纪要涉及的行业或公司 * 行业：中国股票市场（涵盖A股与离岸中资股）[1] * 公司/指数：明晟（MSCI）中国指数 恒生指数 恒生国企指数 沪深300指数 [2] 纪要提到的核心观点和论据 2026年整体展望：企稳之年 * 2026年将是一个企稳之年 指数上涨空间有限 盈利增速温和 估值在更高区间企稳 [1] * 基准情景下 预计2026年指数仅有低个位数的上行空间 恒生指数目标27,500点（上涨空间2%） 明晟中国指数目标90点（上涨空间3%） 沪深300指数目标4,840点（上涨空间4%）[2][15] * 乐观与悲观情景差距较大 明晟中国指数潜在表现区间为+30%至-34% 且乐观情景概率略高 [2][25] 2025年表现回顾与驱动力 * 2025年中国股票迎来强劲表现 明晟中国指数和恒生指数年初至今均上涨超过30% 成为表现最好的主要股票市场之一 [1][10] * 明晟中国的估值（12个月前向市盈率）从年初的10倍升至超过13倍 [10] * 核心驱动力为多方面的结构性改善 包括ROE持续改善 股东回报提升 政府对民营部门支持 以及人工智能、科技和智能制造领域技术领军企业的崛起 [11] 2026年面临的关键因素 * 企业盈利质量及其可持续性：2025年三季度明晟中国盈利超预期的公司数量环比略有恶化 [1][11] * 估值重估上行空间有限：过去12个月估值重估超过30% 当前交易于13.1倍12个月前向市盈率 较其五年均值高出0.7个标准差 [1][12] * 国内通缩环境持续：预计中国实际GDP增速在2026年温和放缓至4.8% 名义GDP预计维持低迷约4.1% [12][13] * 全球宏观不确定性：美国经济增长路径（基准情景下2026年实际GDP增速放缓至约1.5%）将对中国的宏观增长及政策产生影响 [1][14] 流动性预期 * 资金流和流动性在2026年应继续保持净流入 涵盖A股和离岸市场 [2] * 国际投资者兴趣依然强烈 南向资金预计将继续支撑香港市场流动性 [2] * 境内投资者从债券和定期存款向股票的轮动仍有充足空间 [2] 市场表现与配置建议 * 预计A股（沪深300）与离岸中资股表现大致旗鼓相当 [28] * 在全球新兴市场/亚太配置框架下 维持明晟中国平配（equal-weight）建议 [19] * 行业偏好维持"杠铃策略"：超配高质量互联网和科技龙头 低配受宏观拖累的行业（如房地产、消费必需品、能源） 同时选择性配置高股息标的 [3][30] 关键交易思路 * 中国内地/香港推荐股票清单（Focus List）及A股主题名单 [3][31] * 技术型交易：受益于港股通南向纳入的标的 [3][31] * "反内卷"政策受益标的 [3][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 转向更乐观的潜在催化剂 * 若有清晰路径表明将提前走出当前的通缩趋势 财政政策更快、更大力度的转向 房地产市场销售同比增长及价格企稳的明确信号 [22] * 全球地缘政治局势更持久的稳定 尤其是中美关系 潜在关税上调的更好应对 中美元首访问在2026年一季度确认 [22] * 中国科技进一步突破 潜在可服务市场规模扩展至更多区域甚至全球 [22][23] 在更广泛亚洲/新兴市场的配置 * 摩根士丹利亚洲/新兴市场股票策略团队相对整体新兴市场略偏好日本 维持超配印度、巴西、新加坡和阿联酋 维持平配韩国 低配台湾 [24] 盈利预测调整 * 下调明晟中国2025年盈利增长预测以反映三季度略显疲弱的业绩 对2026年盈利增长保持保守预计约6% 预计2027年将加速至10% [15]