证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2025 年 8 月 2 日 [Table_Title] 嘉能可 2025Q2 公司自有铜产量同比减少 21.0%至 17.6 万吨，自有钴产量同比增加 1.1%至 9400 吨 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 2025Q2 生产经营情况 2025Q2 自有铜产量 17.6 万吨，同比减少 21.0%，环比增加 4.8%。 2025Q2 自有钴产量为 9400 吨，同比增加 1.1%，环比减少 1.1%。 2025Q2 自有锌产量为 25.16 万吨，同比增加 18.9%，环比增加 17.8%。 2025Q2 自有铅产量为 4.1 万吨，同比减少 7.0%，环比减少 17.8%。 2025Q2 自有镍产量为 1.78 万吨，同比减少 12.7%，环比减少 5.3%。 2025Q2 自有金产量为 15.6 万盎司（4.85 吨），同比减少 7.1%，环比增加 7.6%。 2025Q2 自有银产量为 486.7 万盎司（151.38 吨），同比增加 5.9%，环比增加 15.1%。 2025 ...

据了解，该趟中欧(亚)班列由华远国际陆港集团有限公司运营，满载不锈钢生产关键原料铬铁，共110 个集装箱。这是山西中欧(亚)班列从"单向开行"向"双向循环"的跨越性一步，在"资源输入-产业升级"双 向联动的背景下，有力推动了制造业降本增效。班列常态化开行后，预计每月可发行7列，承运高碳铬 铁2万吨。(通讯员李敬) 大宗货物进口的运输成本在总成本中占比较大，直接影响内陆地区制造企业的利润和市场竞争力。太原 海关发挥重点企业"一对一"关企联络机制作用，在了解到企业自哈萨克斯坦进口铬铁运输成本较高的困 难后，主动作为，联动太钢集团与山西省级物流平台华远陆港优化物流路径，打通从中亚到太原更为快 捷高效的铬铁运输走廊，通过三方协作实现"供应链+产业链+物流链"协同发展，有力助推太原国家综合 货运枢纽补链、强链。同时，该关还为货物通关量身定制服务方案，确保原料进口与生产环节顺利衔 接，有效降低企业时间成本。 近日，随着一阵嘹亮的汽笛声，"日尼什克-霍尔果斯-太原"中欧(亚)班列缓缓驶入太原钢铁(集团)有限公 司(以下简称"太钢集团")厂区，这是山西开通的首趟进口铬铁中亚回程班列。"得益于进口铬铁中欧(亚) 回程班列的开通 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期股指对利空反映钝化，市场成交量和情绪维持强势，在“资产荒”与“国家队”护盘下，市场对权益资产配置意愿增强，“反内卷”和地产政策预期提振市场情绪，短期内股指预计偏强运行；各行业板块受不同因素影响呈现不同走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指短期内预计偏强运行，“资产荒”与“国家队”护盘使市场对权益资产配置意愿增强，“反内卷”和地产政策预期提振市场情绪 [1] - 债期受资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] - 黄金市场不确定性仍存，金价短期料偏强震荡 [1] - 白银短期银价维持韧性，中期仍需谨慎对待 [1] 有色金属 - 铜国内反内卷题材有所反复，下游需求尚可，铜价震荡偏强 [1] - 铝国内反内卷题材发酵，但高价抑制下游需求，铝价或震荡运行 [1] - 氧化铝氧化铝利润走扩，供应及库存双增，价格宽幅震荡 [1] - 锌国内反内卷、去产能题材发酵，雅下项目利好基建链条需求，叠加LME锌挤仓风险升温，锌价持续走强 [1] - 镍国内“反内卷”政策发酵，宏观情绪向好，印尼上半年RKAB审批配额达3.64亿湿吨，印尼镍矿升水小幅下滑，镍价短期受宏观主导震荡偏强，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 不锈钢国内“反内卷”政策发酵，宏观情绪转暖提振钢价，原料镍铁价格偏弱，不锈钢社会库存小幅去化，利润修复后钢厂减产料不及预期，不锈钢期货偏强震荡 [1] - 锡LME锡库存持续去化，注销仓单异常增多，锡价短期波动率或放大 [1] - 工业硅西南地区零星复产，多晶硅有减产预期，市场情绪高 [1] - 多晶硅市场有光伏供给侧改革预期，市场情绪高 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷炉料强势提供估值支撑 [1] - 铁矿石商品情绪向好，但基本面存在边际走弱 [1] - 锰硅、铬铁、玻璃、纯碱供给侧改革再启动，价格偏强为主 [1] - 信息高层会议提及“反内卷”，市场期待15年供给侧改革牛市，鉴于交易层面短期无法证伪，空单暂时回避，产业客户把握升水机会建期现正套头寸 [1] - 焦炭逻辑同焦煤，重点把握期货升水机会卖出套保 [1] 农产品 - 棕榈油国际需求增长预期，马来参考价上调，风险点在于产地增产及出口弱的利空影响 [1] - 甲醇短期缺乏独立驱动，观察前高压力 [1] - 豆油澳菜籽有望进入国内，中加贸易摩擦仍在，国内菜籽低库存 [1] - 棉花棉花短期增仓上行，近月逼仓逻辑主导，01合约高度有限，关注7月底8月初时间窗口及滑准税配额释放 [1] - 白糖原糖底背离反弹叠加旺季需求，白糖偏强运行，但高度有限，关注5600 - 6000区间震荡 [1] - 玉米旧作供需趋紧支撑盘面，但麦玉价差低位挤占玉米需求，高仓单压力下，预期C09反弹空间有限，新季玉米种植成本降低，产情较好，C01建议逢高做空 [1] - 豆粕国内豆粕处于累库周期，预期基差继续承压，短期现货缺乏大涨条件，低基差下预期M09上方空间有限，进口成本支撑下，M01建议等待回调做多机会 [1] - 纸浆纸浆受商品偏强情绪出现明显反弹，目前阔叶浆基差走弱至 - 1400元/吨，不建议继续追多 [1] - 原木短期内原木的主要交易逻辑可能转向09合约的“强预期”，大幅上涨后不建议继续追多 [1] - 生猪生猪存栏持续修复背景下，出栏体重持续增加，盘面存栏宽裕预期较明显，贴水现货较多，短期现货受出栏影响较弱，整体下滑有限，期货整体仍呈现稳定 [1] 能源化工 - 原油中东地缘局势降温，盘面重回供需逻辑主导，OPEC + 超预期增产，短期欧美旺季消费偏强支撑 [1] - 燃料油中东地缘局势降温，盘面重回供需逻辑主导，OPEC + 超预期增产，短期欧美旺季消费偏强支撑 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，成本扰动与需求回暖制衡，波动有限 [1] - 橡胶短期产区降雨扰动，库存去化速度缓慢，盘面宏观情绪偏多 [1] - BR橡胶成本端丁二烯尚有支撑，合成胶基本面宽松维稳，需求回淡，现货价格震荡运行，后续丁二烯部分装置检修且船货补充有限，预计BR盘面阶段性盘整，后续存价格支撑 [1] - PTA PTA供给有所收缩，但原油价格保持强势，聚酯下游负荷在降负的预期之下依然维持在90%的水平，7月份瓶片和短纤即将进入检修周期，PTA港口小幅去库，聚酯补货意愿不高 [1] - 短纤短纤仓单注册量较少，短纤工厂检修增加，在高基差的情况下，短纤成本跟随紧密 [1] - 苯乙烯纯苯价格小幅回落，苯乙烯出货积极，苯乙烯装置负荷回升，苯乙烯基差明显走弱，纯苯苯乙烯涉及老旧产能较多 [1] - 尿素供给收缩预期，国内需求进入淡季 [1] - PF宏观情绪消退，回归基本面，检修较多，需求维持刚需为主，价格震荡偏弱 [1] - DO检修支撑力度有限，订单维持刚需，反内卷激起热潮，下游迎来季节性淡季，供应压力上升，盘面震荡偏强 [1] - PVC焦煤等价格上涨，盘面情绪较好，检修较前期有所减少，检修接近尾声，现货跌至低位，烧碱交割替代品升水增加，煤炭政策较多，情绪较好 [1][2] - LPG原油支撑不足，国际基本面宽松，港口丙烷库存高企，CP - FEI价差收窄，LPG燃烧需求季节性淡季，化工需求一般，工民价差收窄，内盘液化气价格弱势运行 [2] - 运价运价见顶信号显现，欧洲港口仍旧拥堵，8月7日航线班船较多 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期内国内外利多因素平平，市场情绪和流动性尚可，各行业品种走势不一，有偏强震荡、震荡、看空等不同趋势，需关注各品种的供需、政策、宏观等因素变化 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指短期内或呈现偏强震荡格局，因国内外利多因素平平，市场情绪和流动性尚可 [1] - 国债受资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] - 黄金和白银因市场不确定性仍存，短期料震荡为主 [1] - 沪铜及伦铜因美国铜关税或近期落地，美国以外地区铜有回流压力，存在补跌风险 [1] - 电解铝高价压制下游需求，但氧化铝走高对铝价有支撑，铝价震荡偏强 [1] - 氧化铝因国内反内卷政策提振供给侧改革预期，价格企稳回升 [1] - 锌受关税扰动升温，基本面累库预期逐步兑现施压，关注逢高空机会 [1] - 镍宏观不确定性仍存，印尼上半年审批配额与产量差异大，镍矿升水小幅下滑，镍价震荡运行，建议短线逢高空，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 不锈钢宏观不确定性仍存，原料镍铁价格走弱，社会库存小幅去化，钢厂减产消息提振信心，震荡反弹后持续性待观察，建议短线为主，逢高卖套 [1] - 锡关税扰动升温，宏观计价提高，短期基本面供需双弱，驱动有限 [1] - 工业硅供给北减南增，需求端多晶硅边际增产但后续有减产预期，市场情绪高 [1] - 多晶硅因市场有光伏供给侧改革预期且市场情绪高，看多 [1] - 碳酸锂供给端未减产，下游补库主要是贸易商，工厂采买不积极，资金博弈，价格震荡 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和热卷因炉料强，成本端提供估值支撑，螺纹钢震荡，热卷震荡 [1] - 铁矿石商品情绪向好，但基本面存在边际走弱，价格震荡 [1] - 锰硅短期产量增加，需求尚可行，供需相对宽松，成本支撑不足，价格承压 [1] - 铬铁产量小幅增加，需求尚可，供需相对平衡 [1] - 焦炭市场情绪大幅转暖，短期供给持稳需求韧性，库存去化，价格有支撑，但中期供需过剩价格难向上 [1] - 纯苯供给有所扰动，但直接需求和终端需求偏弱，成本支撑弱化，价格震荡 [1] - 焦煤因高层会议提及“反内卷”，市场有供给侧改革牛市期待，交易层面短期无法证伪，盘面空单暂时回避，产业客户把握升水机会建期现正套头寸 [1] - 焦炭逻辑同焦煤，重点把握期货升水机会卖出套保 [1] 农产品 - 棕榈油因MPOB月报中性偏空，短期预计震荡运行，建议观望 [1] - 豆油短期缺乏驱动，预计震荡运行 [1] - 菜油基本面支撑较强，但政策方面仍有不确定性，预计震荡运行，建议观望 [1] - 棉花短期美棉存在贸易谈判、天气升水等扰动，中长期宏观不确定性强，国内棉纺产业进入消费淡季，下游成品累库迹象但压力不大，预计国内棉价维持震荡偏弱走势 [1] - 白糖巴西2025/26年度甘蔗产量料下滑，但制糖比提高，糖产量料创纪录增长，后期原油持续偏弱运行或影响产糖量 [1] - 玉米短期政策性谷物投放预期和麦玉价差偏低带来利空影响，预期盘面偏震荡，建议观望，新季种植成本下移，远月C01建议关注逢高做空机会 [1] - 豆粕国内累库压力下基差和近月盘面承压，美豆供需平衡表存趋紧预期，四季度若中美贸易政策不变有去库预期，远月合约预期重心抬升，若达成协议整体盘面下跌空间有限 [1] - 纸浆外盘报价下降，发运量增加，国内需求清淡，目前估值偏低，同时存在宏观利好 [1] - 原木处于淡季，在外盘上涨情况下供应下降有限，偏弱看守 [1] - 生猪存栏持续修复，出栏体重增加，盘面存栏宽裕预期明显，贴水现货较多，短期现货受出栏影响较弱，期货整体稳定 [1] 能源化工 - 原油中东地缘局势降温，盘面重回供需逻辑主导，OPEC+超预期增产，短期欧美旺季消费偏强支撑 [1] - 燃料油中东地缘局势降温，盘面重回供需逻辑主导，OPEC+超预期增产，短期欧美旺季消费偏强支撑 [1] - 沥青短期成本端拖累，成本扰动与需求回暖制衡，波动有反复 [1] - 沪胶下游需求有走弱趋势，供给端产量释放预期较强，库存小幅增加 [1] - BR橡胶OPEC超预期增产，合成胶基本面承压，丁二烯部分装置检修且船货补充有限有支撑，天胶、宏观及装置消息提振下市场存在炒作 [1] - PTA基差继续走弱，但原油价格保持强势，聚酯下游负荷在降负预期下维持在90%水平，7月瓶片和短纤将进入检修周期，现货宽松，市场现货到港量增加，聚酯补货意愿不高 [1] - 乙二醇煤炭价格小幅上涨，后期到港量较大，聚酯产销转好集中采购对市场有冲击，预计乙烷将会顺利到达 [1] - 短纤仓单注册量较少，工厂检修增加，成本跟随紧密 [1] - 苯乙烯纯苯价格小幅回升，进口量有所减少，装置负荷回升，持货集中，基差明显走弱 [1] - 尿素国内需求平平，夏季农需尾声，下半年出口预期好转，价格震荡 [1] - PE宏观情绪较好，检修较多，需求维持刚需为主，价格震荡偏强 [1] - PP检修支撑力度有限，订单维持刚需，反内卷激起热潮，盘面价格震荡偏强 [1] - PVC焦煤等价格上涨，盘面情绪较好，检修较前期有所减少，下游迎来季节性淡季，供应压力上升，盘面震荡偏强 [1] - 氯碱检修接近尾声，现货跌至低位，液氯下跌侵吞综合利润，当前仓单数量较少，后续关注液氯变动 [1] - LPG现货市场下跌，原油支撑不足，燃烧及化工需求季节性淡季，现货震荡下行，PG窄幅震荡 [1] 其他 - 集运欧线呈稳现实与弱预期格局，预计7月中旬运价见顶，7、8月圆弧顶走势，运价见顶时间前置，后续几周运力部署较为充足 [1]

现货价格 - 无锡宏旺304冷轧价格12700元/吨 日环比持平 [1] - 佛山宏旺304冷轧价格12650元/吨 日环比持平 [1] - 基差170元/吨 日环比下跌60元/吨 [1] 原料市场 - 菲律宾1.3%镍矿成交价FOB36-37美元 受降雨影响装船出货效率迟滞 [1][3] - 印尼镍矿7月内贸基准价预计下跌0.5-0.8美元 内贸升水走跌2美元至+24-25 [1][3] - 镍铁议价区间下移 华南主流钢厂成交价910元/镍（舱底含税） 贸易商报价下调至910-920元/镍 [1][3] - 铬铁价格波动不大 工厂调价意愿低 贸易商低价走货意愿强 [1] 供应情况 - 7月国内43家不锈钢厂粗钢排产预计325.31万吨 月环比减少2.87% 同比减少1.67% [1] - 其中300系排产171.33万吨 月环比减少3.8% 同比增加4.7% [1] - 6月国内不锈钢厂粗钢预估产量334.93万吨 月环比减少11.36万吨（减幅3.28%） 同比增加1.85% [1] 库存数据 - 无锡和佛山300系社会库存50.75万吨 周环比减少2.52万吨 [2] - 7月8日不锈钢期货库存111410吨 周环比减少546吨 [2] 市场逻辑 - 不锈钢盘面小幅走强 现货价格暂稳但成交偏淡 [3] - 镍铁价格持续偏弱 主流报价910-920元/镍 铁厂利润受压 [3] - 钢厂减产力度不及预期 青山张浦收购案股权交割完成后供应可能增加 [3] - 终端需求疲软 制造业订单回暖慢 采购以刚需补库为主 [3] - 社会库存去化偏慢 仓单近期减少 [2][3] - 主力运行区间参考12500-13000 [3][4]

不锈钢市场供需分析 - 2025年5月国内不锈钢粗钢产量346.29万吨环比减少1.14%同比增加4.9% 1-5月累计产量1648.43万吨同比增加10.15% [1] - 6月排产量336.23万吨环比下降2.91% 7月排产量316.55万吨环比下降9.58万吨 其中200系产量102.19万吨环比降1.62% 300系154.27万吨环比降4.94% 400系60.09万吨环比增0.19% [1] - 5月全国不锈钢表观消费量290.93万吨同比增4.4% 1-5月表观消费量1393.84万吨同比增5.68% [2] 库存与进出口情况 - 全国不锈钢社会总库存115.44万吨环比降0.3% 其中冷轧库存62.22万吨环比降2% 热轧库存53.22万吨环比增1.82% [2] - 1-5月不锈钢进口总量71.8万吨同比降26.5% 出口总量211.01万吨同比增10.5% 净出口139.2万吨同比增49.2% [3] - 对越南/印度等东南亚国家出口占比超50% 可能受美国关税政策影响 [3] 成本与利润分析 - 6月底304热轧外购高镍铁工艺利润率-2.44% 废不锈钢利润率-0.68% 自产高镍铁利润率-7.88% 低镍纯镍工艺利润率-21.57% [3] - 镍铁招标价940元/镍 Mysteel镍铁价格指数920元/镍 5月镍生铁进口量9.77万吨 1-5月累计进口52.3万吨同比增23.7% [4] - 铬矿价格下跌使铬铁成本支撑走弱 南方进入丰水期电价优势拖累铬铁价格 [4] 市场展望 - 上半年供给增速大于需求增速 进出口数据边际走弱 需关注全球贸易谈判影响 [4] - 市场价格与成本倒挂 短期减产或推动价格反弹 但长期减产趋势未形成 [3][4] - 全球落后产能出清后 主产国话语权提升可能带来做多机会 [4]

现货价格 - 无锡宏旺304冷轧价格12650元/吨，日环比下跌50元/吨 [1] - 佛山宏旺304冷轧价格12650元/吨，日环比持平 [1] - 基差210元/吨，日环比下跌40元/吨 [1] 原料市场 - 菲律宾1.3%镍矿多在FOB37-38成交，受降雨天气影响装船出货效率迟滞 [1][3] - 印尼镍矿7月（一期）内贸基准价预计下跌0.5-0.8美元，内贸升水预计走跌2美元至+24-25 [1][3] - 镍铁议价区间下移，华南某主流钢厂在910元/镍（舱底含税）成交，贸易商报价下调至910-920元/镍 [1][3] - 铬铁价格波动不大，工厂调价意愿偏低但贸易商低价出货较多 [1] 供应情况 - 6月国内43家不锈钢厂粗钢预计排产336.23万吨，月环比减少2.91%，同比增加2.24% [1] - 其中300系179.12万吨，月环比增加0.36%，同比增加8.35% [1] - 5月国内43家不锈钢厂粗钢产量346.29万吨，月环比减少1.13%，同比增加4.94% [1] 库存情况 - 无锡和佛山300系社会库存53.27万吨，周环比减少0.15万吨 [2] - 6月30日不锈钢期货库存112140吨，周环比减少1763吨 [2] 市场逻辑 - 不锈钢盘面偏强震荡，现货价格稳中偏强，部分贸易商采购价小幅上探 [3] - 宏观方面国家发改委将在7月下达第三批消费品以旧换新资金 [3] - 不锈钢供应维持高位，部分钢厂增加300系产量而减产400系 [3] - 终端需求疲软，制造业订单回暖较慢，采购以刚需补库为主 [3] - 市场情绪改善但基本面持续偏弱，镍铁议价区间下移成本支撑走弱 [3] 操作建议 - 主力运行区间参考12300-13000 [4] - 短期观点偏弱区间运行 [4]

现货价格 - 无锡宏旺304冷轧价格12650元/吨，日环比上涨50元/吨 [1] - 佛山宏旺304冷轧价格12650元/吨，日环比上涨50元/吨 [1] - 基差280元/吨，日环比下跌50元/吨 [1] 原料市场 - 菲律宾1.3%镍矿FOB36成交，印尼1.3%镍矿CIF45成交 [1] - 印尼镍矿6月（二期）内贸基准价预计下跌0.3-0.5美元 [1][3] - 内贸升水维持26-28，部分工厂采购升水至29 [1] - 华南某钢厂高镍铁采购价910元/镍（舱底含税），创2024年新低 [1][3] - 铬矿价格支撑走弱，铬铁价格弱势运行，下游需求不佳 [1][3] 供应情况 - 6月国内43家不锈钢厂粗钢预计排产336.23万吨，月环比减少2.91%，同比增加2.24% [1] - 300系排产179.12万吨，月环比增加0.36%，同比增加8.35% [1] - 5月国内43家不锈钢厂粗钢产量346.29万吨，月环比减少1.13%，同比增加4.94% [1] 库存数据 - 无锡和佛山300系社会库存53.42万吨，周环比增加0.34万吨 [2] - 6月25日不锈钢期货库存112867吨，周环比减少4112吨 [2] 市场逻辑 - 不锈钢盘面上行，现货价格小幅调涨，但成交偏淡 [3] - 菲律宾镍矿矿山谨慎开价且有涨价心理 [3] - 印尼镍矿市场供应紧缺逐渐进入宽松预期 [3] - 镍铁议价区间下移，铁厂利润挤压，印尼铁厂出现降产 [3] - 不锈钢供应维持高位，部分钢厂增加300系产量而减产400系 [3] - 终端需求疲软，制造业订单回暖较慢，采购以刚需补库为主 [3] - 社会库存去化偏慢，仓单近期减少 [2][3] 操作建议 - 主力运行区间参考12300-13000 [4] - 短期观点偏弱运行 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地缘冲突升级使市场避险情绪上升，美联储按兵不动，6月精炼镍需求放缓，三元电池产量环比负增长，中印不锈钢均有减产计划，合金电镀进入淡季，供应可能因成本倒挂略降，供需两弱格局延续，LME库存重返20万吨上方并连续增加，对价格施压，镍价震荡下行 [7] 根据相关目录分别进行总结 第一章 价差追踪与库存 - 6月20日至6月16日，沪伦比在7.93 - 7.95间波动，较上周末变化-0.01，较上月末变化0.03；现货进口盈亏在-2913至-2306元间，较上周末变化-19，较上月末变化865等 [11] - 全球镍库存窄幅波动，全球显性库存24.8万吨，LME库存重返20万吨上方，上期所库存2.5万吨，SMM六地社会库存3.8万吨；中印5月产量基本持平，消费保持韧性，全球库存阶段性减少，欧洲仓库大量出库俄镍，推测转为隐性库存 [12][17] - 不锈钢库存增加，厂库处于高位，300系库存继续攀升，304冷轧基差、现货升贴水等有相应变化 [18] 第二章 基本面分析 需求端 - 宏观上关税前景多变、地缘冲突升级，市场避险情绪上升，美联储按兵不动致美元上涨；6月进入传统淡季，市场按需逢低采购，成交略有好转；不锈钢降价减产或致NPI减产，电动车去库影响三元电池订单，拖累硫酸镍减产 [5] - 国际局势动荡，关税对钢制品施压，外需走弱；内需传统淡季来临，高温多雨天气影响南方开工，下游刚需采购 [8] - 新能源汽车6月动力汽车增势放缓，以旧换新补贴部分城市用尽，新补贴发放有时滞，渗透率超50%增长空间受限；硫酸镍市场三元订单走势较弱，中国硫酸镍等产量有相应变化 [57][64] 供应端 - 精炼镍6月产量预计环比小幅下降，匹配需求淡季，净进口因进口亏损收窄有所上升；镍矿价格坚挺，但下游接受度下降，上下游博弈，预计镍矿三季度见顶 [6] - 头部钢厂仍在国内生产，减产多为印尼和国内中小型钢厂，200系为主；国内镍铁厂倒挂明显，维持低开工率，印尼低成本镍铁产量增加，利多矿价；300系不锈钢累库压力较大，代理出货情况不理想 [9] - 不锈钢厂6月排产环比下降，中国不锈钢粗钢1 - 5月产量1648.4万吨，累计同比增长10%，6月中国不锈钢300系排产336万吨，印尼5月开始减产；硫酸镍原料方面，印尼MHP产量修复，高冰镍产量下行 [42][70] 交易逻辑及策略 - 地缘冲突、需求放缓、库存增加等因素使镍价震荡下行，单边以镍价震荡走弱思路对待，期权卖出虚值看涨期权 [7] - 6月23日起美国对多种钢制家电加征关税影响不锈钢需求，供应端虽有减产但头部大厂300系减量不足，需求转入淡季库存难去化，单边震荡偏弱，套利暂时观望 [10]

现货价格 - 无锡宏旺304冷轧价格12700元/吨 日环比持平 [1] - 佛山宏旺304冷轧价格12800元/吨 日环比持平 [1] - 基差295元/吨 日环比下跌50元/吨 [1] 原料市场 - 菲律宾1.3%镍矿FOB36成交 1.3%镍矿去至印尼CIF45成交 [1] - 印尼镍矿6月（二期）内贸基准价预计下跌0.3-0.5美元 [1] - 内贸升水维持26-28 部分工厂采购升水至29 [1] - 华南某钢厂高镍铁采购价940元/镍(到厂含税) [1] - 镍铁价格下移 铁厂成本倒挂 多有减产意愿 [1] - 铬铁价格波动不大 工厂调价意愿偏低 贸易商低价出货较多 [1] 供应情况 - 6月国内43家不锈钢厂粗钢预计排产336.23万吨 月环比减少2.91% 同比增加2.24% [1] - 300系179.12万吨 月环比增加0.36% 同比增加8.35% [1] - 5月国内43家不锈钢厂粗钢产量346.29万吨 月环比减少3.96万吨 减幅1.13% 同比增加4.94% [1] 库存数据 - 无锡和佛山300系社会库存53.42万吨 周环比增加0.34万吨 [2] - 不锈钢期货库存114869吨 周环比减少4116吨 [2] 市场逻辑 - 不锈钢盘面低位小幅上涨 现货价格平稳 成交无明显改善 [3] - 菲律宾矿山谨慎开价且有涨价心理 [3] - 镍铁议价区间下移 贸易商报价多在930元/镍（到厂含税）附近 [3] - 铁厂利润挤压 小厂减停力度加大 [3] - 钢厂加大对原料压价力度 供需双方心理价差拉大 [3] - 部分钢厂6月预计小幅增加300系产量而减产400系 [3] - 终端需求疲软 制造业订单回暖较慢 采购以刚需补库为主 [3] - 不锈钢进入季节性去库阶段 社会库存去化偏慢 [3] 操作建议 - 主力参考12400-13000 [4] - 短期观点偏弱震荡 [4]