报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 成材震荡整理运行 关注宏观政策和下游需求情况 [4] - 铝锭价格短期震荡运行 关注宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况、消费释放情况 [5] 根据相关目录总结 成材方面 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修大多在1月中下旬 复产预计在正月初十一至十六 停产预计影响总产量74.1万吨 [3] - 安徽省6家短流程钢厂 1家1月5日已停产 大部分1月中旬左右停产 个别1月20日后停产 停产日度影响产量1.62万吨左右 [4] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日 10个重点城市新建商品房成交面积223.4万平方米 环比降40.3% 同比增43.2% [4] - 成材震荡下行 价格创新低 供需双弱 市场情绪悲观 价格重心下移 冬储低迷对价格支撑不强 [4] 铝锭方面 - 宏观上美国1月就业数据强劲 降低美联储年中降息紧迫性 虽劳动力市场韧性暗示美联储或长期按兵不动 但美元走弱 [3] - 国产铝土矿货源充足 短期价格持稳 进口矿因氧化铝厂采购意愿弱、部分提前检修、库存高 价格承压 [4] - 本周铝加工企业开工率52.8% 环比降5.1个百分点 各版块分化 铝板带、原生铝合金、铝线缆、铝型材开工率均下降 [4] - 春节前两月全国铝锭社会库存累库 截至2月9日达85.7万吨 环比上周一累库4万吨 春节前期下游难明显好转 [4] - 节前宏观无明显提振 贵金属和有色板块联动性强 市场交易情绪谨慎 短期受基本面影响价格区间整理 长假警惕外盘波动风险 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供需回归紧平衡，春节不确定性扰动，节前建议轻仓观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日碳酸锂期货主力合约价格显著上行收至149420元/吨，成交和持仓小幅缩量；广期所碳酸锂日库存增至37282手 [3] - 现货端，SMM电碳均价142500元/吨，电工价差3500元/吨 [3] - 尽管盘面偏强，但现货市场情绪偏谨慎，当前春节备库基本完成，多数企业观望且心理价位偏低，市场询价和成交情况依然清淡 [3] 基本面 供应端 - 上周原料市场普跌，本周SMM总周度开工率46.02%（-1.27%），除锂云母外，其他工艺开工率均下降 [4] - 本周SMM周度总产量20184吨（-560吨） [4] 需求端 - 上周铁锂、三元产量环比微降，库存去化 [4] - 截至1月18日，SMM新能源车销量渗透率上升至55.6%，保持相对高位 [4] - 1月，我国动力和储能电池合计产量为168.0GWh，环比下降16.7%，同比增长55.9%；销量为148.8GWh，环比下降25.4%，同比增长85.1% [4] - 储能电芯表现强劲，产销两旺且库存低位 [4] 库存端 - 上周SMM四地样本社会库存环比+3.73%至43050吨，本周样本周度总库存去库至102932吨，总库存天数降至29.6天，回归紧平衡格局 [4] 宏观政策层面 需求侧 - 汽车以旧换新补贴、电池出口退税等多重激励刺激终端消费与改善宏观流动性 [5] 供给侧 - 1月15日，国家发改委提出将出台新能源汽车动力电池综合利用管理办法，提高回收门槛和淘汰落后产能，将长期优化国内供应结构并抬升成本支撑中枢 [5] 产业规划 - 青海盐湖产业规划、储能“十五五”重点及中央经济工作会议系列部署形成协同利好，支撑长期供需平衡 [5] 宏观环境 - 央行结构性降息间接强化中长期宏观利好氛围 [5]

2025年中国经济回顾 - 2025年中国经济总量达到140万亿元，实际GDP同比增长5.0%，实现年初设定的目标增速 [2] - 四季度实际GDP增长4.5%，较三季度回落0.3个百分点，外需是主要支撑，消费与投资延续疲软 [2] - 经济结构呈现供需分化、内外需分化、新旧动能分化以及宏观数据与微观体感分化 [2] - 新兴产业需求尚不能完全对冲传统产业需求减损，部分传统行业受“内卷式”竞争影响，产能难以快速出清 [2] 2026年经济政策展望 - 中央经济工作会议对经济增长质量提出更高要求，宏观总量政策预计保持稳健扩张，财政赤字率或维持在4%左右，货币政策有一定降准降息空间 [3] - 政策结构上强调着力提振内需、优化供给，需求侧继续支持“两新”“两重”项目，并强调“投资于人”以间接促消费，同时降低民营企业融资门槛与放宽重大项目准入 [3] - 供给侧政策将在规模化发展新兴产业的同时，加快引导传统产业数智化转型，并持续推进“反内卷”政策和全国统一大市场建设以压降低效产能 [3] 工业生产与制造业 - 2025年工业生产平稳向好，制造业增加值总体同比增长6.1%，增速较上年提升0.3个百分点 [5] - 工业增加值全年增速达5.9%，较前三季度边际放缓，出口需求较高行业如汽车制造业、专用设备制造业四季度增速保持韧性，与国内需求相关行业增速普遍回落 [5] - 人工智能技术发展及资本市场回暖，带动信息技术、金融等服务业保持较快增长，使第三产业增速再度超过第二产业，成为2025年经济增长主要动力 [5] - 展望2026年，宏观政策前置发力，“两重”项目年初集中开工、“两新”补贴年初发放，有望带动上游原材料、下游消费品生产回升 [6] - 光伏、电池行业可能在一季度开展新一轮抢出口活动，一季度出口交货值有望保持高位，支撑开年国内生产活动热度 [6] 消费市场 - 2025年社会消费品零售总额累计同比增长3.7%，增速较上年小幅提升0.2个百分点 [9] - 四季度社零同比下降1.8个百分点，创自2023年以来首次季度负增长，主要受以旧换新政策边际减弱及2024年同期高基数效应影响 [9] - 悦己消费趋势持续，居民消费结构向品质化、体验化转型，金银珠宝、化妆品、服装鞋帽等消费增速温和回升，服务消费保持较强韧性，累计增速达5.5%，较前三季度加快0.3个百分点 [9] - 展望2026年，以旧换新政策将延续并更注重精准施策，重点向绿色消费、智能消费、银发消费等方向倾斜 [9] 固定资产投资 - 2025年固定资产投资同比下降3.8%，为有统计数据以来首次年度负增长，四季度投资增速同比下滑12.8%，较三季度的-6.2%大幅下行 [12] - 房地产投资增速由三季度的-19.3%降至四季度的-29.5%，是投资最大拖累项，基建投资增速由三季度的-5.8%降至四季度的-13.4% [12] - 制造业投资增速由三季度的-1.2%降至四季度的-7.3%，受“两新”政策支持力度走弱、“反内卷”政策影响及劳动密集产品出口走弱三重因素影响 [12] - 展望2026年，制造业投资有望边际改善，财政前倾发力将支撑一季度基建投资止跌回稳，房地产投资降幅在“稳预期”政策下有望收窄 [12] 对外贸易 - 2025年出口同比增长5.5%，尽管美国市场拖累，但与东盟、非洲、拉美、印度、海合会、中亚五国等贸易伙伴关系推动，以上地区合计拉动出口增长5.0个百分点 [15] - 在全球人工智能算力需求爆发与绿色智能需求攀升驱动下，以集成电路、新能源等为代表的高端制造品类成为出口核心增长引擎 [15] - 2025年贸易顺差近1.2万亿美元，创历史新高，但超万亿美元顺差可能对其他经济体形成冲击，且国内有效需求不足制约进口扩大 [15] 采购经理指数（PMI） - 2026年1月制造业PMI达49.8%，环比下降0.8个百分点，低于市场预期，在12月短暂回到扩张区间后再度回落至荣枯线以下 [18] - 1月新订单、生产分别环比下降1.6、1.1个百分点至49.2%、50.6%，供给强于需求，新出口订单环比下降1.2个百分点至47.8%，外需强于内需 [18] - 高技术制造业PMI连续两个月位于较高水平，而消费品行业和高耗能行业处于收缩区间，新旧经济动能仍处于切换进程 [18] - 1月非制造业商务活动指数达49.4%，环比下降0.8个百分点，建筑业PMI环比下降4.0个百分点至48.8%，服务业PMI环比下降0.2个百分点至49.5% [19] - 服务业中货币金融、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0%，市场活跃度较高，而房地产业商务活动指数降至40.0%以下，景气水平偏弱 [19] 财政与货币政策 - 2025年公共财政收入同比增速为-1.7%，低于年初预算增速0.1%，全年收入较预算少增0.5万亿元，公共财政支出增速为1.0%，低于年初预算增速4.4%，全年支出仅完成预算的96.8% [22] - 四季度财政支出节奏进一步放缓，支出重心仍在民生领域，基建投资预算内资金支撑力度偏弱 [22] - 2025年货币政策体现“总量适度宽松、结构精准滴灌、节奏灵活应对”逻辑，全年仅降准50个基点、降息10个基点，更多依赖结构性工具发力 [23] - 展望2026年，货币政策将延续适度宽松，操作重心向“稳预期、促转型、防风险”深化，预计降息10-20个基点，降准50个基点 [24] 全球经济展望 - 2026年1月IMF将2026年全球经济增速预期调整为3.3%，较2025年10月预测上调0.2个百分点，主因部分主要经济体活动超预期及科技投资支撑 [25] - 中期看全球经济增长动力有限，结构性制约因素未消除，贸易摩擦、保护主义或地缘政治紧张可能扰动供应链、推高能源价格 [25] - 多数经济体公共债务水平处于高位，财政空间受限，若金融条件趋紧或长期利率维持高位，债务偿付压力可能拖累经济增长 [25] - 科技领域存在潜在波动风险，若人工智能投资未能转化为预期盈利和生产率提升，可能引发资产价格调整，影响消费和金融稳定 [25]

2025年人民币汇率走势回顾 - 2025年人民币表现出较强韧性，有效汇率指数呈现“先降后升”走势[1][2] - 第一财经研究院人民币有效汇率指数由年初的99.4降至年内最低点93.2，年末回升至97.4[2] - 外汇交易中心发布的CFETS人民币指数由年初的102.1降至年内最低点95.3，年末回升至98[2] 人民币对主要货币表现 - 2025年人民币对美元、日元、新西兰元和韩元升值，升值幅度分别为4.4%、4.7%、2.1%和2.5%[3] - 人民币对欧元和瑞士法郎贬值幅度明显，分别达到7.3%和8.5%[3] - 在新兴市场经济体中，人民币对印度卢比和越南盾升值，幅度分别为7.3%和5.4%；对墨西哥比索和匈牙利福林贬值，幅度分别为10.2%和9.2%[5] 人民币对美元汇率“补涨”行情 - 2025年人民币对美元汇率出现明显“补涨”行情，走势分为两个阶段[1][7] - 1月至4月，人民币对美元整体稳中偏弱，中间价均值约为7.18，即期汇率均值约为7.29[7] - 自5月起，人民币对美元呈现单边上涨趋势，中间价均值由7.19升至7.06，升幅约2%，即期汇率均值由7.2升至7.04，升幅约2.35%[7] 美元指数回落原因分析 - 2025年上半年美元指数在多重政策冲击下明显回落，前6个月累计跌幅接近10%[8][9] - 1月至4月，美国关税政策冲击下，美元指数由108.6降至100.7，降幅约7.3%[8] - 5月至6月，美国扩张性财政政策引发市场对财政可持续性的担忧，美元指数由100.7降至98.4，降幅约2.3%[9] 人民币与美元相关性变化 - 2021年后，人民币对美元汇率与美元指数的相关性明显减弱[11] - 2016年至2020年，美元指数与美元对人民币中间价及即期汇率的平均相关性分别为84.65%和85.53%[11] - 2021年之后，上述平均相关性分别下降至34.62%和47.75%[11] 人民币升值的关键驱动因素 1. **宏观政策落地与资产价格修复** - 中国实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策[16][17] - 2025年上半年国债净融资达3.2万亿元，约为全年目标的51%；地方政府专项债净融资3.6万亿元，约为全年目标的61%[17] - 2025年A股上证综指、中小板指数和创业板指数分别上涨18.4%、29.5%和49.6%[18] 2. **出口韧性提供支撑** - 2025年中国贸易顺差接近1.2万亿美元，达到历史高位，占GDP比重为5.9%[16][22] - 美国占中国出口比重由14.7%下降至3.5%，降幅达11.2个百分点[23] - 东盟十国、非洲等新兴市场占中国出口比重持续上升，出口结构多元化[23] 市场情绪与汇率预期转变 - 2025年5月中美日内瓦会议后，市场情绪逆转，开启人民币“补涨”行情[13] - 5月至年底，人民币对美元中间价升值2.04%，即期汇率升值3.69%[13] - 同期美元指数在97至100区间震荡，两者相关性由5月的53.5%上升至12月的74%[13] 汇率前景与政策展望 - 2025年末至2026年初，人民币对美元汇率突破7这一关键心理关口[1][27] - 2025年四季度GDP增速放缓至4.5%，为三年来最低单季增速；12月社会消费品零售总额增速仅为0.9%，房地产开发投资全年下降17.2%[27] - 2026年财政政策将维持必要赤字和支出强度，新增地方政府专项债、超长期特别国债规模总体将与去年保持一致或稳中有升[29] - 2026年1月，央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，预期年内仍有望降准50BP至1个百分点，降息累计10BP至30BP[29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，关注宏观政策和下游需求情况 [4] - 铝锭预计价格短期震荡运行，关注宏观情绪、宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况、消费释放情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修时间大多在1月中下旬，复产时间预计在正月初十一至正月十六左右，停产期间预计影响建筑钢材总产量74.1万吨 [3] - 安徽省6家短流程钢厂，1家已于1月5日开始停产，其余大部分钢厂均表示将于1月中旬左右停产放假，个别钢厂预计1月20日后停产放假，停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [4] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交（签约）面积总计223.4万平方米，环比下降40.3%，同比增长43.2% [4] - 成材昨日继续震荡下行，价格再创近期新低，在供需双弱格局下，市场情绪偏悲观，价格重心持续下移，今年冬储低迷，对价格支撑不强 [4] 铝锭 - 宏观上非农就业者上个月增加了13万人，失业率下降至4.3%，就业数据表现强于预期，促使交易员下调对美联储今年降息幅度的预期 [3] - 国内外新投电解铝项目爬产推升日均产量，春节假期临近，下游加工企业陆续放假，开工率下滑，需求走弱 [4] - 上周铝加工综合开工率录得57.9%，较上周环比下降1.5个百分点，板块分化显著，铝板带龙头企业开工率回升至66.0%，铝箔龙头企业开工率升至71.4%，铝线缆开工率降至58%，铝型材开工率骤降至36.0% [4] - 春节前两个月左右全国铝锭社会库存已开始累库，截至2月9日，铝锭社会库存已达到85.7万吨，环比上周一累库4万吨，随着近期价格下探，关注下游反馈，但整体步入春节前期，预计下游难有明显好转 [4] 有色金属 - 短期市场情绪出现一定缓和，贵金属和有色板块联动性仍较强，市场交易情绪偏谨慎，预计短期价格区间整理 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周三I2605合约减仓整理 宏观方面特朗普考虑派遣航母打击群 供需上澳巴铁矿石发运量和到港量下滑 钢厂高炉开工率平稳 铁水产量维持230万吨下方 港口库存创新高 春节临近钢厂补库需求少 澳洲受飓风影响发运量降幅明显 央行重申适度宽松 行情或有反复 技术上I2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA低位反弹 建议短线交易并注意风险控制 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - I主力合约收盘价762.50元/吨 环比+1.00↑ 持仓量506,957手 环比-6983↓ [2] - I 5 - 9合约价差17.5元/吨 环比0.00 I合约前20名净持仓-22383手 环比-5244↓ [2] - I大商所仓单2,900.00手 环比0.00 [2] - 新加坡铁矿石主力合约截止15：00报价99.9美元/吨 环比-0.28↓ [2] 现货市场 - 青岛港61.5%PB粉矿823元/干吨 环比+2↑ 60.5%麦克粉矿812元/干吨 环比+3↑ [2] - 京唐港56.5%超特粉矿723元/干吨 环比+2↑ I主力合约基差（麦克粉干吨 - 主力合约）49元 环比+2↑ [2] - 铁矿石62%普氏指数（前一日）100.20美元/吨 环比0.00 江苏废钢/青岛港60.5%麦克粉矿3.23 环比-0.03↓ [2] - 进口成本预估值801元/吨 环比-0↓ [2] 产业情况 - 全球铁矿石发运总量（周）2,535.30万吨 环比-559.30↓ 中国47港到港总量（周）2,455.60万吨 环比-213.60↓ [2] - 47港铁矿石库存量（周）17,914.68万吨 环比+156.42↑ 样本钢厂铁矿石库存量（周）10,316.64万吨 环比+348.05↑ [2] - 铁矿石进口量（月）11,965.00万吨 环比+911.00↑ 铁矿石可用天数（周）32.00天 环比+3↑ [2] - 266座矿山日产量（周）38.51万吨 环比-1.05↓ 开工率（周）61.27% 环比-1.67↓ [2] - 266座矿山铁精粉库存（周）39.07万吨 环比-2.71↓ BDI指数1,882.00 环比-13.00↓ [2] - 铁矿石运价：巴西图巴朗 - 青岛22.35美元/吨 环比-0.64↓ 西澳 - 青岛7.944美元/吨 环比-0.12↓ [2] 下游情况 - 247家钢厂高炉开工率（周）79.55% 环比+0.53↑ 高炉产能用率（周）85.71% 环比+0.26↑ [2] - 国内粗钢产量（月）6,818万吨 环比-169↓ [2] 期权市场 - 标的历史20日波动率（日）15.22% 环比-0.03↓ 历史40日波动率（日）16.80% 环比-0.18↓ [2] - 平值看涨期权隐含波动率（日）19.68% 环比+0.18↑ 平值看跌期权隐含波动率（日）18.12% 环比-0.47↓ [2] 行业消息 - 2026年2月2日 - 2月8日Mysteel全球铁矿石发运总量2535.3万吨 环比减少559.3万吨 澳洲巴西铁矿发运总量1948.9万吨 澳洲发运量1279.8万吨 环比减少540.6万吨 其中发往中国的量1097.5万吨 环比减少521.6万吨 巴西发运量669.0万吨 环比减少31.5万吨 [2] - 2026年2月2日 - 2月8日中国47港到港总量2455.6万吨 环比减少213.6万吨 45港到港总量2361.3万吨 环比减少123.4万吨 北方六港到港总量1264.0万吨 环比减少24.7万吨 [2]

银行板块行情与资金动向 - 银行板块行情自去年延续至今年，四大行股价近期继续刷新新高 [1] - 各路资金涌入是推动银行股上涨的中坚力量 [1] - 根据同花顺统计，今年以来已有7家银行的股东和高管增持了自家股票 [1] 具体银行增持案例 - **浦发银行**：第一大股东上海国际集团全资子公司在2024年12月19日至2025年3月4日期间，增持93,999,979股，占总股本0.32%，已达增持计划上限 [2] - **招商银行**：平安人寿于2月27日增持1248.2万股H股，涉资约5.72亿港元，增持后H股持股量增至3.68亿股，占H股总数突破8% [2] - **招商银行**：平安人寿自1月10日至2月27日合计增持超4.1亿股H股，以区间成交均价计算耗资约60亿港元 [2] - **兰州银行**：截至2月25日，主要股东兰州市财政局通过兰州金控增持419.12万股，占总股本0.0736%，增持金额1000.09万元，成交价区间为每股2.37元至2.39元 [3] - **兰州银行**：现任董事及高管累计增持18.6万股，占总股本0.0033%，增持金额43.94万元，成交价区间为每股2.35元至2.37元，增持计划未完成 [3] - **光大银行**：截至1月7日公告日，光大集团累计增持A股1.22亿股，占总股本0.21% [4] - **苏州银行**：大股东苏州国际发展集团计划自2025年1月14日起6个月内，增持不少于3亿元公司股份 [4] - **农业银行**：平安人寿于2月17日增持H股4772.3万股，增持后H股持股比例由4.85%升至5% [4] - **南京银行**：法国巴黎银行在2024年3月至11月期间增持1.79亿股 [6] - **西安银行**：两名副行长及40余名中层管理人员合计增持超200万股，金额近700万元 [6] - **上海农商银行**：12名高管和董监事共增持89.28万股，累计金额601.21万元 [6] 举牌与大规模增持 - 除增持外，银行股今年多次被举牌，涉及机构包括平安人寿和新华保险 [4] - 平安人寿举牌了邮储银行H股、招商银行H股、农业银行H股 [4] - 新华保险举牌了杭州银行 [4] - 2024年有30家上市银行获股东增持 [5] - 2024年国有大行中，工、农、中、建行获中央汇金大手笔增持，累计规模超10亿股 [5] - 2024年光大、华夏、中信、招商、民生、浦发等6家股份制银行发布了增持公告 [6] 股东增持原因分析 - 监管机构对市净率低于净资产的股票提出市值管理要求，部分银行市净率长期较低，大股东增持与监管方向一致 [7] - 部分银行可转债即将到期但转股率低，大股东增持可有效促进转股，补充银行核心一级资本 [7] 银行业绩表现 - 根据同花顺统计，在16家披露去年业绩快报的银行中，除厦门银行归母净利润微跌2.63%外，其余均实现正增长 [7] - 有8家银行的归母净利润增速超过两位数 [7] 政策环境与行业展望 - 2025年政府工作报告设定GDP增长5%等主要预期目标，稳增长延续利好银行经营环境改善 [8] - 宏观政策更加积极有为，经济政策着力点更多转向惠民生、促消费，为银行基本面积累积极因素 [8] - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元，其中3000亿元用于支持两新；拟安排地方政府专项债4.4万亿元，短期利好银行信贷投放 [8] - 剔除用于化债的8000亿元地方专项债，测算可撬动配套融资需求约1万亿元 [8] - 拟发行特别国债5000亿元增资国有大行，测算大行平均核心一级资本充足率提升1个百分点，释放增量信贷6.3万亿元 [8] - 实施适度宽松的货币政策，发挥总量和结构双重功能，适时降准降息，推动社会综合融资成本下降 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 碳酸锂市场预期回温，盘面震荡企稳，节前建议轻仓观望，仍存在较多不确定性 [2][5] 各部分内容总结 期货与现货情况 - 碳酸锂期货主力合约昨日收至137340元/吨，成交量降至29.52万手，持仓增至34.59万手，资金面主力净空延续，净持仓多空比环比增加，广期所碳酸锂日库存增940手至35537手 [3] - SMM电碳均价136000元/吨，电工价差3500元/吨，当前春节备库基本接近尾声，多数企业采购心理价位偏低，谨慎观望，市场询价和成交情况相对清淡 [3] 基本面情况 - 供应端上周原料市场普跌，SMM总周度开工率47.29%（-2.21%），除锂云母外其他工艺开工率均下降，SMM周度总产量20744吨（-825吨） [4] - 需求端上周铁锂、三元产量环比微降，库存去化；截至1月18日，SMM新能源车销量渗透率上升至55.6%，保持相对高位；储能电芯表现强劲，产销两旺且库存低位 [4] - 库存端上周SMM四地样本社会库存环比+3.73%至43050吨，样本周度库存去库2019吨至105463吨，总库存天数增至30天，下游库存天数升至11.8天（环比+9.26%），被动累库，结构分化，传导不畅 [4] 宏观政策层面情况 - 需求侧汽车以旧换新补贴、电池出口退税等多重激励刺激终端消费与改善宏观流动性 [5] - 供给侧1月15日国家发改委提出将出台新能源汽车动力电池综合利用管理办法，提高回收门槛和淘汰落后产能，将长期优化国内供应结构并抬升成本支撑中枢 [5] - 产业规划方面，青海盐湖产业规划、储能“十五五”重点及中央经济工作会议系列部署形成协同利好，支撑长期供需平衡 [5] - 宏观环境上，央行结构性降息间接强化中长期宏观利好氛围 [5]

文章核心观点 - 2025年中国经济在复杂严峻形势下，通过实施更加积极有为的宏观政策，实现了总量平稳增长与高质量发展，国内生产总值首次突破140万亿元，但面临供强需弱等挑战，未来需持续扩大内需、优化供给以推动经济持续向好 [1][10] 中国经济总量与增长 - 2025年全年国内生产总值达到1401879亿元，按不变价格计算比上年增长5.0%，符合年初目标 [2] - 分产业看，第一产业增加值93347亿元，增长3.9%；第二产业增加值499653亿元，增长4.5%；第三产业增加值808879亿元，增长5.4%，对经济增长形成明显上拉 [2] - 从需求侧看，最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对经济增长的贡献率分别为52.0%、15.3%、32.7%，分别拉动经济增长2.6%、0.8%、1.6% [2] 消费市场表现 - 2025年社会消费品零售总额达到50.1万亿元，增长3.7%，创历史新高，消费对经济增长的贡献率达52% [3] - 服务零售额同比增长5.5%，高于商品零售额3.8%的增速；实物商品网上零售额同比增长5.2%，占社会消费品零售总额比重达26.1% [3] - 乡村消费品零售额增速为4.1%，高于城镇的3.6%；受以旧换新政策拉动，体育娱乐用品、家用电器、文化办公品、家具、通讯器材等类别零售额保持高增长 [3] 投资与工业表现 - 2025年全年制造业投资增长0.6%，高于固定资产投资全行业整体增速4.4个百分点 [3] - 全国规模以上工业增加值比上年增长5.9%，其中制造业增长6.4% [3] - 全国规模以上工业企业实现利润总额比上年增长0.6%，扭转连续三年下降态势，其中制造业利润同比增长5.0% [3] - 高技术产业投资延续较高景气，“三新”经济增加值占GDP比重持续上升 [4] 外贸进出口 - 2025年全年中国进出口总值6.35万亿美元，同比增长3.2%；其中出口3.77万亿美元，增长5.5%；进口2.58万亿美元，同比持平；贸易顺差1.19万亿美元 [4] - 出口多元化态势明显，对东盟、欧盟占比上升，对非洲、拉丁美洲出口保持较高增速 [4] 价格水平 - 2025年全年居民消费价格（CPI）与上年持平；核心CPI上涨0.7%，涨幅比上年扩大0.2个百分点 [5] - 工业生产者出厂价格（PPI）总体低位回升，下半年受国际大宗商品价格传导及国内产能治理政策影响边际回暖 [5] - 下半年煤炭开采和洗选、煤炭加工、锂离子电池制造、水泥制造、新能源车整车制造等价格环比上涨 [6] 汽车与新能源产业 - 2025年我国汽车产销量均突破3400万辆，再创新高；其中新能源汽车产销量均超1600万辆，国内新车销量占比突破50% [4] - 汽车产业成为中国工业经济增长的主要拉动力之一，新能源车成为中国特色产业 [4] 财政收支与政策 - 2025年全国一般公共预算收入216045亿元，比上年下降1.7%；其中中央收入93963亿元，下降6.5%；地方本级收入122082亿元，增长2.4% [7] - 全国政府性基金预算收入57704亿元，比上年下降7% [7] - 全国税收收入176363亿元，同比增长0.8%；个人所得税和企业所得税分别增长11.5%和1% [7] - 全国一般公共预算支出287395亿元，比上年增长1%；中央本级支出增长5.7%，地方支出增长0.2% [8] - 支出结构转向“投资于人”，社会保障和就业、教育、农林水事务、卫生健康、城乡社区事务五大重点领域支出合计占比约53.4% [8] - 社会保障和就业、卫生健康、科学技术、教育支出增速分别为6.7%、5.7%、4.8%、3.2% [8] - 政府性基金预算支出约11.3万亿元，同比增长11.3% [8] - 2025年财政政策基调转向“更加积极”，赤字率按4%左右安排、比上年提高1个百分点，并叠加特别国债、地方专项债等工具提供资金支持 [9] 未来政策方向与建议 - 宏观政策将坚持逆周期与跨周期调节并重，财政金融协同发力提振服务消费、扩大高技术产业与民生领域有效投资 [10] - 建议通过扩大以旧换新财政补贴、发行“消费提振特别国债”、以及通过税收激励推动企业加薪等方式着力扩大内需 [10] - 建议优化政府债券结构，提高国债占比以节约利息成本、补充地方财源并增强国债市场深度 [11][12] - 建议推动由中央主抓的财税体制系统性改革，完善中央和地方财政事权结构，并完善税制结构补充地方财源 [12] - 建议深化金融市场化改革，建立顺畅的利率传导机制，并加大力度打击金融套利，统一资产管理产品监管标准 [12]

债市情绪与资金面 - 上周债市做多情绪提升，10年期国债收益率下探1.8%关口 [1] - 1月央行通过MLF、买断式逆回购、国债买卖等方式实现1.1万亿元中长期流动性投放，相当于降准0.5个基点，呵护资金面态度明显 [1] - 1月央行国债净买入规模为1000亿元，略超市场预期，并重启14天逆回购对冲春节前需求 [1] - 2月银行间资金面宽松，DR001加权平均利率下降超4BP，至1.27%附近 [1] - 市场对债券供给放量及需求承接不足的担忧逐渐消退 [1] 宏观经济基本面 - 1月制造业PMI走低显示供需缺口仍在走扩 [1] - 基本面存在总量和结构分化、政策拉动和内生动能偏弱的矛盾 [2] - 价格端企稳回升支撑上半年名义增速修复，但需求不足背景下需关注利润分配对下游的挤压 [2] - 需求端需关注全球政策共振对制造业出口的影响，以及内部政策性金融工具、重大项目和积极财政政策的支撑 [2] - 需注意地产端持续下行对居民资产负债表的影响，以及“反内卷”政策带来的短期供给收缩扰动 [2] 政策预期与影响 - 从地方两会信息看，地方2026年GDP增速目标整体下移，且多地将目标调整为区间目标 [3] - 预计全国两会将小幅下调全国经济增速目标，对应增量政策力度相应减弱，广义财政扩张速度大概率放缓 [3] - 增量政策预期下行对节后债市影响偏利多，但中长期宏观政策仍偏积极 [3] 市场行为与节后展望 - 机构“持券过节”有利于节前上涨行情的延续，配置盘是需求端主导，中短久期债券表现较好 [3] - 节后市场驱动将回归基本面，债市波动或加大，关注经济“开门红”预期、假期消费数据、政策预期等 [3] - 节后股市情绪或重回乐观，可能给债市带来扰动，并打破节前的低波动格局 [3] - 年初地方政府债供需改善超预期是本轮债市修复行情的主要驱动 [5] - 在避险情绪惯性回落、春节日历效应及资金面平稳背景下，机构“持券过节”意愿将增强，债市表现可能相对平稳或小幅上涨 [5]