工业生产 - 5月规上工业增加值同比增长5.8%，增速较上月回落0.3个百分点，预计6月降至5.2%左右[3][8] - 5月工业企业出口交货值同比增速从0.9%回落至0.6%，拖累工业生产[8] - 5月汽车、电气机械及器材、计算机通信等行业增加值同比分别增长11.6%、11.0%、10.2%[8] 消费 - 5月社零同比增长6.4%，增速较上月加快1.3个百分点，预计6月放缓[3][9][12] - 5月家电、通讯器材等补贴商品零售额同比分别增长53.0%、33.0%[9][12] 投资 - 1 - 5月固定资产投资同比增速3.7%，较前值回落0.3个百分点，5月同比增速2.7%，较上月回落0.8个百分点[3][4][12] - 1 - 5月制造业投资累计同比8.5%，预计1 - 6月降至8.3%左右[13][15] - 1 - 5月房地产投资累计同比 - 10.7%，降幅较前值扩大0.4个百分点，下半年降幅或收窄[14] - 1 - 5月基建投资（不含电力）累计同比增长5.6%，增速较上月回落0.2个百分点[16] 失业率 - 5月全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点，低于全年控制目标[16]

工业生产 - 5月规上工业增加值同比增长5.8%，增速较上月回落0.3个百分点，预计6月降至5.2%左右[1][4][6] - 5月工业企业出口交货值同比增速从上月的0.9%回落至0.6%，拖累工业生产[4] - 5月汽车、电气机械及器材、计算机等行业增加值同比保持较快增长[5] 消费市场 - 5月社零同比增长6.4%，增速较上月加快1.3个百分点，预计6月有所放缓[7][9] - 5月家电、通讯器材等补贴政策范围内商品零售额延续两位数高增，汽车零售额与销量增速差大[7][8] 固定资产投资 - 1 - 5月固定资产投资累计同比增长3.7%，较前值回落0.3个百分点，当月同比增速为2.7% [1][10] - 1 - 5月制造业投资累计同比为8.5%，预计1 - 6月降至8.3%左右[10][11] - 1 - 5月房地产投资累计同比为 - 10.7%，降幅较前值扩大0.4个百分点，下半年降幅或收窄[11] - 1 - 5月基建投资（不含电力）累计同比增长5.6%，增速较上月回落0.2个百分点，后期有望提速[12] 失业率与政策 - 5月全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点[13] - 下半年央行有望继续降息，财政和房地产支持政策将出台新措施[3][13][14]

"后续'两新'政策主要扩围方向之一可能是耐用品，如电器、厨具、卫浴、洁具等。"中国财政学会绩效 专委会副主任委员张依群分析。 多项稳经济增量政策近期有望陆续出台，涉及"两新""两重"、稳外贸等领域。专家表示，增量政策尽早 出台有助于稳定预期，起到早见效的作用。 今年以来，"两新"政策加力扩围，成为扩大内需的重要引擎。最新数据显示，手机等数码产品购新补贴 带动销售已超过1400亿元，家电类商品零售额连续8个月保持两位数增长，今年前4个月设备工器具购置 投资同比增长18.2%。 记者获悉，下一步，国家发展改革委将加快资金下达，会同财政部尽快完成2024年消费品以旧换新资金 清算，下达后续资金额度。提高资金使用效率，建立超长期特别国债资金直达快享机制，抓紧推出加力 实施设备更新贷款贴息政策，降低各类经营主体设备更新融资成本；推动有关部门进一步简化补贴申领 流程，明确审核兑付时限，落实资金预拨制度，提升消费者体验，缓解经营主体垫资压力。强化政策储 备，及时跟踪评估各项工作进展，深入研究"两新"领域增量和储备政策，适时按程序报批后推出。 投资在稳增长、调结构、育动能、惠民生、防风险等多个方面一直发挥着关键作用。截至目前 ...

报告核心观点 - 展望2025年，部分高能级城市地产“止跌回稳”，行业基本面企稳，持仓低配，优质标的迎“阿尔法”机遇；4月工业企业利润向好，未来有望持续改善；乐自天成秉持“IP中枢”战略，在多品类IP玩具公司中排名靠前；贝壳有望受益于地产修复，其他业务成第二曲线 [1][2][3][4] 房地产行业 - 2025年部分高能级城市地产“止跌回稳”，行业基本面企稳，板块关注度低、持仓低配，优质标的迎“阿尔法”机遇 [1] - 推荐中国金茂、上海临港等龙头地产，建议关注新城控股；看好物业服务长期发展空间，推荐招商积余、华润万象生活等 [1] 宏观经济 - 4月工业企业利润向好，利润率改善带动回升，中游制造业利润加快增长，私营企业利润明显改善 [2] - 我国出口有韧性，制造业转型升级加速，“两新”“两重”政策激发内需潜力，有望推动工业企业效益持续向好 [2] 零售行业 - 乐自天成秉持“IP中枢”战略，开发多品类IP玩具，截至2024年底拥有超100个自有及授权IP [3] - 公司覆盖IP孵化等各环节，按2024年GMV计在中国多品类IP玩具公司中排名第二 [3] 建材行业 - 贝壳是国内最大房产交易及服务平台，有望受益于地产修复，其他三翼业务渐成第二曲线 [4] - 预测25 - 27年归母净利润为57.7/66.9/74.4亿元，对应PE为28/24/22倍，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3340.69，跌0.18%；沪深300收盘3839.4，跌0.54%；深证成指收盘10029.11，跌0.61%；中小板指收盘6282.82，跌0.85%；创业板指收盘1991.64，跌0.68% [5] 股指期货 - IF2506收盘3831.20，跌0.61%；IF2507收盘3791.80，跌0.59%；IF2509收盘3761.80，跌0.58%；IF2512收盘3720.60，跌0.60% [5] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘771.60，跌0.73%；SHFESHFE燃油收盘2972，跌2.14%；SHFESHFE铜收盘78210，跌0.08%；SHFESHFE锌收盘22330，涨0.65%；SHFESHFE铝收盘20040，跌0.57%；SHFESHFE镍收盘122170，跌0.50% [5] 海外市场 - 恒生指数收盘23381.99，涨0.43%；国企指数收盘8469.97，涨0.38%；道琼斯收盘41603.07，跌0.61%；标普500收盘5802.82，跌0.67%；纳斯达克收盘18737.21，跌1.00%；德国DAX收盘24027.65，涨1.68%；法国CAC收盘7828.13，涨1.21%；日经225收盘37724.11，涨0.51%；韩国综合收盘2637.22，跌0.27% [5] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.1833，跌0.12；欧元兑人民币中间价8.1676，涨0.5；日元兑人民币中间价0.0503，涨0.47；港币兑人民币中间价0.9169，跌0.19 [5] 利率市场 - 回购市场：DR001前加权平均利率1.5113%，跌5.39BP；DR007前加权平均利率1.6545%，涨6.85BP；DR014前加权平均利率1.6892%，涨2.25BP [5] - 二级市场：一年期国债YTM1.4649%，涨0.68BP；五年期国债YTM1.5703%，涨0.75BP；十年期国债YTM1.7261%，涨0.60BP [5]

5月27日，国家统计局公布的数据显示，今年1~4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%。 《每日经济新闻》记者梳理发现，自去年下半年以来，我国规模以上工业企业利润同比增速呈现出明显的V型走势。今年1~4月1.4%的同比增速，创下近8个 月以来累计同比增速的新高。其中4月份当月，规模以上工业企业利润同比增长3.0%。 近 3 年来 1~4 月规 利润总额累计值 与此同时，今年前4月规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元的水平，也达到近3年来同期最高。此外，今年1~4月份规模以上工业企业实现营业收入 43.44万亿元，创历史同期最高纪录。 工业和信息化部信息通信经济专家委员会委员盘和林接受《每日经济新闻》记者电话采访时表示，V型反弹说明工业企业的经营环境发生了根本性变化。一 方面，去年9月以来中国出台一揽子增量政策，这些政策有效拉动了内需，改变了我国制造业的国内需求环境；另一方面，去年9月，美联储开启新一轮降息 周期，这使得欧美消费者需求增加，客观上促进了我国出口增加，我国制造业外部条件有所改善。 200 CLEV US TEMING TITUTY a 20 9 1 5 ...

整体表现 - 2025年1 - 4月工业企业利润累计增速为+1.4%，营收累计增速为+3.2% [2] - 4月工业企业利润当月同比为+3.0%，利润率为5.4% [4][5] 驱动因素 - PPI同比跌幅扩大，4月为 - 2.7%，物价走低风险可控 [4] - 工业生产维持较快增长，4月规模以上工业增加值同比增速放缓至+6.1% [5] - 利润率环比和同比均回升，推动工业企业利润持续同比回升 [4][5] 行业结构 - 1 - 4月制造业利润累计同比涨幅扩大8.6%，采矿业下降26.8%，电燃水供应业增长4.4% [14] - 4月装备制造业利润当月同比增速升至+20.8%，原材料制造业为+10.8%，消费品制造业降至 - 1.7% [19][20][21] 市场主体 - 1 - 4月私营企业利润累计同比增速扩大至+4.3%，国有企业降至 - 4.4% [26] 库存情况 - 1 - 4月工业企业产成品库存累计同比增长3.9%，营收累计同比增长3.2%，企业主动去库 [28] 展望与风险 - 出口有韧性，制造业升级和政策激发内需，工业企业效益有望持续向好 [3][32] - 存在政策落地不及预期和国际形势变化超预期风险 [33]

（原标题：谁撑住了一季度的固定资产投资） 刘贵浙/文 2025年一季度民间投资增长0.4%，自2022年以来连续第四年基本无增长。其中，制造业民间 投资增长9.7%，基础设施民间投资增长9.3%。自2021年以来，制造业民间投资持续保持较高增速， 2022年以来民间投资的低增速主要是受房地产开发投资下降的拖累。今年一季度全国房地产开发投资下 降9.9%，估计房地产开发民间投资下降幅度更大。扣除房地产开发投资，一季度民间投资增长6.0%。 值得注意的是，自今年一季度起国家统计局不再公布民间投资金额，民间投资占全国固定资产投资的比 重也无从计算。2024年民间投资占全国投资的比重为50.1%，已降至2012年公布民间投资数据以来的最 低点。按今年一季度全国投资增长4.2%，而民间投资增长0.4%来估算，民间投资占比应已降至50%以 下。 整体看宏观经济，消费品"以旧换新"政策支撑社会消费品零售总额增长，但消费仍仅贡献一半的经济增 长，说明消费仍有较大提升空间。3月的抢出口推动一季度出口增长6.9%，而内需弱导致进口下降 6.0%，一增一降的反差下净出口大幅增长50.4%，贡献近四成经济增长。"两重"政策支持下国有 ...

报告核心观点 - 4月A股主要指数先抑后扬，市场流动性平稳但风险偏好回落，后续关税政策或扰动投资者情绪 [2] - 国内经济一季度开局良好，新质生产力发展带动结构升级，“两新两重”政策发力促进消费投资回升 [2][56] - 政治局会议强调稳定活跃资本市场，政策将支持其长期健康发展，建议关注机械设备、大消费产业链及科技成长板块 [2][3][57] 市场行情回顾 国际市场 - 美国经济有韧性，3月零售销售同比增4.91%，新建私人住宅开工数持平，4月通胀预期大幅提高，劳动力市场初请失业金人数略有回升 [7] - 4月初美国加征关税致贸易摩擦升级，下旬特朗普称关税将“大幅下降”，美股上扬，避险资产下跌，美联储官员表态偏鸽派 [7] - 4月主要国际指数涨跌互现，韩国综指涨幅最大为2.63%，纳斯达克综指涨0.48%，恒生指数、道琼斯工业平均指数跌幅较大 [7] A股市场 - 4月初受美国加征关税影响A股指数下行，后政策利好带动回升，科技成长、大消费等板块获资金关注，红利资产表现稳健 [9] - 截至4月25日，上证综指收报3295.06点，较3月末跌1.22%，创业板指跌幅最大为7.44%，中证500指数跌3.94% [2][11] - 分行业看，农林牧渔等8个行业上涨，农林牧渔涨幅最大为3.97%，电力设备、通信行业跌幅较大 [12] - 按风格划分，成长、周期风格跌幅较大，稳定风格指数上涨约2.18%，按规模划分，大、中、小盘指数下跌，大盘指数跌幅较小 [13] 盈利分析 - 2025年3月规模以上工业企业利润总额累计同比增长0.80%，较上月回升1.10pct，营业收入累计同比增长3.4%，较上月提升0.6pct，营业收入利润率提升0.17pct至4.7% [18] - 分行业看，上游资源开采行业利润同比下跌3.10%，中游制造业利润同比增长7.60%，增速较上月回升2.80pct，专用设备制造业利润同比增长14.20%，电力热力供应业利润增速高位回落，同比增长6.10% [19][21] 市场流动性及风险情绪 宏观流动性指标 - 4月银行间市场流动性环比改善，央行资金回笼量减少，资金利率低位震荡，逆回购净回笼2220亿元，MLF操作投放6000亿元，单月净投放5000亿元 [23] - 央行副行长表示将适时降准降息，保持流动性充裕，创设新的结构性货币政策工具 [23] - 截至4月25日，R007和DR007利率月均值分别为1.66%、1.64%，利差约4.61bp，5年期LPR和1年期LPR与上月持平，银行间质押式回购日均成交额较3月上升9.74% [24][25][27] A股市场流动性指标 - 截至4月25日，A股限售解禁规模略有回升，新成立偏股型基金份额环比小幅减少，重要股东转为净增持，中央汇金等中长期资金入市力度加大，市场流动性平稳 [31] - 4月A股重要股东净增持市值为7.47亿元，全部A股解禁金额约为1581.87亿元，较上月小幅上升 [31] - 4月1日至25日，A股日均成交额为12578.94亿元，环比减少17.65%，新成立偏股型基金份额为426.49亿份，环比小幅减少 [34] 市场情绪指标 - 4月初受中美贸易摩擦扰动，投资者信心回落，风险偏好走弱，融资买入额、融资余额下降，后政策出台市场交投热度有所修复，科技成长板块修复弹性大 [38] - 截至4月25日，A股主要指数月平均换手率环比涨跌互现，科创50换手率提升幅度最大为0.15pct，中证500下降幅度最大为-0.51pct [38] - 截至4月25日，沪深京三市两融余额为18026.28亿元，4月融资买入额为993.14亿元，融资买入额占A股交易金额比重约为8.73%，月均值较3月有所下降 [42] 估值水平 主要宽幅指数估值 - 截至4月25日收盘，科创50动态市盈率历史分位最高，处于历史70.48%分位数水平，上证50、科创50动态市盈率历史分位数环比上月末上升，沪深300、中证500、创业板指动态市盈率历史分位数环比上月末下降 [43] 申万一级行业估值 - 截至4月25日，多数申万一级行业估值下降，商贸零售等行业市盈率超过历史50%分位数，农林牧渔等行业低于历史10%分位数，通信、电子、电力设备行业市净率超过历史50%分位数 [48] 政策分析 - 4月9日国务院总理李强强调实施积极有为宏观政策，靠前发力推动既定政策落地，根据形势推出新的增量政策 [50] - 4月14日海关总署称一季度我国出口规模突破6万亿元，增长6.9%，展现强劲韧性 [50] - 4月16日商务部等9部门印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，提出48条任务举措，涵盖多行业领域及新业态 [50][51] - 4月15日四部门联合印发《金融“五篇大文章”总体统计制度（试行）》，对统计对象、指标等作出统一规定 [51] 大势研判与行业配置建议 大势研判 - 外部环境上，美国加征关税损害全球贸易稳定，短期内对我国出口有冲击，需加力支持经济增长 [2][56] - 国内经济基本面良好，一季度主要经济指标改善，新质生产力发展带动结构升级，“两新两重”政策促进消费投资回升 [2][56] - 就业形势总体稳定，预计政策降低居民负担，促进收入增长，带动消费回暖，宏观调控政策基调积极，将适时降准降息 [2][56] 行业配置建议 - 政治局会议强调稳定活跃资本市场，政策将支持其长期健康发展，有望改善市场风险偏好 [2][57] - 建议关注“两新两重”政策受益的机械设备、大消费产业链龙头公司，以及科技成长板块中取得技术突破、需求预期扩张的细分行业 [3][57]