投资评级 - 首次覆盖，给予共创草坪“增持”评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为，共创草坪作为全球人造草坪龙头，凭借权威认证带来的品牌溢价、优异的成本控制能力以及加速出海的产能布局，有望在行业高景气度下持续提升市场份额，未来成长空间充足 [3][4][6] 公司基本情况 - 公司是全球人造草坪行业龙头，产品销往140多个国家和地区，截至2025年上半年，已建成产能1.16亿平方米，产能规模行业领先 [3] - 公司股权结构集中稳定，截至2025年第三季度末，实控人及其一致行动人合计持股达89.34% [3] - 公司于2024年7月推出股权激励计划，考核2024-2026年业绩，第一期已解锁，员工激励充分 [3] - 公司业绩增长稳健，2016-2024年，营业收入从10.86亿元增长至29.52亿元，年复合增长率为+13.31%；归母净利润从2.28亿元增长至5.11亿元，年复合增长率为+10.61% [3] - 2025年前三季度，公司实现营业收入24.74亿元，同比增长+9.52%；归母净利润5.15亿元，同比增长+30.89% [3] - 休闲草是公司收入增长的核心驱动力，2016-2024年，休闲草收入年复合增长率达+16.89%，其收入占比从54.24%提升至69.52% [32][35] - 公司外销收入占比持续提升，从2016年的78.35%提升至2024年的88.62% [37] 行业分析 - 全球人造草坪市场需求景气度高，预计将持续扩容。根据AMI Consulting数据，2023年全球市场规模为247亿元，预计2027年将达到317亿元，2023-2027年年复合增长率为+6.5% [3] - 从销量看，全球人造草坪销量从2015年的1.71亿平方米增长至2023年的3.93亿平方米，年复合增长率为+10.98%，预计2027年将提升至4.77亿平方米，2023-2027年年复合增长率为+4.96% [3] - 需求增长主要得益于两大驱动因素：1）相较于天然草坪，人造草坪具有显著的成本优势和节水优势，在高人工成本的北美和缺水地区需求稳步增长；2）2026年世界杯等大型体育赛事有望拉动全球运动草需求释放，同时国内利好政策和足球赛事兴盛也对需求有明显拉动 [3][12] - 从供给端看，行业集中度持续提升。2017-2023年，全球人造草坪行业CR5/CR10分别提升7.1/7.0个百分点至41.1%/54.0% [3] - 中国是全球主要的生产国和出口国，2023年全球前十大生产商中有4家中国企业，贡献全球37%的产量。其中，共创草坪市占率高达18.5%，位居行业第一 [3] - 为规避贸易摩擦影响，中国厂商加速在越南等海外基地投资建厂，通过全球化布局降低关税、缩短交期，从而强化竞争优势并提升份额 [3][69] 公司核心竞争优势 - **资质与品牌优势**：公司是FIFA（8家）、World Rugby（8家）、FIH（11家）全球人造草坪优选供应商之一，也是全球5家同时获得上述三家国际权威体育组织优先供应商认证的企业之一，品牌优势突出 [4][95] - **盈利能力优异**：凭借品牌溢价和良好的成本控制，公司实现了领先于同行的利润率水平。2019-2023年，公司人造草坪毛利率（不含运费）持续高于主要可比公司青岛青禾，差距在5.0至17.2个百分点之间 [4][98] - **成本控制能力突出**：公司单位产品材料成本低于主要竞争对手，得益于其国内供应链优势（截至2025年上半年海外产能占比超50%，国内仍保留约48%产能），而竞争对手青岛青禾产能主要位于东南亚，原材料采购成本更高 [99] - **产能加速出海**：截至2025年上半年，公司1.16亿平方米产能中，海外产能占比已超过50%。随着越南三期、印尼、墨西哥等在建项目投产，海外产能占比将进一步提升，有助于降低贸易摩擦冲击并利用海外产能逆势提升市场份额 [4][8] - **强大的销售团队**：公司销售团队不断壮大，销售人员人均薪酬稳步提高，助力市场开拓。2017-2024年，公司前五大客户收入贡献度总体呈下降趋势，表明客户结构持续优化 [50][52] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为33.29亿元、38.16亿元、42.42亿元，同比增长率分别为+12.76%、+14.64%、+11.17% [6][7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.55亿元、7.37亿元、8.47亿元，同比增长率分别为+28.05%、+12.54%、+14.96% [6][7] - 基于2026年3月2日收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为27.64倍、24.56倍、21.36倍 [6][7] - 选取天振股份、海象新材作为可比公司，根据Choice一致预期，两家公司2025-2026年平均市盈率分别为32.52倍、22.99倍 [6] 关键假设与业务拆分 - **产能与销量**：假设越南三期和印尼项目于2026年投产，墨西哥项目于2027年投产，则2025-2027年产能分别为1.16亿、1.60亿、1.76亿平方米。假设2025-2027年销量增速分别为+8%、+12%、+10% [8] - **产品价格**：考虑到产品结构变化及原材料价格影响，假设2025-2027年销售均价增速分别为+1.5%、+1.0%、+0.5% [8] - **分业务预测**： - **运动草**：2025年上半年收入同比下滑约4.2%，预计2026年世界杯将带来拉动，假设2025-2027年收入增速分别为-4%、+8%、+4% [8] - **休闲草**：主要由海外市场拓展驱动，假设2025-2027年收入增速分别为+13.6%、+14.4%、+12.1% [8] - **铺装及其他业务**：2025年上半年收入同比增长46%，假设2025-2027年增速分别为+40%、+25%、+15% [9] - **毛利率假设**：假设2025-2027年运动草毛利率为40.2%/40.4%/40.4%，休闲草毛利率为33.1%/33.3%/33.3%，铺装及其他业务毛利率稳定在27% [8][9] 潜在催化剂 - 大型体育赛事活动（如2026年世界杯）举办，有望拉动人造草坪需求，推动公司产品销售超预期 [12] - 若海外市场针对中国产能加征高额关税，不具备海外产能的企业可能被出清，公司有望凭借领先的海外产能布局进一步提升市场份额，推动业绩超预期增长 [12]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为公司作为全球人造草坪龙头，具备权威认证资质、优异的利润率水平和领先的海外产能布局，在行业需求高景气的背景下，有望凭借成本优势与产能加速出海实现市场份额的进一步提升，成长动能充足 [3][4][6] 公司基本情况 - **行业地位与业务概览**：公司是全球人造草坪龙头，主要从事人造草坪的研发、生产和销售，产品销往全球140多个国家和地区 [3][18] - **产能规模**：截至2025年上半年，公司在江苏淮安、越南西宁和印尼三大基地已建成人造草坪产能1.16亿平方米，产能规模行业领先 [3][18] - **股权与激励**：截至2025年第三季度末，公司实控人及其一致行动人合计持股达89.34%，股权集中稳定；公司于2024年7月推出股权激励计划，考核2024-2026年业绩，第一期已解锁 [3][29] - **历史业绩**：2016-2024年，公司营业收入从10.86亿元增长至29.52亿元，年复合增长率为+13.31%；同期归母净利润从2.28亿元增长至5.11亿元，年复合增长率为+10.61% [3] - **近期业绩**：2025年前三季度，公司实现营业收入24.74亿元，同比增长+9.52%；归母净利润5.15亿元，同比增长+30.89% [3][32] 行业分析 - **市场规模与增长**：2023年全球人造草坪市场规模为247亿元，预计2027年将扩容至317亿元，2023-2027年复合年增长率为+6.5% [3] - **销量增长**：2015-2023年，全球人造草坪销量从1.71亿平方米增长至3.93亿平方米，复合年增长率为+10.98%；预计2027年销量将提升至4.77亿平方米，2023-2027年复合年增长率为+4.96% [3] - **需求驱动因素**： - **成本与节水优势**：相较于天然草坪，人造草坪具有显著的成本优势和节水优势，推动高人工成本的北美和缺水地区需求稳步增长 [3][80] - **体育赛事拉动**：2026年世界杯预计将拉动全球运动草需求释放；同时，国内利好政策陆续出台和足球赛事活动兴盛也对需求有明显拉动 [3][85][90] - **供给端格局**： - **集中度提升**：2017-2023年，全球人造草坪行业CR5/CR10分别提升7.1/7.0个百分点至41.1%/54.0%，行业集中度持续提升 [3][65] - **中国厂商地位**：2023年全球前十大生产商中有4家中国企业，贡献全球37%的人造草坪产量；其中，行业龙头共创草坪市占率高达18.5% [3][65] - **全球化布局**：为规避加征关税影响，中国厂商加速在越南等海外基地投资建厂，通过全球化布局降低关税并缩短交期，强化竞争优势 [3][69] 公司核心看点 - **资质认证壁垒**：公司是FIFA 8家、World Rugby 8家、FIH 11家全球人造草坪优选供应商之一，并且是全球5家同时获得上述三家优先供应商资质认证的企业之一，品牌优势突出 [4][95] - **优异的盈利能力**：公司深耕行业多年，资质壁垒赋予产品一定溢价，且成本把控良好，实现了领先于同行的利润率水平 [4][98] - **产能加速出海**：截至2025年上半年，公司1.16亿平方米产能中，海外产能占比超50%；随着越南三期、印尼和墨西哥等在建项目投产，海外产能占比将进一步提升，有助于降低贸易摩擦冲击并利用海外产能逆势提升市场份额 [4][8][72] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为33.29亿元、38.16亿元、42.42亿元，同比增速分别为+12.76%、+14.64%、+11.17% [6][7] - **净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.55亿元、7.37亿元、8.47亿元，同比增速分别为+28.05%、+12.54%、+14.96% [6][7] - **估值水平**：基于2026年3月2日收盘价，对应2025-2027年市盈率分别为27.64倍、24.56倍、21.36倍 [6][7] - **可比公司估值**：选取天振股份、海象新材作为可比公司，根据一致预期，其2025-2026年平均市盈率分别为32.52倍、22.99倍 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 行业发展中国家对运动场地投入加大叠加发达国家存量更新带动运动草增长，产品性能升级与节水、低维护成本优势拉动休闲草渗透率持续提升，全球人造草坪前景广阔 [7] - 公司休闲草与运动草内外销齐头并进，全球产能与业务布局不断深入，技术与生产共筑底层优势，提质增效成果明显，收入业绩有望持续提升 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 29.52 亿元（+19.92%），归母净利润 5.11 亿元（+18.56%），扣非归母净利润 5.05 亿元（+20.63%）；2024Q4 营收 6.93 亿元（+27.08%），归母净利润 1.18 亿元（+48.94%），扣非归母净利润 1.17 亿元（+51.59%）；2025Q1 营收 7.93 亿元（+15.27%），归母净利润 1.56 亿元（+28.73%），扣非归母净利润 1.55 亿元（+31.98%） [4] - 公司拟以 4.02 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 6.40 元（含税），共计 2.57 亿元，分红率 50.28% [4] 公司业务结构 - 分产品看，2024 年公司休闲草/运动草/铺装业务及其他收入分别为 20.52/5.94/2.88 亿元，分别同比+22.43/+6.38/+37.18%；其中，铺装与其他收入高增主系仿真植物、草丝增长所致，休闲草双位数增长主系欧美地区拉动，外贸业务团队重点区域精细化运营，新客户不断拓展，全球市场份额持续提升，运动草稳健增长主系国内带动（+6.69%） [5] - 分地区看，2024 年境外/境内收入分别 26.16/3.19 亿元，分别同比+21.02/+12.48%，均实现较快增长，外销表现更优 [5] 公司盈利指标 - 毛利率方面，2024Q4/2025Q1 毛利率分别为 29.50/32.55%，分别同比-1.23/+2.07pct，2025Q1 明显改善 [6] - 净利率方面，2024Q4/2025Q1 净利率分别为 16.98/19.67%，分别同比+2.49/2.06pct，盈利能力持续提升 [6] - 费用端方面，2024Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.44/3.95/3.68/-4.07%，分别同比+0.38/-1.13/+0.20/-3.49pct；2025Q1 费用率分别为 4.50/3.30/2.32/-0.72%，分别同比-0.29/-0.79/-0.44/+1.35pct，管理费用率持续优化，整体运营效率有所提升 [6] 公司产能布局 - 2024Q2 越南生产基地三期项目开工建设，处于设备安装阶段，预计竣工投产后年产人造草坪 4,000 万平方米；墨西哥生产基地已办妥土地产权证书，尚未开工建设，预计投产后实现年产人造草坪 1,600 万平方米；公司产能建设积极拓展，预计生产基地建设项目全面投产后，年度总产能达到 17,200 万平方米 [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,952|3,427|3,927|4,414| |营业收入增长率(%)|19.92%|16.10%|14.60%|12.40%| |归母净利（百万元）|511|600|703|812| |净利润增长率(%)|18.56%|17.27%|17.24%|15.54%| |摊薄每股收益（元）|1.28|1.49|1.75|2.02| |市盈率（PE）|16.39|12.73|10.86|9.40|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|979|943|1,122|1,359|1,640| |应收和预付款项（百万）|498|612|710|813|914| |存货（百万）|507|564|648|738|825| |流动资产合计（百万）|2,216|2,335|2,700|3,135|3,606| |固定资产（百万）|599|552|489|405|324| |在建工程（百万）|11|131|171|228|301| |资产总计（百万）|3,120|3,308|3,658|4,067|4,529| |短期借款（百万）|300|150|150|150|150| |应付和预收款项（百万）|84|110|126|144|160| |负债合计（百万）|628|548|605|665|723| |股本（百万）|400|402|402|402|402| |资本公积（百万）|607|626|626|626|626| |留存收益（百万）|1,484|1,779|2,077|2,426|2,830| |归母公司股东权益（百万）|2,492|2,759|3,053|3,402|3,806| |股东权益合计（百万）|2,492|2,759|3,053|3,402|3,806| |负债和股东权益（百万）|3,120|3,308|3,658|4,067|4,529| |毛利率|31.09%|30.01%|30.83%|31.20%|31.60%| |销售净利率|17.52%|17.32%|17.49%|17.90%|18.40%| |销售收入增长率|-0.38%|19.92%|16.10%|14.60%|12.40%| |EBIT 增长率|8.92%|18.64%|26.46%|17.12%|15.17%| |净利润增长率|-3.54%|18.56%|17.27%|17.24%|15.54%| |ROE|17.30%|18.53%|19.64%|20.66%|21.34%| |ROA|14.49%|15.91%|17.21%|18.20%|18.90%| |ROIC|14.00%|15.90%|18.30%|19.31%|19.99%| |EPS(X)|1.08|1.28|1.49|1.75|2.02| |PE(X)|18.69|16.39|12.73|10.86|9.40| |PB(X)|3.24|3.05|2.50|2.24|2.01| |PS(X)|3.28|2.85|2.23|1.94|1.73| |EV/EBITDA(X)|13.70|12.44|8.75|7.36|6.23| |经营性现金流（百万）|408|465|591|683|795| |投资性现金流（百万）|267|-320|-98|-86|-100| |融资性现金流（百万）|-255|-259|-313|-360|-415| |现金增加额（百万）|431|-119|179|237|280|[11][12][13]