核心观点 - 最新公布的美国CPI数据为2.7%，显著低于华尔街共识预测的3.1%，市场感到意外 [1][10] - 尽管经济学家普遍预期特朗普政府实施的关税会推高通胀，但旧金山联储的研究表明，历史上关税并未引发大规模通胀爆发，其对通胀的实际影响比预期温和 [2][3][11] - 华尔街当前的主流逻辑是，只要通胀受控就是好消息，股票市场对此反应积极 [8][16] 通胀数据与市场预期 - 美国劳工统计局公布的最新消费者价格指数（CPI）仅为2.7% [1][10] - 这一数据远低于华尔街此前的共识预测3.1% [1][10] 关税对通胀的实际影响 - 旧金山联储的两项新研究指出，历史上关税并未引发大规模通胀爆发 [2][11] - 原因在于进口商能找到规避关税的方法，或通过谈判达成妥协与豁免，从而降低实际税率 [2][11] - 研究表明，关税虽然损害经济增长并推高失业率，但在通胀方面的表现比预期温和得多 [3][11] - 宏观经济研究机构Pantheon Macroeconomics指出，关税对个人消费支出（PCE）通胀的影响仅约为0.9个百分点，其中0.4个百分点在9月前已被市场消化 [4][12] - 核心PCE通胀率有望在今年晚些时候接近2%的目标 [4][12] 关税收入变化趋势 - 特朗普政府的关税收入在达到峰值后开始下降 [4][12] - 数据显示，关税收入在10月达到342亿美元的峰值，11月降至329亿美元，12月进一步跌至302亿美元 [4][12] - 这意味着关税对通胀的推升作用将随时间减弱 [4][12] - 近期合理的推算显示，美国的平均有效关税税率约为12% [4][12] 关税收入不及预期及其财政影响 - 实际关税收入远低于白宫预期 [5][13] - 财政部长贝森特曾在8月预测关税将筹集“超过5000亿美元，甚至接近1万亿美元” [5][13] - 独立研究显示实际数字相去甚远：两党政策中心估计2025年关税收入为2880亿美元，而Politico的估算仅为2610亿美元 [5][13] - 关税收入匮乏对美国政府的偿债能力产生连锁反应 [5][13] - 美国2026财年（始于去年10月）的累计赤字已达4390亿美元，国家总债务超过38.5万亿美元 [6][14] - 随着关税收入下滑，特朗普政府计划中的一些支出项目（如为儿童开设1000美元“特朗普账户”、可能向每位公民发放2000美元奖金）的资金来源变得岌岌可危 [6][14] 金融市场反应 - 债市方面，投资者要求的风险溢价有所上升，5年期和10年期美债收益率近期均有小幅上行 [7][15] - 股票投资者对“低通胀”现状感到满意，似乎并不担心未来的通胀风险 [7][15] - 标普500指数昨日收涨，距离历史最高点仅一步之遥 [7][15]