具体来看，9月16日有265只ETF获融资净买入，其中，富国中债7—10年政策性金融债ETF获融资净买 入额居首，净买入13.03亿元；融资净买入金额居前的还有博时中债0—3年国开行ETF、海富通中证短 融ETF、国泰上证5年期国债ETF、鹏扬中债—30年期国债ETF、国泰上证10年期国债ETF、华安黄金 ETF等。 Wind统计显示，截至9月16日，沪深两市ETF两融余额为1157.6亿元，较上一交易日增加34.48亿元。其 中，ETF融资余额为1077.94亿元，较上一交易日增加33.21亿元；ETF融券余额为79.66亿元，较上一交 易日增加1.27亿元。 ...

市场数据 - 沪深两市ETF两融余额达1062.7亿元 单日增加29.14亿元 [1] - ETF融资余额为998.55亿元 单日增加28.77亿元 [1] - ETF融券余额为64.15亿元 单日增加0.37亿元 [1] 产品表现 - 富国中债7—10年政策性金融债ETF获融资净买入14.44亿元 位列榜首 [1] - 海富通中证短融ETF、博时中债0—3年国开行ETF等产品净买入金额均超1亿元 [1] - 当日共239只ETF获得融资净买入 [1]

沪深两市ETF两融余额变动 - 截至8月18日ETF两融余额达1033.56亿元 较上一交易日增加32.08亿元 [1] - ETF融资余额为969.78亿元 单日增加30.7亿元 [1] - ETF融券余额为63.78亿元 单日增加1.38亿元 [1] ETF融资净买入情况 - 当日259只ETF获融资净买入 [1] - 富国中债7—10年政策性金融债ETF净买入额居首 达10.77亿元 [1] - 国泰上证5年期国债ETF净买入2.76亿元 海富通中证短融ETF净买入2.56亿元 [1] - 海富通上证城投债ETF净买入2.22亿元 鹏扬中债—30年期国债ETF净买入1.66亿元 [1] - 国泰上证10年期国债ETF净买入1.24亿元 易方达中证海外互联ETF净买入0.98亿元 [1]

沪深两市ETF两融余额 - 截至8月8日沪深两市ETF两融余额为1023亿元 较上一交易日增加0.27亿元 [1] - ETF融资余额为958.41亿元 较上一交易日增加0.41亿元 [1] - ETF融券余额为64.59亿元 较上一交易日减少0.14亿元 [1] ETF融资净买入情况 - 8月8日有190只ETF获融资净买入 [1] - 富国中债7—10年政策性金融债ETF获融资净买入额居首 净买入1.07亿元 [1] - 海富通中证短融ETF融资净买入9308.89万元 [1] - 广发中证香港创新药ETF融资净买入8162.41万元 [1] - 博时中证可转债及可交换债券ETF融资净买入6198.08万元 [1] - 海富通上证城投债ETF融资净买入5491.61万元 [1] - 国泰上证10年期国债ETF融资净买入4785.61万元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年债市先抑后扬，下半年经济修复节奏放缓、价格向上弹性不高、社融存量增速或回落，债牛未尽；中长期我国或面临低利率环境，久期策略重要性提升，可布局长久期国债ETF [1][2][3] 各部分总结 察势：经济修复节奏放缓，债牛未尽 - 2025年上半年债市先抑后扬，转折点在3月，年初至3月中旬债市因稳汇率、紧资金大幅调整，3月下旬因关税摩擦修复，4、5月受央行双降、日内瓦会谈影响震荡上行，6月央行释放资金面呵护信号，债市震荡下行、小幅走强 [1][12][13][14] - 下半年经济修复斜率大概率放缓，出口因“抢出口”透支效应不利，消费因国补资金消耗政策效果或衰减，地产销售修复未传导至投资端，库存周期处“主动去库”阶段，债券牛市确定性高 [15] - 价格位于底部区间，向上弹性可能不大，PPI同比仍下行，“反内卷”政策或使价格企稳上行，但仅靠供给端驱动改善动力有限 [21] - 三季度末及四季度社融存量增速大概率回落，若不追加政府债额度，政府债净融资规模下滑对社融的拖累难由信贷增长完全弥补 [22] 趋势：低利率环境，久期为王 - 经济转型使长期利率中枢下台阶，我国经济增速换挡，旧动能放缓，新质生产力未壮大，货币政策宽松，实体回报率下降形成低利率环境；长期看，人口周期决定利率走势，人口红利消退，利率中枢将波动性下行 [28] - 低利率环境下久期策略成债券投资核心抓手，日本债券市场经验表明加配长久期债券可获期限溢价，我国债券市场也面临向久期要收益局面，10年期国债较短债和超长债表现均衡 [31][34][40] - 不同券种对比，信用债信用供给收缩、信用风险上升，收益风险比下降；利率债中，国债较国开债有免税优势，较地方债流动性好 [40] 驭势：布局长久期国债ETF 债券基金被动产品线迈入黄金发展期 - 主被动产品收益差距收窄，2018年后利率中枢下探、波动收窄，信用资产荒，主动管理中长债基金业绩不及综合债券指数，被动指数产品快速发展 [44] - 久期策略成债券基金被动选择，低利率、低利差环境下，杠杆与票息策略空间收窄，基金追逐久期策略，被动指数产品久期暴露稳定、费率低，推动固收类被动产品发展 [45] - 债券ETF发展进入快车道，今年以来规模连创新高，截至7月18日，全市场39只债券ETF规模合计5104.70亿元，较2024年末涨幅达178.61%；国内债券ETF占比低，发展空间广阔；ETF - FOF等创新型多元资产配置产品助力债券ETF发展 [45][48][49] 债券ETF优势：低费率，高透明度，交易灵活 - 债券ETF可便捷投资一篮子债券，较被动指数债基有更低费率、更高透明度、更灵活交易机制，支持T + 0交易、可质押杠杆交易，管理人每日公布PCF，管理费及托管费低，无申购赎回费用限制 [50] 十年国债ETF：10年国债投资利器 - 十年国债ETF于2017年8月24日上市，是场内唯一10年期国债ETF，样本券为剩余期限6.5 - 10.25年且在上交所挂牌的国债，为投资者布局10年期国债、进行波段交易提供工具 [57] - 由王玉、王振扬共同管理，历史业绩优秀，相较业绩比较基准实现稳定超额，截至2025年7月18日规模155.47亿元，2025年以来日均成交额23.01亿元，6月以来流动性提升 [60] 国泰基金：ETF先行者 - 2011年国泰基金首只ETF上市，2013年以来品类不断丰富，2016年以来发力布局行业ETF，截至2025年7月18日，旗下ETF 69只，规模1866.26亿元，提供丰富产品选择 [66]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025下半年债市仍在做多通道，汇率掣肘减弱、机构负债成本下行带来增量资金、短期财政政策加码可能性不高，物价回升或在四季度 [1] - 10年国债配置价值凸显，定价锚聚焦基本面，市场深度和广度好，久期进攻和票息优势明显，风险收益比优于超长期国债 [1] - 上证10年国债指数可连通国债期货与现货，样本券为T合约可交割券，久期适中，收益稳定性高 [1] - 国泰上证10年期国债ETF费率低、跟踪误差小、产品稀缺、交易机制多样、投资业绩领先，具有较高投资价值 [1] 根据相关目录分别进行总结 债市回顾与未来展望 2025年上半年利率债市场回顾 - 2025年至今国债收益率曲线先“熊平”后“牛平”，Q1长债回调，4月债市走牛，5 - 6月下行至低位后震荡 [7] - 2025年债券市场呈现央行政策利率成资金底部、短债弱长债波动大、关税脉冲影响大等特征 [13] 2025年下半年债市仍在做多通道 - 7月流动性宽松，人民币升值压力难立即扭转，机构负债成本下行带来增量资金，包括银行定期存款重置和保险预定利率下调 [17][21] - 需求不足、物价下行，短期财政政策加码可能性低，三季度物价磨底，通胀改善或在四季度，债市偏多但赔率逼仄，需新催化剂突破前低 [1][29] 10年国债的配置价值凸显 - 10年国债定价锚聚焦基本面，反映实体投资回报率，适合大类资产配置，能分散组合风险 [37][38] - 10年国债市场深度和广度好，存续规模大、参与者多、交易活跃，未来市场地位或巩固 [45] - 10年国债久期进攻和票息优势明显，能在降息周期获资本利得和稳健票息，是“资产荒”下重要选择 [49][51] - 10年国债风险收益比优于超长期国债，牛市或震荡市优势突出 [57] 上证10年期国债指数：连通国债期货与现货的桥梁 指数编制方案 - 上证10年期国债指数发布于2013年3月7日，样本券剩余期限6.5 - 10.25年且在上交所挂牌，采用市值加权计算 [64] - 样本券选取需满足种类、期限、付息方式等条件，指数计算采用派许加权公式，样本会定期和临时调整 [67] 指数基本特征 - 收益稳定性高，自基期以来累计收益85.76%，年化收益4.82%，最大回撤 - 6.86%，年化波动率2.87%，年度正收益比率81.25% [71] - 样本券均为T合约可交割券，可辅助国债期货策略，指数集中度高，前五大、前十大成分券占比分别为39.24%、69.88% [74] - 久期适中，大多时间在7 - 7.4年，当前为7.61年，处于历史较高分位数 [78] 国泰上证10年期国债ETF 基本资料 - 国泰上证10年期国债ETF成立于2017年8月4日，以上证10年期国债指数收益率为基准，基金经理为王玉、王振扬 [80] - 投资目标是紧密跟踪标的指数，管理费、托管费分别为0.15%、0.05%，截至2025/7/18规模为155.47亿元 [80] - 综合费率低，不收取申购赎回费，低于场外债券指数基金和主动管理型债基 [83] 投资方法 - 主要投资标的指数成份国债和备选成份国债，占比不低于90%，还可投资其他金融工具 [84] - 采用优化抽样复制法，目标年化跟踪误差不超过2%，成立以来年化跟踪误差为1.43%，跟踪效果较好 [87] 全市场唯一跟踪上证10年期国债指数的产品 - 我国利率债指数基金覆盖指数以政金债为主，长久期利率债和国债指数较少，该ETF是唯一跟踪上证10年国债指数的产品，具备稀缺性 [91] 交易机制 - 上市交易公布IOPV且支持T + 0，可捕捉日内波段机会，产品流动性充足，IOPV与交易价偏离度低 [97] - 开通质押回购业务，最新折算率约为94.48%，满足再融资需求 [102] 投资业绩 - 成立以来年化收益4.01%，最大回撤 - 4.56%，年化波动率2.45%，夏普比1.03，连续六年实现正收益，除极端行情外年度最大回撤不超过3% [103] - 近三年收益率领先92.30%的利率债指数基金，在相同夏普比产品中收益最高 [107] 基金管理人信息 基金管理人简介 - 国泰基金成立于1998年3月，是国内首批规范成立的基金管理公司，资产管理规模11434亿元，产品线丰富 [111] 基金经理简介 - 王玉硕士研究生，2016年1月加入国泰基金，当前在管产品10只，规模合计231.48亿元 [112] - 王振扬硕士研究生，2024年12月加入国泰基金，当前在管产品4只，规模合计233.02亿元 [115]

基金表现 - 国泰上证10年期国债ETF（511260）7月24日下跌0.26%，最新净值135.96元，连续5个交易日下跌，区间累计跌幅0.57% [1] - 该基金成立于2017年8月，基金规模142.32亿元，成立以来累计收益率35.93% [1] 持有人结构 - 截至2024年末，机构持有0.10亿份，占总份额53.90%，个人投资者持有0.09亿份，占总份额46.10% [1] 基金经理信息 - 现任基金经理王玉女士曾任光大银行上海分行，2016年加入国泰基金，2019年起管理多只国债ETF及债券基金，2021年起兼任多只行业主题ETF基金经理 [2] - 现任基金经理王振扬先生2024年12月加入国泰基金，2025年起管理国债ETF及政策性金融债指数基金 [2] - 现任基金经理艾小军先生2014年起管理多只指数基金，包括黄金ETF、行业主题ETF及QDII产品，2017年起担任投资总监（量化） [2] 持仓情况 - 截至2025年6月30日，前五持仓占比合计64.18%，包括25国债07（17.67%）、25国债11（16.51%）、25附息（11.14%）、25国债04（10.96%）、24国债11（7.90%） [3]

FOF持仓概况 - 华安黄金ETF为全市场FOF重仓数量最多的基金 共79只FOF持有 持仓份额13488万份 但二季度持仓减少6672万份 [1][2] - FOF持仓数量前五的基金分别为华安黄金ETF(79只) 海富通中证短融ETF(57只) 鹏扬中债-30年期国债ETF(38只) 富国中债7-10年政策性金融债ETF(36只) 大成高鑫C(36只) [1][2] - 富国中证港股通互联网ETF获32只FOF持有 持仓份额48078万份 较上季度增加1259万份 [1] - 华夏恒生科技ETF获27只FOF持有 持仓份额23388万份 较上季度增加9186万份 [1] 绩优FOF表现 - 国泰优选领航一年持有年内回报2240% 同类排名1/838 [5] - 工银睿智进取一年A年内回报2148% 同类排名1/12 [5] - 工银养老2050Y年内回报2076% 同类排名2/838 [5] - 渤海汇金优选进取6个月持有A年内回报2059% 同类排名3/838 [5] 后市配置策略 - 国泰优选领航基金经理看好四条主线：稀土产业拐点 港股创新药 金银资源品 金融地产产业链估值修复 [6] - 工银睿智进取基金经理采取"成长+黄金+港股"多元结构 削减美股仓位增配港股与A股 [6] - 渤海汇金采用"三主线+一缓冲"框架：美股科技 港股互联网与金融 A股新质生产力与高股息 黄金作为缓冲器 [7] - 港股科技 港股创新药 A股新质生产力主题基金成为年内FOF净值增长重要推动力 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在低利率时代，“拉久期”与“控成本”是投资法宝，长久期指数债基是“高久期”与“低成本”的最佳组合，投资者可按需选择不同久期和券种的产品，并可运用配置、交易和轮动等策略进行投资 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 低利率时代，“拉久期”与“控成本”或是两大法宝 - 国内利率自2014年初进入下行周期，向上弹性减弱，牛 - 熊周期高点下降，2020年末至2025年，10年国债收益率从3.35%加速下行至1.65% [1][12] - 2015年以来经历五轮地方政府债务化解，信用利差逐渐抹平，传统“择券α”策略收益空间被挤压 [13] - 宏观杠杆率攀升、土地收入下滑、居民需求未回升，长期低利率趋势难逆转 [19] - 公募债基从“信用下沉”向“久期管理”转型，中长债基信用债配置比例从2020年的41%降至2025年一季度末的30%，金融债和利率债配置比例上升 [20] - 公募债基对组合久期接受度提升，利率债基久期中枢从2 - 3年迈向4 - 5年 [2][21] - 参考日本经验，低利率环境下应拉长债券久期，长久期品种性价比在2021年后凸显 [27][32] - 债基指数化有低成本优势，被动指数型债基每年可节约11 - 15bp成本，成为底层资产配置重要工具 [2][33] 长久期指数债基，“高久期”与“低成本”最佳组合 长久期指数工具，有何选择 - 主流长久期指数债基分地方政府债、国债、政金债三类，久期上有“长期限工具”和“超长期限工具” [48] - 国债类有国泰上证10年期国债ETF和鹏扬、博时30年期国债ETF；政金债中7 - 10年期产品受欢迎，如富国、广发、南方相关产品；地方债仅有海富通上证10年期地方政府债ETF [48][49] 长久期指数工具箱，有何差异 - 从久期看，10年期国债是“压舱石”，近三年累计回报8.50%，年化波动率和最大回撤低；30年期国债是“进攻矛”，近三年累计回报率39.56%，但年化波动率和最大回撤大 [54] - 从券种看，7 - 10年期政金债与国债表现相似，地方债长期表现好但需耐心，持仓6个月以上选地方债更优 [55][56] - 税收利差压缩，国债与政金债配置价值趋同，10年期国开债与国债利差收窄，跟踪两者的指数基金风险收益特征趋于一致 [61] 长久期指数债基的投资策略 配置：增厚组合收益，“攻守兼备” - 十年国债ETF是“攻守兼备”工具，利率下行时收益捕获能力强，2024年国泰上证10年期国债ETF回报9.02%，2025年初至6月30日收益0.67% [7][65] 交易：捕捉“点型行情”的波段收益 - 以十年国债ETF为代表的长久期指数产品适合短期交易，可捕捉“点型行情”波段收益，如2024年11月至2025年1月10年期国债收益率下行约50bp [69] - ETF交易机制灵活、流动性充裕、成本低，适合捕捉“点型行情” [70] 轮动策略里的重要工具 - 构建基于市场状态的轮动框架，行情走强配长久期利率债，盘整配3 - 5年信用债，回调配短久期利率债和信用债 [73] - 提出“核心 - 卫星”策略，以国泰上证10年期国债ETF为核心“基底”，根据短期行情调整卫星仓位 [77] - 回测显示改进后的轮动策略能增厚收益，降低波动性 [80]

市场表现 - 上周五市场冲高回落，三大指数涨跌不一，沪指一度涨超1%逼近3500点 [1] - 稳定币、游戏、银行、电力等板块涨幅居前，固态电池、美容护理、稀土永磁、有色金属等板块跌幅居前 [1] ETF资金流动 - 7月4日非货币ETF市场中，海富通中证短融ETF净流入8.25亿元，基金份额增加0.07亿份 [1][2] - 华夏恒生科技ETF净流入6.82亿元，基金份额增加9.7亿份 [1][2] - 国泰上证10年期国债ETF净流入6.34亿元，基金份额增加0.05亿份 [1][2] - 两只恒生科技ETF当天净流入额均超6亿元，多只港股通科技ETF、港股通互联网ETF净流入额居前 [1] - 华泰柏瑞沪深300ETF净流出9.83亿元，基金份额减少2.44亿份 [2][3] - 东财中证1-3年国债ETF净流出7.72亿元，基金份额减少0.08亿份 [2][3] - 嘉实中证A500ETF净流出3.77亿元，基金份额减少3.78亿份 [2][3] 7月资金净流入情况 - 海富通中证短融ETF本月净流入16.37亿元，总规模506.49亿元 [3] - 富国中证港股通互联网ETF本月净流入15.1亿元，总规模480.13亿元 [3] - 易方达上证基准做市公司债ETF本月净流入14.55亿元，总规模228.16亿元 [3] - 华夏上证科创板50ETF本月净流入14.17亿元，总规模831.39亿元 [3] - 华泰柏瑞中证光伏产业ETF本月净流入12.19亿元，总规模114.23亿元 [3] 市场整体数据 - 7月4日全市场ETF份额为27411.52亿份，总规模为43178.96亿元 [3] - 近一周份额增加最大的主题为金融，有23只基金跟踪 [3] - 份额增加最大的指数标的为中证银行（+51.61%），有8只基金跟踪 [3] - 收益最高的指数标的为港股通创新药（+7.71%），有3只基金跟踪 [3]