核心观点 - 报告认为中国医药生物行业将于2026年正式步入创新药大时代，创新药将占据主导地位，医保商保结合将打开支付空间天花板，创新药产业链（CXO、上游科学试剂）将保持良好增长 [5] - 报告判断医疗器械行业在经历多年承压后，随着利空因素出清及新技术（如脑机接口、AI+）发展，有望在2026年见底企稳并进入新增长周期，海外市场将成为重要增长点 [6] - 报告指出医疗服务消费行业在宏观消费复苏及行业政策优化下有望企稳回暖，具有品牌和连锁优势的专科医院及大型连锁药店将巩固龙头地位并实现良好增长 [7] - 报告分析2025年12月制造业PMI为50.1%，环比上升0.9个百分点，超季节性逆势走强，主要由政策预期向好、贸易摩擦缓和及内需提振下的春节前备货需求推动 [10][11] - 报告提出1月投资策略应关注政策靠前发力期，配置主线包括科技、内需及反内卷的中长期趋势，消费领域的“两新”政策优化及服务消费，以及受益于AI赋能和需求弹性的顺周期板块 [15][16] 医药生物行业2026年度投资策略 - 行业划分为三个阶段：2018年以前为仿制药大时代；2018-2025年为转型阵痛期，仿制药械价格风险出清，创新药快速发展；2026年将正式步入创新药大时代 [5] - 2026年国内创新药投资将关注上市放量节奏、热门靶点布局领先程度、竞争格局及关键临床数据读出；海外将关注BD交易对现金流的改善、已授权项目的海外临床进展及上市产品放量 [5] - 医疗器械行业过去三年受反腐、集采等多因素影响持续承压，2025年以来下滑趋势放缓，部分企业呈温和复苏势头 [6] - 2026年医疗器械国内市场有望见底企稳，脑机接口、AI+等新技术将驱动新增长周期；海外市场因企业持续布局产能、渠道和品牌，将成为新的重要增长点 [6] - 医疗服务消费过去几年受宏观经济及行业政策影响低迷，当前提振内需成为核心抓手，宏观消费复苏将带动行业增长 [7] - 2026年院内医疗服务消费将通过新技术、新产品、新术式满足差异化需求，品牌专科医院有望率先增长；院外零售市场处方外流、品类多元化是长期趋势，大型连锁药店将巩固龙头地位 [7] - 报告推荐个股组合包括：科伦药业、荣昌生物、特宝生物、迪哲医药、贝达药业、众生药业、百普赛斯、开立医疗、海尔生物、华厦眼科、益丰药房、老百姓 [7] 国内观察：2025年12月PMI - 2025年12月制造业PMI为50.1%，前值49.2%，环比上升0.9个百分点，远高于近5年同期均值的-0.3个百分点，表现明显超出季节性 [10][11] - 12月非制造业PMI为50.2%，前值49.5%，环比上升0.7个百分点，表现略强于近5年同期均值（剔除2022年异常值）的+0.5个百分点 [10][13] - 制造业供需同步回升：生产指数回升至51.7%（环比+1.7个百分点），新订单指数回升至50.8%（环比+1.6个百分点），为2025年6月以来首次回到荣枯线以上 [11] - 外需改善：新出口订单指数升至49.0%（环比+1.4个百分点），持平于2025年3月高点 [11] - 价格指数分化：主要原材料购进价格指数为53.1%（环比-0.5个百分点），出厂价格指数为48.9%（环比+0.7个百分点） [12] - 下游补库快于上游：产成品存货回升速度高于原材料库存，反映下游需求可能好于上游 [12] - 高技术制造业是主要拉动力量：高技术制造业PMI为52.5%，环比大幅上升2.4个百分点，明显高于整体水平；消费品PMI为50.4%，环比上升1.0个百分点 [13] - 细分行业中，计算机通信电子设备、农副食品加工、纺织服装服饰等产需指数均高于53.0% [13] - 服务业PMI为49.7%，环比微升0.2个百分点，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务位于高景气区间，预期活动指数在高位进一步上行 [13] - 建筑业PMI为52.8%，环比大幅上升3.2个百分点，明显强于季节性，主要因南方气温偏高、停工影响小及企业抢抓施工进度 [14] 1月投资策略及金股组合 - 政策基调有望延续积极：更加积极的财政政策+适度宽松货币政策组合不变，财政保持必要赤字规模，货币降准降息仍有空间，并推动价格水平回升 [15] - 扩内需战略地位提升：要推动投资止跌回稳、居民增收、优化“两重”（重大工程、重大项目）及“两新”（新消费模式、新消费场景）政策 [15] - 关注政策靠前发力：近期北京放松住房限购，其他一线城市或跟进；二手房出售增值税税率下调至3%；“两新”政策支持方向向民生、智能化倾斜 [15] - 市场对美国经济数据脱敏：市场已计价美联储2026年1月不降息，为缓解流动性紧张，美联储已开启技术性扩表 [16] - 2026年上半年美联储存在暂停降息可能：在美联储主席换届前，大概率锚定中性货币政策基准 [16] - 1月配置主线一：关注政策驱动更强的中长期趋势性方向，坚持科技、内需及反内卷主线 [16] - 1月配置主线二：消费领域关注“两新”政策优化涉及的相关子板块，以及政策预期下上限更高的服务消费 [16] - 1月配置主线三：关注价格水平回升主线，受益于AI赋能生产效率提升及长期资本开支收缩背景下需求弹性更高的顺周期板块 [16] 财经新闻 - 公募基金费率改革收官：证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，自2026年1月1日起实施，主要内容包括调降认申购费、销售服务费率，简化赎回费安排，对持有超一年的份额（货币基金除外）不再收取销售服务费，鼓励长期持有和权益类基金发展 [18] - 数字人民币开始计息：六大国有行公告自2026年1月1日起，为数字人民币实名钱包余额按活期存款挂牌利率计付利息，计结息规则与活期存款一致，此举旨在提高用户使用意愿并拓展使用场景 [19] - 美国深度介入委内瑞拉石油产业：美国对委内瑞拉发动空袭并抓获总统马杜罗，特朗普称美国将“管理”委内瑞拉并让美国大型石油公司投入数十亿美元维修其石油基础设施，委内瑞拉原油储量约3030亿桶，占全球五分之一 [20] - 特朗普推迟部分商品关税上调：将软体家具、厨房橱柜等产品的新一轮关税上调（原定2026年1月1日实施）推迟一年至2027年，目前这些商品关税仍维持在25% [21] - 2026年元旦假期国内出游1.42亿人次：假期3天国内出游总花费847.89亿元，冰雪游、避寒游、跨年游人气旺盛，短途出游成为主流 [23] A股市场评述 - 上交易日（2025年12月31日）上证指数收盘3968.84点，上涨0.09%，深成指下跌0.58%，创业板指下跌1.23%，主要指数呈现分化 [25][26] - 2025年全年，微盘股指数涨幅超过69%（最大涨幅超90%）居首，创业板、科创综指均涨超46% [25] - 上证指数短期处于上有4034点压力、下有均线支撑的区间震荡态势；深成指与创业板指跌破5日均线，技术条件有所走弱，若有效跌破60日均线或进一步寻找支撑 [25][26] - 上交易日同花顺行业板块中收红板块占比50%，收红个股占比45%，军工电子板块上涨2.6%涨幅居首，大单资金净流入超26亿元 [26][27] - 军工电子板块近期表现强势，已处历史最高位，日线技术指标金叉共振，月线趋势向上，但需提防连续上涨后的短线震荡 [27] - 行业涨跌幅方面，航天装备Ⅱ、广告营销、航空机场、数字媒体、军工电子Ⅱ涨幅居前；光伏设备、通信设备、元件、半导体、非金属材料Ⅱ跌幅居前 [30] 市场数据 - 截至2025年12月31日，融资余额为25385亿元，较前一日增加37.10亿元 [32] - 国内利率方面，DR001为1.2419%，下行9.06个基点；DR007为1.4286%，下行55.35个基点；10年期中债到期收益率为1.8427%，下行0.46个基点 [32] - 国外利率方面，10年期美债收益率为4.1900%，上行1.0000个基点；2年期美债收益率为3.4700%，持平 [32] - 全球股市：恒生指数上涨2.76%，道琼斯工业指数上涨0.66%，标普500指数上涨0.19%，纳斯达克指数微跌0.03% [32] - 外汇方面，美元指数报98.4596，上涨0.21%；美元/人民币(离岸)报6.9697，下行73个基点 [32] - 商品市场：COMEX黄金报4341.90美元/盎司，上涨0.23%；WTI原油报57.32美元/桶，下跌0.94%；LME铜报12460.50美元/吨，下跌0.29% [32]

政策效果回顾 - 社会消费品零售总额累计同比增长4.6% 较2024年8月提高1.2个百分点[6] - 限额以上汽车/家用电器/文化办公用品/通讯器材零售额分别累计同比增长0.5%/28.4%/22.3%/21.1% 较2024年8月提高2.9/25.9/27.2/9.3个百分点[6] - 全国固定资产投资累计同比增长0.5% 较2024年8月降低2.9个百分点[9] - 房地产开发投资累计同比下降12.9% 较2024年8月降低2.7个百分点[9] - 货物进出口总额累计同比增长2.5% 其中出口增长5.9%[10] 资本市场与产业表现 - 上证指数较2024年同期增长39% 创业板指数增长103%[12] - 人工智能指数较2024年同期增长116%[13] - 装备制造业增加值同比增长8.1% 高技术制造业增长9.3%[13] 结构性问题与挑战 - 16至24岁城镇调查失业率达16.43% 较2024年同期提高1.03个百分点[17] - 房地产销售额占GDP比重达7.2% 2024年总额9.7万亿元[25] - 服务零售额累计同比增长5.1% 增速高于商品消费[18]

宏观经济表现 - 7月份规模以上工业增加值同比增长5.7%，其中高技术制造业增加值同比增长9.3%，装备制造业增加值同比增长8.4% [2] - 7月份货物进出口总额同比增长6.7%，1至7月与"一带一路"国家进出口同比增长5.5% [2] - 7月份社会消费品零售总额同比增长3.7%，商品零售额增长4%，1至7月服务零售额同比增长5.2% [2] - 上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，二季度增速加快至5.4% [3] 行业亮点 - 新能源汽车、节能家电、智能家电消费保持较快增长 [3] - 1至7月设备工器具购置投资增长15.2%，上半年设备工器具投资同比增长17.3% [3] - "两重"政策带动一季度基建投资增速达11.5%，高于2024年全年增速9.2% [3] 政策动向 - 中央财经委会议强调治理企业低价无序竞争，地方政府和行业协会积极响应 [6] - 发改委安排超3000亿元支持2025年第三批"两重"建设项目，涵盖城市更新等领域 [7] - 预计将优化以旧换新政策，补贴范围扩大到必需品及出口转内销商品 [7] - 建议加快专项债和超长期特别国债发行节奏，适时新设政策性金融工具 [9] 投资趋势 - 地方政府主导的城市更新和中央政府"两重"项目投资将扩张 [6] - 老旧小区、厂房、城中村改造及市政基础设施更新投资或迎来扩容 [7] - 预期四季度可能提升赤字率和增发超长期特别国债 [9] 消费促进措施 - 已公布育儿补贴制度实施方案和免费学前教育政策 [6] - 建议减少购车购房限制，发展数字消费、情绪消费等新业态 [7] - 鼓励布局下沉市场，激活县域经济活力 [7]

7月经济数据总体表现 - 六大口径经济数据中仅出口加速，工业、服务业、消费、投资、地产销售单月同比均低于前值，内外需分化明显[1][6] - 基于工业增加值和服务业生产指数估算的实际GDP同比约5.02%，基于工业增加值和社零估算约4.79%，均低于二季度水平[1][6] - 出口同比7.2%高于前值5.9%，工业增加值同比5.7%低于前值6.8%，服务业生产指数同比5.8%低于前值6.0%，社零同比3.7%低于前值4.8%，固定资产投资单月同比-5.2%低于前值0.5%，地产销售单月同比-8.0%低于前值-5.4%[7] 工业生产领域 - 工业增加值环比季调0.38%，为年内仅高于4月关税冲击时的水平[9] - 原煤产量同比-3.8%显著低于前值3.0%，新产业中智能手机产量同比2.0%低于前值8.4%，工业机器人同比24.0%低于前值37.9%，但集成电路同比15.0%和发电设备同比34.6%保持高位[9][10] - "反内卷"相关行业分化：太阳能电池产量同比16%低于前值24.1%，粗钢产量同比-4.0%高于前值-9.2%，钢材产量同比6.4%高于前值1.8%[9][10] - 工业企业产销率97.1%为年内次高，显示供给收缩改善供需关系[11] 消费市场表现 - 社零环比季调-0.14%，餐饮同比1.1%和烟酒同比2.7%延续低速增长，汽车零售同比-1.5%为五个月来首次转负[12] - "两新"红利相关家电零售同比28.7%低于上半年累计30.7%，手机零售同比14.9%低于上半年24.1%，但金银珠宝同比8.2%和日用品同比8.2%小幅加速[12][13] 固定资产投资 - 固定资产投资单月同比-5.2%，其中制造业投资同比-0.3%低于前值5.1%，基建投资同比-1.9%低于前值5.3%，地产投资同比-17.2%低于前值-12.9%[14] - 基建回落主因"两重"项目二季度末集中下达但7月未普遍开工，水利投资累计同比12.6%显著低于前值15.4%，地方化债背景下公路投资累计同比-2.0%[13][14] 房地产行业 - 地产销售面积同比-8.0%，销售金额同比-14.3%，70城一二手房价环比分别-0.3%和-0.5%[16][17] - 新开工面积同比-15.4%，施工面积同比-20.4%，到位资金同比-15.8%其中国内贷款同比-4%较前值11.8%大幅逆转[16][17] - 北京楼市政策优化显示地产止跌回稳仍在政策框架内，后续政策接力值得关注[16] 政策与经济展望 - 7月PMI、BCI、信贷与经济数据共同印证"减速带"出现，符合金融市场预期[17] - 当前政策聚焦服务类消费贴息，但地方投资和地产是总量放缓主因，政治局会议强调"扩大有效投资"，"两重"政策和地产政策落地为关键变量[17][18]

工业生产 - 5月规上工业增加值同比增长5.8%，增速较上月回落0.3个百分点，预计6月降至5.2%左右[3][8] - 5月工业企业出口交货值同比增速从0.9%回落至0.6%，拖累工业生产[8] - 5月汽车、电气机械及器材、计算机通信等行业增加值同比分别增长11.6%、11.0%、10.2%[8] 消费 - 5月社零同比增长6.4%，增速较上月加快1.3个百分点，预计6月放缓[3][9][12] - 5月家电、通讯器材等补贴商品零售额同比分别增长53.0%、33.0%[9][12] 投资 - 1 - 5月固定资产投资同比增速3.7%，较前值回落0.3个百分点，5月同比增速2.7%，较上月回落0.8个百分点[3][4][12] - 1 - 5月制造业投资累计同比8.5%，预计1 - 6月降至8.3%左右[13][15] - 1 - 5月房地产投资累计同比 - 10.7%，降幅较前值扩大0.4个百分点，下半年降幅或收窄[14] - 1 - 5月基建投资（不含电力）累计同比增长5.6%，增速较上月回落0.2个百分点[16] 失业率 - 5月全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点，低于全年控制目标[16]

工业生产 - 5月规上工业增加值同比增长5.8%，增速较上月回落0.3个百分点，预计6月降至5.2%左右[1][4][6] - 5月工业企业出口交货值同比增速从上月的0.9%回落至0.6%，拖累工业生产[4] - 5月汽车、电气机械及器材、计算机等行业增加值同比保持较快增长[5] 消费市场 - 5月社零同比增长6.4%，增速较上月加快1.3个百分点，预计6月有所放缓[7][9] - 5月家电、通讯器材等补贴政策范围内商品零售额延续两位数高增，汽车零售额与销量增速差大[7][8] 固定资产投资 - 1 - 5月固定资产投资累计同比增长3.7%，较前值回落0.3个百分点，当月同比增速为2.7% [1][10] - 1 - 5月制造业投资累计同比为8.5%，预计1 - 6月降至8.3%左右[10][11] - 1 - 5月房地产投资累计同比为 - 10.7%，降幅较前值扩大0.4个百分点，下半年降幅或收窄[11] - 1 - 5月基建投资（不含电力）累计同比增长5.6%，增速较上月回落0.2个百分点，后期有望提速[12] 失业率与政策 - 5月全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点[13] - 下半年央行有望继续降息，财政和房地产支持政策将出台新措施[3][13][14]

稳经济增量政策 - 多项稳经济增量政策近期有望陆续出台 涉及"两新""两重"、稳外贸等领域 专家表示增量政策尽早出台有助于稳定预期 [1] - "两新"政策加力扩围成为扩大内需重要引擎 手机等数码产品购新补贴带动销售超1400亿元 家电类商品零售额连续8个月保持两位数增长 前4个月设备工器具购置投资同比增18.2% [1] - 后续"两新"政策主要扩围方向可能是耐用品 如电器、厨具、卫浴、洁具等 [1] 资金支持与政策优化 - 国家发展改革委将加快资金下达 尽快完成2024年消费品以旧换新资金清算 下达后续资金额度 [1] - 建立超长期特别国债资金直达快享机制 推出设备更新贷款贴息政策 降低经营主体设备更新融资成本 [1] - 推动简化补贴申领流程 明确审核兑付时限 落实资金预拨制度 提升消费者体验 缓解经营主体垫资压力 [1] "两重"建设与投资 - "十四五"规划102项重大工程5000多个具体项目已完成规划目标任务的99% [2] - 力争6月底前下达2025年"两重"建设和中央预算内投资全部项目清单 设立新型政策性金融工具解决项目建设资本金不足问题 [2] - 新型政策性金融工具额度或达5000亿元 有望带动6万亿至6.5万亿元有效投资 [2] 外贸支持措施 - 加大真金白银支持力度 降低外贸企业内销成本 [2] - 扩大出口信用保险承保规模和覆盖面 让外贸企业更有底气接单 [2] 稳就业政策 - 加快推出增量政策 对企业加大扩岗支持 对个人加大就业补贴支持 对受关税影响较大企业提高失业保险稳岗返还比例 [3] - 建议出台稳岗返还、担保贷款、就业补贴、职业技能培训及扩大以工代赈等措施 加强就业公共服务 [3] - 对长三角、珠三角等地区实施针对性"一业一策""一企一策"支持措施 [3] 宏观政策展望 - 下半年货币政策还有较大"适度宽松"空间 财政政策在促消费、扩投资方面将出台增量措施 [3] - 国内宏观政策持续发力将成为稳定经济运行的最大确定性因素 [3]

工业企业利润数据 - 1~4月全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元 同比增长1.4% 创近8个月新高 [1][4][6] - 4月当月利润同比增长3.0% 为近3年同期最高水平 [1][12][13] - 1~4月营业收入达43.44万亿元 创历史同期最高纪录 [1][4][14] 行业利润表现 - 装备制造业利润同比增长11.2% 较1~3月加快4.8个百分点 拉动工业利润增长3.6个百分点 [17][18] - 仪器仪表(22.0%)、电气机械(15.4%)、通用设备(11.7%)、电子(11.6%)等行业增速显著 [18] - 农副食品加工(45.6%)、有色金属冶炼(24.5%)、专用设备制造(13.2%)等行业领涨 [17] 政策效果分析 - "两新"政策带动专用设备(13.2%)和通用设备(11.7%)行业 合计拉动利润增长0.9个百分点 [20] - 消费品以旧换新推动家用电力器具(17.2%)、厨房电器(17.1%)等行业利润增长 [20] - 超长期特别国债资金推动电子专用设备(69.8%)、通用零部件(24.7%)等细分领域高速增长 [20] 企业类型差异 - 私营企业利润同比增长4.3% 营业收入增长3.6% [19] - 外商及港澳台企业利润增长2.5% 营业收入增长0.9% [19] - 4月国企利润同比下降14.6% 股份制企业增长3.7% [19] 增长驱动因素 - 国内政策组合拳改善需求环境 海外降息周期刺激出口增长 [1][21] - 装备制造业和高技术制造业成为新动能增长引擎 [17][18] - 企业营业收入利润率提升至4.87% 环比提高0.17个百分点 [19]

民间投资与国有部门投资 - 2025年一季度民间投资增长0.4%，连续第四年基本无增长，主要受房地产开发投资下降拖累，扣除房地产开发投资后民间投资增长6.0% [1] - 制造业民间投资增长9.7%，基础设施民间投资增长9.3%，自2021年以来制造业民间投资持续保持较高增速 [1][7] - 国有及国有控股投资增长6.5%，扣除价格因素实际增速估计超8%，占全国固定资产投资比重应已近半 [2][5] - 民间投资占全国固定资产投资比重从2024年的50.1%降至2025年一季度的50%以下，为2012年公布数据以来最低点 [1][5] - 港澳台企业固定资产投资增长10.8%，外商企业固定资产投资下降9.5%，两者合计占比约3%-4% [5][6] 固定资产投资结构 - 2025年一季度全国固定资产投资103174亿元，同比增长4.2%，扣除PPI下降2.3%影响后实际增速约6.5%，超过GDP增速1个百分点 [3][7] - 制造业投资同比增长9.1%，拉动全部投资增长2.2个百分点，贡献率超50%，其中设备工器具购置投资增长19.0% [7][8] - 房地产开发投资19904亿元，同比下降9.9%，占全国固定资产投资比重从高峰期的30%降至19.3% [7][9] - 第一产业投资增长16.0%，第二产业投资增长11.9%，第三产业投资仅增长0.1% [5][7] - 基础设施投资同比增长5.8%，水利管理业投资增长36.8%，水上运输业投资增长25.9% [8] 经济增长动力 - 2025年一季度GDP增长5.4%，资本形成总额拉动GDP增长0.5个百分点，最终消费支出拉动2.8个百分点，货物和服务净出口拉动2.1个百分点 [3][4] - 消费品"以旧换新"政策显效，限额以上单位通讯器材类零售额增长26.9%，文化办公用品类增长21.7%，家用电器和音像器材类增长19.3% [3] - 出口增长6.9%，进口下降6.0%，净出口大幅增长50.4%，贡献近四成经济增长 [2][4] - 实际使用外资金额2692.3亿元人民币，同比下降10.8%，连续第三年两位数下降 [6] 行业投资表现 - 制造业民间投资增长9.7%，主要受出口增长、电动汽车、锂电池、太阳能电池等行业爆发及"两新"政策支持 [7] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长26.0% [8] - 房地产开发企业房屋施工面积下降9.5%，新开工面积下降24.4%，显示未来房地产开发投资仍将继续下降 [9] - 第三产业民间投资下降7.7%，与第三产业全国投资增长0.1%形成较大差异，主要因房地产开发民间投资降幅更大 [5][7]