核心观点 - 2025年四季度，中长期纯债基金业绩有所回暖，单季平均净值增长率为0.56%，较上季度明显回升，负久期策略被部分基金用于风险对冲 [1][19][48][50] - 四季度债基发行热度与整体规模环比均有所下降，但债券资产在总资产中占比仍高达97.1% [1][9][24][50] - 在券种配置上，基金增配了企业发行的债券，利率债和金融债占比则小幅下降 [2][25][29] - 国债期货持仓以卖单为主，部分头部基金运用国债期货进行套期保值与久期管理，并实施了负久期策略 [2][37][44][48][51] 2025年四季度中长期纯债基金基本情况 - **发行情况**：截至2025年四季度末，市场中长期纯债基金共2,112只，占全市场基金数量的15.5% 当季新发行39只，规模为136亿元，环比和同比均大幅回落 [1][9][50] - **规模变化**：已披露季报的基金总资产和净资产分别为69,425亿元和58,042亿元，较上季度末分别减少2,038亿元和1,633亿元 平均总资产和净资产分别为33亿元和27亿元，均较上季度下降1亿元 [1][10][50] - **杠杆率**：整体法口径下平均杠杆率为1.20，与上季度基本持平，较上年末下降0.02 平均法口径下杠杆率为1.16，较上季度末下降0.01 [1][14][50] - **业绩表现**：单季平均净值增长率为0.56%，较上季度明显回升 在披露业绩的2,122只基金中，92.1%（1,954只）的基金净值增长率为正，91.3%的基金净值增长率分布在[0,1)%区间 [1][19][50] 2025年四季度中长期纯债基金资产配置 - **大类资产配置**：债券资产占总资产比重为97.1%，较上季度回升0.1个百分点 银行存款占比为1.2%，环比增加0.3个百分点 买入返售资产占比为1.5%，环比下降0.4个百分点 [2][24] - **券种配置结构**：主要持仓债券类型为利率债、金融债（剔除政金）和企业发行的债券，分别占债券总资产的47.0%、21.4%和28.1% [2][25] - **券种配置变化**：相较于上季度末，企业发行的债券占债券资产的比重上升2.7个百分点至28.1% 利率债和金融债占比分别下降1.7和0.8个百分点 中票占比提升2.3个百分点至19.2%，企业债占比提升0.5个百分点至6.8% [25][29] 2025年四季度国债期货持仓情况 - **持仓概况**：共有39只中长期纯债基金持有国债期货合约 其中，24只仅持有卖单合约，7只仅持有买单合约，8只同时持有买卖单合约 [2][37][51] - **持仓目的**：大部分基金持仓以套期保值对冲利率风险和久期管理为核心目的，持仓规模占基金总资产比例普遍低于10% [37][44] - **负久期策略案例**：部分基金运用国债期货构建负久期组合以对冲风险 例如，平安惠嘉纯债组合久期约为-1.96年，嘉实稳华纯债组合久期约为-0.74年 [2][44][48][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在低利率时代，“拉久期”与“控成本”是投资法宝，长久期指数债基是“高久期”与“低成本”的最佳组合，投资者可按需选择不同久期和券种的产品，并可运用配置、交易和轮动等策略进行投资 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 低利率时代，“拉久期”与“控成本”或是两大法宝 - 国内利率自2014年初进入下行周期，向上弹性减弱，牛 - 熊周期高点下降，2020年末至2025年，10年国债收益率从3.35%加速下行至1.65% [1][12] - 2015年以来经历五轮地方政府债务化解，信用利差逐渐抹平，传统“择券α”策略收益空间被挤压 [13] - 宏观杠杆率攀升、土地收入下滑、居民需求未回升，长期低利率趋势难逆转 [19] - 公募债基从“信用下沉”向“久期管理”转型，中长债基信用债配置比例从2020年的41%降至2025年一季度末的30%，金融债和利率债配置比例上升 [20] - 公募债基对组合久期接受度提升，利率债基久期中枢从2 - 3年迈向4 - 5年 [2][21] - 参考日本经验，低利率环境下应拉长债券久期，长久期品种性价比在2021年后凸显 [27][32] - 债基指数化有低成本优势，被动指数型债基每年可节约11 - 15bp成本，成为底层资产配置重要工具 [2][33] 长久期指数债基，“高久期”与“低成本”最佳组合 长久期指数工具，有何选择 - 主流长久期指数债基分地方政府债、国债、政金债三类，久期上有“长期限工具”和“超长期限工具” [48] - 国债类有国泰上证10年期国债ETF和鹏扬、博时30年期国债ETF；政金债中7 - 10年期产品受欢迎，如富国、广发、南方相关产品；地方债仅有海富通上证10年期地方政府债ETF [48][49] 长久期指数工具箱，有何差异 - 从久期看，10年期国债是“压舱石”，近三年累计回报8.50%，年化波动率和最大回撤低；30年期国债是“进攻矛”，近三年累计回报率39.56%，但年化波动率和最大回撤大 [54] - 从券种看，7 - 10年期政金债与国债表现相似，地方债长期表现好但需耐心，持仓6个月以上选地方债更优 [55][56] - 税收利差压缩，国债与政金债配置价值趋同，10年期国开债与国债利差收窄，跟踪两者的指数基金风险收益特征趋于一致 [61] 长久期指数债基的投资策略 配置：增厚组合收益，“攻守兼备” - 十年国债ETF是“攻守兼备”工具，利率下行时收益捕获能力强，2024年国泰上证10年期国债ETF回报9.02%，2025年初至6月30日收益0.67% [7][65] 交易：捕捉“点型行情”的波段收益 - 以十年国债ETF为代表的长久期指数产品适合短期交易，可捕捉“点型行情”波段收益，如2024年11月至2025年1月10年期国债收益率下行约50bp [69] - ETF交易机制灵活、流动性充裕、成本低，适合捕捉“点型行情” [70] 轮动策略里的重要工具 - 构建基于市场状态的轮动框架，行情走强配长久期利率债，盘整配3 - 5年信用债，回调配短久期利率债和信用债 [73] - 提出“核心 - 卫星”策略，以国泰上证10年期国债ETF为核心“基底”，根据短期行情调整卫星仓位 [77] - 回测显示改进后的轮动策略能增厚收益，降低波动性 [80]

债市趋势分析 - 债券收益率在短期风险释放后已下行至前期低点附近 未来一段时间内债市可能面临震荡调整 [1] - 在降低社会综合融资成本的政策导向下 债券收益率长期下行趋势或将延续 债券仍具配置价值 [1] - 前期债券收益率下行存在抢跑现象 叠加当前收益率水平较低 市场对通缩和降息的预期可能修正 或导致债市短期调整 [2] 政策与基本面影响 - 为实现经济稳增长目标 后续财政政策和货币政策将协同发力 对债市整体构成利好 [2] - 短端品种配置确定性突出 因资金价格与政策利率利差处于较高水平 未来存在收窄空间 [2] - 长端品种表现取决于财政政策实施力度 [2] - 基本面因素对债市定价影响力可能重新提升 [2] 投资策略 - 相对偏左侧的交易策略更有可能把握超额收益机会 [1][3] - 杠杆策略整体性价比较低 更倾向于通过久期管理和个券挖掘提升组合收益 [1][3] - 活跃券与非活跃券利差走阔 流动性较弱的债券品种或存在挖掘超额收益空间 [3] - 市场交易节奏加快 需谨慎运用久期策略 及时切换流动性更好的品种 [3] 机构行为与产品动态 - 在优质资产稀缺背景下 理财 保险等机构或持续增配债券 [3] - 华富吉福120天滚动持有债券基金将于5月6日起发行 该产品通过个券挖掘增厚收益 帮助投资者避免非理性行为 [4]