宏观策略：2026年中国经济展望 - 2025年中国经济主线为应对内外变化，包括特朗普关税变动、中国资产重估、反内卷及固投增速转负等挑战[1][4] - 2026年中国经济主线转为做好接力，不确定性减弱，能见度加强，重点包括政策端十五五接力、供给端AI接力、消费端以旧换新接力、财富端资产负债修复接力及价格端反内卷接力[1][4] - 预计2026年财政延续积极，经济增速在4.9%左右，消费和出口增速小幅回落，投资增速回升成为改善主要来源，增长节奏呈“前高中低后稳”[1][4] - 供给端关注AI创造的新需求叙事，价格方面预计CPI小幅正增长0.5%，PPI降幅从2025年-2.5%收窄至2026年-0.9%[1][4] 固收金工：茂莱转债分析 - 茂莱转债发行规模5.63亿元，债底估值83.16元，YTM为2.82%，债底保护一般，转换平价96.12元，平价溢价率4.04%[5][6] - 转债条款中规中矩，总股本稀释率2.84%，下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”[5][6] - 预计上市首日价格在129.60~143.56元之间，中签率为0.0018%，建议积极申购[2][6] - 茂莱光学为高端光学科技创新标杆，2024年营业收入5.03亿元，同比增长9.78%，归母净利润0.36亿元，同比减少23.98%[6] 行业与个股：联德股份 - 联德股份为全球商用空调压缩机铸件龙头，深度绑定江森自控、英格索兰等全球500强客户，顺势切入AIDC赛道，供应数据中心制冷与备用电源所需高端精密铸件[7][8] - 公司受益于AIDC驱动需求高增，全球科技巨头资本开支持续加码，数据中心功率密度迈向MW时代，制冷端铸件市场空间到2028年有望突破100亿元[7][8] - 公司通过“铸造+机加工”一体化能力形成差异化竞争，盈利能力领先同行，并以“德清+墨西哥”双核心产能布局抢占先机，规避关税风险[7][8] - 预计2025-2027年归母净利润为2.2/3.0/4.1亿元，当前市值对应PE分别为38/28/20倍，首次覆盖给予“买入”评级[3][8]

宏观策略：2026年中国经济展望 - 2025年中国经济主线为应对内外变化，外部受特朗普关税政策影响，内部面临资产重估、反内卷及固投增速转负等挑战 [1][4] - 2026年经济主线转为接力，不确定性减弱，政策能见度提升，重点关注政策端十五五接力、供给端AI接力、消费端以旧换新接力、财富端资产负债修复接力及价格端反内卷接力五个方向 [1][4] - 预计2026年经济增速在4.9%左右，财政政策延续积极，消费和出口增速较2025年小幅回落，投资增速回升成为改善主要来源，增长节奏呈"前高中低后稳" [1][4] - 预计2026年物价增速回升，CPI小幅正增长0.5%，PPI降幅从2025年的-2.5%收窄至-0.9%，但"供强需弱"格局短期难改 [1][4] 固收金工：茂莱转债分析 - 茂莱转债（118061.SH）发行规模5.63亿元，募集资金用于超精密光学生产加工项目、技术研发中心及补充流动资金 [5] - 债底估值83.16元，YTM为2.82%，债底保护一般；转换平价96.12元，平价溢价率4.04%；转股期为2026年05月27日至2031年11月20日 [5][6] - 转债条款中规中矩，下修条款为"15/30，85%"，总股本稀释率2.84%，对流通盘稀释率8.41%，摊薄压力较小 [5][6] - 预计上市首日价格区间为129.60~143.56元，网上中签率0.0018%，建议积极申购 [2][6] - 发行方茂莱光学为高端光学科技创新企业，2024年营业收入5.03亿元，同比增长9.78%；归母净利润0.36亿元，同比减少23.98% [6] - 公司销售净利率从2019年的19.68%降至2024年的7.06%，销售毛利率从56.71%降至48.41% [6] 公司研究：恒银科技（603106） - 公司是银行智能终端领跑者，深耕智能终端赋能数字化转型，2024年营收恢复增长，2025年上半年增长势头保持，2025H1国际业务收入达1,679万元，同比增长769% [7] - 公司毛利率持续改善，海外毛利率高于国内，未来数字人民币出海将带动海外业务成为重要利润增长点 [7] - 公司制定"四个转变"发展战略，推动国内市场向全球市场、银行场景向非银行场景等转型，并探索AI+金融生态及区块链技术在金融安全领域的应用 [8] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为5.0亿元、6.3亿元、8.0亿元，给予2026年12倍PS，目标价14.4元；2027年11倍PS，目标价17.0元 [3][8] - 公司金融终端设备具备区块链加密技术，将成为数字人民币走向世界的关键抓手 [3][8]