文章核心观点 - 2026年9月社融与信贷数据共同指向宽信用正在兑现[4] - 信贷数据结构较好，企业中长期贷款在去年同期高基数之上保持相当投放强度，实体经济中长期融资需求正在恢复[5] - 新型政策性金融工具对配套融资的撬动已初步显现，四季度拉动作用将进一步释放[6] - 往前看宽信用脉冲尚未完全兑现，四季度政府债券供给仍处高峰、政策性金融工具接续投放、居民购房贷款贴息政策提振尚待显现[8] - 对债券市场而言，宽信用逐步兑现对利率的压制将日益显现，需关注利率风险、做好久期管理[8] 社融与信贷总量数据 - 2026年9月社会融资规模增量为3.55万亿元，高于路透调查中值3.27万亿元，同比由少增转为多增[4] - 9月新增人民币贷款1.08万亿元，高于路透调查中值9750亿元，同比少增约2100亿元[4] - 人民币贷款少增幅度较8月的约5300亿元明显收敛[4] 信贷结构 - 9月企业中长期贷款新增约8900亿元，占当月新增人民币贷款的八成以上，与上年同期9100亿元的高位大体相当[5] - 企业中长期贷款增量最能体现企业投资信心及意愿，该分项在去年同期高基数之上保持相当投放强度，说明实体经济中长期融资需求正在恢复[5] - 9月末3个月期国股转贴现利率较9月上旬均值上行了20bp至0.70%，当月票据融资净减少500亿元，二者共同说明银行在季末并未通过票据贴现冲量，反而主动控制信贷投放力度以平滑月度增量波动[5] - 银行主动控制信贷投放力度为下一阶段贷款增长留出空间、留有后劲[5] 新型政策性金融工具 - 9月三家政策性银行合计投放工具资金超过1000亿元，支持项目约400个，涉及项目总投资约2.1万亿元[6] - 工具资金用作项目资本金后，按比例引致的配套信贷需求正逐步形成，并在当月金融数据中得到体现[6] - 9月委托贷款新增802亿元，同比多增约520亿元，工具落地对社融的拉动已有直接反映[6] - 工具资金从投放到项目落地、再到配套贷款发放存在一定时滞，其对信贷的拉动作用在四季度还将进一步释放[6] 政府债券融资 - 政府债券融资仍是9月社融的第一支撑，当月政府债券净融资约1.53万亿元，同比多增，财政发力与政策性金融工具形成共振[6] - 在贷款单一渠道之外，债券融资对社融的贡献持续处于高位，与我国金融结构变迁的大方向一致[6] - 人民银行潘功胜行长在《求是》署名文章中提出应淡化对数量目标的关注，特别是对贷款单一渠道的关注，9月社融结构正是这一判断的现实注脚，应更多从社融和广义流动性的总量视角评估金融对实体经济的支持力度[6] 四季度宽信用展望 - 10月、11月政府债券仍处供给高峰，四季度5500亿元地方政府债务结存限额的动用与8000亿元新型政策性金融工具额度的接续投放，将带动配套融资需求陆续形成[8] - 9月29日出台的居民购房贷款贴息政策已于10月1日起实施，对符合条件的首套新发放贷款给予年化1个百分点的贴息，政策对按揭投放的提振尚待显现[8] - 9月居民中长期贷款已增加874亿元，较早前的连续净减少有所回暖，地产销售与按揭投放的企稳值得跟踪[8]