报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 春节后不锈钢市场预计呈现宽幅震荡格局，短期来看，节后库存累积和需求复苏节奏是影响价格的关键因素；供应端收缩明显，2月排产量环比减少23%，或缓解节后累库压力；需求端下游制造业预计元宵节后逐步复工，实际需求恢复情况有待观察；需密切关注印尼镍铁政策变动、下游需求恢复情况以及宏观情绪变化对市场的影响 [6] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 2026年2月12日不锈钢期货主力合约收盘价为13970元/吨，当日成交量为115890手，较前一交易日增加12040手，持仓量为100602手，结算价为14075元/吨，较前一交易日上涨205元/吨 [2] 现货市场 不锈钢主要品种价格保持稳定，华南市场304冷轧卷板价格在13800 - 13890元/吨区间，430冷轧卷板价格在7250 - 7400元/吨区间，201系列价格在7100 - 8100元/吨区间；不锈钢线材价格主稳运行，戴南市场304φ5.5 - 16青山白线报价14600元/吨，316Lφ5.5 - 16青山报价26800元/吨；不锈钢圆钢市场同样平稳，温州市场青山304圆钢报价13900元/吨，316L圆钢报价25100元/吨；临近春节假期，市场交投氛围清淡，多数商家已进入假期状态，实际成交稀少 [3] 影响因素 原料市场方面，镍价呈现上涨态势，2月12日镍现货价格指数为143057元/吨，较前一日上涨2765元/吨；铬铁价格保持稳定，JCr99 - A上海市场价为73000元/吨，锦州市场价为75000元/吨 [4] 技术分析 不锈钢期货价格近期呈现震荡走势，主力合约在2月2日触及低点后有所反弹，但整体仍处于相对低位；成交量在节前逐渐萎缩，持仓量变化显示市场参与度降低 [5] 行情展望 春节后不锈钢市场预计呈现宽幅震荡格局，短期来看，节后库存累积和需求复苏节奏是影响价格的关键因素；供应端收缩明显，2月排产量环比减少23%，或缓解节后累库压力；需求端下游制造业预计元宵节后逐步复工，实际需求恢复情况有待观察；需密切关注印尼镍铁政策变动、下游需求恢复情况以及宏观情绪变化对市场的影响 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告的核心观点 - 报告核心观点围绕嘉能可2025年第四季度及全年生产经营数据展开 重点分析了其关键金属及煤炭产品的产量变化 并提供了2026年的产量指引 同时 报告特别关注了刚果民主共和国钴出口政策变化对嘉能可钴业务的影响 [1][2][4][5][6] 生产经营情况总结 - **2025年第四季度自有铜产量为26.81万吨 同比增加9% 环比增加12%** [1] - **2025年全年自有铜产量为85.16万吨 同比减少11%** [1] - 2025年第四季度自有钴产量为0.76万吨 同比减少35% 环比减少21% 2025年全年自有钴产量为3.61万吨 同比减少5% [1] - 2025年第四季度自有锌产量为26.00万吨 同比减少1% 环比增加6% 2025年全年自有锌产量为96.94万吨 同比增加7% [1] - 2025年第四季度自有铅产量为4.62万吨 同比减少7% 环比增加11% 2025年全年自有铅产量为17.89万吨 同比减少4% [1] - 2025年第四季度自有镍产量为1.95万吨 同比减少3% 环比增加23% 2025年全年自有镍产量为7.19万吨 同比减少13% [1] - 2025年第四季度自有金产量为15.6万盎司（4.85吨） 同比减少20% 环比增加6% 2025年全年自有金产量为60.4万盎司（18.79吨） 同比减少18% [2] - 2025年第四季度自有银产量为560.7万盎司（174.40吨） 同比增加5% 环比减少2% 2025年第三季度自有银产量为2042.5万盎司（635.29吨） 同比增加6% [2] - 2025年第四季度铬铁权益产量为0万吨 同比减少100% 环比减少100% 2025年全年铬铁权益产量为43.6万吨 同比减少63% [2] - 2025年第四季度焦煤产量为780万吨 同比减少11% 环比减少13% 2025年全年焦煤产量为3250万吨 同比增加63% [2] - 2025年第四季度动力煤产量为2450万吨 同比减少8% 环比减少3% 2025年全年动力煤产量为9800万吨 同比减少2% [2] - 2025年第四季度石油权益产量为60.6万桶油当量 同比减少34% 环比减少6% 2025年第三季度石油权益产量为299.5万桶油当量 同比减少25% [4] - 2025年下半年铜产量为50.77万吨 较上半年增长48% 全年产量以铜当量计为313.3万吨 同比增长2% [6] 刚果民主共和国钴矿动态与出口配额 - 刚果民主共和国于2025年第四季度解除钴出口禁令 并实施出口配额制度 原定2025年第四季度的出口计划出现延迟 [5] - 刚果民主共和国同意2025年第四季度未使用的配额可延用至2026年3月31日 嘉能可旗下KCC和Mutanda公司在2025年第四季度未出口任何钴 因此其2025年配额可延用至2026年3月31日 [5] - 嘉能可计划在2026-2027年按分配额度出口钴 在符合商业逻辑的前提下 刚果民主共和国铜产量将优先于钴产量 [5] - 根据配额表 嘉能可2026年（含2025年结转配额）钴出口配额为22.8千吨 2027年为18.8千吨 [6] 2026年产量指引与单位成本 - **2026年铜产量指引为81-87万吨** [1][6] - 2026年锌产量指引为70-74万吨 [6] - 2026年镍产量指引为7-8万吨 [6] - 2026年焦煤产量指引为30-34百万吨 [6] - 2026年动力煤产量指引为95-100百万吨 [6] - 2025年铜的预估单位成本为183.0美分/磅 高于2024年的169.1美分/磅 [6] - 2025年锌的预估单位成本为-25.4美分/磅 2024年为30.1美分/磅 [6] - 2025年焦煤的预估单位成本为109.1美元/吨 低于2024年的115.6美元/吨 [6] - 2025年动力煤的预估单位成本为65.3美元/吨 低于2024年的68.1美元/吨 [6]

现货价格与基差 - 截至2月9日，无锡宏旺304冷轧价格14150元/吨，日环比持平；佛山宏旺304冷轧价格14100元/吨，日环比持平 [1] - 基差为585元/吨，日环比下跌65元/吨 [1] 原料成本 - 菲律宾1.3%品位镍矿FOB报价上涨至45美元/湿吨 [1][3] - 印尼矿企RKAB配额通过量级较申请量收缩，2月一期镍矿升水上涨至+28美金附近，叠加基准价格上涨，镍矿价格明显上涨 [1][3] - 供方高镍生铁报价主要集中在1050元/镍（舱底含税）附近 [1][3] - 铬铁现货资源流通较少，供应增量放缓，零售价格坚挺 [1] 供应与生产 - 2026年1月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量342.6万吨，月环比增加16.55万吨，增幅5.08%，同比增加24.83% [1] - 1月300系不锈钢产量179.57万吨，月环比增加4.85万吨，增幅2.78%，同比增加20.76% [1] - 2月不锈钢粗钢预计排产265.1万吨，月环比减少22.62%，同比减少12.49% [1] - 2月300系不锈钢预计排产131.59万吨，月环比减少26.72%，同比减少17.14% [1] - 节前钢厂加大减产力度，部分钢厂开始停产检修，春节前后300系不锈钢预计影响产量48.5万吨 [1][3] 库存情况 - 截至2月6日，无锡和佛山300系不锈钢社会库存45.86万吨，周环比增加0.09万吨 [2] - 2月9日上期所不锈钢期货库存53523吨，周环比增加9705吨 [2] - 节前补库需求不足，社会库存转为小幅累积，仓单近期增加 [2][3] 市场逻辑与需求 - 节前现货交投一般，市场询单冷清，多以点价资源成交为主 [3] - 需求提振不足，传统和新兴板块分化，施工项目放缓采购乏力，下游企业资金压力凸显，需求端难以承接高价涨幅 [3] - 市场情绪转冷，钢厂谨慎采购原料 [3] - 总体上，近期成本支撑仍存，钢厂减产供应缩量，但淡季需求提振和库存消化仍不足 [3] 市场展望与操作 - 短期预计不锈钢市场以震荡调整为主 [3][4] - 不锈钢期货主力合约参考区间为13500-14500元/吨 [3][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计不锈钢期价震荡调整，关注1.33 - 1.42区间 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 不锈钢期货主力合约收盘价为13735元/吨，环比涨65元/吨；03 - 04月合约价差为 - 105元/吨，环比降20元/吨 [2] - 不锈钢期货前20名持仓净买单量为 - 6580手，环比降480手；主力合约持仓量为41399手，环比降5769手 [2] - 不锈钢仓单数量为53523吨，环比增5723吨 [2] 现货市场 - 304/2B卷切边无锡市场价为14650元/吨，环比持平；废不锈钢304无锡市场价为9350元/吨，环比持平 [2] - 不锈钢基差为600元/吨，环比涨140元/吨 [2] 上游情况 - 电解镍月产量为29430吨，环比增1120吨；镍铁月产量合计2.14万金属吨，环比降0.07万金属吨 [2] - 精炼镍及合金月进口量为23861.23吨，环比增11020.74吨；镍铁月进口量为99.61万吨，环比增10.07万吨 [2] - SMM1镍现货价为139450元/吨，环比涨3650元/吨；全国镍铁（7 - 10%）平均价为1040元/镍点，环比持平 [2] - 中国铬铁月产量为75.78万吨，环比降2.69万吨 [2] 产业情况 - 300系不锈钢月产量为174.72万吨，环比降1.45万吨；300系不锈钢合计库存为55.72万吨，环比增0.82万吨 [2] - 不锈钢月出口量为45.85万吨，环比降2.95万吨 [2] 下游情况 - 房屋新开工面积累计值为58769.96万平方米，环比增5313.26万平方米 [2] - 挖掘机当月产量为3.73万台，环比增0.37万台；大中型拖拉机月产量为3.21万台，环比增0.95万台；小型拖拉机当月产量为1万台，环比增0.1万台 [2] 行业消息 - 美联储副主席杰斐逊对美国经济前景“谨慎乐观”，暗示生产率增长助通胀回落至2%目标，当前政策立场能应对经济发展 [2] - 国务院常务会议研究促进有效投资政策措施，要求创新完善政策，用好资金和工具，在多领域谋划推动重大项目 [2] - 美国2月密歇根大学消费者信心指数初值57.3创六个月最高，1年期通胀预期降至3.5%为一年最低 [2] 重点关注 - 今日暂无消息 [2] 技术面 - 持仓减量价格调整，多空交投谨慎 [2]

现货价格与基差 - 2月2日无锡宏旺304冷轧现货价格为14100元/吨，日环比下跌300元/吨 [1] - 2月2日佛山宏旺304冷轧现货价格为14250元/吨，日环比下跌50元/吨 [1] - 同期不锈钢期货基差为850元/吨，日环比大幅上涨430元/吨 [1] 原料市场状况 - 菲律宾矿山FOB招标价大涨，1.4%品位镍矿以FOB 50美元/湿吨价格成交 [1] - 印尼地区矿山出货有限，旧配额部分矿山MOMS系统审核未通过，新配额ESDM审批缓慢，导致镍矿升水大幅拉涨至28-32美元/湿吨 [1][3] - 镍矿偏紧预期下，印尼冶炼厂加大原料采购 [1] - 高镍生铁市场询单冷清，供方一口价报价多在1080-1100元/镍(舱底含税)附近，长协报价多在升水10-20，市场低价资源较少 [1] - 铬铁现货流通资源较少，供应增量放缓，零售价格保持坚挺 [1][3] - 原料收紧预期下，镍铁报价坚挺，议价区间多在1060-1080元/镍(舱底含税)，但现货实际成交偏淡 [3] 供应与排产 - 2026年1月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量为342.6万吨，月环比增加16.55万吨，增幅5.08%，同比增加24.83% [2] - 1月300系不锈钢粗钢产量为179.57万吨，月环比增加4.85万吨，增幅2.78%，同比增加20.76% [2] - 2月不锈钢粗钢预计排产265.1万吨，月环比大幅减少22.62%，同比减少12.49% [2] - 2月300系不锈钢预计排产131.59万吨，月环比大幅减少26.72%，同比减少17.14% [2] - 节前钢厂加大减产力度，部分钢厂开始停产检修 [2][3] - 春节前后300系不锈钢预计影响产量达48.5万吨 [3] 库存情况 - 节前补库需求不足，社会库存转为小幅累积 [2][3] - 截至1月30日，无锡和佛山300系不锈钢社会库存为45.76万吨，周环比增加0.37万吨 [2] - 2月2日上期所不锈钢期货库存为43818吨，周环比增加4880吨 [2] - 仓单维持趋势性回落 [2][3] 市场逻辑与驱动因素 - 不锈钢盘面大跌主要受宏观情绪整体疲弱和原料镍的带动 [3] - 宏观方面，市场对美联储政策的“鹰派”预期引发强美元预期，商品板块情绪承压调整 [3] - 现货方面临近节前交投一般，市场待假氛围浓厚，多以点价资源成交为主 [3] - 需求端提振不足，传统和新兴板块分化，施工项目放缓采购乏力，下游企业资金压力凸显，难以承接高价涨幅 [3] - 近期成本支撑强化，但钢厂减产供应缩量预期，淡季需求提振和库存消化仍不足 [3] - 宏观预期走弱施压情绪，供需缓慢修复，基本面相对平淡，短期预计偏弱调整为主 [3]

现货价格与原料市场 - 无锡宏旺304冷轧现货价格14500元/吨日环比持平 佛山宏旺304冷轧价格14400元/吨日环比上涨100元/吨 基差85元/吨日环比下跌120元/吨 [1] - 印尼镍矿供应受限 旧配额矿山MOMS系统审核未通过 新配额ESDM审批缓慢 导致镍矿升水大幅拉涨至28-32美元/湿吨 镍矿偏紧预期下印尼冶炼厂加大采购 [1][3] - 高镍生铁市场询单冷清 供方一口价报价多在1080-1100元/镍(舱底含税)附近 长协报价多在升水10-20 市场低价资源较少 [1] - 铬铁现货资源流通较少 供应增量放缓 零售价格保持坚挺 [1][3] 供应与库存动态 - 2026年1月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量342.6万吨 月环比增加16.55万吨增幅5.08% 同比增加24.83% 其中300系产量179.57万吨 月环比增加4.85万吨增幅2.78% 同比增加20.76% [2] - 2026年2月不锈钢粗钢预计排产265.1万吨 月环比减少22.62% 同比减少12.49% 其中300系排产131.59万吨 月环比减少26.72% 同比减少17.14% 节前钢厂加大减产力度 部分钢厂开始停产检修 [2] - 截至1月30日 无锡和佛山300系社会库存45.76万吨 周环比增加0.37万吨 社会库存转为小幅累积 [2] - 1月29日上期所不锈钢期货库存43579吨 周环比增加4950吨 仓单维持趋势性回落 [2] 市场逻辑与核心观点 - 不锈钢盘面震荡上涨 受商品情绪整体偏强及钢厂减产基本面改善带动 [3] - 临近节前现货市场交投氛围一般 下游采购偏谨慎 [3] - 宏观上海外美联储维持联邦基金利率在3.50%-3.75% 国内“两新”政策与“十五五”规划协同发力引导行业高质量转型 [3] - 高镍生铁市场供需双弱陷入僵局 镍铁价格上涨幅度收窄 [3] - 春节前后300系不锈钢预计因钢厂减产影响产量48.5万吨 [3] - 需求端偏弱 传统和新兴板块施工项目放缓采购乏力 下游企业资金压力凸显 难以承接高价涨幅 [3] - 钢厂控货及节前提前补库影响下 社会库存近期趋势性去化 [3] - 近期成本支撑强化 钢厂减产供应缩量 社会库存稳定消化但下游以刚需采买为主 淡季需求提振不足 [3] - 市场短期预计偏强震荡调整 主力参考区间14200-15200元/吨 [3][4]

现货价格与基差 - 截至1月28日，无锡宏旺304冷轧现货价格14500元/吨，日环比持平 [1] - 截至1月28日，佛山宏旺304冷轧现货价格14300元/吨，日环比下跌50元/吨 [1] - 基差为205元/吨，日环比上涨75元/吨 [1] 原料市场状况 - 镍矿方面，印尼矿山出货有限，旧配额部分矿山MOMS系统审核未通过，新配额ESDM审批缓慢，导致镍矿升水大幅拉涨至28-32美元/湿吨 [1][3] - 高镍生铁市场询单冷清，供方一口价报价多在1080-1100元/镍（舱底含税）附近，长协报价多在升水10-20，市场低价资源较少 [1] - 铬铁现货资源流通较少，叠加供应增量放缓，零售价格保持坚挺 [1][3] 供应与生产 - 12月国内43家不锈钢厂粗钢产量为326.05万吨，月环比减少23.26万吨，减幅6.7%，同比减少5.3% [1] - 12月300系不锈钢产量为174.72万吨，月环比减少1.45万吨，减幅0.8%，同比减少5.9% [1] - 1月不锈钢粗钢预计排产340.65万吨，月环比增加4.48%，同比增加19.05%；其中300系预计排产176.32万吨，月环比增加0.92%，同比增加12.58% [1] - 节前钢厂加大减产力度，近期多有钢厂减停产消息传出 [1][3] 库存情况 - 截至1月23日，无锡和佛山300系社会库存为45.39万吨，周环比增加0.32万吨 [2] - 截至1月28日，上期所不锈钢期货库存为39654吨，周环比增加1398吨 [2] - 社会库存近期趋势性去化主要受钢厂控货以及节前提早补库影响 [3] 市场逻辑与供需 - 临近节前，现货市场交投氛围一般，商家挺价，但下游采购偏谨慎，高价实单成交偏少 [3] - 高镍生铁市场供需双弱，市场陷入僵局，镍铁价格上涨幅度收窄 [3] - 需求方面偏弱，传统和新兴板块施工项目放缓，采购乏力，下游企业资金压力凸显，需求端难以承接高价涨幅 [3] - 近期成本支撑强化，社会库存稳定消化，但下游以刚需采买为主，淡季需求提振不足 [3] - 预期和成本支撑走强，但供应宽松和弱需求制约上方空间 [3] 市场展望与操作 - 短期市场预计震荡调整，主力参考区间为14000-15000元/吨 [3][4] - 后续需关注镍矿端消息面情况及需求改善幅度 [3]

现货价格与原料成本 - 无锡宏旺304冷轧现货价格14300元/吨，日环比持平；佛山宏旺304冷轧现货价格14250元/吨，日环比上涨150元/吨；基差125元/吨，日环比下跌40元/吨 [1] - 菲律宾镍矿招标价格上涨，Benguet矿山1.25镍矿招标价达32.5美元；印尼1月下半月HPM基准价实施，1.6%品位基准价上调至29.04美元/湿吨，较上半月显著上涨 [1][3] - 高镍生铁市场议价区间上移至1020-1030元/镍（舱底含税）；铬铁因现货流通少且供应增量放缓，零售价格坚挺 [1][3] 行业供应与库存 - 12月国内43家不锈钢厂粗钢产量326.05万吨，月环比减少23.26万吨（减幅6.7%），同比减少5.3%；其中300系产量174.72万吨，月环比减少1.45万吨（减幅0.8%），同比减少5.9% [2] - 1月不锈钢粗钢预计排产340.65万吨，月环比增加4.48%，同比增加19.05%；其中300系排产176.32万吨，月环比增加0.92%，同比增加12.58%；利润改善促使钢厂排产计划上修，供应整体偏宽松 [2][3] - 截至1月16日，无锡和佛山300系社会库存45.07万吨，周环比减少0.67万吨；1月20日上期所不锈钢期货库存38256吨，周环比减少8635吨；社会库存持续去化但速度较上周稍有放缓 [2][3] 市场逻辑与核心观点 - 原料端供应收紧预期强化成本支撑：印尼镍矿配额收紧预期及菲律宾、印尼镍矿价格上涨，带动市场情绪，镍铁、铬铁价格偏强运行 [1][3] - 供需格局呈现矛盾：供应端因利润改善而排产增加，整体偏宽松；需求端处于淡季，施工项目放缓、下游资金压力大，难以承接高价，刚需采买为主 [2][3] - 市场预期短期区间震荡：成本支撑与供应宽松、弱需求相互制约，预期主力参考区间为13800-14600元/吨 [3][4]

文章核心观点 - 南非政府正与主要铬铁企业商讨电价解决方案 旨在通过利用低成本煤炭发电 将电价从约每千瓦时135分降至62分 以挽救因电价过高而关闭的冶炼厂 但强调解决方案成本不能转嫁给其他电力消费者 [1][2] 行业现状与挑战 - 南非铬铁冶炼厂大部分因电价飙升而关闭 导致行业遭受重创并缺乏竞争力 [1] - 电力成本占铬铁加工固定成本的45%左右 过高的成本使企业无法盈利 [1] - 中国企业提供的电力价格大约只有南非的一半 凸显了当地电价过高的问题 [1] - 冶炼厂关闭导致经济价值创造大幅降低 并引发了就业岗位流失和税收减少 [1] 拟议的解决方案 - 南非国家电力公司已与萨曼科铬业和嘉能可-梅拉菲铬业合资公司签署谅解备忘录 目标在3月前最终敲定电价解决方案 [1] - 拟议方案的核心是从“搁浅资产”中获取低成本煤炭用于发电 从而使南非国家电力公司能够向冶炼厂提供低至每千瓦时62分的电价 较当前的约135分大幅降低 [2] - 该解决方案被描述为“独特”的 部长正与全球矿业公司首席执行官会面进行讨论 [2] 经济价值与财政考量 - 铬矿石原价约为每吨150美元 但经过提炼为铬铁后 其价值可达每吨1150美元 增值显著 [1] - 从高价值铬铁产品中获得的税收收入可以用来支持国家财政收入 [1] - 政府明确表示 针对铬铁行业的干预措施成本不能“社会化” 即不能通过补贴形式转嫁给其他电力消费者 [1]

现货价格与基差 - 无锡宏旺304冷轧现货价格14300元/吨，日环比下跌50元/吨 [1] - 佛山宏旺304冷轧现货价格14100元/吨，日环比下跌100元/吨 [1] - 不锈钢基差为165元/吨，日环比下跌80元/吨 [1] 原料成本与供应 - 菲律宾镍矿招标价格上涨，Benguet矿山1.25镍矿招标价落地至32.5美元 [1] - 印尼镍矿配额收紧预期强化，1月下半月1.6%品位镍矿HPM基准价上调至29.04美元/湿吨，较上半月显著上涨 [1][3] - 高镍生铁市场议价区间上移至1020-1030元/镍（舱底含税），价格偏强运行 [1][3] - 铬铁现货资源流通较少，供应增量放缓，零售价格保持坚挺 [1][3] - 印尼官员表态2026年可能批准约2.6亿吨的镍矿生产配额，矿端供应收窄预期提振市场情绪 [3] 不锈钢供应与库存 - 12月国内43家不锈钢厂粗钢产量326.05万吨，月环比减少23.26万吨，减幅6.7%，同比减少5.3% [2] - 12月300系不锈钢产量174.72万吨，月环比减少1.45万吨，减幅0.8%，同比减少5.9% [2] - 1月不锈钢粗钢预计排产340.65万吨，月环比增加4.48%，同比增加19.05% [2] - 1月300系不锈钢预计排产176.32万吨，月环比增加0.92%，同比增加12.58% [2] - 钢厂利润改善，排产计划上修，供应整体偏宽松 [2][3] - 截至1月16日，无锡和佛山300系不锈钢社会库存45.07万吨，周环比减少0.67万吨，去库速度较上周稍有放缓 [2][3] - 上期所不锈钢期货库存46118吨，周环比减少911吨，仓单维持趋势性回落 [2] 市场逻辑与驱动因素 - 不锈钢盘面近期主要受镍矿消息面带动，市场情绪逐步消化，现货采买相对谨慎 [3] - 宏观方面，中国人民银行宣布下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，为降息创造空间 [3] - 原料端（镍、铬）供应收紧预期及价格上涨，强化了成本支撑 [1][3] - 需求处于淡季，施工项目放缓采购乏力，下游企业资金压力凸显，需求端难以承接高价涨幅 [3] - 社会库存持续去化，但下游备货情绪谨慎，以按需采买为主 [3] - 市场呈现成本支撑强化与供应宽松、弱需求并存的格局，预期短期主力合约在13800-14600元/吨区间震荡 [3][4]