核心观点 - 报告维持“上涨行情两段论”的中期推演，认为当前A股处于第一阶段上涨（结构行情）向区间震荡的过渡期，震荡休整以为第二阶段上涨（全面行情）蓄力 [3][4][8] - 报告核心投资主线是“时代的两类通胀资产”：**新经济通胀**（AI产业链等资本开支上行驱动的需求扩张）与**战略资源通胀**（大国博弈下安全可控的刚需），两者向传统经济的外溢构成景气投资主要来源 [3][10][20] - 对2026年市场保持信心，预计新一轮上涨可能在2026年下半年启动，并延伸至2027年上半年，这将是基本面非线性变化与增量资金加速流入共振的行情 [4][8] 宏观与市场环境分析 - **大国博弈与A股韧性**：国别相对力量变迁对资产定价影响潜移默化，中国在地缘博弈中展现出更强的主动应对与外部适应能力，A股正在基于中长期“竞争格局”进行定价，因此在美伊冲突等事件中表现出韧性 [3][12][19] - **全球化进程变化**：过去15年全球贸易额/GDP比例维持在震荡区间，2018年以来中美经贸联系紧密度已历经两轮回落，市场需从“全球化思维”转向“竞争思维” [16][18][19] - **战略资源管控常态化**：各国对锂、钴、镍、稀土等关键金属及能源农产品通过出口禁令、配额、关税、强制本地加工等手段加强管控，战略资源安全可控成为大国博弈关键点，供给约束长期化 [24][25][27][28] 核心投资主线：两类通胀资产 - **新经济通胀**： - 宏观层面，新经济资本开支上行是稀缺的需求侧扩张方向 [3][20] - 中微观层面，技术路线优化使具备“通胀逻辑”的细分领域不断涌现，例如AI服务器拉动高端PCB、铜箔、光纤、覆铜板等需求，导致供给紧张、价格上升。具体案例包括：主流光纤(G.652D)价格从低点18元涨至最高约50元/芯公里；2025年Q4存储价格涨超40%，预计2026年Q1再涨40%-50% [20] - **战略资源通胀**： - 其演绎对需求逻辑依赖有限，主要由矿产开采成本增加、新经济贡献需求增量、弱美元及大国战略资源安全可控逻辑共同支撑 [3][26][28] - 地缘冲突与贸易限制多发是时代必然，非偶然 [3][21] - **通胀外溢与融合**： - 新经济通胀向传统经济外溢（如玻纤、光缆、内燃机），是挖掘景气细分的重要方向。AI硬件高景气挤占上游传统产能，加速行业出清，驱动传统领域供需拐点提前 [3][29][30][31] - 一二级市场联动启动，创投市场融资额触底回升。2026年3月国内创投市场单季融资总额（非金融）达12514亿元人民币，其中信息技术、高端装备制造等领域融资规模恢复显著 [33][34][36][37] 制造业与HALO交易 - **制造业中长期特征**：供给不稀缺、需求稀缺，产品价格不断追求性价比可能是长期特征。过去中国制造扩张驱动通缩，未来美国构建制造业“备份”也将驱动长期通缩预期 [3][45][47] - **制造业周期性机会**：2026年制造业可能出现周期性改善，源于中国供给增速回落与美国制造业体系构建偏慢带来的供给驱动力量切换 [3][48][50] - **制造业重估线索**：国别相对力量变化显性化，具备全球竞争力的制造业龙头是重估重点 [3][50] - **HALO交易（战略资产重估）**：市场开始集中推演AI终局对部分行业的潜在冲击（如被替代行业、壁垒弱化行业），导致其估值承压。与此同时，不易被替代的战略资源（时代资产）获得重估。2025年Q4以来，全球资金流向呈现此特征：AI产业链内部，中上游设备材料环节获资金流入；资源国股市（如沙特、巴西、澳大利亚）及能源、原材料板块表现较好；制造业敞口较大的市场普遍被减持 [51][52][55][56] 市场阶段与走势研判 - **行情阶段定位**：当前处于第一阶段上涨高位区域，并向以季度为单位的区间震荡过渡。全部A股总体估值已处于历史高位，挖掘新方向空间受限，“重现实，轻叙事”市场特征出现 [3][8][106] - **震荡休整期历史经验**： 1. 时间以季度为单位（历史平均84个交易日），核心是通过业绩增长或时间消化高估值问题 [3][112] 2. 出现流动性冲击可能下探震荡区间下限（历史平均回撤11.2%） [3][112] 3. 出现季度级别产业趋势扰动可能引发“怀疑中期行情的调整”（历史平均回撤21.9%） [3][112] - **第二阶段上涨展望**：基本面与资金面共振驱动。基本面方面，中性假设下（PPI同比26H2转正），2026年全A两非归母净利润同比预测为12.9%，且季度节奏前低后高（26Q1-Q4累计同比分别为5.6%、8.5%、9.9%、12.9%）[4]。资金面方面，增量资金正循环已形成，赚钱效应累积处于临界点，新一轮公募净值“站上1.1，展望1.2”可能带来资金流入再加速 [4][8] 蓄力期结构特征与关注方向 - **蓄力期特征**：并非高低切换或风格切换，而是主线板块的耗散，前期领涨板块进入高位震荡，新机会挖掘空间和体量下降 [4][7] - **高弹性机会来源**：主要来自主线资产延伸与宏观叙事拓展 [4][7] - **当下关注方向**： 1. **主线资产延伸**：继续挖掘AI产业链（沿硬件向应用端延伸，关注光、PCB等通胀环节、燃机、云计算、端侧、机器人及国产AI链）和周期Alpha新细分机会（有色金属、基础化工，中期可能延伸至出口/出海链）[4][7] 2. **宏观叙事拓展**：关注国别相对力量变迁定价强化的可能性，这可能带来更普遍的制造业重估 [4][7] 3. **中期方向**：景气科技（海外算力链、AI应用、机器人、半导体、商业航天、储能等）与周期Alpha仍是主线。未来第二阶段上涨确立时，非银金融重估不会缺席 [4] 资本市场功能与政策环境 - **资本市场的时代任务**：当前中国经济各部门（居民、非金融企业、政府）均处于资产配置迁移期，需要资本市场支持资产配置多元化、资源向战略方向倾斜、盘活存量资产及政府资产保值增值 [3][59][64] - **避免高波动的必要性**：资产配置迁移过程中易出现高波动，而高波动会抑制迁移。现阶段长时间低回报资产累积削弱了资产负债表抗风险能力，且竞争思维下需避免事件性冲击引发风险传导 [79][81] - **低波动上涨行情条件**：“上涨行情基本盘”与“行稳致远政策持续发力”相结合的结果。当前市场资金结构（个人投资者持有ETF规模已与机构相当）难以自发形成低波动上涨基础，需要政策持续发力 [3][82][84]

核心观点 - 报告维持“牛市两段论”的中期推演，认为当前A股处于“结构牛”向“全面牛”过渡的“震荡休整期”，此阶段以季度为单位，是为“牛市2.0”蓄力的阶段 [2][7][9] - 坚定看好“牛市2.0”，新一轮上涨可能于2026年下半年启动并延伸至2027年上半年，这将是基本面非线性变化与增量资金加速流入共振的行情 [2][9] - 当前行情的核心主线是“时代的两类通胀资产”：新经济通胀与战略资源通胀，其景气外溢构成投资主要来源 [2][3] 一、宏观环境与市场韧性 - 在美伊冲突等地缘事件中，A股展现出韧性，中国不再是输入性通胀的被动接受者，A股正在适应地缘冲突多发、中国需主动作为的环境 [2][3] - A股基于中长期“竞争格局”的定价正在进行时，这构成了其韧性的基础 [2][3] 二、核心投资主线：两类通胀资产 - 核心主线是“时代的两类通胀资产”：新经济通胀与战略资源通胀 [2][3] - **新经济通胀**：新经济资本开支上行，是稀缺的需求侧扩张，技术路线不断优化，有“通胀逻辑”的细分领域此起彼伏，贡献高弹性投资机会 [2][3] - **战略资源通胀**：大国博弈下，战略资源安全可控是刚需，矿产开采成本增加、新经济贡献需求增量、弱美元及安全可控共同构成资源品重估逻辑 [2][4] - 两类通胀向传统经济的外溢与融合（如玻纤、光缆、内燃机等）是挖掘景气细分的重要方向 [2][4] - 制造业同样是关键，其重估线索在于国别相对力量变化显性化，具备全球竞争力的制造业龙头是重点 [2][4] 三、资本市场功能与市场阶段定位 - 当前中国经济各部门处于资产配置迁移期，需要资本市场支持居民资产多元化、资源向战略方向倾斜、盘活存量及政府资产保值增值 [2][5] - 市场高波动会抑制配置迁移，因此“慢牛”可能是“牛市基本盘”与“行稳致远政策持续发力”的结果 [2][5] - A股行情演绎符合“牛市两段论”：先有结构牛，再有全面牛，中间有震荡休整阶段 [2][7] - 当前A股处于结构牛高位区域，已基本完成向区间震荡的过渡，通信、电子、电力设备、国防军工、计算机和基础化工的静态估值处于历史高位 [7] - 震荡休整阶段时间以季度为单位，调整幅度可能有限 [2][7][8] 四、盈利预测与牛市2.0信心 - **2026年盈利预测**：在中性假设下（PPI同比于2026年下半年转正），2026年全A两非归母净利润同比增速预测为12.9%，且逐季上行，26Q1-Q4累积同比分别为5.6%、8.5%、9.9%、12.9% [2][8] - 在乐观情形下（PPI同比于2026年上半年转正），2026年全A两非归母净利润同比增速预测可提升至16.6% [2][8] - 2026年总体业绩增速好于2025年是大概率事件，季度节奏前低后高 [2][8] - 牛市增量资金先由配置类资金、固收+、ETF和量化流入，随后居民资产配置迁移将跟进，赚钱效应累积已处于临界值 [9] 五、蓄力阶段结构特征与未来关注方向 - “牛市2.0蓄力阶段”并非高低切换或风格切换，而是主线板块的耗散，领涨板块进入高位震荡，新机会挖掘空间和体量下降 [2][11] - 有弹性的投资机会主要来自主线资产延伸与宏观叙事拓展 [2][11] - **当下关注方向**： 1. **主线资产延伸**：继续挖掘AI产业链（硬件端如光、PCB等通胀环节）和周期Alpha新细分机会，部分机会可能延伸到牛市2.0 [2][11][12] 2. **宏观叙事拓展**：关注国别相对力量变迁定价强化的可能性，这可能带来更普遍的制造业重估 [2][11][12] - **中期结构主线**：景气科技（海外算力链、AI应用、机器人、半导体、商业航天、储能等）与周期Alpha（有色金属、基础化工及延伸的出口/出海链）一脉相承，全面牛确立时非银金融重估不会缺席 [12]

核心业绩概览 - 2025年公司实现收入及其他收益291.61亿港元，同比增长30% 股东应占溢利达177.54亿港元，同比增长36% [1] - 第四季度收入及其他收益为73.1亿港元，同比增长15% 归母净利润为43.4亿港元，同比增长15% [1] - 主要业务收入因成交量激增而同比上升32% [1] 现货市场表现 - 2025年港股现货市场日均成交额（ADT）同比飙升89.5%至2498亿港元，创年度新高 [1] - 股本证券产品日均成交额达2315亿港元 [1] - 港股通ADT同比大增151%至1211亿港元，占联交所ADT的比重提升至48.5% [1] 衍生品市场表现 - 2025年期货及期权平均每日成交合约张数达166万张，同比上升7% [2] - 股票期权平均每日成交合约张数达88万张，同比增幅高达22%，创年度新高 [2] - LME收费金属合约日均成交量创71.7万手的历史纪录，同比提升8% [2] IPO业务表现 - 2025年香港IPO市场迎来119只新股上市，总集资额达2869亿港元，同比增长226%，重夺全球新股融资榜首 [2] - 新经济企业IPO集资额占比达66%，包含21家根据18A、18C章上市的生物科技及特专科技公司 [2] - 截至年底，逾400宗上市申请正在处理中 [2] 战略发展与布局 - 固定收益及货币业务取得进展，对迅清结算的战略投资及与金管局的合作完善了多元资产生态圈 [3] - 国际化布局迈出新步伐，在迪拜设立新附属公司营运商品定价服务，并吸引来自哈萨克斯坦、阿联酋等地的发行人来港上市 [3] - 市场微结构改革方面，推出了“科企专线”为特专科技公司提供前置指引，并就调整现货市场结算模式展开市场讨论 [3]

投资评级 - 报告对香港交易所（00388.HK）维持“增持”评级 [2][7] 核心观点 - 香港交易所2025年业绩续创新高，IPO筹资额跃居全球首位，整体业绩符合预期 [1][5] - 公司兼具中国资产敞口与全球配置属性，是稀缺标的 [7] 业绩表现总结 - **整体业绩**：2025年实现收入及其他收益291.61亿港元，同比强劲增长30%；股东应占溢利达177.54亿港元，同比提升36% [5] - **单季度业绩**：第四季度收入及其他收益73.1亿港元，同比增长15%，环比下降6%；归母净利润43.4亿港元，同比增长15% [5] - **历史对比**：2025年股东应占溢利177.54亿港元，而2024年（2024A）归母净利润为130.5亿港元，显示显著增长 [5][10] 各业务板块分析 - **现货市场**：2025年迎来流动性大年，整体现货市场日均成交额（ADT）同比飙升89.5%至2498亿港元，创年度新高；其中股本证券产品ADT达2315亿港元 [5] - **港股通表现**：南向资金成为港股流动性重要支柱，2025年港股通ADT同比大增151%至1211亿港元，占联交所ADT比重提升至48.5% [5] - **衍生品市场**：期货及期权平均每日成交合约张数达166万张，同比上升7%；其中股票期权平均每日成交合约张数达88万张，同比增幅高达22%，创年度新高 [5] - **LME业务**：LME收费金属合约日均成交量创71.7万手的历史纪录，同比提升8% [5] - **IPO业务**：2025年香港IPO市场迎来标志性反转，全年119只新股上市，总集资额达2869亿港元，同比增长226%，重夺全球新股融资中心榜首；新经济企业IPO集资额占比达66% [5] 战略与布局 - **战略进展**：固定收益及货币业务取得实质进展；在迪拜设立新附属公司营运商品定价服务，并成功吸引来自哈萨克斯坦、阿联酋等多元化地区的发行人来港上市 [5] - **市场改革**：推出“科企专线”为特专科技公司提供前置指引，并就调整现货市场结算模式展开市场讨论 [5] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为319.60亿港元、343.31亿港元、375.97亿港元，同比增速分别为+9.60%、+7.42%、+9.51% [7] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为204.63亿港元、220.43亿港元、243.57亿港元，同比增速分别为+15.61%、+7.72%、+10.50% [7] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为16.14港元、17.39港元、19.21港元 [8] - **估值水平**：以2026年3月2日410港元/股收盘价计算，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为25.40倍、23.58倍、21.34倍 [7][8] 财务数据摘要 - **市值表现**：报告日总市值约5190.52亿港元，52周涨幅37.85% [4] - **盈利能力指标**：2025年EBITDA利润率为77.9%，销售净利率为61.0%，ROE为31.8% [10] - **每股指标**：2025年每股收益为13.96港元，每股净资产为45.9港元 [8][10]

投资评级 - 东方财富证券对香港交易所维持“增持”评级 [2][7] 核心观点与业绩摘要 - 报告认为香港交易所2025年业绩续创新高，IPO筹资额跃居全球首位 [1] - 2025年公司实现收入及其他收益291.61亿港元，同比增长30% [5] - 2025年股东应占溢利达177.54亿港元，同比增长36% [5] - 2025年第四季度收入及其他收益为73.1亿港元，同比增长15%，归母净利润为43.4亿港元，同比增长15% [5] 分项业务表现 现货市场 - 2025年港股现货市场日均成交额（ADT）同比飙升89.5%至2498亿港元，创年度新高 [5] - 股本证券产品ADT达2315亿港元 [5] - 南向资金成为重要支柱，港股通ADT同比大增151%至1211亿港元，占联交所ADT比重提升至48.5% [5] 衍生品市场 - 2025年期货及期权平均每日成交合约张数达166万张，同比上升7% [5] - 股票期权平均每日成交合约张数达88万张，同比增幅22%，创年度新高 [5] - LME收费金属合约日均成交量创71.7万手的历史纪录，同比提升8% [5] IPO业务 - 2025年香港IPO市场迎来119只新股上市，总集资额达2869亿港元，同比增长226%，重夺全球新股融资榜首 [5] - 新经济企业是上市主力，其IPO集资额占比达66%，包含21家根据18A、18C章上市的公司 [5] - 截至年底，逾400宗上市申请正在处理中 [5] 战略布局与未来展望 - 公司在固定收益及货币业务取得进展，并投资迅清结算 [5] - 国际化布局迈出新步伐，在迪拜设立新附属公司，并吸引哈萨克斯坦、阿联酋等地区发行人来港上市 [5] - 推出“科企专线”为特专科技公司提供前置指引，并就调整现货市场结算模式展开讨论以提升竞争力 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为319.60亿、343.31亿、375.97亿港元，同比增速分别为9.60%、7.42%、9.51% [7][8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为204.63亿、220.43亿、243.57亿港元，同比增速分别为15.61%、7.72%、10.50% [7][8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为16.14、17.39、19.21港元 [8] - 以2026年3月2日410港元收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为25.40倍、23.58倍、21.34倍 [7][8]

香港上市制度改革核心举措 - 香港特区政府计划在第一季度修订“同股不同权”企业上市要求，为生物科技和特专科技公司等申请上市提供更多弹性，并便利和吸引更多航天企业来港上市 [1] - 改革旨在吸引更多新经济企业赴港挂牌，是继2018年允许未盈利生物科技公司上市和2023年推出特专科技上市机制后的持续深化 [1][7] - 港交所2025年前11个月平均日成交额为2558亿港元，较去年同期增长95%，流动性已有显著恢复 [5] “同股不同权”规则修订与中概股回流潜力 - 计划修订“同股不同权”企业上市要求，并便利海外发行人第二上市，此举被认为有利于吸引更多中概股回港 [2] - 高盛2025年4月预估有27只中概股有望回流香港，总市值超1.4万亿港元，包括拼多多、满帮、富途等公司 [2] - 瑞银预计，若这些中概股回流，港股日均成交额将增加190亿港元，并推动港交所2026财年收入及净利润分别增长4%~5%和7% [2] - 香港现行规则对“同股不同权”企业上市设定了较高门槛：IPO市值须至少达400亿港元，或达100亿港元且最近一个财年收入不低于10亿港元，阻碍了部分中小型中概股回归 [5] 为生物科技与特专科技公司提供上市弹性 - 将优化首次公开招股流程，为生物科技和特专科技公司申请上市提供更多弹性 [1][7] - 2025年5月推出的“科企专线”允许特专科技和生物科技公司以保密形式提交上市申请，以保护其核心技术和战略细节，平衡市场透明度与融资需求 [7] - 此举旨在吸引更多处于研发或商业化前期的高潜力科技企业赴港上市 [7] 其他配套资本市场改革措施 - 计划在上半年落实完善结构性产品上市框架，并就推动“T+1”结算周期实施方案咨询市场 [5] - 计划改革证券市场每手买卖单位，并在年内联同香港证监会推出无纸证券市场制度 [5] - 港交所正考虑放宽制度，允许更多类型公司以保密形式递交上市申请，以巩固竞争优势 [8] 政府引导基金与航天产业战略 - 香港特区政府已推出100亿港元“创科产业引导基金”，重点投资生命健康科技、AI与机器人等领域 [8] - 港投公司累计投资的超过190个项目中，已有10家上市，另有超过20家正筹备今年上市 [8] - 特区政府提出协助内地航天产业与全球市场对接，并要求港交所检视上市规定，以吸引更多航天企业来港上市 [1][8] 近期港股市场表现与资金流向 - 港股近期持续震荡，恒生指数自1月29日触及28056点阶段高点后，截至发稿累计下跌约4.6% [1][9] - 南向资金在春节前四个交易日累计净流入超260亿港元，但节后连续两个交易日呈净流出状态，截至2月26日发稿净卖出近45亿港元 [10] 机构对港股后市的观点 - 业内对港股后市走向持相对乐观态度，认为在资金面韧性与AI等新经济基本面向好支撑下，港股有望在市场整理后震荡上行 [1] - 有观点认为，港股未来表现或继续优于美股，内地资金主导的港股扩容与增配趋势较强，港股通南下资金定价权不断增强 [11] - 有分析判断恒生科技指数已形成“超卖估值洼地+资金逆势抢筹+AI基本面向上+回购加码在即”的四重底部特征，是中长期战略配置的窗口，有望迎来阶段性反弹 [12]

港股IPO市场整体表现 - 2026年开年以来港股IPO市场火热，已有超20家企业完成上市，募资总额为去年同期80多亿港元的10倍 [1] - 截至2月25日，今年已有24家企业完成港股IPO，同比增长166.67%，融资额合计892.26亿港元，同比增长1013.59% [3] - 2025年全年港股IPO募资额达2869.1亿港元，较2024年大幅增长225.49%，募资规模重登全球榜首 [11] - 2026年年初至今的IPO募资总额已超过2025年全年的三成 [11] 上市企业结构与特点 - AI企业成为亮点，壁仞科技、智谱等AI企业相继完成上市，单笔募资均超50亿港元，首日涨幅全线突破50% [3] - 上市企业结构以新兴产业和高端制造业为主，印证了产业结构转型升级的成效 [5] - 排队等待港股上市的企业共391家，其中A股上市公司有110家，占比高达28.13% [7] 市场趋势与驱动因素 - 融资规模爆发式增长，反映了国际资本对中国高端制造和新兴产业的信任，也体现了中国企业在国际资本面前的信心 [5] - 港股上市排队企业呈现三个深刻变化：一是“新经济”含量攀升，科技、医药等新兴产业占比近七成；二是中资股成为主力军，越来越多具备稀缺性和核心竞争力的A股企业赴港上市；三是国际化程度加深，东南亚等地10余家海外企业赴港上市 [9] - 市场变化得益于上市制度优化与政策鼓励支持，也反映出当前香港国际金融中心地位的广泛认可 [9]

市场表现与资金流向 - 2月25日港股市场震荡分化，科技板块高开低走 [1] - 中证港股通消费主题指数上涨0.1% [1] - 恒生港股通新经济指数与中证港股通医药卫生综合指数均下跌0.1% [1] - 恒生科技指数与中证港股通互联网指数均下跌0.2% [1] - 恒生科技ETF易方达（513010）昨日净流入额达7亿元 [1] - 港股通互联网ETF易方达（513040）昨日净流入额达1.8亿元 [1] 机构观点与市场结构 - 春节期间港股市场内部分化加大，AI新势力与互联网巨头走势背离 [1] - 消费数据亮点尽显但未明显提振板块表现 [1] - 涨幅依然集中在科技和周期行业 [1] - 中期配置上，科技和周期耗材仍是清晰主线 [1] 主要指数与ETF产品概况 - 恒生港股通新经济指数（513320跟踪）由港股通范围内“新经济”行业市值最大的50只股票组成，主要包括信息技术、可选消费、医疗保健行业 [2] - 恒生港股通新经济指数2月25日下跌0.1%，滚动市盈率为23.5倍，自2018年以来估值分位为43.2% [2] - 恒生科技指数（513010跟踪）由与科技主题高度相关的30只市值最大港股组成，信息技术及可选消费行业合计占比超90% [2] - 恒生科技指数2月25日下跌0.2%，滚动市盈率为21.6倍，自2020年发布以来估值分位为19.6% [2] - 中证港股通医药卫生综合指数（513200跟踪）由港股通范围内医疗保健行业中50只流动性较好、市值较大的股票组成，医疗保健行业权重占比超90% [2] - 中证港股通医药卫生综合指数2月25日下跌0.1%，滚动市盈率为32.8倍，自2017年以来估值分位为52.1% [2] - 中证港股通互联网指数（513040跟踪）由港股通范围内30家互联网公司组成，主要包括信息技术、可选消费行业 [2][3] - 中证港股通互联网指数2月25日下跌0.2%，滚动市盈率为22.7倍，自2021年发布以来估值分位为13.9% [2][3] - 中证港股通消费主题指数（513070跟踪）由港股通范围内流动性较好、市值较大的50只消费主题股票组成，可选消费占比较高 [3] - 中证港股通消费主题指数2月25日上涨0.1%，滚动市盈率为18.3倍，自2020年发布以来估值分位为3.3% [3]

港股IPO市场整体表现 - 2026年开年以来港股IPO市场火热 已有超20家企业完成上市 募资总额为去年同期80多亿港元的10倍 [1] - 截至2月25日 今年已有24家企业完成港股IPO 同比增长166.67% 融资额合计892.26亿港元 同比增长1013.59% [1] - 2025年全年港股IPO募资额达2869.1亿港元 较2024年大幅增长225.49% 募资规模重登全球榜首 [9] - 2026年以来IPO募资总额已超过2025年全年的三成 [9] 上市企业特征与结构 - AI企业成为开年IPO阵营中的吸睛力量 壁仞科技、智谱等AI企业相继完成上市 单笔募资均超50亿港元 首日涨幅全线突破50% [1] - 完成上市的企业大多为新兴产业、高端制造业 印证了国家产业结构转型升级的成效 [3] - 排队等待港股上市的企业共有391家 其中A股上市公司有110家 占比高达28.13% [5] 市场趋势与驱动因素 - 融资规模爆发式增长 本质上是国际资本用行动为中国高端制造、新兴产业投下信任票 同时也体现中国企业面对国际资本时充满信心 [3] - 港股“后备军”阵容持续扩容 展现出市场空前的活跃度 [5] - 排队企业呈现三个深刻变化：一是“新经济”含量攀升 科技、医药等新兴产业占比近七成；二是中资股成为主力军 越来越多具备稀缺性和核心竞争力的A股企业赴港上市；三是国际化程度加深 东南亚等地10余家海外企业赴港上市 [7] - 市场变化得益于上市制度优化与政策鼓励支持 也反映出当前香港国际金融中心地位的广泛认可 [7]

港股市场指数表现 - 2月24日，中证港股通消费主题指数下跌1.3% [1] - 2月24日，恒生科技指数下跌2.1% [1] - 2月24日，恒生港股通新经济指数下跌2.5% [1] - 2月24日，中证港股通医药卫生综合指数下跌3.1% [1] - 2月24日，中证港股通互联网指数下跌3.3% [1] 主要ETF产品资金流向 - 截至节前最后一个交易日，恒生科技ETF易方达（513010）近一月净流入额达36.1亿元 [1] - 截至节前最后一个交易日，港股通互联网ETF易方达（513040）近一月净流入额达14.9亿元 [1] 市场结构与行业动态 - 春节期间港股市场内部分化加大，AI新势力与互联网巨头走势背离 [1] - 春节期间消费数据亮点尽显但未明显提振板块表现，涨幅依然集中在科技和周期行业 [1] - 中期配置上，科技和周期耗材仍是清晰主线 [1] 主要ETF产品及其跟踪指数详情 - 港股通新经济ETF易方达（513320）跟踪恒生港股通新经济指数，该指数由港股通范围内新经济行业市值最大的50只股票组成，主要包括信息技术、可选消费、医疗保健行业 [2] - 恒生港股通新经济指数2月24日下跌2.5%，滚动市盈率为24.0倍，自2018年以来估值分位为47.9% [2] - 恒生科技ETF易方达（513010）跟踪恒生科技指数，该指数由与科技主题高度相关的30只市值最大港股组成，信息技术及可选消费行业合计占比超90% [2] - 恒生科技指数2月24日下跌2.1%，滚动市盈率为22.1倍，自2020年发布以来估值分位为22.8% [2] - 港股通医药ETF易方达（513200）跟踪中证港股通医药卫生综合指数，该指数由港股通范围内医疗卫生行业中50只流动性较好、市值较大的股票组成，医疗保健行业权重占比超90% [2] - 中证港股通医药卫生综合指数2月24日下跌3.1%，滚动市盈率为33.2倍，自2017年以来估值分位为52.7% [2] - 港股通互联网ETF易方达（513040）跟踪中证港股通互联网指数，该指数由港股通范围内30家互联网公司组成，主要包括信息技术、可选消费行业 [3] - 中证港股通互联网指数2月24日下跌3.3%，滚动市盈率为23.5倍，自2021年以来估值分位为17.3% [3] - 港股通消费ETF易方达（513070）跟踪中证港股通消费主题指数，该指数由港股通范围内流动性较好、市值较大的50只消费主题股票组成，可选消费占比较高 [3] - 中证港股通消费主题指数2月24日下跌1.3%，滚动市盈率为18.3倍，自2020年发布以来估值分位为3.5% [3]