近日，中国证监会印发《合格境外投资者制度优化工作方案》（以下简称《方案》）。作为扩大中 国资本市场自主开放一系列举措的最新一环，《方案》从优化准入管理、便利投资运作、扩大投资范 围、明确政策预期、加强服务支持等方面提出一系列具体举措，着力提升合格境外投资者制度的适应性 和吸引力，为各类境外投资者打造更加透明、便利和高效的投资环境。其中，资格审批与开户"高效办 成一件事"、对配置型外资准入实行绿色通道两项举措已经落地。 具体来看，《方案》涵盖合格境外投资者境内投资运作周期中的方方面面，综合、全面地提出了优 化具体措施，有针对性地聚焦外资在投资运作中的关切与诉求，展现出中国资本市场扩大制度型开放的 坚定决心。如通过短线交易规则的出台实现有关交易监管规则的国民待遇，将有助于鼓励大型全球资产 管理机构加大对境内股票的投资比例；进一步放开境内机构向外资提供投资顾问服务，有助于提升其投 资本地化水平，有利于国际大型资产机构进一步加强对中国资产的配置比例，提升境内专业机构的国际 竞争力。 《方案》中涉及优化准入管理的两项措施，即合格境外投资者资格审批与开户"一件事"和配置型外 资"绿色通道"于《方案》发布当天同步落地。这将 ...

"物流不再是后台成本，而是各行各业都能撬动的利润杠杆。" 作为全球知名的新经济不动产管理公司，ESR集团自2011年进入中国以来，始终深耕中国市场，已在中国39座城市布局约170处物流资产，资产管理规 模约140亿美元。 近日，ESR联合创始人兼联席首席执行官沈晋初接受了《国际金融报》记者的专访。 在他看来，全球地缘政治格局的转变凸显了供应链韧性的重要性，而中国制造业仍是全球生产与贸易的基石。中国向高质量增长的转型，正为物流行业 开启一个前所未有的黄金时代。 ESR长期看好中国市场，并致力于成为这场深刻变革的基础设施赋能者。 为新经济赋能 在沈晋初看来，中国"新经济"的底层逻辑，已从传统要素驱动转向以"信息、技术、数据"为核心的高质量增长模式。 他指出，新经济主要由信息、技术、数据等核心生产要素驱动，带来强劲的创新引领型增长。这一高质量、高效能、高容量且以价值为导向的模式，在 支撑经济结构优化方面发挥关键作用。 这一转型直接推动了"技术赋能型产业、韧性供应链和绿色基础设施"成为战略重点，也为ESR所专注的现代物流设施创造了持续的需求土壤。沈晋初强 调，ESR并非简单建造仓库，而是致力于成为新经济基础设施的提供 ...

倒悬开篇从榜单公布那一刻的会议室外侧开始，门缝里传出低沉的键盘声与瞬间凝固的沉默，我站在走廊里听见电话挂断的声音，拿着那份清单，屏 幕上中国数字像潮水退去又回升，149、151、3，这些数字构成了三十年的裂缝 会议室里有人按住额头，桌面是一杯冷却的茶和几张打印的榜单，窗外是玻璃幕墙反射的城市霓虹，工作人员翻页的手指有节奏却无声，谁也没笑出 声来 1995年的名单还放在档案柜里，封面发黄，三家中国公司是国家电力、石油与一家钢铁企业，这些事实来自《财富》1955至1995年历年榜单统计，档 案馆的复印章还在角落里压着纸张边缘 那一年日本企业像潮水一样涌入榜单，一百四十九家企业的名单里有丰田、本田、索尼，那份名单是日本经济奇迹的注脚，研究所档案与当年报纸的 版面能证明这一点 日本企业在前十中占据多数，那是一种工业化的光芒，也是产业链完整的证据，然而三十年后的下滑并非一夜之间的事，这点可从产业出口结构和全 球市场份额的长期统计看出 时间轴拉到2000年，会议记录显示日本企业开始出现利润下滑与研发投入停滞的并行趋势，汽车全球市场份额从高峰走向震荡，这些数据来自国际贸 易组织与行业年报 | 排名 | 企业名称 | 国家 ...

公司及行业概述 * 纪要涉及的公司为桃李面包，行业为短保面包及烘焙行业 [1][2] 公司经营表现与展望 * 公司三季度业绩整体符合预期，经营数据在七八九月份持续改善，预计四季度表现将优于三季度 [2][5] * 公司对未来抱有极大信心，预计明年业绩将比今年更好 [3][31] * 公司最难的折旧压力期已基本过去，资本开支高峰已过，目前仅剩佛山工厂在建 [22] 产品策略与创新 * 产品结构发生变化：传统早餐类短保面包表现稳健，小品种、多单品、代工预制品及线上新品（如恰巴塔、欧包）在增加 [5][21] * 新品开发方向聚焦健康、轻标签化及满足情感需求，欧包类产品（如恰巴塔）线上销量持续上涨，可能成为新消费亮点 [7][21] * 公司加强小批量、多品种的柔性产品研发和生产能力，以适应多样化需求 [8][26] 渠道变革与市场拓展 * 渠道变革难度和力度超出预期，部分传统渠道（如永辉）恢复时间慢于预期 [2] * 线上渠道表现突出，销售占比预计今年接近10%，未来占比会更高，公司将持续加大线上品牌推广和IP合作 [14][15] * 华中区域表现亮眼，前三季度收入增幅在双位数以上，得益于零食量贩二代店模式（如好想来）的开拓，该模式解决了短保产品周转效率低的问题 [13][14] * 与零食量贩渠道的合作推广至全国取决于行业更多系统意识到需改变传统模式以实现长期互利 [16][17] * 公司开始介入政府采购平台等小私域流量领域，探索小批量定制需求 [26] 行业竞争与趋势 * 行业门槛低，参与者众多，但能持久做好、上规模的企业不多，目前行业有出清迹象，中型规模企业压力较大 [7][23] * 消费者购买途径多样化（线上平台、地铁口个体面包店等），供应端也呈现多样性，对传统通路依赖深的企业冲击较大 [6][23] * 行业趋势是工业化大企业占据主流，小众手工制作作为补充，未来需加强消费者教育和行业标准制定以避免无效内卷 [24][25] * 冷冻烘焙、预制产品的发展改变了烘焙店业态，但对工业化面包而言竞争格局在优化 [23][24] 管理与战略调整 * 公司管理架构正根据业务模式变化进行以稳为主的微调，逐步完成新老交接和业务交接，不会进行激进变革 [28] * 公司战略核心是围绕市场节奏变化，解决消费者对产品多样性、及时送达的需求，并加强媒体投放和品牌推广 [8][15]

模型偏差与核心发现 - 三季度传统模型测算的月度GDP与官方值出现罕见显著偏差，差距超过0.5个百分点[1] - 建筑业是主要偏差来源：传统模型预测基建与地产投资下滑应拖累GDP约0.7个百分点，但实际拖累仅为0.13个百分点[2] - 2023年后基建和房地产开发投资与建筑业GDP的相关性显著减弱[2] - 与房屋更新活动相关的建筑业占比快速提升，预计2025年升至约40%[2] 经济结构转型启示 - 经济正经历从“大拆大建”向“精耕细作”的静默结构转型[3] - 未来政策重心将从“投资于物”向“投资于人”倾斜[3] - 财政资金将更多向建筑装饰、节能改造等“轻量级”建筑活动倾斜[3] - 需建立能准确捕捉更新活动贡献的新统计体系[3] 风险提示 - 模型失效、海外市场动荡及国内政策执行的不确定性是主要风险[4]

专题：时隔10年！上证指数重回4000点大关 年内涨幅达19％ 2025年10月28日10时14分，上证指数盘中突破4000点整数关口，这是自2015年8月18日以来，A股首次 重返这一关键点位。 尽管当日午后市场遭遇抛压，最终收于3988.22点，但这一突破仍被视为重要的市场积极信号。 A股10年之后，指数归来，内核已变。一场由新经济主导的结构性牛市，正迎来关键时刻。这一次，市 场不再仅仅是一场资金的狂欢，更是中国经济结构转型的映射和产业升级浪潮的注脚。 永赢基金分析，市场突破4000点的主要推动力来自两方面：一是近期中美经贸磋商取得初步共识，外部 不确定性显著缓解，提振整体风险偏好；二是"十五五"规划明确以高质量发展为核心，强调科技自立自 强、绿色转型与实体经济发展三大主线。这一战略定调直接强化了科技与绿色板块的投资逻辑，AI算 力、半导体、储能等领域与当前市场热点高度契合，主题投资机会不断强化。 当日盘面上，中信一级行业指数中，军工、计算机领涨。而有色金属、钢铁、建筑等跌幅较大。两市成 交额达2.16万亿元，较前一日缩量1913亿元。 总体来看，今年以来，上证指数涨幅达18.99%，深证成指涨28.95 ...

市场突破事件 - 2025年10月28日10时14分，上证指数盘中突破4000点整数关口，为2015年8月18日以来首次 [1][3] - 当日市场午后遭遇抛压，收盘未能站稳4000点，报收3988.22点，下跌0.22% [1][3] - 当日两市成交额达到2.16万亿元，较前一日缩量1913亿元 [4] 市场表现与涨幅 - 今年以来，上证指数涨幅达18.99%，深证成指涨28.95%，创业板指涨幅高达50.80% [5] - 自行情启动以来，沪指累计上涨超45%，深成指涨超66%，创业板指涨幅超过111% [6] - 在中信一级行业指数中，通信、电子、计算机涨幅排名前三，分别为134.32%、120.95%、100.75% [6] 市场结构变化 - A股总市值从10年前的52万亿元增长至107万亿元，实现翻倍 [10] - 全市场股票数量从2600多只增至5400多只，股民总数从9300余万人增至超2.4亿人 [10] - 与2015年相比，市场引领者从银行、券商、地产等传统产业转变为新能源、人工智能、半导体、生物医药为代表的新经济板块 [10] 机构观点与驱动因素 - 市场突破的主要推动力包括中美经贸磋商取得初步共识，以及“十五五”规划强调科技自立自强、绿色转型与实体经济发展三大主线 [3] - 前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，4000点标志着新一轮行情的开始，而非行情的结束 [3][17] - 高盛预计到2027年底主要股指上涨约30%，摩根大通预计至2026年底沪深300指数有24%上行空间 [19][20] 投资策略与行业展望 - 科技板块被视为核心投资主线，但部分机构建议关注科技产业链上下游细分赛道，如光模块等有实际订单和业绩支撑的公司 [15][16] - 对于后市行情，存在不同看法，有观点认为将延续科技行情，也有观点认为可能从结构牛市转向全面牛市 [23] - 当前正值三季报密集披露期，科技股进入业绩验证期，以AI芯片、量子计算为代表的硬核科技企业呈现“营收+利润”双高增长 [24]

但话说回来，港股创新生态的构建，不仅需要资产端的"焕新"，资金端也需要革新认知。香港本地投资 者长期习惯地产、消费类标的，对新经济企业的价值判断存在滞后；即便香港特区政府近年发力科创基 金，试图挖掘新技术、新经济"黑马"，但要精准布局，仍需将视野拓展至内地新经济市场，深入对接内 地高校、科研院所等创新体系，只有当买方真正看懂创新企业的成长逻辑，港股的创新生态才能形成良 性循环。 关于窗口期的持续性，虽无人能给出确切答案，但从宏观战略视角看，港股的发展与人民币国际化进程 深度绑定。作为全球重要的自由港，香港是人民币国际化不可或缺的资本市场载体，国家在资金、政策 上的支持，为港股提供了坚实的战略背书，这也决定了其长期发展的确定性。 但也有投资者认为，资金与资产的"双向奔赴"只是起点，构建健康的市场机制才是港股持续向好的关 键。随着IPO企业增多，市场更需强化监管力度——参考美股对财务造假"零容忍"的经验，港股唯有以 严苛监管打击虚假披露与股市欺诈，让好公司得到保护、坏公司无处遁形，才能真正赢得全球资本的长 期信任。 当前的港股，既是资本逐利的窗口期，更是生态重塑的转型期。唯有以机制建设夯实基础，以双向奔赴 激活创 ...

港股市场整体表现 - 2025年港股市场表现超预期强劲，呈现"王者归来"态势 [1] - 前三季度有68只新股登陆港股，合计募资1824.5亿港元，较去年同期分别增长51%和227%，按募资额计算稳居全球新股集资榜首 [1] - 98%的新股获超额认购，86%的新股超额认购倍数超20倍，较去年同期翻倍；15只新股认购倍数破千倍，占比近23% [1] - 代表中国"新经济"领域的企业备受追捧 [1] 岚图汽车上市概况 - 东风汽车旗下高端智慧新能源品牌岚图汽车于10月2日正式向香港联交所递交上市申请，拟以"介绍上市"模式开启资本化进程 [1] - 若成功上市，岚图汽车将成为继蔚来、小鹏、理想、零跑之后，又一家登陆港股的新能源汽车企业 [1] - 岚图汽车也将成为首家上市的央企高端新能源汽车品牌 [1] 岚图汽车行业地位与产品表现 - 岚图汽车产品阵容包括"三旗舰"（梦想家、追光L、泰山）和"SUV双子星"（FREE+、知音），覆盖MPV、轿车和全尺寸SUV三大品类 [2] - 2022年至2024年期间，销量从1.9万辆快速增长至超8万辆，复合年增长率达到103.2%，在中国高端新能源汽车品牌中增速位列前三 [2] - 2025年7月份岚图FREE+上市，当月就是20万元至30万元新能源SUV的销量冠军 [4] - 2025年8月份全新岚图知音上市，9月位列华系纯电销量第一 [4] - 岚图梦想家今年连续三个月是全国新能源MPV销量冠军，全国每卖出三台高端MPV，就有一台是岚图梦想家 [5] - 公司凭借核心技术全栈自研，打造平台架构、岚海动力、智能座舱、智能驾驶和岚图生态五大技术底座 [7] 岚图汽车财务表现 - 从2022年到2024年，营业收入从60.5亿元增长至193.6亿元，复合年增速达到78.9% [7] - 2025年前七个月，公司实现收入157.8亿元，同比增长90.2% [7] - 岚图汽车是目前港股申报新势力车企中唯一在上市前实现盈利的车企，2024年第四季度首次实现单季度盈利 [7] - 截至7月31日，今年前7个月实现净利润4.34亿元 [7] - 毛利率从2022年的8.3%升至2024年的21%，2025年前七个月进一步提升至21.3%，在行业内排名第二 [8] 港股市场投资环境 - 2025年前三季度，港股日均成交额为2,564亿港元，同比增长126% [13] - 第三季度日均成交金额达3,167亿港元，创历史新高 [13] - 港股机构投资者接近50%，更注重公司基本面 [11] - 国内M2超过330万亿人民币，是GDP的2.4倍，规模创历史新高 [13] 岚图汽车投资价值 - 岚图汽车代表稀缺标的，具备央企的稳健性与资源保障，又展现市场化企业的创新活力与增长潜力 [11] - 公司走出"盈利确定性+技术壁垒"双驱动的估值模型，与多数未盈利的新能源车企形成对比 [12] - 在岚图汽车宣布"介绍上市"后的首个交易日，东风集团股份开盘价达到10.10港元，较上个交易日收盘价涨近70% [14] - 岚图汽车可能成为国际资本配置中国高端新能源赛道的"标杆标的" [16]

核心观点 - 市场在创出十年新高后高位震荡，波动加大，投资需关注结构性机会并采取均衡策略应对[1][2] - AI、有色、创新药等热门赛道短期调整未动摇长期逻辑，反而提供更优估值窗口[3] - 技术变革与产业升级催生新经济机会，需兼具全球视野与本土深耕[5][8] - 四季度配置应注重成长与估值、投资久期、机会来源的多维度均衡，并从需求、供给、技术进步、比价效应四大维度挖掘机会[9][10][13] - 具体布局可采取哑铃型策略，兼顾防御性与成长性资产，并关注消费、科技、军工等领域的结构性机会[14][15][16] AI赛道投资逻辑 - AI算力与应用出现飞轮效应，AI投资回报率首次增长到1以上[3] - 算力投资逻辑关注下游客户需求（如英伟达、谷歌）和北美电力瓶颈，单位算力或单位Token的能耗成为重要制约因素[3] - 模型发展方向如长思维链、长上下文和统一多模态将增加存储需求[3] - 应用层面更看好模型和算力领先的互联网公司，独立的ToC AI创业团队产品创新不足[4] - 当前算力板块估值处于合理区间，未来随订单信心增强有望提升[3] 有色赛道投资逻辑 - 全球经济处于战略底部，PPI在负2至负3水平，全球PMI低位，经济下行已持续近4年[4] - 预计全球经济在2024年底到2025年一季度开启持续2年左右的新复苏周期[4] - 有色被定义为"周期成长"行业，驱动因素包括能源转型、国防开支和AI拉动，摆脱传统地产基建绑定[4] - 顺周期资产预期、持仓、估值、价格和盈利均处历史低点[4] 创新药赛道投资逻辑 - 中国药企凭借临床效率优势、工程师红利及内需市场支撑，成为跨国药企首选合作伙伴[5] - 短期调整已接近尾声，板块进入"精选个股"阶段[5] - 重点看好四大方向：肿瘤领域的IO+ADC、GLP-1的口服小分子与增肌减脂迭代、代谢病的消费级大单品、眼科超长效药物[5] - 本轮行情高度和持续性优于2019-2021年医药行情，由业绩和创新驱动[5] 新能源与新技术机会 - 新能源行业迎来"盈利拐点+技术突破"双重驱动，储能领域尤其值得关注[6] - 国内大型储能在政策引导下从"垃圾储能"转向"优质储能"，2025年峰谷电价差扩大激发需求[6] - 海外储能市场在高电价环境下保持强劲增长[6] - 固态电池产业化超预期，光伏BC技术较传统TOPCON有明显溢价优势[6] AI算力与硬科技机会 - AI引发的"生产力革命"逻辑坚实，北美形成上游投资到下游应用的良性循环[6] - 国内外算力建设存在显著规模差距，国内头部云厂商年资本开支约1000亿元人民币，美国同业达千亿美元量级，七倍差距预示国产算力产业链巨大空间[6] - ToC方向AI化进程加速，智能客服、内容审核等场景落地成效显著；ToB领域处积累阶段但潜力巨大[6] 互联网与制造业机会 - AI开启的"生产力革命"空间远超互联网"注意力经济"，以游戏行业为例版本更新频率同比激增200%[7] - AI在客服领域从简单问答升级为处理退货、维修派单等核心业务流程，智能客服解决率从80%提升到90%，人力替代效率成倍增长[7] - 新经济本质是"出海+技术突破"带来的增量，如创新药出海、有色出口、AI硬件外销[8] - AI硬件投资周期可能逐步走向过热，需关注性价比，倾向在新消费、制造等领域寻找低估机会[8] 均衡配置策略 - 均衡投资体现在成长与估值均衡、投资久期均衡、投资机会来源均衡三个维度[10] - 四季度宏观环境整体稳定，房地产下行拖累边际递减，多个产业出现积极经营变化，流动性充裕[10] - 投资机会可从需求端（储能、电力设备）、供给端（"反内卷"政策重塑行业格局）、技术进步（如光伏BC技术）、比价效应（家电等低估值龙头）四大维度挖掘[10][11][12] 四季度具体布局方向 - 采取哑铃型配置，一手配股息率5%以上的大金融、水电打底，一手逢低布局电力设备、有色等成长板块[14] - 10月二十届四中全会对"十五五"规划的定调是关键事件，需关注政策对科技、反内卷、促消费的部署[14] - 消费领域关注"00后"和新银发族交叉需求（医美、户外、宠物）及现金流健康、股东回报稳定的传统消费龙头[14] - 外需市场仍具韧性，看好已完成0到1突破、正处1到10扩张阶段的出海企业（如摩托车、消费电子）[14] - 科技板块需精细化筛选，海外算力龙头2026年PE约15-20倍，消费电子受益AI端侧创新（折叠屏、AI眼镜）[15] - 军工板块军贸出口成为新增长引擎，中式装备凭借性价比获国际市场认可，投资核心看数据获取处理能力[15]