报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告核心观点 - 2025年公司业绩低于预期，主要受需求承压及行业新增产能影响，但看好其通过产品提价、新品类拓展及并购协同实现盈利修复与增长 [4][6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩回顾：实现营收252.8亿元，同比下降2.1%；归母净利润29.1亿元，同比下降20.3%；扣非归母净利润27.8亿元，同比下降21.9% [4] - 2025年盈利能力：毛利率为28.8%，同比下降1.1个百分点；净利率为11.9%，同比下降2.6个百分点 [4] - 2025年第四季度表现：营收53.7亿元，同比下降1.5%，环比下降15.3%；归母净利润3.2亿元，同比下降36.2%，环比下降51.3% [4] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为40.3亿元、48.0亿元、56.3亿元，对应同比增长率分别为38.7%、19.1%、17.3% [5][6] - 未来营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为279.82亿元、305.51亿元、334.71亿元，同比增长率分别为10.7%、9.2%、9.6% [5] 分业务板块分析 - 石膏板业务：2025年收入119.6亿元，同比下降8.7%；毛利率36.9%，同比下降1.6个百分点；销量21.5亿平方米，同比下降1.1%；测算销售均价为5.57元/平方米，同比下降0.47元/平方米 [6] - 石膏板市场地位：2025年销量市占率达到70.0%，较2023年上升2.4个百分点；产能市占率为60.5%，同比下降4.2个百分点；公司总产能36.63亿平方米，产能利用率60.36% [6] - 石膏板新产品：已点火全国首条年产2000万平方米的石膏纤维板生产线，共有2亿平方米产线规划，完全达产后预计产值达60亿元 [6] - 防水板块：2025年防水沥青销售收入33.1亿元，同比微增0.2%；毛利率17.3%，同比提升0.2个百分点；公司已于3月15日对部分防水产品提价5-10%，并计划于4月1日进一步提价10% [6] - 涂料业务：2025年收入50.9亿元，同比增长23.0%；毛利率32.4%，同比提升0.5个百分点；公司通过协同效应巩固嘉宝莉涂料的优势地位 [6] 关键运营与财务数据 - 产能与利用率：石膏板产能36.63亿平方米；防水卷材产能4.85亿平方米，利用率53.17%；防水涂料产能142.84万吨，利用率59.92%；涂料产能151.42万吨，利用率56.52% [6] - 每股收益：2025年为1.72元/股，预测2026-2028年分别为2.37元/股、2.82元/股、3.31元/股 [5] - 净资产收益率：2025年摊薄ROE为10.7%，预测2026-2028年分别为13.4%、14.5%、15.4% [5] - 市场数据：报告日收盘价25.48元，市净率1.6倍，股息率3.39%，流通A股市值430.49亿元 [1]