宏观经济放缓特征 - 7月经济数据呈现放缓特征，六大口径中只有出口加速，工业、服务业、消费、投资、地产销售单月同比均低于前值，内外需分化出现 [1][6] - 按照工业增加值和服务业生产指数估算的实际GDP指数同比约为5.02%，按照工业增加值和社零估算约为4.79%，均不同程度低于二季度 [1][6] - 7月出口同比7.2%，高于前值的5.9%；工业增加值同比5.7%，低于前值的6.8%；服务业生产指数同比5.8%，低于前值的6.0%；社零同比3.7%，低于前值的4.8%；固定资产投资单月同比-5.2%，低于前值的0.5%；地产销售单月同比-8.0%，低于前值的-5.4% [6] 工业表现 - 工业增加值同比5.7%，低于前值的6.8%，环比季调0.38%，年内仅高于4月关税冲击时 [1][7] - 主要产品产量中，原煤产量增速降幅较大，同比-3.8%，低于前值的3.0% [7][8] - 新产业产品中，智能手机产量同比2.0%，低于前值的8.4%；工业机器人产量同比24.0%，低于前值的37.9%；服务业机器人产量同比12.8%，低于前值的18.3% [7] - 集成电路产量同比15.0%，略低于前值的15.8%；发电设备产量同比34.6%，高于前值的26.1% [7][9] - "反内卷"相关行业产量分化，太阳能电池产量同比16%，低于前值的24.1%；汽车产量同比8.4%，略低于前值的8.8%；水泥产量同比-5.6%，略低于前值的-5.3%；粗钢产量同比-4.0%，高于前值的-9.2%；钢材产量同比6.4%，高于前值的1.8% [7][8][9] - 工业企业产销率有所上行，7月单月97.1%，属年内次高，显示"反内卷"改善即期供需关系 [7][10] 消费表现 - 社零同比3.7%，低于前值的4.8%，环比季调为-0.14% [2][10] - 拖累因素包括：餐饮同比1.1%，限额以上餐饮同比-0.3%；烟酒同比2.7%；汽车零售同比-1.5%，五个月以来首次转负；家电零售同比28.7%，低于上半年累计的30.7%；手机零售同比14.9%，低于上半年同比的24.1% [2][10] - 增速加快的包括：金银珠宝零售同比8.2%，高于前值的6.1%；日用品零售同比8.2%，高于前值的7.8% [11] 投资表现 - 固定资产投资累计同比1.6%，低于前值的2.8%，隐含单月同比-5.2% [3][13] - 制造业投资当月同比-0.3%，前值5.1%；基建投资当月同比-1.9%，前值5.3%；地产投资当月同比-17.2%，前值-12.9% [13] - 基建回落幅度较大，可能因"两重"项目集中下达在二季度末，7月尚未普遍形成，以及地方巩固化债背景下增量投资较少 [3][13] - 水利管理业投资累计同比12.6%，显著低于前值的15.4%；道路管理业累计同比-2.0%，公共设施管理业累计同比0.5%，均低于前值 [14] 地产表现 - 地产领域数据继续放缓，销售、新开工、施工、投资、资金到位均有不同程度下行 [4][15] - 地产投资当月同比-17.2%，新开工面积当月同比-15.4%，施工面积当月同比-20.4%，竣工面积当月同比-29.3% [15] - 商品房销售面积当月同比-8.0%，销售金额当月同比-14.3% [15] - 70城新建商品住宅价格指数环比-0.3%，二手住宅价格指数环比-0.5% [15] - 房地产开发到位资金当月同比-15.8%，其中国内贷款同比-4%，自筹资金同比-16.2%，定金及预收款同比-24.1%，个人按揭贷款同比6.8% [16] 政策与展望 - 7月软数据、信贷数据、经济数据指向一致，"减速带"初步出现 [5][18] - 近期政策主要集中在服务类消费领域，包括对居民个人消费贷款、服务业经营主体贷款进行贴息 [5][18] - 地方投资和地产是本轮总量数据再放缓的两个源头，政治局会议指出下半年要"扩大有效投资" [5][18] - "两重"政策和地产政策的继续落地较为关键，北京楼市政策优化打开了新一轮政策放松空间 [4][15][18]

7月经济数据总体表现 - 六大口径经济数据中仅出口加速，工业、服务业、消费、投资、地产销售单月同比均低于前值，内外需分化明显[1][6] - 基于工业增加值和服务业生产指数估算的实际GDP同比约5.02%，基于工业增加值和社零估算约4.79%，均低于二季度水平[1][6] - 出口同比7.2%高于前值5.9%，工业增加值同比5.7%低于前值6.8%，服务业生产指数同比5.8%低于前值6.0%，社零同比3.7%低于前值4.8%，固定资产投资单月同比-5.2%低于前值0.5%，地产销售单月同比-8.0%低于前值-5.4%[7] 工业生产领域 - 工业增加值环比季调0.38%，为年内仅高于4月关税冲击时的水平[9] - 原煤产量同比-3.8%显著低于前值3.0%，新产业中智能手机产量同比2.0%低于前值8.4%，工业机器人同比24.0%低于前值37.9%，但集成电路同比15.0%和发电设备同比34.6%保持高位[9][10] - "反内卷"相关行业分化：太阳能电池产量同比16%低于前值24.1%，粗钢产量同比-4.0%高于前值-9.2%，钢材产量同比6.4%高于前值1.8%[9][10] - 工业企业产销率97.1%为年内次高，显示供给收缩改善供需关系[11] 消费市场表现 - 社零环比季调-0.14%，餐饮同比1.1%和烟酒同比2.7%延续低速增长，汽车零售同比-1.5%为五个月来首次转负[12] - "两新"红利相关家电零售同比28.7%低于上半年累计30.7%，手机零售同比14.9%低于上半年24.1%，但金银珠宝同比8.2%和日用品同比8.2%小幅加速[12][13] 固定资产投资 - 固定资产投资单月同比-5.2%，其中制造业投资同比-0.3%低于前值5.1%，基建投资同比-1.9%低于前值5.3%，地产投资同比-17.2%低于前值-12.9%[14] - 基建回落主因"两重"项目二季度末集中下达但7月未普遍开工，水利投资累计同比12.6%显著低于前值15.4%，地方化债背景下公路投资累计同比-2.0%[13][14] 房地产行业 - 地产销售面积同比-8.0%，销售金额同比-14.3%，70城一二手房价环比分别-0.3%和-0.5%[16][17] - 新开工面积同比-15.4%，施工面积同比-20.4%，到位资金同比-15.8%其中国内贷款同比-4%较前值11.8%大幅逆转[16][17] - 北京楼市政策优化显示地产止跌回稳仍在政策框架内，后续政策接力值得关注[16] 政策与经济展望 - 7月PMI、BCI、信贷与经济数据共同印证"减速带"出现，符合金融市场预期[17] - 当前政策聚焦服务类消费贴息，但地方投资和地产是总量放缓主因，政治局会议强调"扩大有效投资"，"两重"政策和地产政策落地为关键变量[17][18]