央视网消息：28日，中国贸促会举办"十五五"服务外资面对面专题交流会上，多家跨国企业负责人出席会议。不少跨国公司表示，他们继 续看好中国市场，并将持续扩大在华投资。 不少嘉宾表示，中国在人工智能、生物医药等领域的飞速发展令世界瞩目，中国在科技领域蓬勃的创新力正成为吸引外资持续加码的核心 动力。 美中贸易全国委员会董事 和睦家医疗集团创始人 李碧菁：我认为中国经济最大的潜力，在于依托新经济与各类创新成果，推动各行业进 一步发展，我们计划持续在中国布局发展，比如我们现在就正在筹划在北京打造一个综合性的国际医疗园区。 有外资企业表示，他们非常关注"十五五"规划建议描绘出的中国未来五年的新蓝图，这也将成为外资在中国发展的新机遇。 中国欧盟商会秘书长 唐亚东：我们也十分关注"十五五"规划，希望了解规划在实际层面将为企业带来哪些具体利好。因此，我们期待能 与负责各项规划实施的相关部门展开交流，明晰欧洲企业该如何参与其中、如何把握规划带来的发展红利。 中国贸促会发展研究部部长 刘正富：越来越多的外资企业用实际行动向世界表明，投资中国就是投资未来。2026年中国贸促会将进一步 发挥自身的优势，多措并举支持外资企业扎根中国长期 ...

新经济宏观定位与规模 - 2024年中国“三新”经济增加值达24.2908万亿元，占GDP比重为18.01%，较上年提升0.43个百分点[10] - “新经济”定位已从应对经济下行的新动能，演变为以培育新质生产力为核心、强化产业全球竞争力的核心使命[10][11] 行业景气监测体系构建 - 报告构建了三级分类指标体系：新一代信息技术与新材料为底层赋能；高端装备与新能源为核心支柱；新能源汽车、生物技术等为融合应用与战略前沿[14][15] - 综合景气度通过高技术产业、制造业、服务业与消费四大板块的国内外PMI进行比照观察[18][19] - 重点行业景气度通过搭建国内外跟踪指标体系进行监测，指标选取注重代表性、前瞻性与高频性[20] 综合景气度观察 - 2025年12月中国制造业PMI回升至荣枯线以上的50.1%，而美国ISM制造业PMI为47.9%，仍处收缩区间[36] - 中国高技术产业工业增加值增速在2025年末回升至5%以上，高技术制造业PMI同步回升至52.5%的扩张区间[40] 重点行业景气度分化 - 信息网络与电子行业：通讯器材零售额自2025年初强势反弹，但计算机及家电产量仍在零轴附近震荡寻底[44][45] - 软件与互联网行业：业务收入增速已收敛至15%以下，行业从爆发增长进入稳健增长阶段[55] - 新材料行业：价格走势分化，电解钴价格自2024年第三季度筑底后强劲上涨，而氢氧化锂价格仍在6.6-10万元/吨低位区间震荡[65][67] - 新能源行业：发展重点从“新增装机”转向“运营提效”，中美太阳能发电量增速走势基本一致，中国增速在2023年中后保持上扬[75] - 高端装备行业：工业机器人需求回暖，但数控机床景气度呈现内外分化[29] - 新能源汽车行业：整车出口拉动增长，动力电池与材料环节开启成本竞争[30] - 绿色环保行业：全国碳市场扩容激发交易活力，但充电桩等绿电配套基础设施尚待突破[32] - 航空航天业：行业驱动力转向航天强国等长期战略规划[33] - 海洋装备业：新船价格高位企稳，行业绿色转型动能加快[34]

市场指数表现 - 截至收盘，恒生港股通新经济指数上涨1.0%，中证港股通互联网指数上涨0.8%，恒生科技指数上涨0.5%，中证港股通消费主题指数上涨0.3%，中证港股通医药卫生综合指数上涨0.2% [1] 市场观点与资金流向 - 东吴证券指出，港股仍在震荡向上的大趋势中 [1] - 产业层面，AI应用预计将加速落地，半导体行业开启全面涨价潮 [1] - 南向资金方面，资讯科技业是港股通净流入的主要行业之一 [1] - 整体配置上，可动态关注市场进攻方向，即AI科技 [1] 主要ETF产品及跟踪指数详情 - 港股通新经济ETF易方达(513320)跟踪恒生港股通新经济指数，该指数由港股通范围内属于“新经济”行业中市值最大的50只股票组成，主要包括信息技术、可选消费、医疗保健行业，今日该指数上涨1.0%，滚动市盈率为25.5倍，自2018年以来估值分位为59.3% [2] - 恒生科技ETF易方达(513010)跟踪恒生科技指数，该指数由港股上市公司中与科技主题高度相关的、市值最大的30只股票组成，信息技术及可选消费行业合计占比超90%，今日该指数上涨0.5%，滚动市盈率为23.7倍，自2020年发布以来估值分位为35.8% [2] - 港股通医药ETF易方达(513200)跟踪中证港股通医药卫生综合指数，该指数由港股通范围内医疗卫生行业中50只流动性较好、市值较大的股票组成，医疗保健行业权重占比超90%，今日该指数上涨0.2%，滚动市盈率为33.4倍，自2017年以来估值分位为52.9% [2] - 港股通互联网ETF易方达(513040)跟踪中证港股通互联网指数，该指数由港股通范围内30家互联网龙头公司的股票组成，主要包括信息技术、可选消费行业，今日该指数上涨0.8%，滚动市盈率为25.6倍，自2021年发布以来估值分位为32.2% [2] - 港股通消费ETF易方达(513070)跟踪中证港股通消费主题指数，该指数由港股通范围内流动性较好、市值较大的50只消费主题股票组成，可选消费占比超70%，今日该指数上涨0.3%，滚动市盈率为17.7倍，自2020年发布以来估值分位为1.7% [3]

核心观点 报告认为，2025年四季度中国经济呈现结构性复苏，新经济增长中枢抬升，景气线索从AI向出海、资源品、服务消费等领域扩散[1][3][4] 新兴科技产业链供需两旺，顺周期板块受益于供给受限与下游需求转型带来的涨价[1][3] 投资上应重视电子、出海制造、保险等盈利预期上修但股价表现相对滞涨的低拥挤板块[1][3][4] 宏观与增长结构 - **新经济活跃度增强**：25Q4宏观数据出现结构性分化，新经济活跃度提升的信号增多，包括用电量与工业增加值的背离、CPI-PPI剪刀差扩张、高技术出口韧性以及PMI改善[6] - **用电量结构凸显新经济主导**：11月全社会用电量同比增长6.2%，其中第三产业用电量增长10.3%，信息传输、软件和信息技术服务业用电量激增18.9%，充换电服务业用电量更是同比高增60.2%[9] 这主要受数据中心、智算中心等新型基础设施投运驱动，对冲了传统地产链的下行[9] - **通胀修复与利润结构迁移**：25Q4 CPI重回正增长，PPI降幅收窄，CPI-PPI剪刀差走阔[10][11] 这使得工业企业利润向中下游迁移，TMT、有色化工、装备制造等行业利润占比提升，而采矿业、公用事业占比下降[11][12][13] - **出口高端化与区域多元化**：2025年中国机电产品/高新技术产品出口累计同比分别增长8.4%/7.5%[4][52] 25Q4高新技术产品出口增速超过整体，对新兴市场出口增速保持在10%左右的高位，显著高于发达市场[4][14][15][17][18] - **PMI与大型企业景气改善**：12月制造业PMI自4月以来首次升至扩张区间，新订单指数回升[19] 大型企业PMI改善更为明显，与沪深300、中证500盈利增速快于中证1000的结构相匹配[19][21] - **工业增长结构分化**：2025年1-11月，工业利润呈现上游修复、中游韧性、下游承压的特征，有色、交运设备、电子通信、汽车、机械等行业利润累计增速居前[25][28][29] 价格方面，25Q4有色、煤炭、化纤、钢铁、电新、汽车等行业的PPI增速改善幅度居前[25][31] - **服务消费优于商品消费**：2025年消费结构呈现服务优于商品的特征，服务CPI增速几乎持续为正，医疗服务和旅游增长韧性较强[27][33] 25Q4商品CPI增速回升，主要受金饰品、家用器具及部分食品价格改善拉动[27][33] 中观景气驱动因素 - **新兴科技：AI渗透率提升**：AI算力需求爆发是核心驱动力，2025年12月豆包大模型日均tokens调用量超50万亿次，同比增长约11.5倍[35][38] AI模型训练算力需求每年大约翻三倍[35][38] 这直接拉动TMT硬件需求，25Q3以来中国半导体销售额同比增速高位提升[36][39] 存储芯片因供给受限，Q3以来价格大幅上涨[36][39][40] AI数据中心建设对供电要求提升，也带动电力设备、新材料（如液冷）等领域需求[35][37][41][42] AI应用商业化加快，2025年国内游戏行业AI应用率达86%[43][45] 2025年也是AI设备量产元年，多家科技大厂布局智能眼镜赛道并取得亮眼销售成绩[43][47] - **中游制造：中企出海加速**：在新一轮全球宽松周期下，新兴市场国家工业建设有望加快[4][50] 中国制造业在电动车、造船、钢铁、光伏等多个领域具备显著的全球效率优势[51] 2025年，车辆、交运设备、电力设备等资本品出口增长强劲[4][52][55] 创新药License-out交易额同比大增161.5%至1357亿美元[4][52][55] 25Q4工程机械、商用车、乘用车出口景气度均高于内销[55][56][59] - **周期资源：新需求扩张与供给约束**：AI和能源转型带来新需求扩张，同时全球地缘博弈和国内“反内卷”政策加剧了资源品供给约束[4][57] 25Q4以来，工业金属（如铜、铝）、小金属、能源金属（如碳酸锂）以及硫磺、磷化工等化工品价格显著上涨[4][57][58][60][61][66] - **服务消费与金融：政策加码与财富管理转型**：促消费政策从供需两侧发力，加速消费结构向服务转型[4][62] 25Q4，试点秋假政策释放需求，上海迪士尼景气度显著高于历史同期[4][62][63] 海南封关等供给端措施也提振了旅游消费[62][63] 金融方面，低利率环境下居民财富管理需求增长，2025年人身险保费收入增速提升，股市成交额中枢明显上移，上证综指突破4000点[64][68] 盈利预期变动与投资建议 - **盈利预期呈现K型分化**：25Q3财报后，分析师盈利预期延续K型结构，新兴领域上修，传统领域下修[69][72] 一级行业中，非银金融、有色金属、机械设备、环保、电子等行业盈利预期整体上修[69][71] 二级行业中，保险、免税、能源金属、饰品、商用车、贵金属等上修明显[69][74] - **投资建议：聚焦盈利上修的低拥挤滞涨板块**：报告从两个维度筛选投资机会[4][73] 1. **盈利-股价匹配度**：应重视盈利预期上修但25年11月以来股价表现相对滞涨的板块，主要包括电池、元件、造船、摩托车、工程机械等出海方向，以及保险、证券、饰品等行业[4][73][76] 2. **盈利-拥挤度匹配度**：盈利预期上修但股价涨幅不明显、且拥挤度未明显提升的一级行业主要包括非银金融、机械设备与电子[73][77] 结合基金持仓，盈利预期上修但25Q4被主动偏股基金减配的行业主要是电子[4][73][79]

股市行情与政策评价 - 野村中国首席经济学家对过去一年多的股市表现给予高度评价，认为政策举措体现了对牛市的呵护，旨在防止市场走向“疯牛”或出现暴跌，在上行期做到了宽紧适度[1] - 此轮慢牛行情中政策有效性凸显，自去年7月、8月开始，经济与刺激政策整体保持保守稳健，一个显著特征是IPO未随牛市激增[1] - A股市场虽然上涨，但融资额（包括再融资和IPO）与2024年基本持平，并未增加，从实体经济视角看，企业上市融资渠道未随牛市扩张，这与以往牛市表现存在明显差异，被认为是政策呵护的体现[1] - 适当为市场降温十分必要，需防范市场过热，关注股市与经济基本面是否背离，并重视股市上涨能否为投资者带来显著的财富效应[1] 宏观经济与政策展望 - 今年政策核心将聚焦财政政策，结构性货币政策仅作为辅助手段[2] - 预计未来几个月，尤其是3月两会之后的4、5月份，政策支持力度会逐步加大[2] - 目前结构性货币政策已陆续出台，二季度预计仍有降息空间，但幅度有限，约为0.1个百分点[2] - 在“十五五”规划中，科研自主与新兴经济发展不可或缺，但绝不能忽视房地产、消费等“老经济”板块，需平衡新老经济发展并完善社会保障体系，以破解通缩压力，实现经济持续稳定增长[2] 房地产政策观点 - 建议市场对房地产政策保持耐心，尽管相关文章明确了房地产的金融属性与重要性，但政策路径、资金规模等核心细节仍需时间达成共识[2]

2025年A股市场结构变化 - 2025年A股市场“提质增科”之路稳定前行，新经济与硬科技的自由流通市值占比进一步提升 [1] - 以自由流通市值计，2025年A股新经济（消费+TMT+高端制造）占比由62.8%上行至65.3% [1] - 以自由流通市值计，2025年A股硬科技（高端制造+部分TMT+部分医药）占比由35.4%上升至41.1%，首次突破40%大关 [1] 结构变化驱动因素 - 市值结构变化得益于AI科技周期的带动，自2025年初DeepSeek新模型发布以来，全球投资者重新评估中国科技企业实力 [1] - AI科技周期驱动A股泛科技、硬科技企业市值占比中枢提升 [1] - 从内部行业看，电子、通信设备板块是拉动占比上行的主因 [1] - 工程师红利持续向核心资产映射，为结构升级提供了长期动力 [1] 相关投资产品提及 - 投资者可关注现金流ETF（159399） [1] - 标的指数富时现金流指数在2016年至2024年连续9年跑赢中证红利指数和沪深300指数 [1] - 现金流ETF（159399）的标的指数聚焦大中市值，其标的指数央国企占比高于同类现金流指数，且月月可评估分红 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周有色相关品种技术面调整后再次反弹走强，白银创新高，底层是新经济逻辑，新能源和AI经济驱动相关商品需求，行情推进或有挤仓风险；低估值品种反内卷逻辑逐步推进，化工品种近期反弹走强、成交活跃，2026年反内卷或成主题行情 [2][5] - 近一周商品市场强弱结构未变，有色和贵金属偏强，化工品种也有强势表现；黄金和白银突破新高、趋势强度不减；农产品中菜油走弱但油脂整体下跌空间有限可作多头配置；化工板块2026年在反内卷框架内运行，玻璃产能下滑明显、化工品估值处极限位置；黑色板块中钢材是反内卷重点品种，煤炭下行空间有限、保供行情临近尾声；近期化工品种有启动迹象 [4] 根据相关目录分别进行总结 板块资金流动 - 各板块资金流动绝对金额分别为：总量341.15亿、贵金属57.64亿、有色34.79亿、黑色 - 5.94亿、能源2.74亿、化工40.47亿、饲料养殖4.78亿、油脂油料21.18亿、软商品2.59亿；对应百分比分别为60.8、59.2、30.8、 - 13.2、18.3、100.0、17.4、47.0、15.5 [9] 黑色和有色周度数据 - 报告给出铁矿石、螺纹钢等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差数据 [9] 能化周度数据 - 报告给出燃料油、低硫油等多个能化品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差数据 [11] 农产品周度数据 - 报告给出豆粕、菜粕等多个农产品品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差数据 [12]

文章核心观点 - 报告以1990年代科网泡沫为历史镜鉴，旨在为当前市场对AI投资可持续性的质疑提供分析线索，通过复盘泡沫从形成到破裂的全过程，剖析技术革命、货币政策、行业投资与市场情绪等多重因素的相互作用，为理解新兴技术投资周期提供历史参照 [11] 总览全局：时代背景与市场特征 - 科网泡沫始于1995年网景公司上市，于2000年3月10日纳斯达克指数达到5048.62点峰值后破裂，这一纪录直到2015年4月才被刷新 [11] - 市场并非一帆风顺，在1995年至2000年的牛市中，纳斯达克指数几乎每年都出现跌幅超过10%甚至20%的调整，但市场总能恢复上涨 [13] - 经济呈现两个重要特征：一是劳动生产率快速提高导致产出缺口收缩甚至转负；二是科技投资繁荣，使得菲利普斯曲线失效，即在失业率下降时通胀并未如以往般上行，这构成了当时货币政策宽松转向的宏观基础 [18] 1995至1997年：泡沫序章与框架形成 - 1996年是互联网浪潮系统性兴起的元年，摩根士丹利分析师玛丽·米克尔发布300多页的《互联网趋势》报告，成为华尔街互联网投资指南，并将互联网趋势与个人电脑革命类比，提出了从基础设施到软件服务再到内容/集成的投资思路 [25][29] - 政策端，1996年《电信法》出台，打破地区与行业垄断，引发大规模并购潮，直接推动了电信公司上市浪潮及随之而来的电信投资热潮 [25] - 货币政策上，“科技友好型”框架初步形成，美联储主席格林斯潘认为生产率加速能抑制通胀，因此在1996年9月顶住鹰派呼声维持利率不变，并在12月虽警告资产“非理性繁荣”但主张政策干预应节制 [26][30] 货币政策演变：从宽松支持到转向收紧 - 初期，格林斯潘对技术创新持包容态度，相信生产率提升能抑制通胀，在经济强劲时未急于加息 [4] - 1997年亚洲金融危机爆发后，美联储为避免美元升值加剧海外动荡而暂停紧缩，甚至在1998年因长期资本管理公司破产等市场动荡紧急降息三次，这被市场视为“格林斯潘看跌期权”，助长了投机情绪 [4] - 1999年起，随着股市财富效应推高消费需求及通胀风险显现，美联储态度转向并开始缓慢加息，首次明确关注资产价格对经济的影响 [4] - 2000年初，格林斯潘公开警示股市过热可能威胁通胀稳定，货币政策正式转向抑制泡沫，成为压垮市场的关键因素之一 [4] 行业投资狂热与风险积累 - 在宽松流动性助推下，电信、互联网、硬件设备等行业进入投资狂热期，电信服务商成为资本开支主力 [5] - 设备制造商为刺激销售，采用“供应商融资”模式借款给下游客户购买设备以提前确认收入，这埋下了信用风险，该模式高度依赖股价上涨与融资顺畅 [5] - 企业激励机制扭曲、金融监管放松、分析师激进评级等因素共同推高了市场投机氛围，许多互联网公司无盈利支撑，仅凭“叙事”与融资维持扩张 [5] 泡沫破裂的触发与传导机制 - 2000年3月纳斯达克触顶后，日本经济衰退消息引发全球抛售成为下跌导火索 [6][11] - 随后，互联网公司现金流濒危的报道、微软反垄断案败诉打击市场信心等行业负面信息接连曝光 [6] - 股价下跌引发高负债电信运营商破产，设备商坏账暴露，融资渠道冻结，形成“下跌-违约-评级下调”的恶性循环，最终导致电信与互联网板块崩塌 [6] 历史启示与共性总结 - 科网泡沫的诞生是技术进步、政策宽松与金融创新共同作用的结果，当信用无序扩张、杠杆叠加时，局部风险极易蔓延为系统性动荡 [7] - 泡沫期间市场并非直线向上，中间屡现深度调整，但流动性环境与政策预期往往将其拉回上涨轨道 [7] - 技术进步的本质是提升效率、降低成本，但在资本狂热期，过度投入可能推高成本，延缓真正生产率红利的释放，只有当投资理性回归后，新技术才能真正发挥变革力 [7]

文章核心观点 - 在全球地缘政治与关税政策变化下，国际投资者更加重视投资组合多元化，并比以往更加关注亚洲及中国市场，香港凭借其开放市场和互联互通优势，成为全球资本布局中国增长的可靠“接入点” [1] - 香港资本市场展现出强劲韧性，市场活力显著提升，香港交易所将继续深化其作为“超级联络人”的角色，连接全球资本与中国机遇 [1][2] 香港资本市场表现与结构 - 2025年香港交易所证券市场日均交易额近2500亿港元 [1] - 2025年香港IPO市场融资额名列全球交易所榜首 [1] - 在香港交易所上市的企业中，中国企业的占比达65%，贡献了市场总市值的70%至80% [1] - 2025年香港新增119家上市企业，其中三分之二（约79家）属于新经济公司，涵盖人工智能、先进制造、生物医药、清洁能源等前沿领域 [1] 投资趋势与建议 - 清洁能源和人工智能的创新吸引了大量关注和资金 [1] - 在对这些板块进行投资时，投资人应仔细研究公司基本面，谨慎区分长期的可持续增长与短期的流行趋势 [1]

宏观经济与政策环境 - 资金面保持合理充裕，货币与财政政策接连推出稳增长措施，经济数据呈现生产强劲、消费偏缓、新旧动能转换加快的特征 [1] - 央行实施结构性降息，下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并优化工具、增加额度，旨在精准滴灌，引导资金支持重大战略、重点领域和薄弱环节 [2] - 财政部释放信号，2026年将继续实施更加积极的财政政策，预算赤字率有望维持在4%左右，超长期特别国债发行规模将继续扩大，保守估计小幅增加2000亿元至1.5万亿元，乐观估计增加5000亿元至1.8万亿元 [2] 产业与微观支持政策 - 推出一揽子促内需政策，包括对符合条件的中小微民企贷款贴息1.5个百分点，重点支持新能源、工业母机、人工智能等硬科技领域 [3] - 设立规模5000亿元的专项担保计划，为中小微民企贷款提供担保，并实施民企债券风险分担机制以降低发债门槛 [3] - 优化设备更新贷款贴息、个人消费贷款贴息、服务业经营主体贴息等现有政策，政策组合拳旨在扩内需并支持“硬科技”和绿色转型 [3] 经济运行与物价表现 - 2025年国内GDP增速为5.0%，经济保持较强韧性，结构持续优化，以高技术、高端装备为代表的“新经济”动能加速释放，而地产、基建等传统领域仍显疲弱 [4] - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，创2023年3月以来最高水平，核心CPI同比上涨1.2%，连续4个月保持在1%以上，PPI同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.3个百分点，且环比连续3个月上涨 [4] - 物价数据反映国内需求端逐步恢复，供给端结构优化推进，核心通胀韧性表明消费基础逐步夯实，工业品价格结构性改善显示宏观政策积极效果，物价有望保持温和回升 [4] 债券市场表现与展望 - 债市整体延续宽幅震荡走势，截至发稿，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.39%、1.60%、1.83%、2.34% [1] - 受物价数据回暖以及超长期特别国债供给放量预期较强影响，超长期的30年期国债表现相对偏弱，收益率曲线陡峭化趋势延续 [1][5] - 当前环境为资金宽松、经济向好、物价回暖、短期全面降息预期较低，多空交织背景下债市整体震荡 [5]