 日环比持平 [1] - 基差310元/吨 日环比上涨50元/吨 [1] 原料市场动态 - 镍矿价格持稳 菲律宾1.3%镍矿主流成交价CIF42美元 1.4%镍矿CIF50美元 [1][3] - 印尼镍矿8月内贸基准价预计上涨0.2-0.3美元 主流升水维持+24 [1][3] - 高镍铁主流报价上涨至940-950元/镍（舱底含税） 周内成交价950元/镍（出厂含税） [1][3] - 铬铁厂在成本支撑下挺价 钢厂8月招标价符合预期 价格强稳运行 [1][3] 供应与生产情况 - 8月国内43家不锈钢厂粗钢排产330.41万吨 月环比增加2.29% 同比减少1.64% [1] - 其中300系排产175.98万吨 月环比增加3% 同比增加4.4% [1] - 7月粗钢预估产量323.02万吨 月环比减少1.87% 同比减少2.36% [1] - 铁厂因亏损降负荷生产 钢厂整体利润改善后增产动力强化 [1][3] 库存状况 - 无锡和佛山300系社会库存49.65万吨 周环比减少0.5万吨 [2] - 不锈钢期货库存103093吨 周环比增加57吨 [2] - 社会库存去化偏慢 仓单持稳小增 [2][3] 市场逻辑与供需格局 - 宏观压力阶段性缓和 中美关税加征延期90天 维持10%基础关税 [3] - 处于消费淡季向旺季过渡阶段 下游采购谨慎 现货成交一般 [3] - 终端需求疲软 传统领域偏淡 新兴下游增速预期下滑 [3] - 采购以刚需补库为主 贸易商议价空间扩大但难放量 [3] - 成本支撑走强 政策预期改善 但基本面仍受需求偏弱制约 [3] 价格走势预期 - 不锈钢盘面窄幅震荡 短期偏强区间震荡运行 [3][4] - 主力合约运行区间参考12800-13500元/吨 [3][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月初特朗普政府加征关税后不锈钢期货价格低位徘徊，后随市场情绪回暖收复阶段性高点，市场重拾上升动能 [3][6] - 无锡和佛山两地不锈钢期现市场联动性强，需求端支撑下现货报价温和上涨，上游原料价格平稳使钢厂利润修复 [7] - 前期需求疲软、库存高位、成本倒挂使钢厂减产，后期货市场企稳带动现货回升，库存回落 [14] - 宏观上货币供应积极，房地产降幅收窄，投机性需求增长，为价格提供支撑 [17] - 后市不锈钢行情多轮驱动，产业供需优化，宏观环境改善，旺季行情有望超季节性常态 [21] 根据相关目录分别进行总结 价格走势 - 2025年4月初加征关税后不锈钢期货价格低位徘徊，最低至1.2万元关口，后收复4月7日阶段性高点 [3][6] 期现市场 - 无锡和佛山两地不锈钢现货与期货基差合理，期现联动性强，需求回暖使现货报价温和上涨，交投氛围改善 [7] 成本与利润 - 上游镍铁及铬铁价格平稳，为不锈钢生产成本提供稳定支撑，钢厂利润空间逐步修复，部分企业扭亏为盈 [7] 市场供需与库存 - 前期季节性需求疲软，库存高位，成本与售价倒挂使钢厂减产，7月减产及宏观利好使期货反弹带动现货，库存回落 [14] 宏观环境 - 货币供应积极，M1 - M2剪刀差收窄，M1增速提升，房地产降幅收窄，投机性需求增长 [17] 后市展望 - 本轮行情多轮驱动，产业供需优化，宏观环境改善，旺季行情有望超季节性常态 [21]

不锈钢市场价格动态 - 无锡宏旺304冷轧价格13000元/吨，日环比持平 [1] - 佛山宏旺304冷轧价格12950元/吨，日环比持平 [1] - 基差235元/吨，日环比上涨25元/吨 [1] 镍矿市场情况 - 菲律宾1.3%镍矿主流成交价CIF42，1.4%镍矿主流成交价CIF50附近 [1] - 印尼镍矿8月内贸基准价预计涨0.2 - 0.3美元，主流内贸升水+24 [1] 镍铁与铬铁市场 - 镍铁报价拉涨至930 - 940元/镍，铁厂亏损降负荷生产 [1] - 铬铁价格弱稳，后市仍有小幅回调空间 [1] 不锈钢生产与库存 - 7月国内43家不锈钢厂粗钢预计排产325.31万吨，月环比降2.87%，同比降1.67% [1] - 其中300系171.33万吨，月环比降3.8%，同比增4.7% [1] - 6月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量334.93万吨，月环比减11.36万吨，减幅3.28%，同比增1.85% [1] - 无锡和佛山300系社会库存51.48万吨，周环比减0.11万吨 [1] - 不锈钢期货库存102803吨，周环比减431吨 [1] 市场交易与宏观影响 - 不锈钢盘面窄幅震荡，现货价暂稳，高价资源出货难，成交一般 [1] - 美国数据偏弱提升降息预期，国内7部门联合印发金融支持新型工业化指导意见 [1] - 不锈钢厂检修供应减少，但减产量不及预期，短期供应压力难减 [1] - 终端需求疲软，采购以刚需补库为主 [1] - 主力运行区间参考12600 - 13200，短期观点为区间运行 [1]

大宗商品价格指数总体表现 - 2025年7月中国大宗商品价格指数（CBPI）为111.4点，环比上涨0.5%，同比下跌2.7%，连续三个月实现正增长，表明市场总体保持扩张态势 [1][3] - 重点监测的50种大宗商品中，32种价格环比上涨，18种下跌，其中碳酸锂、工业硅和焦煤涨幅居前，分别上涨10.2%、9.8%和9.6% [5] 分行业价格指数表现 黑色金属 - 黑色价格指数报77.9点，环比上涨1.7%，同比下跌7.6%，止跌反弹主要受政策提振及原材料价格上涨驱动 [3][6] - 螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷价格环比分别上涨3.8%、4.2%和4.5%，不锈钢价格环比下跌0.3% [6] 有色金属 - 有色价格指数报130.1点，环比上涨1.1%，同比上涨2.1%，碳酸锂和工业硅价格环比大幅反弹10.2%和9.8% [3][7] - 电解铜、电解铝、电解铅价格环比分别上涨0.6%、1.0%和0.9% [6] 能源化工 - 能源价格指数报96.7点，环比下跌0.6%，同比下跌13.4%，焦煤价格逆势上涨9.6% [3][7] - 化工价格指数报102.9点，环比下跌1.4%，同比下跌13.2%，甲醇和PTA价格环比分别下跌5%和3.9% [8] 农产品 - 农产品价格指数报97.9点，环比下跌0.2%，同比上涨1.5%，小麦、玉米价格环比基本持平 [3][8] - 棉花、白糖价格环比分别上涨0.3%和0.0%，豆粕价格环比下跌0.2% [6] 矿产 - 矿产价格指数报71.7点，环比下跌2.7%，同比下跌13.3%，水泥价格环比下跌4.8% [9] - 砂石、混凝土价格环比分别下跌0.2%和0.1%，玻璃价格环比上涨0.3% [6] 政策与市场驱动因素 - "反内卷"政策密集出台及逆周期调节力度加大，推动黑色和有色金属价格回升 [1][6][7] - 煤矿产能核查导致焦煤供应预期收紧，叠加下游钢材需求回升，支撑焦煤价格上涨 [7] - 高温多雨天气及传统淡季影响，导致能源、化工及矿产需求疲软 [7][8][9]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025Q2自有铜产量同比减少21%至17.6万吨，钴产量同比增加1.1%至9400吨 [1] - 2025H1自有铜产量同比减少26%至34.39万吨，主要因计划采矿排序导致原矿品位和回收率降低 [3] - 2025H1自有钴产量同比增加19%至1.89万吨，主要反映Mutanda矿山钴品位及产量较高 [3] - 2025H1自有锌产量同比增加12%至46.52万吨，主要因Antamina锌品位较高及McArthur River产量提升 [7] - 2025H1自有镍产量同比减少7%至3.66万吨，主要因Murrin Murrin停机维护 [8] - 2025H1焦煤产量同比大幅增加362%至1570万吨，主要因收购Elk Valley Resources业务 [9] - 2025H1石油权益产量同比减少19%至174.2万桶油当量 [10] 2025Q2生产经营情况 - 铜：17.6万吨（同比-21%，环比+4.8%） [1] - 钴：9400吨（同比+1.1%，环比-1.1%） [1] - 锌：25.16万吨（同比+18.9%，环比+17.8%） [1] - 铅：4.1万吨（同比-7%，环比-17.8%） [1] - 镍：1.78万吨（同比-12.7%，环比-5.3%） [1] - 金：15.6万盎司（同比-7.1%，环比+7.6%） [1] - 银：486.7万盎司（同比+5.9%，环比+15.1%） [1] - 铬铁：15.6万吨（同比-48.3%，环比-43.7%） [2] - 焦煤：740万吨（同比+270%，环比-10.8%） [2] - 动力煤：2490万吨（同比+13.2%，环比+6.4%） [2] - 石油：85.9万桶油当量（同比-14.2%，环比-2.7%） [2] 2025H1生产经营情况 - 铜：34.39万吨（同比-26%） [3] - 钴：1.89万吨（同比+19%） [3] - 锌：46.52万吨（同比+12%） [7] - 铅：9.09万吨（同比+3%） [8] - 镍：3.66万吨（同比-7%） [8] - 金：30.1万盎司（同比-18%） [8] - 银：909.7万盎司（同比-0.2%） [8] - 铬铁：43.3万吨（同比-28%） [8] - 焦煤：1570万吨（同比+362%） [9] - 动力煤：4830万吨（同比持平） [9] - 石油：174.2万桶油当量（同比-19%） [10] 2025年产量指引 - 铜：850-890千吨（此前指引850-910千吨） [13] - 钴：42-45千吨（此前指引40-45千吨） [13] - 锌：940-980千吨（此前指引930-990千吨） [13] - 镍：74-80千吨（此前指引74-86千吨） [13] - 焦煤：30-35百万吨（维持不变） [13] - 动力煤：90-96百万吨（此前指引87-95百万吨） [13]

中欧(亚)班列开通 - 山西首趟进口铬铁中亚回程班列"日尼什克-霍尔果斯-太原"开通 标志着山西中欧(亚)班列从"单向开行"向"双向循环"跨越 [1][2] - 班列由华远国际陆港集团运营 满载不锈钢生产关键原料铬铁 共110个集装箱 [2] - 班列常态化开行后预计每月发行7列 承运高碳铬铁2万吨 [2] 供应链优化 - 太原海关联动太钢集团与华远陆港优化物流路径 打通中亚到太原的铬铁运输走廊 实现"供应链+产业链+物流链"协同发展 [1] - 班列显著缩短进口货物运输时间 降低物流成本 提高生产效率 增强供应链韧性和稳定性 [1] - 太原海关定制通关服务方案 确保原料进口与生产环节顺利衔接 降低企业时间成本 [1] 企业效益提升 - 太钢集团通过班列享受跨境贸易便利化措施和降本增效优惠 大宗货物进口运输成本占比高 直接影响内陆制造企业利润和竞争力 [1] - 班列开通推动制造业降本增效 在"资源输入-产业升级"双向联动背景下发挥作用 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期股指对利空反映钝化，市场成交量和情绪维持强势，在“资产荒”与“国家队”护盘下，市场对权益资产配置意愿增强，“反内卷”和地产政策预期提振市场情绪，短期内股指预计偏强运行；各行业板块受不同因素影响呈现不同走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指短期内预计偏强运行，“资产荒”与“国家队”护盘使市场对权益资产配置意愿增强，“反内卷”和地产政策预期提振市场情绪 [1] - 债期受资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] - 黄金市场不确定性仍存，金价短期料偏强震荡 [1] - 白银短期银价维持韧性，中期仍需谨慎对待 [1] 有色金属 - 铜国内反内卷题材有所反复，下游需求尚可，铜价震荡偏强 [1] - 铝国内反内卷题材发酵，但高价抑制下游需求，铝价或震荡运行 [1] - 氧化铝氧化铝利润走扩，供应及库存双增，价格宽幅震荡 [1] - 锌国内反内卷、去产能题材发酵，雅下项目利好基建链条需求，叠加LME锌挤仓风险升温，锌价持续走强 [1] - 镍国内“反内卷”政策发酵，宏观情绪向好，印尼上半年RKAB审批配额达3.64亿湿吨，印尼镍矿升水小幅下滑，镍价短期受宏观主导震荡偏强，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 不锈钢国内“反内卷”政策发酵，宏观情绪转暖提振钢价，原料镍铁价格偏弱，不锈钢社会库存小幅去化，利润修复后钢厂减产料不及预期，不锈钢期货偏强震荡 [1] - 锡LME锡库存持续去化，注销仓单异常增多，锡价短期波动率或放大 [1] - 工业硅西南地区零星复产，多晶硅有减产预期，市场情绪高 [1] - 多晶硅市场有光伏供给侧改革预期，市场情绪高 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷炉料强势提供估值支撑 [1] - 铁矿石商品情绪向好，但基本面存在边际走弱 [1] - 锰硅、铬铁、玻璃、纯碱供给侧改革再启动，价格偏强为主 [1] - 信息高层会议提及“反内卷”，市场期待15年供给侧改革牛市，鉴于交易层面短期无法证伪，空单暂时回避，产业客户把握升水机会建期现正套头寸 [1] - 焦炭逻辑同焦煤，重点把握期货升水机会卖出套保 [1] 农产品 - 棕榈油国际需求增长预期，马来参考价上调，风险点在于产地增产及出口弱的利空影响 [1] - 甲醇短期缺乏独立驱动，观察前高压力 [1] - 豆油澳菜籽有望进入国内，中加贸易摩擦仍在，国内菜籽低库存 [1] - 棉花棉花短期增仓上行，近月逼仓逻辑主导，01合约高度有限，关注7月底8月初时间窗口及滑准税配额释放 [1] - 白糖原糖底背离反弹叠加旺季需求，白糖偏强运行，但高度有限，关注5600 - 6000区间震荡 [1] - 玉米旧作供需趋紧支撑盘面，但麦玉价差低位挤占玉米需求，高仓单压力下，预期C09反弹空间有限，新季玉米种植成本降低，产情较好，C01建议逢高做空 [1] - 豆粕国内豆粕处于累库周期，预期基差继续承压，短期现货缺乏大涨条件，低基差下预期M09上方空间有限，进口成本支撑下，M01建议等待回调做多机会 [1] - 纸浆纸浆受商品偏强情绪出现明显反弹，目前阔叶浆基差走弱至 - 1400元/吨，不建议继续追多 [1] - 原木短期内原木的主要交易逻辑可能转向09合约的“强预期”，大幅上涨后不建议继续追多 [1] - 生猪生猪存栏持续修复背景下，出栏体重持续增加，盘面存栏宽裕预期较明显，贴水现货较多，短期现货受出栏影响较弱，整体下滑有限，期货整体仍呈现稳定 [1] 能源化工 - 原油中东地缘局势降温，盘面重回供需逻辑主导，OPEC + 超预期增产，短期欧美旺季消费偏强支撑 [1] - 燃料油中东地缘局势降温，盘面重回供需逻辑主导，OPEC + 超预期增产，短期欧美旺季消费偏强支撑 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，成本扰动与需求回暖制衡，波动有限 [1] - 橡胶短期产区降雨扰动，库存去化速度缓慢，盘面宏观情绪偏多 [1] - BR橡胶成本端丁二烯尚有支撑，合成胶基本面宽松维稳，需求回淡，现货价格震荡运行，后续丁二烯部分装置检修且船货补充有限，预计BR盘面阶段性盘整，后续存价格支撑 [1] - PTA PTA供给有所收缩，但原油价格保持强势，聚酯下游负荷在降负的预期之下依然维持在90%的水平，7月份瓶片和短纤即将进入检修周期，PTA港口小幅去库，聚酯补货意愿不高 [1] - 短纤短纤仓单注册量较少，短纤工厂检修增加，在高基差的情况下，短纤成本跟随紧密 [1] - 苯乙烯纯苯价格小幅回落，苯乙烯出货积极，苯乙烯装置负荷回升，苯乙烯基差明显走弱，纯苯苯乙烯涉及老旧产能较多 [1] - 尿素供给收缩预期，国内需求进入淡季 [1] - PF宏观情绪消退，回归基本面，检修较多，需求维持刚需为主，价格震荡偏弱 [1] - DO检修支撑力度有限，订单维持刚需，反内卷激起热潮，下游迎来季节性淡季，供应压力上升，盘面震荡偏强 [1] - PVC焦煤等价格上涨，盘面情绪较好，检修较前期有所减少，检修接近尾声，现货跌至低位，烧碱交割替代品升水增加，煤炭政策较多，情绪较好 [1][2] - LPG原油支撑不足，国际基本面宽松，港口丙烷库存高企，CP - FEI价差收窄，LPG燃烧需求季节性淡季，化工需求一般，工民价差收窄，内盘液化气价格弱势运行 [2] - 运价运价见顶信号显现，欧洲港口仍旧拥堵，8月7日航线班船较多 [2]