经营业绩概览 - 2025年中报营业总收入32.24亿元，同比上升19.8% [1] - 归母净利润4.86亿元，同比上升32.03% [1] - 扣非净利润4.62亿元，同比上升32.87% [1] - 第二季度营业总收入17.63亿元，同比上升23.12% [1] - 第二季度归母净利润2.53亿元，同比上升27.74% [1] - 第二季度扣非净利润2.42亿元，同比上升27.16% [1] 盈利能力 - 毛利率36.68%，同比减少0.76% [4] - 净利率17.34%，同比增加10.98% [4] - 每股收益0.62元，同比增加31.91% [4] - 每股净资产7.69元，同比增加4.87% [4] - 每股经营性现金流0.99元，同比增加21.33% [4] 成本与费用 - 三费占营收比7.96%，同比减少12.86% [4] - 销售费用、管理费用、财务费用总计2.57亿元 [4] 资产与负债 - 货币资金6.89亿元，同比增加45.86% [4] - 应收账款24.79亿元，同比增加16.72%，占最新年报归母净利润比达297.94% [4] - 有息负债38.6亿元，同比增加2.41% [4] - 有息资产负债率28.9% [4] - 货币资金/流动负债25.12% [4] 主营业务构成 - 片式电子元件收入31.96亿元，占主营收入99.13%，毛利率36.67% [4] - 其他(补充)收入2820.55万元，占主营收入0.87%，毛利率38.02% [4] - 国内销售27.14亿元，占主营收入84.19%，毛利率35.92% [4] - 出口销售5.1亿元，占主营收入15.81%，毛利率40.72% [4] 关注点 - 应收账款体量较大，占最新年报归母净利润比达297.94% [4] - 有息负债38.6亿元，需关注偿债能力 [4] - 货币资金/流动负债25.12%，需关注流动性风险 [4]

业绩情况 - 2024年营业收入20.52亿元，同比下降34.01%，营业成本16.58亿元，毛利率19.23% [1] - 经营活动现金流净额-4.19亿元，较2023年的4.38亿元由正转负 [1] - 分季度收入分别为2.95亿元、7.48亿元、6.82亿元和3.28亿元，扣非净利润分别为-0.88亿元、0.53亿元、-0.03亿元和-3.21亿元 [1] - 经销模式占比86.48%，经销商数量22,995家，较上年末减少4.65% [1] 行业环境 - 全国房地产开发投资同比下降10.6%，房屋施工面积下降12.7%，新开工面积下降23% [3] - 行业CR10仅为21.72%，远低于美国及日本的90%以上，市场竞争激烈 [3] - 原油价格与2023年持平，化工产品价格稳定，但企业通过以价换量导致盈利能力下降 [3] 同行业对比 - 亚士创能工程涂料收入下降48.64%，毛利率下降11.29个百分点，净利润由盈转亏(-647.21%) [4] - 三棵树工程墙面漆收入下降12.65%，毛利率下降1.91个百分点，但净利润增长91.27% [4] - 东方雨虹涂料收入下降8.96%，净利润下降95.24%，经营性现金流增长64.39% [4] 应收账款 - 应收账款账面余额27.22亿元，坏账准备11.05亿元，账面价值16.16亿元 [6] - 按组合计提坏账的应收账款占比62.60%，单项计提部分计提比例73.34% [6] - 1年以内应收账款余额7.89亿元(计提5%)，3年以上9.68亿元(计提50-100%) [6] 投资性房地产 - 期末余额7.31亿元，其中房屋建筑物4.93亿元，土地使用权2.37亿元 [18] - 通过债务重组新增2.55亿元，处置减少0.92亿元，公允价值净增加769.35万元 [18] - 上海青浦工业园区物业占比60.87%，车位1,412个账面价值2.15亿元 [20] 产能与减值 - 功能型建筑涂料产能利用率30.55%，保温材料5.39%，防水卷材35.82% [25] - 固定资产账面价值16.66亿元，在建工程4.70亿元，均未计提减值 [24] - 主要因产品毛利率维持在20%以上，且资产市价未大幅下跌 [27] 诉讼与偿债 - 资产负债率79.35%，较期初上升6.51个百分点 [33] - 货币资金5.83亿元低于短期借款16.92亿元，流动负债43.19亿元高于流动资产26.34亿元 [33] - 与杭州影匠借款合同违约，1.5亿元保理融资未办理质押登记触发仲裁 [33]

评级结果 - 阜阳投资发展集团有限公司2020年度第一期中期票据获"AA+"评级 [1] 公司定位与外部环境 - 公司是阜阳市最重要的基础设施建设和国有资产运营主体，承担除城南新区外的城市基建及土地整理职能 [2] - 2024年阜阳市经济总量和一般公共预算收入保持增长，公司外部发展环境良好并持续获得政府支持 [2] - 公司治理结构、组织架构及高管团队未发生重大变化 [2] 业务经营情况 - 营业总收入主要来自委托代建、工程施工及酒类销售，综合毛利率同比小幅下降 [2] - 存量土地规模大但出让进度受市场和政府规划影响存在不确定性 [2] - 已完工BT项目待回购金额大且回款滞后，政府购买服务和委托代建项目未来投资需求大导致资金支出压力 [2] - 工程施工收入同比下降但毛利率稳定，新签合同和在手合同规模尚可 [2] - 酒类销售及生化制药业务收入降幅明显，公交运营业务持续亏损主要依赖政府补贴 [2] 财务状况 - 应收款项占用资金明显，存货以项目投入为主且变现受政府结算进度影响，资产流动性弱质量一般 [2] - 所有者权益结构稳定性一般，债务负担重且短期偿债压力大 [2] - 期间费用侵蚀利润，政府补助对利润总额贡献度高，盈利指标表现较好 [2] - 整体偿债指标一般，存在或有负债风险，间接融资渠道较畅通 [2]

速动比率方面，长川科技速动比率为0.90。速动比率又称为酸性测试比率，是衡量企业短期偿债能力的 财务指标。它等于流动资产总额减去存货后，除以流动负债总额。速动比率反映了企业在面临短期债务 压力时，是否具备足够的非存货资产来支付债务。一般而言，速动比率大于1表示企业具备较强的短期 偿债能力，而长川科技本期速动比率小于1，一定程度上意味着公司短期偿债能力较弱，可能面临风 险。从行业角度看，本期全行业速动比率为2.79，表明行业中其他企业的偿债能力表现较好，公司速动 比率指标明显低于行业平均水平，意味着相较于同行业其他企业，长川科技短期偿债能力表现较差。 综上所述，长川科技本报告期内偿债能力表现不佳。偿债能力欠佳对企业会造成诸多不利影响。首先， 企业在面临短期债务到期时，可能因资金不足而无法按时还款，从而引发债务违约风险。从融资难度上 看，短期偿债能力较弱的企业在寻求新的融资时，可能会面临较大困难，从而影响企业的发展和扩张。 从信用损失的角度看，企业短期偿债能力不足可能导致股东和投资者对企业的信心下降，进而影响企业 的市值和股价。并且，资产负债失衡的风险也会存在，企业在应对短期偿债压力时，可能不得不采取措 施如出售 ...

主要财务数据概况 - 截至2024年12月31日，公司经审计的净资产为人民币290.15亿元，借款余额为人民币369.98亿元 [1] - 截至2025年6月30日，公司借款余额为人民币555.53亿元，累计新增借款人民币185.55亿元 [1] - 累计新增借款占上年末净资产比例为63.95%，超过50% [1] 新增借款的分类披露 银行贷款 - 截至2025年6月30日，公司子公司银行贷款余额较2024年末增加人民币0.58亿元，变动数额占上年末净资产比例为0.20% [1] - 主要系短期借款增加 [1] 企业债券、公司债券、金融债券、非金融企业债务融资工具 - 截至2025年6月30日，公司债券余额较2024年末减少人民币8.49亿元，变动数额占上年末净资产比例为2.93% [2] - 主要系公司发行的公司债券、证券公司短期融资券到期所致 [2] 其他借款 - 截至2025年6月30日，公司其他借款余额较2024年末增加人民币193.46亿元，变动数额占上年末净资产比例为66.68% [2] - 主要系拆入资金、卖出回购金融资产款和收益凭证规模增加所致 [2] 新增借款对偿债能力的影响分析 - 新增借款符合相关法律法规的规定，属于公司正常经营活动范围 [2] - 公司财务状况稳健，目前所有债务均按时还本付息 [2] - 新增借款事项不会对公司经营情况和偿债能力产生不利影响 [2]

评级结果与观点 - 主体信用等级维持AA+，评级展望稳定，反映公司在江西省水泥行业的龙头地位和较强竞争力[4] - 2024年水泥产量占江西省25%左右，熟料产能1,375万吨/年，水泥产能2,600万吨/年，区域规模优势显著[4][11] - 财务杠杆水平较低，2024年末资产负债率37.95%，EBITDA利息保障倍数7.46倍，偿债能力强劲[4][6] 经营与产业链布局 - 2024年新增商砼企业1家，混凝土总产能提升至2,425万立方米/年，骨料业务收入增长且毛利率达25.53%[4][5] - 熟料产能利用率91.83%，水泥产能利用率65.27%，骨料产能利用率94.65%，但混凝土产能利用率仅19.44%[14] - 销售区域集中度高，江西省收入占比90.92%，前五大客户销售额合计仅占4.37%[16][17] 财务表现与风险 - 2024年营业收入59.57亿元（同比降27.27%），净利润0.19亿元（同比降93.9%），主因水泥、商砼量价齐跌[4][22] - 应收账款账期拉长，1年以上余额占比超50%，累计计提坏账准备3.67亿元，商砼业务资金占用压力显著[7][19] - 2025年Q1扭亏为盈，净利润0.54亿元，受益于拆迁补助0.49亿元及研发费用下降[22] 行业与成本控制 - 2024年江西省水泥产量同比下降18.57%，行业需求收缩叠加低价竞争导致公司水泥均价下跌8.34%至241.27元/吨[11][15] - 煤炭采购均价同比下降138元/吨，直供比例超85%，余热发电满足50%窑系统用电需求，光伏发电装机26.5MW[18] - 同业对比显示公司销售毛利率17.33%，低于海螺水泥(24.69%)和华新水泥(21.70%)[7] 外部支持与ESG - 江西省国资委为实际控制人，2024年获政府补助包括三废退税、技改资金等，特殊支持意愿评估为"非常强"[25] - 因可转债信息披露违规收到深交所监管函，但无债券违约记录及失信被执行情况[24]

主要财务数据概况 - 截至2024年12月31日，公司经审计净资产为290.15亿元，借款余额为369.98亿元 [1] - 截至2025年4月30日，公司借款余额增至515.58亿元，累计新增借款145.6亿元，占上年末净资产比例达50.18% [1] 新增借款分类披露 银行贷款 - 子公司银行贷款余额较2024年末增加0.1亿元，占上年末净资产比例0.03%，主要因短期借款增加 [1] 企业债券等债务工具 - 债券余额较2024年末减少（具体数值未披露），主要因公司债券及短期融资券到期 [2] 其他借款 - 其他借款余额较2024年末增加158.19亿元，占上年末净资产比例54.52%，主要因拆入资金、卖出回购金融资产款及收益凭证规模增加 [2] 新增借款对偿债能力的影响 - 新增借款符合法律法规，属于正常经营活动范围 [2] - 公司财务状况稳健，所有债务均按时还本付息，新增借款未对经营及偿债能力产生不利影响 [2]

加拿大央行观点 - 与一年前相比 加拿大央行对高借贷成本影响偿债能力的担忧程度降低 [1]

经营业绩 - 2025年一季度营业总收入5879.89万元，同比下降37.67% [2] - 归母净利润1605.68万元，同比增长12.13% [2] - 扣非净利润407.23万元，同比下降26.13% [2] 利润率分析 - 毛利率37.31%，同比增加23.73个百分点 [3] - 净利率30.15%，同比增加76.97个百分点 [3] 费用情况 - 三费总和1605.52万元，占总营收比例从13.23%上升至27.31%，增幅106.39% [4] 资产与现金流 - 货币资金51.28亿元，较上一年度减少0.31% [5] - 应收账款7001.11万元，同比增加33.09% [5] - 每股经营性现金流0.01元，同比增长113.24%，由负转正 [5] 偿债能力与资本结构 - 有息负债从4.37万元激增至7513.28万元，增幅172020.49% [6] - 现金资产状况良好，具备较强短期偿债能力 [6] 分红与融资 - 累计融资36.76亿元，累计分红32.29亿元，分红融资比0.88 [7]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入6.16亿元，同比增长7.78% [1] - 2025年一季度归母净利润1.82亿元，同比增长8.13% [1] - 扣非净利润1.79亿元，同比增长10.79% [1] - 毛利率86.31%，同比提升1.68个百分点 [1] - 净利率56.12%，同比提升0.71个百分点 [1] - 三费占营收比17.7%，同比增加0.93个百分点 [1] - 每股收益0.78元，同比增长8.33% [1] - 每股经营性现金流0.23元，同比下降76.42% [1] - 应收账款7925.56万元，同比下降38.62% [1] 资本回报与分红 - 2024年ROIC为21.97%，资本回报率极强 [3] - 2024年净利率47.13%，产品附加值极高 [3] - 上市26年累计融资1.40亿元，累计分红13.46亿元 [3] - 分红融资比达9.59 [3] 基金持仓 - 天治新消费混合基金新进十大股东，持有1.32万股 [4] - 博时第三产业混合基金持有116.46万股 [4] - 富国中证价值ETF持有76.74万股 [4] - 天治新消费混合基金规模0.17亿元，近一年净值下跌27.2% [4] 业务合作 - 华润三九为维生素D滴剂产品中国境内独家代理商 [5] - 合作模式为华润三九负责市场推广与全渠道营销 [5] - 双方通过优势互补促进维生素D补充品普及 [5] 市场预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩5.54亿元 [3] - 2025年每股收益预期均值2.37元 [3]