公司股价与交易表现 - 2月12日盘中，公司股价下跌2.02%，报28.20元/股，总市值为480.03亿元 [1] - 当日成交额为3.22亿元，换手率为0.67% [1] - 当日主力资金净流出2993.03万元，特大单与大单买卖情况显示资金呈净卖出状态 [1] - 公司股价今年以来上涨12.94%，但近5个交易日下跌3.69%，近20日上涨10.24%，近60日上涨16.29% [1] 公司业务与行业概况 - 公司主营业务为石膏板、龙骨等新型建材的生产与销售 [1] - 主营业务收入构成为：石膏板49.25%，涂料18.52%，防水卷材12.68%，龙骨8.38%，防水工程1.51%，其他9.66% [1] - 公司所属申万行业为建筑材料-装修建材-其他建材，概念板块包括精装修、绿色建筑、中国建材集团、装配式建筑、双百企业等 [1] 公司股东与股本结构 - 截至2月10日，公司股东户数为5.70万户，较上期减少3.39%，人均流通股为29640股，较上期增加3.51% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股1.60亿股，较上期减少1706.99万股 [3] - 同期，多只指数基金（如华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF）持股数量均较上期有所减少，而工银价值精选混合A为新进股东，兴全商业模式混合(LOF)A退出十大流通股东之列 [3] 公司财务与分红数据 - 2025年1-9月，公司实现营业收入199.05亿元，同比减少2.25% [2] - 同期，公司实现归母净利润25.86亿元，同比减少17.77% [2] - 公司A股上市后累计派现95.62亿元，近三年累计派现39.79亿元 [3]

文章核心观点 - 当前一轮力度空前的债务化解行动正在为建材行业注入可持续增长动能，并打开预期向上修正的窗口 [1] - 政策或处于从“债务置换”向“投资拉动”的转换窗口，建材行业在“基建+地产后端”双轮驱动下具备超越以往纯基建刺激的盈利弹性 [5][6] - 建材行业作为顺周期核心品种，在需求回暖、供给优化、盈利修复的基本面支撑下，叠加低估值、高股息的估值优势，投资价值凸显 [11] 地方政府债务与财政支持 - 本轮化债通过债务置换、特别国债及专项债扩容等方式，系统性缓解了地方政府流动性约束，地方财政腾挪空间显著改善 [1] - 2024、2025两年地方政府专项债发放均超过7万亿元，2025年地方债总发行规模历史上首次突破10万亿元大关，专项债占比超七成 [1] - 专项债作为项目资本金比例的提升及发行节奏的加快，直接决定了交通、市政、水利等领域的开工强度 [4] - 专项债发行领先基建投资约2-3个月，随着2024年四季度以来发行提速，2025年上半年有望迎来实物工作量的集中落地 [4] 基建投资与需求结构 - 2025年12月基础设施建设投资累计同比下降至-1.48%，较11月的0.13%进一步回落，制造业投资累计同比则录得0.60%，较11月的1.90%显著下降 [4] - 基础设施建设投资累计比重在2025年12月为50.49%，仍占据固定资产投资中的重要地位 [4] - 专项债支持的土地储备与保障房建设，为水泥、玻璃等强周期品提供了需求托底 [4] - 随着专项债投向进一步向新基建、城市更新、产业园区等领域倾斜，建材需求结构发生深刻变化 [6] - 传统大宗建材受益于基建托底，而石膏板、涂料、管材等装修类建材则受益于存量房收购后的改造装修需求 [6] 行业基本面与供给格局 - 水泥行业至暗时刻已过，盈利已坚实筑底并显著修复 [8] - 需求侧：地产政策预期加强，新房市场逐步筑底，存量更新每年约有7亿平方米需求托底 [8] - 供给侧：反内卷预期持续加强，政策推动实际产能与备案产能统一，预计可推动产能收缩4亿吨以上，2026年在反内卷战略下供给侧将得到控制 [8] - 行业整体现金流较优，具备长期稳定分红条件，上游煤炭等价格预计维持低位震荡 [8] - 预计2026年行业盈利将实现整体修复，股息率有望在提高股东分红回报趋势下进一步提升 [8] - 2025年第一季度至第三季度，玻纤、水泥毛利率抬升明显 [8] 投资工具与标的 - 建材ETF(159745)跟踪标的为中证全指建筑材料指数（931009），覆盖水泥、玻璃、消费建材、玻纤等全产业链龙头企业 [8] - 前十大重仓股涵盖建材各细分领域龙头，包括海螺水泥（权重约15%）、东方雨虹、北新建材、华新建材、三棵树、旗滨集团、西藏天路、四川双马、塔牌集团、天山股份 [11] - 前十大持仓集中度较高，合计占比超60%，充分反映行业头部集中特征 [11]

文章核心观点 - 申万宏源认为，建材行业各子板块在2025年呈现分化态势，供给端调整与信用风险释放为2026年的盈利恢复与业绩弹性创造条件 [1] 水泥行业 - 2025年水泥行业量价齐跌，全国水泥均价为372.8元/吨，同比下降12.6元/吨，全年产量累计下降7.2% [2] - 价格呈现前高后低趋势，第一至第四季度均价分别为400.8、380.7、353.1、358.0元/吨 [2] - 2024年下半年以来，行业通过产能置换合计退出产能1.6亿吨/年，供给阶段性改善，但退出产能增加了企业账面资产减值，使多家公司业绩承压 [1][2] - 预计行业盈利或将在2026年逐步恢复，看好供给端改善带来的机会 [1][2] - 出海水泥标的如华新建材、科达制造的前期投入正进入回报期，受益于海外高景气度 [2] 玻璃行业 - 2025年平板玻璃行业景气度恶化，全国均价为1323.3元/吨，同比下降383.4元/吨，降幅较大，价格同样前高后低 [3] - 第一至第四季度平板玻璃均价分别为1448.0、1344.3、1259.5、1235.8元/吨 [3] - 行业处于冷修加速期，当前日熔量已下降至15万吨以下，较此前高点下降2.7万吨/天，预计后续冷修将进一步催生盈利弹性 [1][3] - 光伏玻璃板块承压，2025年3.2mm镀膜均价为21元/平米，较2024年下降3元/平米，看好光伏产业反内卷带动盈利修复 [3] 玻纤行业 - 2025年玻纤粗纱景气度相对平稳，均价为3866元/吨，同比增长174元/吨 [4] - 粗纱价格第一至第四季度均价分别为3884、3940、3832、3807元/吨 [4] - 自2021年以来的行业扩产周期基本结束，产能利用率仍较高，库存平稳，2026年弹性可期 [4] - 普通电子纱景气持续改善，2025年均价为9012元/吨，同比增长539元/吨，电子布均价为4.2元/米，同比增长0.5元/米 [4] - 伴随AI算力等需求增长，特种电子布企业在2025年开始产生业绩贡献 [4] 消费建材行业 - 涂料板块的三棵树、基础五金板块的悍高集团凭借强渠道、成本与品牌优势，持续维持优秀的收入与利润表现 [5] - 石膏板板块的北新建材、零售管道企业伟星新材、人造板企业兔宝宝有望保持优秀的经营质地 [5] - 多家消费建材企业在2025年进一步释放报表信用风险，预计2026年能实现轻装上阵，业绩弹性或相对较大 [1][5]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持 [1] 报告核心观点 - 电子布涨价超预期，看好2026年涨价持续性，主要因供需紧张及产业链涨价预期 [4] - 水泥行业进入淡季需求下滑，但中期在限制超产政策下产能有望下降，带来利润弹性 [5] - 玻璃行业需求承压，短期价格预计低位震荡，近期供给端有产线冷修 [5] - 玻纤行业电子纱领域受AI产业链驱动景气，低介电产品量价齐升，行业需求有望爆发式增长 [5] - 消费建材行业盈利已触底，2025年多品类发布提价函，2026年龙头企业盈利有望改善 [6] 分板块总结 电子布/玻纤 - 2026年2月4日，光远新材、国际复材等玻纤龙头对电子布再度提价，幅度约0.5-0.6元/米 [4] - 涨价因铜价及下游CCL涨价预期，以及高端电子布需求旺盛导致普通电子布供给收缩 [4] - 行业供需缺口持续，判断2026年传统电子布涨价将持续 [4] - 玻纤电子纱细分领域受AI产业链需求景气驱动，低介电产品迎来量价齐升 [5] - 一代、二代及三代（Q布）产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [5] - 建议关注中国巨石 [4][5] 水泥 - 年末全国市场进入淡季，全国需求呈现下滑态势 [5] - 房建市场持续疲弱，基建需求在政策驱动下区域分化明显，民用市场需求相对刚性 [5][9] - 2025年12月单月水泥产量为1.44亿吨，同比下滑6.6% [9] - 中期维度，水泥行业产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率提升将带来利润弹性 [5] - 建议关注海螺水泥、华新建材 [5] 玻璃 - 行业需求端受地产影响持续下行 [5] - 短期传统旺季订单改善力度一般，中间商库存相对较高 [5][16] - 供给端，2025年12月下旬有多条产线冷修 [5][16] - 考虑到整体供需压力仍存，预计价格短期保持低位震荡 [5][16] 消费建材 - 行业盈利已触底，价格经历多年竞争后无向下空间 [6] - 借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈 [6] - 2025年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函 [6] - 行业盈利有望触底，2026年可期待龙头企业的盈利改善 [6] - 建议关注东方雨虹、科顺股份、三棵树、北新建材、兔宝宝 [6] 市场行情回顾 - 过去一周（02.02–02.08），申万建筑材料行业指数上涨0.70% [7] - 同期上证指数下跌1.27%，深证成指下跌2.11%，创业板指下跌3.28%，沪深300指数下跌1.33% [7] - 在申万31个一级子行业中，建筑材料涨跌幅排名第10位 [8]

行业核心观点 - 传统建材行业产品提价是大势所趋 尽管完全落实存在难度 但在行业盈利微薄的背景下 提价趋势明确[1] - 春节假期后下游复工带来需求改善 提价有望阶段性落实[1] - 2026年政策端仍值得期待[1] 细分行业动态与展望 防水涂料与石膏板 - 2025年底以来 防水涂料、石膏板产品已陆续提价[1] 水泥 - 行业超产治理正在推进 若能严格落实日度限产 有助于提高旺季产能利用率以及错峰难度[1] - 水泥价格修复可期[1] 浮法玻璃 - 2025年底行业加速冷修[1] - 目前中游库存偏高对价格形成压力[1] - 考虑三四月玻璃冷修或将提速 推动行业供需阶段性修复后 玻璃价格修复同样可期[1] 下游需求观察 - 楼市成交呈现淡季不淡、企稳修复迹象[1] - 随着步入传统需求旺季 三月成交或延续温和修复 带动价格阶段性企稳[1] 相关金融产品 - 建材ETF（159745）跟踪的是建筑材料指数（931009）[1] - 该指数主要反映建筑材料行业上市公司的整体表现 成分股涵盖水泥、玻璃、陶瓷等传统建材及新型建材企业[1] - 该指数具有较强的周期性特征 与房地产市场和基建投资密切相关 是衡量相关行业发展趋势的重要指标[1]

行业核心观点 - 消费建材行业产品价格有望温和修复 [1] - 部分板块龙头企业毛利率可能出现边际改善 [1] 行业动态与提价基础 - 近期防水、石膏板、市政管道等细分领域龙头企业相继发布涨价函 [1] - 提价基础包括行业供给优化 [1] - 上游原材料如PVC、乳液等化工品价格自年初以来价格中枢上移 [1] 投资建议与关注标的 - 看好行业复价趋势下龙头企业盈利边际修复 [1] - 建议关注东方雨虹、三棵树、北新建材、中国联塑、伟星新材 [1]

行业投资评级 - 强于大市 (维持) [1] 报告核心观点 - 电子纱与电子布在需求淡季再次提价，源于下游AI高景气导致传统产品产能缺口，预计步入三四月需求旺季后价格有望继续上涨 [4] - 传统建材行业（防水涂料、石膏板、水泥、浮法玻璃）正积极推进涨价，行业盈利微薄下提价乃大势所趋，春节后下游复工有望推动提价阶段性落实 [4] - 近期重点城市二手房成交回暖，楼市呈现淡季不淡、企稳修复迹象，预计三月成交或延续温和修复，2026年政策端仍值得期待 [4] 电子布/电子纱市场动态 - 据卓创资讯2月4日消息，林州光远、重庆国际的电子纱、电子布价格再次上涨 [3][4] - 林州光远7628电子布主流报价5.3-5.5元/米左右，较1月底的4.8-4.9元/米明显上涨 [4] - 价格上涨源于下游AI高景气，促使玻纤厂家转产低介电等高端产品，导致传统薄布、厚布在织布机方面存在产能缺口 [4] - 考虑需求淡季价格持续上涨，步入三四月需求旺季后，价格有望继续上涨 [4] 传统建材行业动态 - **防水与石膏板**：2025年底以来，雨虹、科顺陆续对防水涂料提价，北新建材亦对石膏板产品提价 [4] - **行业趋势**：尽管完全落实存在难度，但在行业盈利微薄下，提价乃大势所趋，春节假期后下游复工带来需求改善，提价有望阶段性落实 [4] - **水泥**：行业超产治理正在推进，若能严格落实日度限产，有助于提高旺季产能利用率以及错峰难度，水泥价格修复可期 [4] - **浮法玻璃**：2025年底行业加速冷修，目前中游库存偏高对价格形成压力，考虑三四月玻璃冷修或将提速，推动行业供需阶段性修复后，玻璃价格修复可期 [4] 房地产市场观察 - 近期重点城市二手房成交回暖，上海等城市二手房挂牌量明显下滑，楼市呈现淡季不淡、企稳修复迹象 [4] - 随着春节后步入传统需求旺季后，三月成交或延续温和修复，带动价格阶段性企稳 [4] - 2026年1月1日《求是》发表特约评论员文章强调政策力度要符合市场预期，政策要一次性给足，认为2026年政策端仍值得期待，关注房贷利率调整（降息/贴息）等政策动向 [4] 投资建议 - **电子布领域**：电子布持续提价带来可观的盈利弹性，建议关注中国巨石 [4] - **传统建材领域**：传统建材受益楼市修复及涨价逻辑推进，建议关注东方雨虹、科顺股份、悍高集团、北新建材、伟星新材、海螺水泥、华新水泥、信义玻璃、旗滨集团等 [4]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [3] 报告核心观点 - 地产政策维持宽松积极基调，二手房成交持续增长，有望支撑消费建材需求，若价格企稳或带动新开工需求好转 [1] - 消费建材行业经营呈现逐季改善趋势，多家企业发布涨价函，低价竞争局面或已结束，行业出清背景下盈利企稳回升可期 [2][7] - 消费建材公司渠道变革效果显著，零售及小B端业务占比提升，其高毛利、周转快的特点有望带动盈利和现金流好转 [8] - 看好地产链消费建材龙头经营改善，重点关注三棵树、东方雨虹、北新建材、兔宝宝 [9] 地产政策与市场表现 - 近期多地发布地产宽松政策，例如上海启动收购二手房用于保障性租赁住房试点，福建从多维度提振住房消费，广东调整商业用房首付比例至不低于30% [1] - 2025年新房销售面积同比增速为-8.7%，较2024年的-12.9%收窄，二手房成交面积成为重要支撑 [1] - 2025年重点30城二手房成交面积为2.14亿平方米，同比增长0.2%，创2021年以来新高，占总销量面积65%，占比同比提升4个百分点 [1] - 2026年1月，上海二手房成交约2.2万套，同比上涨约25%，北京、深圳、杭州二手房成交面积分别同比增长16.10%、20.59%、20.73% [1] 消费建材行业经营状况 - 2025年前三季度，消费建材板块样本公司营业收入同比下滑6.21%，归母净利润同比下滑16.21% [2] - 分季度看，营收与利润降幅逐季收窄：Q1、Q2、Q3营收增速分别为-11.61%、-13.83%、-2.33%，归母净利润增速分别为-24.28%、-38.97%、-3.49% [2] - 自2025年起，消费建材多家企业（如东方雨虹、科顺股份、三棵树）发布涨价函，覆盖涂料、防水、石膏板等品类，以传导原材料成本压力 [2][7] 渠道变革与公司表现 - 消费建材公司普遍积极拓展C端渠道，呈现B端营收收缩，C端和小B端营收占比提升的特点 [8] - 三棵树家装墙面漆营收占比从2021年的19%提升至2025年前三季度的27%，2024年及2025年前三季度该业务营收分别增长13%和12% [8] - 东方雨虹零售业务营收占比从2022年的23.24%提升至2025年上半年的37.28% [8] - 兔宝宝和伟星新材为优势零售龙头，零售和小B端占比持续提升，北新建材积极开拓工装到家装的发展路径 [8]

行业绿色转型核心地位与目标 - 建材行业是资源能源依赖型产业，其碳排放总量在工业领域占比较高，其绿色低碳转型对实现国家“双碳”目标至关重要 [1] - 行业已宣布如期实现碳达峰，正全面迈向碳中和，并明确了清晰的技术实施路径 [2] - 根据长远规划，到2035年，行业绿色低碳循环发展经济体系将基本建立，碳排放开始转向碳中和 [9] 减排成效与关键数据 - “十四五”期间，行业二氧化碳排放量连续下降，预计2025年排放量较2020年下降24.9% [2] - 预计2025年万元增加值能耗下降17.4%，万元工业增加值二氧化碳排放下降25.3% [2] - 水泥窑大比例替代燃料技术取得突破，燃料替代率超60% [2] - 水泥、陶瓷、玻璃纤维行业已建成全球首条零外购电、氨氢零碳燃烧、零碳排放生产线 [2] 技术创新与“六零”工厂实践 - 行业创新性提出“零外购电、零化石能源、零一次资源、零碳排放、零废弃物排放、零员工”的“六零”工厂概念，是对产业“微循环”的终极构想 [3] - 济宁海螺水泥建成全球首个零外购电工厂、全绿电工厂 [3] - 华新重庆地维水泥生产线燃煤替代率提升至65%以上 [3] - 北新建材开发出适用于石膏板的生物质燃料100%替代燃煤技术 [3] - 中材国际建成钙质石灰石原料100%替代的水泥熟料生产线 [3] - 蒙娜丽莎陶瓷生产线实现废水、废渣零排放 [3] - 金隅冀东水泥在铜川万吨线上实现质量闭环控制无人化、现场巡检无人化 [3] - 多家水泥企业建成年捕集10万吨至20万吨二氧化碳的CCUS工业化示范线 [3] - 陶瓷工业氨氢零碳燃烧技术示范线、8.6代OLED玻璃基板、水泥全氧燃烧耦合碳捕集技术等一批世界首创技术正式亮相 [8] 水泥行业减排重点与政策 - 水泥行业碳排放占建材行业总量约80%，是行业绿色转型的重中之重 [5] - 2024年1月，多部门联合印发《关于推进实施水泥行业超低排放的意见》，加快推进全流程改造 [5] - 2025年3月，水泥行业正式被纳入全国碳排放权交易市场 [5] 企业具体案例与经济效益 - 重庆华新地维水泥有限公司应用大比例替代燃料技术，化石燃料替代率达65%以上 [6] - 该技术每年可为企业节约2.66万吨标准煤，减排1.23万吨二氧化碳，同时创造1200万元综合经济效益 [6] - 公司通过技术改造，使熟料单位产品综合能耗降低至59.90千克标准煤/吨，入选2025年度能效“领跑者”企业名单 [7] - 公司应用自主研发的旁路放风系统解决氯离子风险，并采用水洗提盐工艺提取氯化钾副产品，完成替代燃料综合利用闭环 [7] 市场机制与产业链协同 - 碳排放权交易市场是利用市场机制推动绿色转型的关键政策工具，通过“排碳有成本、减碳有收益”的机制激励企业 [9] - 行业将积极参与全国碳市场，通过碳交易倒逼淘汰低效产能、释放先进产能，实现碳配额盈余并获得经济收益 [9] - 华新建材集团表示已做好准备，将夯实碳资产管理，持续探索先进减碳技术，将减碳成效转化为市场竞争力 [10] 绿色消费与产品标准 - 全国绿色建材下乡活动、建材产品以旧换新行动持续开展，推动形成绿色建材消费新风尚 [2] - 行业明确了以健康、安全、绿色、优质为特征的“好材料”标准，积极推进好材料适配好房子系列工作 [4]

市场整体观点 - 市场流动性偏宽，基本面有结构性亮点，权益市场预计延续震荡向上趋势[3] - 建议关注四大方向：科技制造、周期涨价、业绩筑底改善行业及绩优红利资产[3] 科技制造板块 - **北京君正**：总市值662亿元人民币，PE(TTM) 208.6，受益于存储周期上行及L3智能驾驶催化[3][4][5] - **晶方科技**：总市值201亿元人民币，PE(TTM) 58.9，2025年归母净利润预计同比增长44.41%-52.32%[3][11] - **海光信息**：总市值6073亿元人民币，PE(TTM) 256.6，国产算力核心，前三季度营收维持高速增长[3][20] - **合合信息**：总市值406亿元人民币，PE(TTM) 91.1，2025年第三季度归母净利润同比增长34.93%[3][27] 周期与资源板块 - **洛阳钼业**：总市值5574亿元人民币，PE(TTM) 29.6，铜价有望进入上行通道，公司享有量价齐升逻辑[3][42] - **中曼石油**：总市值172亿元人民币，PE(TTM) 33.7，伊拉克项目石油地质储量约18亿吨，增产空间广阔[3][48] 业绩改善与红利板块 - **金风科技**：总市值1034亿元人民币，PE(TTM) 42.8，2025上半年风机及零部件业务毛利率7.97%，同比明显提升[3][35] - **北新建材**：总市值486亿元人民币，PE(TTM) 15.7，石膏板业务近期提价，盈利有望修复[3][55] - **中国中免**：总市值1903亿元人民币，PE(TTM) 56.2，海南封关及节假日临近，离岛免税销售有望回暖[3][63] - **中国太保**：总市值4146亿元人民币，PE(TTM) 8.5，2018年以来股息率连续多年超过3%[3][70]