铅价行情与市场表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)铅期货收于2011美元/吨，下跌16美元，跌幅0.79% [1] - 现货铅价预计将震荡下跌，短期丧失上行动力 [1] - 市场成交量9486手，持仓量167867手 [1] 价格下跌的核心驱动因素 - 海外宏观资金面扰动、国内节前需求真空、市场资金虹吸效应三重共振导致下跌 [1] - 美元指数盘中冲高至96.66对伦铅形成承压 [1] - 美股科技股重挫引发市场风险偏好回落，资金从基本金属非强势品种撤离 [1] - 大宗商品市场资金向贵金属、铜锡等强势品种高度集中，铅市遭遇资金抽血 [1] - 国内春节前流动性季节性收紧，宏观政策利好向铅产业链传导滞后 [1] 产业供需基本面 - 供应端整体平稳，原生铅冶炼厂在伴生贵金属收益支撑下维持高开工率，市场货源充足 [2] - 再生铅行业头部企业产能稳定，但面临废电瓶原料偏紧 [2] - 需求疲软是核心产业压制因素，下游蓄电池行业节前备货已全面结束，企业普遍按需采购 [2] - 部分中小加工企业已提前停工，电动自行车等传统领域消费低迷 [2] - 储能等新兴需求体量尚小，无法形成有效对冲 [2] 成本、库存与盈利结构 - 生产成本约16900-17000元/吨构筑了明确底部，限制了价格的深度下跌 [2] - 节前社会库存小幅累积对市场情绪略有压制 [2] - 产业链盈利分化显著：上游矿山受益于伴生的金银价格高位，盈利结构性向好 [2] - 中游原生铅厂凭借贵金属回收维持盈利，而再生铅中小企业则普遍承压 [2] - 下游蓄电池行业全面疲软，各细分领域均无增长亮点 [2] - 龙头企业利润核心来源于白银等贵金属，铅业务本身盈利贡献较弱 [2] 现货市场与交易行为 - 现货市场交投进入节前“冰点”，成交规模大幅萎缩 [3] - 贸易商出货意愿强烈而下游接盘力量极度匮乏 [3] - 现货报价随期货跟跌，升水持续收窄至平水附近 [3] - 冶炼厂、贸易商和下游企业行为高度一致，均以回笼资金或完成刚需为主 [3] 短期与长期展望 - 铅价短期将围绕成本线维持弱势震荡格局，下行空间因成本支撑基本封死，但反弹缺乏动力 [3] - 需等待节后下游复工备货带来的实际需求增量，或宏观资金面出现利好转变 [3] - 长期来看，行业结构调整与新国标实施可能提升产业集中度，铅价预计将维持宽幅震荡 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 近期镍价强势反弹是宏观交易逻辑主导的估值修复，非产业供需格局实质性改善 宏观资金流入改变盘面主导力量，推动价格突破前期震荡区间 2026 年印尼矿端配额供应充裕、新增项目投产，镍产业链过剩压力突出，中长期镍铁与精炼镍价格面临向下修正风险 精炼镍短期溢价扩大或引发供给弹性释放，抑制估值扩张空间 因多头资金量大、印尼配额缩减叙事无法证伪，镍价维持一定风险溢价，后市大概率高位宽幅震荡 需关注 LME 与国内显性库存累积、盘面资金持仓减仓或多头离场信号，若同步出现，上涨行情或进入尾声 [1][2] 各部分总结 宏观资金涌入，镍价大幅反弹 近期镍价持续反弹突破前期震荡平台，沪镍主力合约一度逼近 15 万元/吨 1 月 8 日，受 LME 库存增加和有色板块看涨情绪衰减影响，镍价大幅下跌，沪镍主力合约收报 136800 元/吨，伦镍 3M 合约报价 17140 美元/吨 镍价反弹源于商品普涨下宏观资金涌入，扭转产业资金挤压导致的下跌趋势 截至 12 月 29 日，伦镍商业机构净空头 31633 手，较上月空头敞口扩大 11090 手；投资基金净多头 21014 手，较上月多头敞口扩大 10573 手 [5] 镍基本面压力依旧显著 2026 年印尼镍矿配额供应充裕时，镍面临较大过剩压力 镍铁价格或阶段性跌破部分企业现金成本，倒逼减停产实现供需平衡 精炼镍存在估值锚切换可能，表现或弱于镍铁 近期宏观资金涌入使精炼镍成为产业链价格最强环节 1 月 8 日，10 - 12%高镍生铁出厂价 960 元/镍，SMM1镍价格 149050 元/吨，精炼镍较镍铁溢价 53000 元/镍吨，且较硫酸镍也有显著溢价 高溢价使 RKEF 产线转产高冰镍、MHP 生产精炼镍动力提升，1 月精炼镍产量或大幅增长 [7] 宏观资金 VS 产业资金，谁将胜出 镍产业过剩压力显著，但 2025 年 12 月 22 日以来，沪镍盘面持仓增加 13.9 万手，对应精炼镍 13.9 万吨，伦镍盘面持仓增加 3.3 万手，对应精炼镍 19.8 万吨，悲观假设下 2026 年精炼镍过剩不到 30 万吨，抄底资金体量足以消化一年过剩量 抄底资金规模庞大且未撤退，RKAB 缩减配额叙事短期无法证伪，镍价难单边持续下跌，应享受风险溢价 后市镍价或高位宽幅震荡，若出现库存持续增加或多头资金撤退信号，上涨行情或进入尾声 [16]