机构：华创证券 股份回购积极：彰显管理层对长期价值的信心。自2025 年9 月1 日启动本轮回购计划以来，公司已累计 实施42 次股份回购，总回购量达814 万股，总投入约2.47 亿港元。2025 年11 月6 日公司董事会再次决 议行使回购授权，拟新增最多不超过3 亿港元的回购额度，叠加此前已宣布的3 亿港元回购计划，本轮 回购总规模将达6 亿 港元，创下公司上市以来回购计划的最高纪录。 投资建议：我们认为公司业绩增长确定性较强，根据公司2025 年中报和最新经营情况，预计公司2025- 2027 年的归母净利润分别为4.00、5.18 和6.64 亿元，同比增加30.5%、29.4%和28.2%。当前股价对应 2025-2027 年PE 分别为15.8、12.2 和9.5 倍。参考医疗服务可比公司，给予公司2026 年20 倍目标PE，对 应目标股价49.09 港元。维持"强推"评级。 风险提示:自建或并购新店进展不及预期；核心专家资源流失等。 2025 年下半年，公司持续加快国内外业务拓展步伐，不仅在国内通过战略性并购新增4 家分院，更在海 外与新加坡综合数字医疗平台1doc 达成合作，形成"国内重点 ...

海外方面，10月22日，固生堂与新加坡综合数字医疗平台1doc达成战略合作，双方将共同成立合资公 司，由固生堂持股70%并全面负责运营管理。该合作模式将借助1doc在新加坡已运营的9家自有诊所及 21家附属诊所的成熟网络，帮助固生堂快速实现规模化布局，并通过在中西医结合的场景下实现高效的 患者转化。这是继公司在新加坡设立首家医疗机构后，推进中医服务出海的又一重要里程碑。 此外，公司股份回购积极，彰显管理层对长期价值的信心。自2025年9月1日启动本轮回购计划以来，公 司已累计实施42次股份回购，总回购量达814万股，总投入约2.47亿港元。2025年11月6日公司董事会再 次决议行使回购授权，拟新增最多不超过3亿港元的回购额度，叠加此前已宣布的3亿港元回购计划，本 轮回购总规模将达6亿港元，创下公司上市以来回购计划的最高纪录。 华创证券发布研报称，固生堂(02273)业绩增长确定性较强，根据2025年中报和最新经营情况，预计公 司2025-2027年的归母净利润分别为4.00、5.18和6.64亿元，同比增加30.5%、29.4%和28.2%。当前股价 对应2025-2027年PE分别为15.8、12.2和9 ...

海外方面，10月22日，固生堂与新加坡综合数字医疗平台1doc达成战略合作，双方将共同成立合资公 司，由固生堂持股70%并全面负责运营管理。该合作模式将借助1doc在新加坡已运营的9家自有诊所及 21家附属诊所的成熟网络，帮助固生堂快速实现规模化布局，并通过在中西医结合的场景下实现高效的 患者转化。这是继公司在新加坡设立首家医疗机构后，推进中医服务出海的又一重要里程碑。 智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，固生堂(02273)业绩增长确定性较强，根据2025年中报和最新 经营情况，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.00、5.18和6.64亿元，同比增加30.5%、29.4%和 28.2%。当前股价对应2025-2027年PE分别为15.8、12.2和9.5倍。参考医疗服务可比公司，给予公司2026 年20倍目标PE，对应目标股价49.09港元，维持"强推"评级。 此外，公司股份回购积极，彰显管理层对长期价值的信心。自2025年9月1日启动本轮回购计划以来，公 司已累计实施42次股份回购，总回购量达814万股，总投入约2.47亿港元。2025年11月6日公司董事会再 次决议行使回购授权，拟新 ...

投资评级与核心观点 - 报告对固生堂的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 报告设定的目标股价为49.09港元 [2] - 报告核心观点认为公司正形成“国内重点城市深度渗透+海外战略加速推进”的立体化发展新格局，且管理层通过股份回购彰显了对未来发展的坚定信心 [2] 主要财务指标与预测 - 2024年公司营业总收入为30.22亿元，同比增长30.1%，预计2025年至2027年将分别达到34.15亿元、40.34亿元和48.45亿元，同比增速分别为13.0%、18.1%和20.1% [4] - 2024年公司归母净利润为3.07亿元，同比增长21.6%，预计2025年至2027年将分别达到4.00亿元、5.18亿元和6.64亿元，同比增速分别为30.5%、29.4%和28.2% [4] - 2024年公司每股盈利为1.26元，预计2025年至2027年将分别达到1.73元、2.24元和2.87元 [4] - 当前股价对应2025年至2027年的市盈率分别为15.8倍、12.2倍和9.5倍 [4] - 公司总市值为69.33亿港元，资产负债率为38.85%，每股净资产为10.06元 [5] 国内业务扩张 - 2025年7月至今，公司通过战略性并购新增4家分院，分院总量将增至87家 [8] - 并购深圳天元中医院（二级专科医院，建筑面积超5000平方米）有助于公司在深圳地区接入医保统筹，提升支付端优势 [8] - 并购天津平安门诊（面积约2000平方米）标志着公司成功进军全国第四大中医市场天津，为在京津冀地区的深耕和收入增长打开新空间 [8] - 公司年内已成功新进天津、成都、汕头三座城市，并在多个重点城市加密布局 [8] 海外业务拓展 - 2025年10月22日，公司与新加坡综合数字医疗平台1doc达成战略合作，将共同成立合资公司，由固生堂持股70%并负责运营 [8] - 合作将借助1doc在新加坡已运营的9家自有诊所及21家附属诊所的成熟网络，帮助固生堂快速实现规模化布局 [8] - 此次合作是公司推进中医服务出海的重要里程碑 [8] 股份回购 - 自2025年9月1日启动本轮回购计划以来，公司已累计实施42次股份回购，总回购量达814万股，总投入约2.47亿港元 [8] - 2025年11月6日公司董事会决议新增不超过3亿港元的回购额度，叠加此前已宣布的3亿港元回购计划，本轮回购总规模将达6亿港元，创公司上市以来最高纪录 [8] 投资建议与估值 - 基于公司2025年中报和最新经营情况，预计公司2025-2027年归母净利润将保持高速增长 [8] - 参考医疗服务可比公司，给予公司2026年20倍目标市盈率，对应目标股价49.09港元 [8]