投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 [Table_Report] 分析师 贾利军 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-68756925 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-68758786 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-68751490 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165 投资咨询证号：Z0019876 联系电话：021-58731316 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-68757092 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121 电话：021-68757092 邮箱：fengb@qh168.com.cn 李卓雅 从业资格证号：F031445 ...

宏观经济表现 - 2025年三季度实际GDP同比增长4.8%，符合市场预期，但低于二季度的5.2% [1][3] - 第二产业增加值同比增长4.2%，低于二季度的4.8%，反映国内需求疲软拖累制造业和建筑活动 [3] - 9月工业生产同比增长6.5%，高于一致性预期的5.2%和上期的5.2% [1] 内需状况 - 内需拐点出现在7月，社会消费品零售总额同比增速从6月的6.4%下滑至9月的3.0% [1][3] - 2025年1月至9月固定资产投资同比下降0.5%，9月经季调后环比下降0.1% [1][3] - 房地产开发投资累计同比下降13.9%，基础设施投资（不含电力等）同比增长下滑至1.1% [3] - 9月CPI同比下降0.3%，PPI同比下降2.3%，但核心CPI同比连续五个月上升至1.0% [1][4] 外需与出口 - 9月出口总额同比增长8.3%，显著高于一致性预期的5.9%和上期的4.3% [1][4] - 9月对美出口同比下降27.0%，但对欧盟、日本和东盟的出口分别增长14.2%、1.8%和15.6% [4] - 对东盟出口的强劲增长反映出中国企业供应链向当地的持续转移 [4] 政策环境展望 - 随着国内就业和消费压力增加以及中美贸易不确定性重现，启动新稳增长措施的紧迫性上升 [1][6] - 预计可能在年底左右实施降准降息，政府债券的前置发行也可能推进以支持信贷增长 [6] - “十五五”规划指导方针的公布可能为中国长期政策重点提供指引，特别是科技自主创新领域 [1][8] - 中央经济工作会议可能为进一步的稳增长措施提供指引，如降准降息和提高流动性 [8] 行业与市场影响 - 半导体、算力、人工智能基础设施和新能源等高景气度成长板块今年表现尤为强劲 [7] - “十五五”规划可能引入大规模科技投资目标，有望提升投资者对相关行业营收和盈利的预期 [8] - 居民储蓄存款规模达到164万亿元，为市场提供了庞大的潜在购买力 [7]

这可不是一个小数字。 就在昨天（10月15日），中国人民银行发布了2025年前三季度的金融统计数据，其中一个数据瞬间抓住了所有人的眼球：9月份，住户中长期贷款增加了 2500亿元。 要知道，8月份这个数字才200亿元，短短一个月，增长超过了10倍。 这2500亿，绝大部分都是居民买房的按揭贷款，也就是我们常说的"房贷"。 在经历了 相当长一段时间的低迷后，这个信号显得格外引人注目。 这笔钱的增长，背后是实实在在的政策推动。 从9月份开始，个人消费贷贴息以及针对服务业经营主体的贷款贴息政策正式落地，直接降低了贷款利息成 本。 更重要的是，北京、上海、深圳这些一线城市在八九月份相继调整了住房限购政策，比如北京放开了五环外的限购，上海优化了外环外的房贷利率。 政策一出台，市场的反应立竿见影，9月份30个大中城市商品房的成交面积同比就增长了大约7%。 买房的人多了，申请贷款的自然也就多了起来。 贷款利率维持在历史低位，是刺激贷款需求的另一个关键因素。 央行数据显示，9月份新发放的个人住房贷款加权平均利率约为3.1%，比去年同期又低了25 个基点。 借钱的成本更低了，这对正在观望是否要买房的人来说，无疑减轻了很大的心理 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税担忧仍在基本金属上方高度受限，特朗普关税威胁有负面影响但不宜过度负面解读，中短期废料和矿石偏紧冶炼端收缩风险偏大供需有望趋紧支撑基本金属价格，可关注铜铝锡低吸做多机会及铝锭补涨机会，长期国内潜在增量刺激政策预期仍在且铜铝锡供应扰动问题仍在供需有趋紧预期 [3] - 各品种观点包括贸易摩擦再起铜价短期回落、基本面仍偏弱势氧化铝价上方承压、关注消费变化铝价高位震荡等 [4] 各品种总结 铜 - 信息分析：特朗普将对中国商品加征100%关税，美国联邦政府“停摆”，9月SMM中国电解铜产量环比降5.05万吨降幅4.31%同比升11.62%，10月14日1电解铜现货对当月2511合约贴水20 - 升水120元/吨，截至10月13日SMM全国主流地区铜库存回升0.57万吨至17.2万吨，安托法加斯塔旗下Los Pelambres铜矿罢工风险加剧 [8] - 主要逻辑：宏观上关税使市场风险偏好回落，供需上铜矿供应扰动增加加工费低位，粗铜加工费回落废铜回收成本和难度抬升，9、10月电解铜产量回落，需求旺季下游备货意愿或增强，特朗普关税不确定谨慎投资者可多头止盈 [9] - 展望：供应约束仍存且扰动增加，长期铜价重心上移，短期受关税扰动震荡 [9] 氧化铝 - 信息分析：10月14日阿拉丁氧化铝北方现货综合报2890元持平，全国加权指数2924.4元跌5.5元等多地价格有变动，10月14日氧化铝仓单210994吨环比 + 13836 [9][11] - 主要逻辑：有色板块宏观情绪放大波动，基本面部分炼厂靠近成本线但运行产能高位，国内强累库趋势保持，价格上方承压，四季度矿石长单跌幅有限制约下方空间，潜在减产预期及几内亚扰动影响价格 [10] - 展望：短期震荡运行，建议观望或短线交易 [12] 铝 - 信息分析：10月14日SMM AOO均价20900元/吨环比 + 100元/吨，10月13日国内主流消费地电解铝锭库存65万吨环比上周四涨0.1万吨，铝棒库存15.25万吨环比上周四涨1.35万吨，10月14日上期所电解铝仓单63176吨环比 + 25吨，力拓第三季度电解铝产量85.7万吨同比增长6%，ADRO目标2025年底前首次生产一期年产50万吨铝锭，韦丹塔二季度铝产量61.7万吨同比微增1% [12] - 主要逻辑：国内外宏观基调偏正面，供应端部分置换产能投产运行产能和开工率高位，需求端旺季临近订单转好预期增强，周度开工率回暖，社库累积，现货平水，关注节后需求及库存走势 [13] - 展望：短期库存节奏需观察，宏观情绪反复，价格区间震荡，中期供应增量有限需求维持韧性，铝价中枢有望上移 [13] 铝合金 - 信息分析：10月14日保太ADC12报20500元/吨环比持平，SMM AOO均价20900元/吨环比 + 100元/吨，保太ADC12 - A00为 - 400元/吨环比 - 100元/吨，10月14日上期所注册仓单为42566吨环比 + 629吨，欧盟铝行业敦促对废金属出口征税，9月全国乘用车市场零售224万辆同比增长6%，新能源乘用车批发销量150万辆同比增长22% [13][14] - 主要逻辑：成本端废铝流通货源偏紧，供应端开工边际回升，多地清理废止违规财政返还及奖补政策落地节奏待观察，需求端有边际回暖，9月汽车销量有韧性，库存累积，短期价格区间震荡，跨品种套利方面AD - AL价差低位回升可关注 [14] - 展望：短期ADC12 - A00低位回升可参与跨品种套利，中期供需偏弱但原料有扰动风险，价格维持区间震荡 [14] 锌 - 信息分析：10月14日上海、广东、天津0锌对主力合约贴水情况，截至10月14日SMM七地锌锭库存总量16.31万吨较上周四上升1.29万吨，29Metals西澳大利亚矿山因地震事件撤回全年锌产量指引 [15] - 主要逻辑：宏观上特朗普扬言加征关税，有色板块冲高回落，供应端短期锌矿供应转松加工费抬升，炼厂盈利好生产意愿强，需求端国内消费进入淡旺季过渡期，终端新增订单有限，需求预期一般，基本面偏过剩，伦锌“软挤仓”未结束 [15] - 展望：10月锌锭产量维持高位，下游需求恢复有限，库存或继续累积，临近国内重要会议政策预期仍存且伦锌走势偏强，锌价震荡 [16] 铅 - 信息分析：10月14日废电动车电池10000元/吨，原再价差25元/吨，SMM1铅锭16800 - 16950均价16875元环比 - 50元，10月13日国内主要市场铅锭社会库存3.60万吨较上周四下降0.09万吨，沪铅最新仓单30705吨环比 + 1136吨，节后部分下游企业消耗社会库存货源，再生铅企业复产进度推进 [16] - 主要逻辑：现货端贴水和原再生价差持稳，期货仓单上升，供应端废电池价格持稳，再生铅冶炼利润收窄后开工率回升，铅锭周度产量上升，需求端假期后铅酸蓄电池厂复产，开工率略高于往年同期 [17] - 展望：美联储降息后美元有下跌空间，供需上处于消费旺季需求高位，冶炼厂开工率回升供应趋松，成本端废电池价格小幅上涨，供需偏过剩难扭转，铅价震荡 [17] 镍 - 信息分析：10月14日LME镍库存24.3258万吨较前一交易日 + 1164吨，沪镍仓单25027吨较前一交易日 - 245吨，印尼国有矿业公司与宁德时代签署协议打造电动汽车电池供应链，2026年新RKAB采矿配额申请流程或延迟，淡水河谷旗下镍铁厂投产第二座电炉产能提升 [18][19] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端相对坚挺，印尼干扰减少但需警惕变化，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，镍豆生产硫酸镍亏损，电镍现实过剩库存累积，价格博弈宜短线交易 [20] - 展望：伦镍库存突破24万吨，短期宽幅震荡，中长期观望 [20] 不锈钢 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量84497吨较前一日 - 669吨，10月14日佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约385元/吨，印尼某HPAL项目洗涤塔火灾不影响项目进度，SMM10 - 12%高镍生铁均价947.5元/镍点较前一工作日环比下滑3.5元/镍点 [21] - 主要逻辑：镍铁价格走弱，铬端相对持稳，9月不锈钢产量回升，关注旺季需求持续性，库存端社会库存累积，仓单去化，走出旺季后面临结构性过剩压力 [22] - 展望：下游终端需求不及预期，基本面压制价格，成本端支撑钢价，关注库存和成本变化，短期区间震荡 [24] 锡 - 信息分析：10月14日伦锡仓单库存持平为2385吨，沪锡仓单库存 - 118吨至5627吨，沪锡持仓 - 1121手至65110手，10月14日上海有色网1锡锭报价均价282000元/吨较上一日 - 400元/吨 [24] - 主要逻辑：国庆期间锡供应扰动不断，印尼打击非法锡矿和调整RKAB审批制度使全球精炼锡供应趋紧，佤邦复产慢，国内矿端紧缩，本周锡精矿加工费维持低位，精炼锡开工率低，供给端偏紧支撑锡价 [24] - 展望：矿端紧缩锡价底部有支撑，震荡运行 [24]

宏观情绪影响 - 中国公布低迷零售销售数据后市场期待刺激消费政策推动化工几乎全线走高 [1] - 宏观情绪短暂提振化工品价格但整体仍呈震荡格局 [1] - 需关注美国对中国大幅加征关税及OPEC+产量政策变化风险 [1] 原油及能源相关品种 - 原油供应压力延续且需关注地缘风险 [1] - 沥青期权3500持仓集中期价跟随原油反弹 [1] - 高硫燃油受地缘推动跟随原油弱反弹低硫燃油跟随原油震荡 [1] 化工主力品种表现 - PP和PTA期货价格走高时基差走弱 [1] - 甲醇近远月矛盾仍存期价震荡 [1] - 乙二醇受远期供需宽松预期压制价格弹性 [1] 细分化工产品动态 - PX基本面预期不佳加工费再度压缩 [1] - PTA聚酯需求平淡现货流通充裕基差承压 [1] - 短纤跟随成本波动需求一般瓶片驱动有限被动跟随 [1] 烯烃及下游产品 - PP因检修小幅抬升叠加煤端支撑震荡运行 [1] - 丙烯因PDH检修有支撑短期震荡 [1] - 塑料检修小幅抬升震荡运行 [1] 芳烃产业链 - 纯苯受苯乙烯装置及宏观扰动日内上涨 [1] - 苯乙烯受宏观及装置扰动反弹 [1] 其他化工品种 - 尿素受化工全线反弹影响增长承压短期震荡整理 [1] - PVC呈弱现实强预期格局震荡运行 [1] - 烧碱现货承压下行盘面谨慎偏弱 [1] 行业供给状况 - 当前炼厂检修季但超预期检修不多化工供给减量难支撑大幅反弹 [1]

指数及ETF表现 - 截至2025年9月17日13:24，中证A500指数上涨0.71% [1] - 指数成分股特变电工上涨10.01%，均胜电子上涨10.01%，蔚蓝锂芯上涨9.98%，上海建工上涨9.97%，金发科技上涨9.45% [1] - A500ETF基金上涨0.70%，最新价报1.15元 [1] 指数构成与产品 - 中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现 [2] - 截至2025年7月31日，指数前十大权重股包括贵州茅台、宁德时代、中国平安等，合计占比19.83% [2] - 相关基金产品包括A500ETF基金及其场外联接基金，以及A500增强ETF基金等 [2] 机构市场观点 - 中信证券指出，2025年下半年潜在的政策刺激及数据企稳凸显的估值性价比可能将消费配置时间点提前，建议在保持景气赛道配置的同时，加大对宏观相对敏感的传统行业配置 [1] - 东莞证券指出，美联储9月大概率重启降息，叠加国内8月经济边际放缓，政策端“适时加力”的预期增强，有望为市场蓄积上行动能 [1] - 配置方面可关注有色金属、汽车、食品饮料、金融及TMT等板块 [1]

业务与产品 - 主营业务包括推土机、挖掘机、装载机、压路机、平地机、摊铺机、铣刨机、混凝土机械等主机产品及履带底盘总成、传动部件等核心零部件 [2] - 生产模式根据市场预测及合理库存动态安排生产任务 [2] - 销售模式为主机产品以代理经销制为主，零部件以配套和代理销售相结合，同时拓展经营性租赁、驻矿服务、分级服务套餐等多元化业务 [2] 挖掘机业务 - 2024年12月完成对山重建机的战略合并，实现挖掘机在研发、制造、销售与服务方面的资源整合 [3] - 挖掘机产品覆盖1.5吨到200吨，市场覆盖率达98%以上 [3] - 在电控系统设计、减震降噪、高效节能等技术方面处于行业领先水平 [3] 港股发行计划 - 2025年7月董事会审议通过发行H股并在香港联交所上市议案 [4] - 2025年8月14日获控股股东山东重工集团原则同意上市方案 [4] - 2025年8月28日向香港联交所递交上市申请并获中国证监会接收备案材料 [4] - 拟发行H股股数不超过发行后总股本的15%（超额配售权行使前），即不超过264,731,100股 [4] - 发行价格将通过市场化定价方式确定 [4] 市场环境 - 2024年上半年挖掘机市场受政策刺激、基建韧性和库存出清三重因素影响，容量扩增且增幅较大 [3]

行业数据表现 - 全国房地产开发投资60309亿元 同比下降12.9% [1] - 新建商品房销售面积57304万平方米 同比下降4.7% 其中住宅销售面积同步下降4.7% [1] - 新建商品房销售额55015亿元 同比下降7.3% 其中住宅销售额下降7.0% [1] - 8月末商品房待售面积76169万平方米 较7月末减少317万平方米 其中住宅待售面积减少307万平方米 [1] 房企股价表现 - 世茂集团股价下跌4.71%至0.405港元 [1] - 中梁控股股价下跌3.41%至0.085港元 [1] - 融创中国股价下跌3.21%至1.81港元 [1] - 中国海外宏洋集团股价下跌3.07%至2.53港元 [1] 市场环境特征 - 楼市整体供求延续偏软态势 城市间及项目间分化持续加剧 [2] - 炎热天气对市场表现产生持续负面影响 [2] - 8月以公积金政策和松绑政策为主要调控手段 [2] 政策动向与市场预期 - 政策通过扩大公积金使用范围 放开限购 减轻租购负担等方式激发市场活力 [2] - 核心一线城市有望出台放宽限购的利好政策 [2] - 9月传统营销旺季房企将加快推盘节奏并加大折扣力度 [2] - 市场活跃度预计迎来阶段性回升 [2]

中国股市表现 - 上证综指创2015年以来十年新高 沪深300指数突破四年高点 [3] - 沪深交易所日成交额连续九日突破两万亿元 创历史最长纪录 [3] 市场驱动因素 - 国内流动性充裕推动股市 银行存款利率和债券收益率持续下降促使居民储蓄资金流入股市 [3] - 政策面刺激预期增强 中美贸易关系缓和减轻外部不确定性 特朗普延长关税休战协议 [3] - 美联储降息预期强化 推升资本从美国向中国流动的预期 [3] 港股通资金流向 - 港股通周一录得净流出13.7亿港元 [3] - 阿里巴巴净流入最多达5.9亿港元 快手位列其次 [3] - 盈富基金录得最大净流出23亿港元 小米集团位列其次 [3]

海外宏观 - 美国7月新增非农就业7.3万人低于预期，前两月数据大幅下修（5月下修至1.9万人，6月下修至1.4万人）[6] - 美国7月失业率升至4.2%，劳动参与率降至62.2%[6] - 美国7月Markit制造业PMI降至49.8%（下降3.1个百分点），ISM制造业PMI降至48%[8] - 欧元区制造业PMI连续七个月回升至49.8%，持平美国水平[13] 国内宏观 - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，较6月下降1.1个百分点[15] - 7月固定资产投资同比下降5.2%，为2020年3月以来最大降幅[19] - 7月出口额同比增长7.2%，但对美出口同比下降21.67%[21] - 7月CPI同比持平，PPI同比下降3.6%，核心CPI连续三个月回升至0.8%[25] 政策与资产 - 中美关税"休战期"延长90天至11月10日，附加税率维持10%[28] - 中国个人消费贷款财政贴息政策9月实施，贴息幅度为年化1个百分点[30] - 设备更新投资补助资金1880亿元已下达，带动总投资超1万亿元[31] - 近一个月中国股市表现强劲（创业板指涨14.3%，科创50涨12.6%），但长期国债下跌[33]