文章核心观点 - 文章旨在探讨主动权益基金相对于指数的超额收益问题，从“纵向”时序预测和“横向”截面选基两个维度进行深度分析[2][5] - 2025年1-11月，主动权益基金（以Wind偏股混合型基金指数为代表）回报为+29.2%，显著跑赢指数（以中证800为代表，+17.0%），实现超过12个百分点的超额回报[2][7] - 当前市场进入震荡平台期，且面临公募基金业绩比较基准新规，主动权益基金能否持续跑赢指数成为投资者关注焦点[2][4][9] 纵向：时序维度下如何预测主动权益超额水平 - 基于三大逻辑主线构建了6个有效预测指标[3] - **逻辑一：投资主线与机构定价权强弱**：主动权益跟踪误差分化度（TE-S）具有长期负向预测能力（长期有效性-0.53），主动权益持仓集中度（HHI）具有长期正向预测能力（长期有效性0.55）[21] - **逻辑二：主动放大风险对应更强信心**：主动权益跟踪误差环比变化（TE-MDQ）具有短期正向预测能力（短期有效性0.36）[21] - **逻辑三：市场交易情绪**：市场涨跌（MMT）预测效果长短皆宜（长/短期有效性分别为0.46/0.47），市场成交量（AMT）具有长期正向预测效果（长期有效性0.47），隐含波动率（VIX）具有短期正向预测效果（短期有效性0.35）[21] - **短期择时模型**：应用TE-MDQ、MMT、VIX指标构建季度择时模型，2015Q4-2025Q2回溯胜率69%，预测2025Q4主动权益跑赢指数，幅度为2.33%[3][26] - **长期择时模型**：应用AMT和TE-S指标构建年度择时模型，历史回溯胜率69%，预测2025Q4-2026Q3主动权益跑输指数，幅度为-6.49%[3][31] 横向：截面维度下如何通过主动权益超额信息选基 - 基于超额收益与跟踪误差信息，挖掘出两个有效的选基因子：长期信息比率（INFO_LONG，IC均值4.4%）和跟踪误差变化水平（TRACK_D，IC均值2.5%）[36][38] - 将两个低相关性因子复合为指标（INFO_LONG + 1/4*TRACK_D），其IC均值提升至4.9%，ICIR为0.57，选基效果更优[39][40] - **基金优选组合构建与表现**： - 构建方式：季度调仓，每期选取复合指标排名前30的基金（规模>2亿元），费率双边0.5%扣除[4][46] - 回溯表现（2016Q1-2025Q3）：年化回报11.1%（优于基准Wind偏股混合型基金指数的7.5%），最大回撤-35.4%（优于基准的-45.4%），年化夏普0.71（优于基准的0.49），全年换手率约2.2倍，分年度胜率达80%[4][43] 行业背景与市场表现 - **历史跑输阶段**：2022年11月至2024年9月，主动权益基金持续跑输指数近两年，其中2023年跑输约3个百分点（主动-13.5% vs 指数-10.4%），2024年跑输接近9个百分点（主动+3.5% vs 指数+12.2%）[7] - **业绩比较基准新规影响**：2025年10月出台的《指引》及《操作细则》强化了主动投资的纪律性，要求基金业绩与基准紧密挂钩，防止风格漂移，市场将更重视基金持续稳定的超额收益能力[9][11]

2025年公募主动权益基金表现 - 截至2025年12月12日，公募主动权益基金跑出近60只“翻倍基”，并出现2008年以来首只年度收益率超过200%的“两倍基” [1][15] - 永赢科技智选A年内收益率达218.40%，领先第二名中航机遇领航A（166.65%）超50个百分点，有望锁定年度冠军 [4][18] - 若永赢科技智选A在2025年剩余交易日累计收益再增7.84%，将超越华夏大盘精选A在2007年创下的226.24%的年度收益纪录，成为公募史上收益率最高的年度翻倍基 [1][4][15][18] 历史行情年份对比 - 为观察趋势，选取2000年后与上涨行情重合度高的9个年份进行对比：2006、2007、2009、2014、2015、2019、2020、2021和2025年 [2][16] - 除2025年和2007年外，其余年份再无“两倍基”出现，2006年冠军基金收益率为182.27%，2015年冠军收益率为171.78% [4][18] - 2019年后市场进入结构性行情，冠军基金收益主要来自极致重仓策略，例如2020年赵诣一人包揽前四名，2019年刘格菘管理的基金包揽冠亚季军 [5][19] 市场行情结构演变 - 早期普涨行情中指数涨幅巨大，如2006年上证综指涨幅超130%，2007年接近100% [7][20] - 2015年创业板指涨幅超80%，支撑了当年171.78%的基金最高收益 [7][20] - 2019年后A股呈现赛道轮动行情，风格极致且年度切换明显 [7][20] “翻倍基”数量与主动管理能力 - 截至12月12日，年内收益率超100%的“翻倍基”达57只，其中19只收益率超120%，收益率超80%的基金达148只 [8][21] - 在对比的9个年份中，“翻倍基”数量在早期普涨年份较多，2007年达129只，2006年81只 [8][21] - 2019年后结构性行情中“翻倍基”数量锐减，2019年和2021年均不足10只，但2025年却达到几十只，显示公募主动管理能力持续提升 [8][21] 业绩归因：市场与投研能力共同作用 - 主动权益基金业绩回升是市场结构行情与公募投研能力共同进阶的结果，呈现“市场打底、基金放大”的强联动关系 [9][22] - 2025年绩优基金多集中于科技制造、硬科技、医药创新及高端制造升级等领域，这些领域具备基本面支撑和长期成长空间 [9][22] - 持仓高度集中在“易中天”等热门股票，为重仓基金带来了显著的超额收益 [9][22] 行业能力证明与比较优势 - 2025年主动权益基金的表现是对其主动管理能力的一次“自证”，主动管理能力仍是公募基金的比较优势，且在2025年有所加强 [10][23] - 研究显示，主动权益基金在2022年和2023年无显著超额收益，自2024年9月底才开始显著战胜沪深300指数 [9][22] - 与此前依赖消费升级趋势红利和资金抱团的消费白酒赛道相比，2025年领先的赛道基本面支撑韧性更强 [9][22] 持仓特征与潜在风险 - 2025年业绩领先的基金普遍采用高持仓集中度策略，如前十大重仓股仓位超过70% [11][24] - 永赢科技智选A在2025年三季度末规模超110亿元，中航机遇领航同期规模增至130多亿元，规模增长迅速 [11][24] - 高集中度策略在捕捉赛道上涨红利的同时，也使得基金在板块回调时面临显著的业绩回撤风险 [11][24] 行业向好因素与体系化建设 - 公募投研体系已从“单兵作战”转为“体系化作战”，搭建了覆盖行业研究、宏观分析、策略制定的全链条团队和老中青搭配的人才梯队 [12][25] - 相比以往，当前的人才梯队能保障投研能力的稳定输出和传承，避免因个别人员变动影响基金业绩 [12][25] - 在费率改革和投资行为约束下，行业“去明星化”趋势使得基金管理人与投资者“追高”情况有所缓解，行业文化更转向以投资者利益和投研为核心 [13][26]