投资评级 - 维持"买入"评级 目标价34.57港币 [1][7] 核心业绩表现 - 1H25 GMV达141亿元 同比增长34.4% 收入56.63亿元 同比增长41.2% [1] - 归母净利润16.25亿元 同比增长121.5% 经调整核心利润11.36亿元 同比增长49% [1] - 经调整核心利润率20.1% 同比提升1.0个百分点 [1] - 单店日均GMV 0.76万元 同比增长22.6% 单店日均出杯量439杯 同比增长17.4% [2] - 单杯价格17.3元 同比增长3.4% [2] 业务扩张与门店网络 - 截至1H25末门店总数11,179家 正式步入万店时代 同比增长17% [1][3] - 期内新开门店1570家 闭店305家 [3] - 二线及以下城市门店占比提升2个百分点 乡镇地区门店占比达43% 同比提升4个百分点 [3] - 现有10余个空白省份待开拓 扩张空间充足 [1] 产品创新与品类拓展 - 1H25新增16款咖啡新品 超8000家门店配备咖啡机 [2] - 通过咖啡机分期付款政策降低加盟商资金压力 [2] - 积极推进早餐等新品类落地 [1] 收入结构分析 - 销售商品及设备收入44.96亿元 同比增长41.8% 占比79.4% [3] - 加盟管理服务收入11.59亿元 同比增长39.2% 占比20.5% [3] - 单加盟店年化销售贡献80.4万元 同比增长20.7% [3] - 单加盟店年化服务收入20.7万元 同比增长18.5% [3] 盈利能力优化 - 毛利率31.5% 同比基本持平 [4] - 销售费用率5.5% 管理费用率3.3% 研发费用率3.3% 同比均有改善 [4] - 规模效应逐步显现 [4] 数字化建设 - 小程序注册用户数达1.78亿 季度活跃用户5000万人 同比增长36.9% [4] - 强化自有渠道建设 减少平台依赖 [4] 财务预测与估值 - 调整2025-2027年经调整归母净利润至21.63/25.17/30.58亿元 [5] - 对应调整后EPS为0.91/1.06/1.29元 [5] - 基于30倍2026年PE得出目标价 [5] - 当前市值558.4亿港币 股价23.48港币 [8]

业绩表现 - 2025年上半年归母净利润预计8000万元至9750万元，同比下降71 05%-76 25%，扣非净利润预计4000万元-5700万元，同比下降79 85%-85 86% [2] - 二季度归母净利润0 03-0 20亿元，同比下降78 98%-97 14%，扣非归母净利润-0 18至-0 01亿元，单季度亏损 [6] - 2025年中期财报为2011年上市以来净利润跌幅最大 [6] 成本压力 - 葵花籽原料成本上升导致毛利率大幅下降，主要因内蒙古区域连阴雨影响霉变率提升，符合控制指标的原料产量下降 [7] - 坚果原料价格受非洲干旱、关税扰动影响，巴旦木和腰果成本略有上升 [6][8] - 2024年采购季雨水影响导致瓜子成本高位或持续至2025年三季度新采购季 [6] 产品策略 - 正在孵化第三大品类花生果，目标成为细分品类数一数二 [9] - 推出与瓜子仁结合的冰淇淋产品，单支售价5 4元，需拓展冷链渠道 [10] - 鲜切薯条上市一年收入达几千万元，魔芋制品计划海外试销 [9] - 曾推出辣根味、榴莲味、螺蛳粉味等小众口味瓜子 [9] 渠道拓展 - 2024年山姆会员店销售额约2亿元，收入增长50%-60% [10][11] - 零食量贩渠道2024年收入翻倍增长，计划2025年加大投入 [10] - 与量贩、会员店合作深度有待提高，需寻求爆品盘活渠道 [11] 市场反应 - 股价长期震荡下行，截至7月17日收盘报21 58元/股，总市值109 2亿元较巅峰缩水过半 [2] - 实控人陈先保家族财富从2022年160亿元下降至2025年110亿元 [3][4] - 2025年未能登上《新财富500创富榜》 [4] 行业竞争 - 市场竞争加剧导致费用投入加大，费率同比提升 [6] - 消费者价格敏感环境下提价策略难以为继，2023年葵花子产品收入同比下滑5 36% [8] - 山姆会员店因上架普通品牌引发会员不满，可能影响食品品牌渠道策略 [11]

纪要涉及的公司 安克创新[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **关税影响**：过去几年受关税影响显著，股价波动大，2023年底、2024年初及2024年6月股价降幅超30%；对美敞口约44%，市场担忧限制估值，表现好时估值20 - 25倍[3] - **关税调整协议影响**：2025年5月12日中美达成协议下调关税，原加征25%，特朗普政府加征20%及10%对等关税，当前总关税55%，新增约30%低于预期；未来大幅提税可能性小，基础消费品关税或降，安克产品类别有望受益；关税缓和后股价反弹回落，但2025年收入和利润增长40%以上，有望提升估值中枢至25 - 30倍[4][5] - **应对贸易摩擦措施**：东南亚产能占20%且持续增加，影响可控；聚焦充电、安防等核心品类，加强产品开发，提升市场份额，在欧美增长显著[2][6] - **发展潜力**：充电宝市场规模120多亿仍增长，积极拓展储能业务，行业增长率35% - 50%；扫地机推出全能型基站产品提升竞争力；品牌基础强，中高价格段提价对销售影响有限[7] - **品类市场份额提升**：扫地机市场份额显著提高，待机时长与头部差距缩至一代内，功能达行业要求；耳机探索新场景，品类增长明显[8] - **新品类拓展策略**：要求负责人能力高；2020年底至2021年缩减拓展团队，从27个减到17个；2025年3月推出割草机器人，采用无边界技术和纯视觉方案，性能与同行相当且有降本空间，全球无边界智能割草机器人市场规模约15亿美元，中长期至少100亿美元潜力[9] - **股价走势及估值前景**：关税缓和后股价反弹回落，受市场因素和投资人认为估值空间有限影响；2025年收入和利润增长40%以上，有望提升估值中枢；中性预期利润约25亿元，对应市值有近40%上涨空间，保守估计修复到25倍也有至少20%以上空间[10][11] - **投资建议**：业务品类多且主要在海外，跟踪难度大；建议在外部环境波动回调时介入，当前关税影响可控，中长期压制因素缓解，是趋势性加仓机会，预计有20% - 40%甚至更高反弹空间，值得重点配置[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [6] 报告的核心观点 - 新宝股份2024年营收和归母净利润同比增加，2025Q1营收同比上升、归母净利润同比大增，收入和利润表现有差异，分红可观 [6] - 海外订单亮眼，2024年海外收入同比增长，内销受市场影响有承压但新品表现好，公司设立电器研究院拓展新品类 [6] - 2024年毛利率受产品结构调整影响下降，费用率控制稳定 [6] - 维持25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，公司盈利能力有望修复 [6] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2024 - 2027E分别为168.21亿、183.26亿、197.39亿、213.12亿元，同比增长率分别为14.8%、8.9%、7.7%、8.0% [2] 归母净利润 - 2024 - 2027E分别为10.53亿、11.69亿、12.58亿、13.66亿元，同比增长率分别为7.8%、11.0%、7.6%、8.6% [2] 每股收益 - 2024 - 2027E分别为1.29、1.44、1.55、1.68元/股 [2] 毛利率 - 2024 - 2027E分别为20.9%、21.2%、20.3%、20.3% [2] ROE - 2024 - 2027E分别为12.8%、12.9%、12.7%、12.6% [2] 市盈率 - 2024、2025E、2026E、2027E分别为10、9、8、8 [2] 市场数据 - 2025年04月28日收盘价13元，一年内最高/最低为18.05/11.96元，市净率1.3，息率3.08，流通A股市值105.06亿元，上证指数/深证成指为3288.41/9855.20 [3] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产10.34元，资产负债率44.07%，总股本/流通A股为8.12/8.08亿股，流通B股/H股为0 [3] 分区域业务情况 海外业务 - 2024年海外收入131.55亿元，同比增长21.68%，海外小家电需求旺盛，家居电器类增速快，印尼基地两厂达产后可应对美国市场订单 [6] 内销业务 - 2024年内销收入36.66亿元，同比下降4.42%，受国内消费市场景气度低迷影响，但新品如咖啡机赛道表现好 [6] 分品类业务情况 - 2024年厨房电器/家具电器/其他产品分别实现收入115.09/29.22/20.85亿元，同比分别+16.28%/+17.37%/+7.44% [6] 费用及盈利情况 费用情况 - 2024年销售费用、管理费用率等同比有下降 [6] 毛利率情况 - 2024年毛利率同比下降1.8pcts至20.9%，受产品结构调整影响 [6] 盈利预测 - 维持25 - 26年盈利预测11.69/12.58亿元，新增27年盈利预测13.66亿元，同比分别增长11.0%/7.6%/8.6% [6]