投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司是逆势高增的家居五金龙头，特色在于重设计、重品牌、重渠道建设，通过品类扩张和渠道拓展驱动增长，盈利预期稳健 [2][4] - 家居五金行业规模超2000亿元，内销出厂规模超1000亿元，格局分散，公司作为收纳五金龙头，在基础五金和厨卫五金领域仍有巨大成长空间 [3][4] - 公司渠道结构均衡，线下经销为主，无单一大客户依赖，云商等新渠道增长强劲，未来通过自产化、智能化提升盈利水平 [2][4] 公司简介与业务结构 - 公司创立于2004年，是以家居五金为核心的多元化企业，产品涵盖收纳五金、基础五金、厨卫五金、户外家具等 [20] - 2024年营收结构：基础五金占比43%，收纳五金占比30%，厨卫五金占比13%，户外家具占比9%，其他产品占比5% [23] - 2024年渠道结构：国内线下经销占比56%，直销占比8%，电商占比11%，云商占比10%，外销占比12% [23] - 2024年实现营收28.57亿元，同比增长28.6%，归母净利润5.31亿元，同比增长59.7%，2019-2024年营收/净利润CAGR分别为28.9%/59.4% [2][42] 行业格局与竞争地位 - 据五金制品协会数据，2024年我国家具五金行业规模达2487.2亿元，2028年预计达3244.5亿元，2022-2024年CAGR为6.9% [104] - 2024年家居五金产品出口额137.2亿美元（约合人民币1000亿元），对应内销出厂规模约1500亿元 [104] - 公司在收纳五金领域市场份额位列第一，线上销量领先；基础五金和厨卫五金市场集中度低，国产替代趋势明显 [3][120] - 公司与海外品牌（如百隆、海蒂诗）相比具备性价比优势，国产铰链价格仅为进口品牌的1/3至1/2 [110][115] 增长驱动与盈利前景 - 基础五金是近年增长主驱动，2019-2024年营收CAGR达64%，其中铰链占比约70%，滑轨占比约30%，未来滑轨品类有望进一步放量 [127][136] - 云商渠道2024年增长提速，客单价高增，成为新增长点；线下经销商数量从2020年初183家增至2025年上半年381家，单商提货额从2020年175万元增至2024年460万元 [149][154][164] - 公司外销收入占比仅12%，明显低于同行（40%以上），家居五金出海空间广阔 [172] - 2024年毛利率35.8%，净利率18.6%；2025年上半年毛利率进一步提升至37.3%，主要因基础五金自产比例提升（单位成本降幅大于售价）及规模效应释放 [52][183][193] - 公司通过自产化（如基础五金自产率快速提升）、智能制造升级（募投项目打造60万㎡数字化生产基地群）持续优化盈利水平 [4][193]