业绩概要 - 2024/25财年全年实现营收259亿，同比增11.6%，归母净利润35.1亿，同比增14.3%，略低于预期 [1] - 公司拟每股派发现金股息0.22港币，财年股息率为6.1% [1] - 羽绒服业务收入216.7亿，同比增11%，贴牌加工业务收入33.7亿，同比增26%，其他非羽绒服业务收入8.6亿，同比下降16% [1] - 主品牌波司登收入184.8亿，同比增10%，雪中飞收入22亿，同比增9%，冰洁收入1.3亿，同比下降13%，其他收入8.6亿，同比增49% [1] 毛利率与费用 - 报告期毛利率同比下降2.3pcts至57.3%，羽绒服业务毛利率同比下降1.6pcts至63.4%，贴牌毛利率同比下降1.5pcts，女装毛利率同比下降4.3pcts，多元化业务毛利率同比上升1.5pcts [2] - 毛利率下降主因：渠道结构变化（经销渠道增速快于自营）、产品结构变化（防晒服等新品毛利率较低）、羽绒等原料价格上涨、海外合作工厂加工成本上升、女装业务竞争和商品结构调整 [2] - 净利率同比提升0.4pct至13.6%，销售费用率同比下降1.79pcts至32.91%，综合费用率同比下降2.01pcts [2] - 库存周转天数同比上升3天，但整体保持较快周转 [2] 未来展望 - 渠道结构、门店调整、市场下沉和重点市场侧重将优化渠道效率和完善市场布局 [3] - 通过合资推出博格纳品牌布局高端滑雪市场，战略投资加拿大奢侈羽绒服品牌Moose Knuckles，完善品牌矩阵 [3] - 新财年雪中飞和冰洁品牌建设将加快，与主品牌资源互补 [3] - 预计2025/26财年-2028/29财年净利润分别为41亿（同比增16.8%）、46.5亿（同比增13.2%）、51.6亿（同比增11.1%），EPS分别为0.36元、0.40元、0.45元 [3] - 当前股价对应港股PE分别为12倍、10倍、9倍 [3]

华泰证券研报指出，展望5月，推荐供需改善的航空、运价有望抬升的油运、在红利板块中具备业绩优 势的公路以及部分业绩稳健的个股：1)航空：中期看好供给放缓带来的潜在盈利弹性，暑运旺季或催化 行情；2)油运：OPEC+增产有望提振5月运价；3)公路：一季度业绩稳健，在红利板块中具有比较优 势。避险情绪与利率均支撑红利估值，建议参与分红填权行情。 NO.2中金公司：中期维度下，政策有望刺激高端白酒需求企稳 中金公司（601995）研报认为，1)当前白酒需求景气度已处历史底部(过去五年景气度分位数28%)，向 下风险或有限。2)政策较宽松为消费回暖提供基础，1—3月份经济数据已有表现，预计更多托底政策出 台将助力白酒需求稳步筑底回升。3)未来白酒需求或以较慢斜率小幅回升，从消费场景看，短期大众需 求偏刚性，且同期低基数下，宴席需求或有望有所表现；中期维度下，政策刺激有望刺激高端白酒需求 企稳。全年白酒业绩在三四季度低基数支撑下或呈先抑后扬的走势。 NO.3中国银河（601881）证券：继续看好银行板块配置价值 ｜2025年5月9日星期五｜ NO.1华泰证券：交运板块关注航空、油运、公路 中国银河证券指出，一揽子金融政策 ...