报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 价格下行拖累业绩，成本优化成效已现，“东引西进出海”值得期待 [2][3] - 考虑焦煤价格持续下行，下调公司业绩预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.0亿元、10.8亿元、13.7亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025 Q1公司实现营业收入54亿元，同比减少34.69%；实现归母净利润1.52亿元，同比减少79.50% [1] - 25Q1原煤产量750万吨，同比+13.1%，环比+15.8%；商品煤销量632万吨，同比-8.6%，环比-11.3% [8] - 25Q1商品煤综合售价763元/吨，同比-34.0%，环比-26.1%；综合成本616元/吨，同比-26.1%，环比-21.9%；综合毛利147元/吨，同比-54.3%，环比-39.8% [8] “东引西进出海”布局 - 2024年以17.48亿元竞得16.68亿吨新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权 [3] - 2025年1月约6.6亿元收购乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%股权，其八号井2007年投产，核定生产能力120万吨/年 [3] 成本优化措施 - 井下充填开采技术突破，十一矿井下充填开采单月产量从2024年初3万吨提至24年财报披露时7.1万吨，吨煤成本降22元 [3] - 构建物资全流程管控模式，物资消耗成本月均降低14% [3] - 主辅分离改革提质扩面，平稳完成4家选煤厂、天力工程处和八矿后勤辅业分离近600人 [3] - 财务资金管控效果显著，全面降低融资成本 [3] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|31,626|30,281|24,422|24,030|24,119| |增长率yoy（%）|-12.3|-4.3|-19.3|-1.6|0.4| |归母净利润（百万元）|4,010|2,350|702|1,076|1,370| |增长率yoy（%）|-30.1|-41.4|-70.1|53.4|27.3| |EPS最新摊薄（元/股）|1.62|0.95|0.28|0.43|0.55| |净资产收益率（%）|15.0|9.0|2.6|4.0|5.0| |P/E（倍）|5.2|8.8|29.6|19.3|15.2| |P/B（倍）|0.8|0.8|0.8|0.8|0.8| [4] 公司其他情况 - 煤质优异，焦煤龙头，截至2024年年报资源量近30亿吨，煤种主要为主焦煤、1/3焦煤、肥煤，有低硫等优势，主焦煤品质、产能全国第一，部分指标优于进口煤 [8] - 25Q2河南焦精煤价格1460元/吨（25Q1 1540元/吨），1/3焦精煤价格1340元/吨（25Q1 1390元/吨） [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 价格下行拖累业绩，成本优化成效已现，“东引西进出海”值得期待 [2][3] - 考虑焦煤价格持续下行，下调公司业绩预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.0亿元、10.8亿元、13.7亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 行业为煤炭开采，2025年4月28日收盘价8.39元，总市值20766.52百万元，总股本2475.15百万股，自由流通股占比99.77%，30日日均成交量18.16百万股 [5] 财务数据 整体财务指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为316.26亿元、302.81亿元、244.22亿元、240.30亿元、241.19亿元，增长率分别为 - 12.3%、 - 4.3%、 - 19.3%、 - 1.6%、0.4% [4] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为40.10亿元、23.50亿元、7.02亿元、10.76亿元、13.70亿元，增长率分别为 - 30.1%、 - 41.4%、 - 70.1%、53.4%、27.3% [4] 资产负债表 - 2023 - 2027年预计流动资产分别为198.95亿元、147.97亿元、172.52亿元、444.00亿元、400.36亿元 [9] - 2023 - 2027年预计非流动资产分别为581.31亿元、618.67亿元、641.26亿元、658.46亿元、658.53亿元 [9] - 2023 - 2027年预计负债合计分别为487.76亿元、473.74亿元、515.13亿元、798.67亿元、748.63亿元 [9] 利润表 - 2023 - 2027年预计营业成本分别为216.56亿元、223.97亿元、204.32亿元、198.27亿元、197.48亿元 [9] - 2023 - 2027年预计净利润分别为42.67亿元、25.55亿元、7.63亿元、11.64亿元、14.73亿元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2024年经营活动现金流分别为61.41亿元、57.23亿元，2025 - 2027年预计分别为67.25亿元、249.93亿元、 - 10.80亿元 [9] - 2023 - 2024年投资活动现金流分别为 - 49.08亿元、 - 53.57亿元，2025 - 2027年预计分别为 - 70.23亿元、 - 70.42亿元、 - 32.08亿元 [9] - 2023 - 2024年筹资活动现金流分别为10.13亿元、 - 44.23亿元，2025 - 2027年预计分别为33.73亿元、29.19亿元、 - 11.50亿元 [9] 产销与价格 - 2025 Q1原煤产量750万吨，同比+13.1%，环比+15.8%，商品煤销量632万吨，同比 - 8.6%，环比 - 11.3% [8] - 2025 Q1商品煤综合售价763元/吨，同比 - 34.0%，环比 - 26.1%，综合成本616元/吨，同比 - 26.1%，环比 - 21.9%，综合毛利147元/吨，同比 - 54.3%，环比 - 39.8% [8] - 2025 Q2河南焦精煤价格1460元/吨（25Q1 1540元/吨），1/3焦精煤价格1340元/吨（25Q1 1390元/吨） [8] 公司优势 - 煤质优异，截至2024年年报资源量近30亿吨，煤种主要是主焦煤、1/3焦煤、肥煤，具有低硫、低灰等先天优势，主焦煤品质、产能全国第一，部分指标优于进口煤 [8] 发展战略 - “东引西进出海”，2024年以17.48亿元竞得16.68亿吨新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权；2025年1月以约6.6亿元收购乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%股权，其八号井核定生产能力120万吨/年 [3] 成本优化措施 - 井下充填开采技术取得新突破，十一矿井下充填开采单月产量由2024年初的3万吨提升至7.1万吨，吨煤成本降低22元 [3] - 构建物资全流程管控模式，物资消耗成本月均降低14% [3] - 主辅分离改革提质扩面，平稳完成4家选煤厂、天力工程处和八矿后勤辅业分离近600人 [3] - 财务资金管控效果显著，全面降低融资成本 [3]