报告核心观点 - 国有大行强上涨趋势长期存在多段行情可能，短期未过热，当前 A 股上行趋势未改，全球权益多数上涨，商品价格多数上涨，中美利差小幅扩张，6 月通胀数据分化，特朗普公布对多国关税信函 [1][2][3] 策略专题：国有大行强上涨趋势是否终结 长期视角 - 2016 年至今行业强上涨趋势底层逻辑分宏观叙事和产业景气驱动两类，前者影响时间长，对应行业可能有多段上涨趋势，后者表现为一次二波 [1][14] - 2022 年底以来宏观叙事转向稳定红利，国有大型银行强上涨趋势符合第一类，长期存在多段行情可能 [2][15] 短期视角 - 从成交额占比、远期估值、机构持仓看，国有大行暂未出现过热迹象，2025 年国有大型银行成交额占比偏离度最高 63.59%，银行远期估值偏离度 28.72%，机构持仓比重在 1% - 2% 附近波动 [3][29] - 行业强上涨趋势中单日放量调整重要性不高，趋势转折需时间演变，即使趋势转折，震荡区间构筑时有充足时间离场 [4][36] 本周市场表现与政策事件 A 股复盘 行情表现 - A 股指数上行趋势未改，沪指突破 3500 点，两市成交量重回 1.5 万亿上方，免疫外围波动，但周五市场波动，权重板块回落 [39] - 本周 A 股指数全面收涨，微盘股和中证 1000 表现居前，风格上金融稳定和科技 TMT 等占优，申万行业普遍上涨，房地产、钢铁和非银金融涨幅居前 [42][49] 情绪资金 - 本周市场风险偏好小幅回落、情绪高位震荡，A股 ERP 反映风险偏好边际提升，复合情绪指标小幅抬升，可观测增量资金净流入 187.05 亿元，融资净买入增加、ETF 净流出缩减、新发偏股基金规模下滑 [52][56] 估值跟踪 - 市场指数估值分位全面上行，科创 50、中证 2000、北证 50 的 PE 估值分位较高，中证 1000、中证 2000、中证 500 分位回升较多 [59] - 申万行业估值分位普遍上行，房地产、计算机、商贸零售 PE 估值分位前三，非银金融、石油石化和医药生物分位提升前三 [62] 全球权益 - 全球权益市场多数上涨，越南股市领涨，美股窄幅震荡，三大指数小幅收跌，特朗普关税信函引发国际贸易担忧，美联储对关税通胀影响看法不一，少数官员考虑 7 月降息 [65][66] 大类资产 - 权益方面全球市场下跌 0.34%，商品价格多数上涨，布伦特原油、伦敦金、CRB 商品涨，LME 铜跌，铜金比回落、油金比回升，中债、美债长短端利率回升，10 年期中美利差小幅扩张，美元指数上涨，人民币贬值 [8][69] 政策事件 - 国内 6 月 CPI 转正、PPI 再创新低，香港财库局目标今年发稳定币牌照，智元机器人否认借壳上市，多只沪市权重股集合竞价下挫 [9][75] - 海外美联储对通胀前景看法不一，少数人考虑 7 月降息，特朗普公布对多国关税信函并将于 8 月 1 日实施 [8][9] - 产业动态上硅片厂商调高报价，北方稀土和包钢股份上调稀土精矿价格，求是网发文提城市更新，上海市国资委开展加密货币学习会 [9][75]

港股与A股市场分化 - 港股进入核心资产牛市，恒生科技指数春节后累计上涨27.8%，恒生指数反弹近20%，而A股沪深300仅小幅上涨，科创50因硬科技集中涨幅16% [3] - 新经济核心资产（互联网、硬科技、智能车、创新药）在港股具有独占性，恒生科技指数覆盖电商、消费电子、半导体等板块，2023年港股IPO以软件、创新药为主 [3] - A股核心资产45%未走出经营拐点，经济周期属性强，ROE与营收增速呈4年周期波动，预计2024年末至2025年初现拐点 [4] - 公募产品60%无港股通权限，港股通基金港股持仓率仅25.5%，无权限基金被迫聚焦A股，收益率中位数（3.7%）显著低于纯港股基金（15.1%） [5] 宏观环境与策略范式转变 - 政策方向明确后边际影响弱化，政策节点前后上证指数涨跌幅标准差较2022-2024年下降37%，市场进入低波动阶段 [7] - 宏观波动降低，消费与地产呈现"总量企稳、结构亮点"，市场焦点转向科技产业驱动的结构性机遇，类似2010-2015年美国转型期特征 [8][9] - 外部扰动（如美国加征关税）对市场冲击有限，中国政策后手与经济韧性更强，科技领域持续追赶下中国资产避险属性凸显 [10] 产业投资机会 - A股端侧AI和高能量密度电池为独占性主题，二季度将迎密集催化，传统核心资产出清加速后随经济修复现经营拐点 [1][12] - 供给侧改革推动铝、钢铁、面板等行业供需出清，新能源领域需关注供需变化，科技创新聚焦国产算力、创新药等方向 [12]