投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [9][16] 核心观点 - 悍高集团是境内五金及户外家具制造领域的龙头企业，主营业务收入和盈利能力稳健增长 [2] - 公司自产比例提升，规模优势显现，同时海外企业经营压力增大、国产五金加速替代进口产品，在多渠道销售模式支撑下，有望加快产能扩张及市场投放节奏，未来成长可期 [2] 公司经营与财务表现 - **营收与利润高速增长**：2024年营收达28.57亿元，同比增长28.6%；归母净利润5.31亿元，同比增长59.7% [3]。2025年第一季度至第三季度营收24.97亿元，同比增长24.27%；归母净利润4.83亿元，同比增长38.07% [3] - **历史增长强劲**：2019–2024年，公司营收与归母净利润的复合年增长率分别为28.91%和59.36% [3] - **盈利能力持续提升**：得益于产品规模放量和管理模式优化，2019-2024年期间销售毛利率与归母净利率分别提升3.86个百分点和12.16个百分点 [3]。2024年销售毛利率为35.84%，归母净利率为18.60% [29] - **回报率优异**：2024年净资产收益率达30.43%，同比提升3个百分点 [3] 业务结构分析 - **品类结构**：公司核心业务是五金产品，2024年基础五金、收纳五金、厨卫五金、户外家具收入占比分别为42.84%、30.00%、12.65%、9.18% [31] - **基础五金为增长主引擎**：自2020年起，基础五金营收连续保持高增长，2021年同比增长111.37% [4]。2019–2024年其收入从1.03亿元增长至12.24亿元，复合年增长率达64% [30] - **户外家具成为新增长点**：2024年户外家具业务实现营收2.62亿元，同比增长39.69%，扭转了此前连续两年下滑的态势 [4][30] - **渠道结构多元**：2024年线下经销业务是公司最核心的销售渠道，销售额达16.09亿元，同比增长26.48%，占总营收的56.33% [5]。同时，云商模式收入达2.94亿元，同比增长59%；电商平台贡献营收3.12亿元，同比增长24.67% [5] 行业格局与市场需求 - **行业集中度低，龙头有望突围**：家具五金行业起步较晚，准入门槛低，市场集中度较低，目前仅有悍高集团、东泰五金、图特股份等几家具备规模化 [6]。未来大型企业将利用规模和品牌化优势，逐步淘汰小作坊式生产企业，重塑竞争格局 [6] - **市场规模持续扩容**：根据《2024中国家具五金行业发展报告》，中国家具五金行业预计将以7.6%的复合年增长率持续扩容，预计到2028年市场规模将攀升至3244.5亿元 [7] - **需求升级与更换高峰**：市场正进入集中更换高峰期，随着消费升级与空间收纳意识增强，消费者更倾向于追求功能性及品质五金 [7] - **户外家具需求增长**：2024年中国人均GDP突破13121.68美元，消费结构升级推动户外活动普及，带动户外家具需求增长 [8]。2023年中国户外家具市场规模达48.8亿元，预计2025年将达到63.1亿元 [81] 公司竞争优势与增长动力 - **国产替代机遇**：由于原材料价格上涨及全球市场竞争加剧，欧洲五金企业利润空间被压缩 [9]。2019-2023年，公司毛利率/净利率分别增加2.45/8.53个百分点，产品盈利能力已超过进口高端五金企业 [9]。公司有望快速切入境内中高端五金市场，抢占因外资品牌结构性退出所带来的市场空白 [13] - **对内品牌溢价显著**：2024年，公司综合毛利率、净利率及营收增幅均高于同行业可比上市公司（如图特股份、坚朗五金等） [9]。在铰链等产品上，公司零售定价高于可比国内同行，显示品牌议价力强 [105] - **渠道质量与效率提升**：2022-2024年，公司线下经销商数量从327个增至359个，单商销售额从256万元大幅提高至460万元，经销商质量不断提升 [14][110]。云商模式收入从2022年的1.58亿元提高至2024年的2.94亿元，2024年同比增速达59%，2025年上半年同比增长79% [14] - **供应链降本增效**：公司通过提高自产比例扩张盈利空间。2024年基础五金自产比例上升10.12个百分点（从64.23%提高至74.35%），对毛利率的正向拉动达到4.02个百分点 [15]。OEM单位采购成本通常高于自产单位成本，公司基础五金收入中OEM占比仍有26%，后续自产比例有进一步提升空间 [15] 未来展望与盈利预测 - **增长前景**：公司五金类产品随铺设产能投产，市占率有望加速提升，借助品牌化优势提高盈利能力；户外家具产品在境内外同时放量，形成公司发展第二曲线 [16] - **业绩预测**：预计公司2025-2027年收入分别为35.69亿元、44.26亿元、53.64亿元，同比增速分别为25%、24%、21% [16]。预计归母净利润分别为7.19亿元、9.17亿元、11.37亿元，同比增速分别为35%、28%、24% [16] - **估值**：对应2025-2027年预测市盈率分别为31.60倍、24.78倍、19.99倍 [16]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司是逆势高增的家居五金龙头，特色在于重设计、重品牌、重渠道建设，通过品类扩张和渠道拓展驱动增长，盈利预期稳健 [2][4] - 家居五金行业规模超2000亿元，内销出厂规模超1000亿元，格局分散，公司作为收纳五金龙头，在基础五金和厨卫五金领域仍有巨大成长空间 [3][4] - 公司渠道结构均衡，线下经销为主，无单一大客户依赖，云商等新渠道增长强劲，未来通过自产化、智能化提升盈利水平 [2][4] 公司简介与业务结构 - 公司创立于2004年，是以家居五金为核心的多元化企业，产品涵盖收纳五金、基础五金、厨卫五金、户外家具等 [20] - 2024年营收结构：基础五金占比43%，收纳五金占比30%，厨卫五金占比13%，户外家具占比9%，其他产品占比5% [23] - 2024年渠道结构：国内线下经销占比56%，直销占比8%，电商占比11%，云商占比10%，外销占比12% [23] - 2024年实现营收28.57亿元，同比增长28.6%，归母净利润5.31亿元，同比增长59.7%，2019-2024年营收/净利润CAGR分别为28.9%/59.4% [2][42] 行业格局与竞争地位 - 据五金制品协会数据，2024年我国家具五金行业规模达2487.2亿元，2028年预计达3244.5亿元，2022-2024年CAGR为6.9% [104] - 2024年家居五金产品出口额137.2亿美元（约合人民币1000亿元），对应内销出厂规模约1500亿元 [104] - 公司在收纳五金领域市场份额位列第一，线上销量领先；基础五金和厨卫五金市场集中度低，国产替代趋势明显 [3][120] - 公司与海外品牌（如百隆、海蒂诗）相比具备性价比优势，国产铰链价格仅为进口品牌的1/3至1/2 [110][115] 增长驱动与盈利前景 - 基础五金是近年增长主驱动，2019-2024年营收CAGR达64%，其中铰链占比约70%，滑轨占比约30%，未来滑轨品类有望进一步放量 [127][136] - 云商渠道2024年增长提速，客单价高增，成为新增长点；线下经销商数量从2020年初183家增至2025年上半年381家，单商提货额从2020年175万元增至2024年460万元 [149][154][164] - 公司外销收入占比仅12%，明显低于同行（40%以上），家居五金出海空间广阔 [172] - 2024年毛利率35.8%，净利率18.6%；2025年上半年毛利率进一步提升至37.3%，主要因基础五金自产比例提升（单位成本降幅大于售价）及规模效应释放 [52][183][193] - 公司通过自产化（如基础五金自产率快速提升）、智能制造升级（募投项目打造60万㎡数字化生产基地群）持续优化盈利水平 [4][193]

公司概况与核心竞争力 - 公司创始于2004年，是以家居五金为核心，涵盖收纳五金、基础五金、厨卫五金、柜类照明、户外家具的多元化企业 [1] - 公司特色包括重视产品设计（创始人具备工业设计和市场营销背景）、重视打造自主品牌（签约明星代言人、设立品牌体验店、成立主动营销团队渗透下沉市场）、重视渠道建设（渠道结构均衡，线下经销为主） [1] - 股权结构集中，核心管理层年轻且经验丰富，销售人员激励到位 [1] - 2024年公司实现营收28.57亿元，同比增长28.6%，归母净利润5.31亿元，同比增长59.7%，2019-2024年营收/净利润复合年均增长率分别为28.9%/59.4% [1] 行业格局与市场地位 - 家居五金行业规模超2000亿元，其中出口近1000亿元，内销出厂规模超1000亿元 [2] - 行业格局分散，公司是收纳五金领域市场份额第一，线上销量领先 [2] - 基础五金格局分散，近年国产替代趋势增加，厨卫五金玩家以卫浴龙头为主，也有专业化厨卫五金企业成长 [2] - 家居五金品类标准化强功能，渠道以to B为主兼具部分C端属性，以经销模式为主的国产龙头具备品牌优势 [2] 业务结构与增长驱动 - 2024年收纳五金/基础五金/厨卫五金/户外家具/其他产品营收占比分别为30%/43%/13%/9%/5% [3] - 2024年内销/外销营收占比分别为86%/12%，国内线下经销/直销/电商/云商营收占比分别为56%/8%/11%/10% [3] - 基础五金是近年增长主驱动，线下经销是2023年以前增长最快渠道，2024年以来云商渠道接力增长 [3] - 公司基础五金从铰链到滑轨仍有发力点，同时储备厨卫五金作为第二增长曲线，五金出海具备潜力 [3] 渠道战略与未来展望 - 公司渠道战略性布局领先，经销商伴随公司高成长，2019年自建云商商城，2024年开始布局全屋收纳旧改店，探索C端布局 [1][3] - 公司专注高端的战略定位使渠道利益分配处于同行较好水平，未来自产比例提升、规模效应释放、智能制造升级将支撑盈利稳健 [3] - 公司公开发行募集资金净额5.1亿元，主要用于悍高智慧家居五金自动化制造基地、研发中心建设、信息化建设，打造60万m²数字化生产基地群 [4]

行业与公司 * 家居五金行业 市场规模约700亿元 基础五金占比约60% 收纳和厨卫等其他板块占40%[6] * 汉高集团 2024年规模约30亿元 市场份额不到1/20 增长空间巨大[6] * 公司TO C客户占比30% TO B客户占比70% 经销商终端客户中直接C端消费者占64.5%[2][13] 财务表现与增长驱动 * 2025年10月整体销售额同比增长超30%[1][3] * 基础五金销量占比约60% 但毛利贡献仅40% 收纳、厨卫及户外家居合计占比10% 贡献了60%的整体毛利润 利润结构优化显著[1][3] * 增长驱动包括全自动无人工厂提高生产效率和品质稳定性 成本控制实现3-5%降本空间[1][3] 以及渗透三四线城市和城镇市场 扩大中低端产品市占率[1][3] * 基础五金毛利率在2025年上半年达40%以上 第三季度维持稳定 未来随着OEM转向自有品牌 预计有3-5个百分点的小幅提升[2] * 业绩预期年均增速30% 2026年预计提升至35%[24] 产品与市场策略 * 基础五金价格可能继续下探 收纳和厨卫等偏高端产品也有价格下调空间 但公司会控制真低端拉篮占比 整体毛利率不会受太大影响[5] * 中低端拉篮产品毛利率高于30% 但预计随市场竞争加剧整体素质和毛利率会下滑[4] * 旧改收纳店是重要增长点 目前旧改业务占总比例10%左右 目标达到30% 计划两年开设1万家旧改店[15] 成熟门店年销售额在30万到50万元之间 零售端利润率达60%到80% 部分甚至100%[19][21] * 与欧派、索菲亚等大客户合作占比约10% 2025年第四季度预计提升至15%-20%[20] * 户外家居业务在国内市场发展潜力巨大 预计未来一两年内实现显著增长[25] 竞争优势与挑战 * 与主要国内竞争对手东泰相比 汉高终端网点数量具有明显优势 例如南京经销商拥有超过15,000个C端网点 而东泰不到3,000个[1][8] * 公司通过持续领先3-6个月进行新品迭代升级和专利保护应对模仿挑战 预计未来1-2年内模仿行为不会产生重大负面影响[1][9][10] * 全屋旧改、云商以及户外家居业务是未来亮点[25] 渠道与区域拓展 * 云商业务是最大增长点之一 预计2026年增速达50%[12][24] * 县镇市场覆盖率不到40% 下沉市场是重要任务 通过云商和经销商渠道共同发力[1][11] 经销商在县镇市场获得良好反馈 增长点主要来自新开发市场[11] * 华中和华东地区增速中游 西北、东北和华北地区高速增长 西北和东北地区潜力最为显著[10] * 单个经销商业绩均值接近500万元 但低于300万元的经销商占55% 有较大提升空间[2][14] 核心大商库存压力增加约15%~20% 小型经销商库存压力增加约5%[15] 产能与供应链 * 当前产能不足 交货周期长达两至三个月[22] * 独角兽工厂计划2025年底或2026年初投产 主要生产拉篮和智能五金 预计毛利率提升10个百分点以上[2][22] 预计2026年8月实现满负荷生产[23] * 湖南拉篮基地将开始生产中低端拉篮产品 从而降低成本[24] 其他重要信息 * 在家居五金行业 尽管地产链承压 但利润结构调整推动增长 例如整体家居企业通过增加配套五金提升盈利[7] * 汉高五金出海主要挑战是海外经销商渠道不够成熟 目前东南亚、中亚、中东地区增速较快 整体规划外贸增速为20%以上[22]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [3] 核心观点 - 报告认为公司作为家居五金龙头，深入合作大客户，智能制造优势明显，中长期市占率有望持续提升 [3] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润7.09/8.83/10.73亿元，同比增长33.4%/24.5%/21.6% [3] 公司概况 - 公司自2004年成立以来持续稳健发展，形成了完整产业链和丰富的产品体系，构建起覆盖家居五金与户外产品的完整制造与销售体系 [1] - 股权结构稳定，核心管理团队经验丰富，截至2025年9月30日，欧锦锋与欧锦丽合计持股75.37%，并通过一致行动安排实际控制公司80.79%的表决权 [16] - 2025年Q1-Q3公司营业收入同比增加24.26%至24.97亿元，归母净利润同增38.07%至4.83亿元 [1] - 2022至2024年间营业收入持续增长，规模由16.2亿元提升至28.6亿元，2023年和2024年增速分别为37.13%和28.57% [20] - 2022至2024年归母净利润分别为2.06/3.33/5.31亿元，同比增长25.06%/61.77%/59.72% [22] 行业分析 - 家居五金行业需求旺盛，产品升级与存量市场扩容形成共振，叠加房地产维稳政策与消费刺激措施出台，行业需求得到进一步提振 [2] - 2022年至2024年，中国家居五金行业的市场规模由2093.60亿元提升至2487.20亿元 [28] - 当前家居五金行业整体呈现竞争格局分散、集中度较低的特征，公司国内市场占有率由2022年的0.57%提升至2024年的0.94% [32] - 户外家具行业全球市场保持稳步增长，欧美地区预计2025年市场规模将达254亿美元，中国户外家具市场预计2025年市场规模将突破63.1亿元 [2] - 户外家具行业呈现全球分工格局，国内企业多以代工模式参与竞争，行业集中度低、品牌建设滞后 [41] 核心竞争力 - 产品矩阵丰富，以基础五金为核心增长引擎，2022-2024年销售收入从4.5亿元增长至12.2亿元，毛利率逐年上升至35.6% [48] - 构建多元化销售体系，以境内市场销售为主，2024年内销占比87.42%，以线下经销为核心，2022年至2024年间收入占比分别为49.81%、58.20%和57.44% [3][60] - 云商模式通过"线下开发+线上管理"创新架构，客均单价从2022年的1.43万元大幅提升至2024年的4.95万元 [62] - 通过产能利用率提升，自动化产线与信息化系统深度融合，构建了高效协同的供应链体系 [3] - 公司各产品线产能利用率相对较高，基础五金产品在2023-2024年间随着新制造基地厂房的陆续投产，产能利用率实现明显提升 [64] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为36.09/43.88/52.35亿元，同比增长26.3%/21.6%/19.3% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.09/8.83/10.73亿元，同比增长33.4%/24.5%/21.6% [4] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.77/2.21/2.68元/股 [4] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为37.8%/38.0%/38.1%，净利率分别为19.6%/20.1%/20.5% [4]

投资评级 - 维持公司"增持"评级 [4] 核心观点 - 公司定位中高端自主家居五金品牌，受益于基础五金业务快速增长，业绩呈现高速增长态势 [1] - 存量房翻新需求成为家装市场核心增长动力，为中高端本土品牌带来发展机遇，公司凭借"高端性价比"定位及多渠道销售体系具备竞争优势 [2] - 通过自动化生产提升效率与自产率，产品品质对标海外高端品牌但价格优势显著，同时户外家居出海业务有望打造第二增长曲线 [3] 公司业绩与财务表现 - 公司业绩高速增长，2020-2024年归母净利润从0.6亿元增长至5.3亿元，复合年增长率为76.2% [1] - 2025年前三季度营收达25亿元，同比增长24.3%，归母净利润为4.83亿元，同比增长38.0% [19] - 盈利能力持续提升，综合销售毛利率从2020年的28.1%增长至2025年前三季度的37.8%，销售净利率从6.5%提升至19.4% [24] - 经营性现金流表现强劲，2025年前三季度净流入7.9亿元，同比增长67.8% [1] - 公司盈利能力优于同业，2025年上半年营收增速为22.17%，毛利率为36.75%，净利率为18.47%，ROE为14.13% [30] 行业背景与增长动力 - 中国家装市场需求结构转变，存量房家装需求从2020年的883万户增长至2025年的1369万户，复合年增长率为9.17% [60] - 高线城市二手房及旧房改造需求合计占比约七到八成，成为家居家装需求的核心来源 [60] - 中国家居五金市场规模持续增长，2023年达2261亿元，同比增长8.0%，预计2023-2028年复合年增长率为7.6% [2] - 行业集中度低，整装模式需求提升，2024年整装消费占比达73.5%，同比提升10个百分点，头部品牌受益 [2] 公司竞争优势与战略 - 产品策略强调"高端性价比"：注重美学原创，截至2025年9月累计获得13项德国红点设计大奖 [3] - 自动化生产成效显著：建成超110条自动化生产线，2024年基础五金自产率提升至83%，规模效应下单位生产成本下降18% [3] - 产品价格优势明显：基础五金质量对标海外高端品牌，价格仅为后者1/3至1/5；功能五金较国内品牌具备议价权 [3] - 销售渠道多元化：以线下经销为主，2025年上半年占比52.33%，经销商数量达381个，单个经销商平均销售额同比增长20.7%至459.75万元 [3] - 积极布局云商平台、电商及旧改收纳店，拓展低渗透率区域，持续下沉市场 [3] 未来增长展望 - 盈利预测显示增长势头强劲，预计2025-2027年营业总收入分别为36.79亿元、47.79亿元、62.88亿元，同比增速分别为28.77%、29.91%、31.58% [4] - 预计同期归母净利润分别为6.93亿元、9.33亿元、12.61亿元，同比增速分别为30.42%、34.69%、35.08% [4] - 户外家居出海业务打造第二增长曲线，2024年公司境外营收达3.52亿元，占比12.33% [3]

投资评级 - 维持公司“增持”评级 [5][12] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度业绩高速增长，实现营收24.97亿元，同比增长24.27%；归母净利润4.83亿元，同比增长38.07% [2] - 2025年第三季度单季营收10.47亿元，同比增长26.99%，环比增长27.11%；归母净利润2.18亿元，同比增长42.40%，环比增长45.50% [2] - 公司盈利能力提升，2025前三季度销售毛利率为37.77%，同比提升2.27个百分点；归母净利率为19.36%，同比提升1.93个百分点 [4] - 公司经营性现金流充裕，前三季度经营性现金流净额同比增加67.79%至7.9亿元，收现比为112.27% [4] 分业务表现与驱动因素 - 基础五金业务增长强劲，2025年上半年实现营收6.52亿元，同比增长37.06%，毛利率为40.13%，同比提升7.06个百分点 [2] - 收纳五金、厨卫五金、户外家具业务2025年上半年营收分别为4.16亿元、1.86亿元、1.24亿元，同比分别增长11.07%、23.99%、8.18% [2] - 公司通过募投项目“悍高智慧家居五金自动化制造基地”提升产品自产能力，OEM成本占比近三年为30%-40%，自动化产线投产带动盈利能力提升 [2] - 公司渠道以线下经销为主（2025H1占比52%），并积极拓展云商（占比13%）、电商（占比12%）等渠道以开拓中小客户市场 [3] 行业背景与市场空间 - 国内存量房家装市场需求规模从2020年的883万户增长至2025年的1369万户，年均复合增长率达9.17%，其中自住老房翻新市场年均复合增长率达12.61% [3] - 相较之下，新房装修规模从2020年的928.80万户下降至2025年的619.70万户，存量房装修需求已逐步增长并成为主要家装需求 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为36.79亿元、47.79亿元、62.88亿元，同比增速分别为28.77%、29.91%、31.58% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.93亿元、9.33亿元、12.57亿元，同比增速分别为30.42%、34.69%、34.72% [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.73元、2.33元、3.14元/股，对应最新收盘价的市盈率（PE）分别为35.30倍、26.21倍、19.45倍 [5] - 预计公司毛利率将持续改善，从2024年的35.8%提升至2027年的40.0%；净利润率从2024年的18.6%提升至2027年的20.0% [13]

公司上市表现 - 悍高集团于深交所主板上市，上市当天总市值曾突破300亿元，截至2025年10月22日收盘总市值为247.17亿元，股价为61.79元 [1][2][3] - 马可波罗于2025年10月22日登陆深交所主板，上市首日收盘报31.46元，较发行价上涨128.80%，总市值达375.92亿元，盘中市值曾突破400亿元 [3][4][5] - 两家公司上市后均受到资本市场热捧，换手率分别达到12.23%和77.36% [3][5] 公司业务与财务表现 - 悍高集团聚焦五金与户外家具两大赛道，2022年至2024年营收从16.20亿元增长至28.57亿元，年均复合增长率为32.78%，归母净利润从2.06亿元增长至5.31亿元，年均复合增长率达60.74% [6][9][10] - 2025年上半年悍高集团营收约14.50亿元，同比增长22.37%，归母净利润2.65亿元，同比增长34.70% [11] - 马可波罗是建筑陶瓷行业头部企业，2022年至2024年营收分别为86.6亿元、89.25亿元和73.24亿元，净利润分别为15.14亿元、13.53亿元和13.27亿元 [6] 行业背景与影响因素 - 受存量市场以旧换新、好房子建设等政策推动，建材家居行业热度有所回升 [7][8] - 泛家居行业规模巨大，市场集中度持续上升，上市公司作为头部企业有望享有集中度提升的红利 [8][13] - 部分企业通过新产品矩阵、新渠道、新服务等进取型经营动作拓展成长空间 [14] 资本市场逻辑 - 保持连续高增长的企业，如悍高集团近三年营收和利润的高增长率，容易受到投资者青睐 [8][9][10] - 新股对市场吸引力较大，投资者追新可能带来上市初期的明显上涨 [12] - 政策支持如以旧换新、城市更新等为市场注入信心 [13]

竞争优势 - 产品端持续创新迭代 坚持原创设计和品质优先理念 打造高端性价比产品 [2] - 品牌积累近20年 采用线上线下双轨融合传播策略 [2] - 拥有多元协同渠道 持续提升市场份额 [2] - 智能制造生产基地群超60万平方米 具备行业领先全自动化基础五金生产线 [2][3] 发展目标 - 未来三年通过产品微升级和大升级实现迭代创新 [4] - 渠道下沉 通过品牌发布会和店铺升级实现赋能 [4] - 加强终端消费者领域多元化宣传 [4] - 海外市场深化布局 提升国际知名度和市场份额 [4] 渠道管理 - 制定《经销商管理制度》明确区域划分和产品定价 [4] - 年度考核包括销售额和防假货窜货行为 [4] - 对经销商进行营销活动策划指导 [4][5] 业务拓展与成本 - 设主动营销团队和激励考核机制 [5] - 通过技术创新、规模增长和自动化提升巩固成本优势 [5] - 保持良好毛利水平 [5] 产品战略 - 坚持多品类多渠道发展战略 [5] - 基础五金发展最快 铰链导轨市场空间大 将继续扩大产能 [5] - 收纳五金深耕发展 加大与家居企业合作 [5] - 卫浴品类作为新增长赛道 从高端浴室柜切入带动相关品类 [5][6] 消费者拓展 - 通过经销商批发至小B客户再销售至C端 [6] - 全域营销和品牌影响力提升将带动C端主动选择 [6] - 品牌LOGO露出和口碑传播助力C端品牌建设 [6] 海外业务 - 海外销售占比15%左右 [6] - 户外家具以出口为主 采用高端自主品牌策略 [6] - 未来3-5年通过发展海外代理和办事处进行主动营销 [6][7] 卫浴拓展 - 卫浴板块处于孵化阶段 [7] - 产品与厨卫五金具有协同性 [7] - 从高端切入 借助原创设计优势 [7] - 通过厨卫原创馆门店小步快跑尝试 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予公司"增持"评级 [5][14] 核心观点 - 公司作为中国功能家居五金龙头，2025H1业绩实现高速增长，营收同比增长22.37%至14.50亿元，归母净利润同比增长34.70%至2.65亿元 [1] - 基础五金业务表现突出，营收同比增长37.06%至6.52亿元，毛利率提升7.06个百分点至40.13%，自动化产线建设提升自产能力带动盈利能力提升 [2] - 渠道结构多元，线下经销占比52%，云商、电商及出口渠道合计占比38%，有效开拓市场空间 [3] - 受益于存量房装修需求增长，2020-2025年存量房家装需求复合增长率达9.17%，其中自住老房翻新需求复合增长率达12.61%，抵御地产下行影响 [3] - 盈利能力持续提升，2025H1销售毛利率同比提升2.58个百分点至37.32%，归母净利率提升1.68个百分点至18.31%，经营性现金流大幅增长103.33%至3.63亿元 [4] 财务表现 - 2025H1营收14.50亿元（同比+22.37%），归母净利润2.65亿元（同比+34.70%），扣非归母净利润2.61亿元（同比+37.93%） [1] - 分季度看，2025Q2营收8.24亿元（同比+19.24%，环比+31.56%），归母净利润1.50亿元（同比+30.67%，环比+29.64%） [1] - 分业务看，基础五金/收纳五金/厨卫五金/户外家具营收分别为6.52/4.16/1.86/1.24亿元，毛利率分别为40.13%/37.96%/33.63%/35.62% [2] - 期间费用率15.99%（同比+0.22pct），资产负债率30.43%（同比-2.86pct），收现比111.61%（同比+2.55pct） [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为37.03/45.18/53.45亿元（同比+29.62%/+22.01%/+18.30%） [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.12/8.91/11.18亿元（同比+34.00%/+25.12%/+25.54%） [5] - 对应EPS分别为1.78/2.23/2.80元/股，PE分别为30.38/24.28/19.34倍 [5] 业务亮点 - 自动化制造基地项目一期投产，二期建设中，自产能力提升推动OEM成本优化（占比30%-40%） [2] - 渠道下沉策略见效，中小客户拓展力度加大，云商、电商模式营收占比达25% [3] - 户外家具业务毛利率35.62%，虽同比下滑5.93pct但仍保持较高水平 [2] 行业背景 - 存量房家装市场需求从2020年883万户增长至2025年1369万户（复合增长率9.17%），其中自住老房翻新从582万户增至1054万户（复合增长率12.61%） [3] - 新房装修规模从2020年928.80万户下降至2025年619.70万户，存量房需求成为家装主要增长动力 [3]