共创草坪 20260824 2026H1 销量高增但均价承压，越南税收优惠与份额扩张支撑成长 2026H1 运动草与休闲草销量分别增长 28% 和 26%，但受降价影响收 入增速（18%/7%）低于销量。 Q2 欧洲市场表现强劲，销量/收入同比增超 40%/30%；美洲销量占外 贸四成，但收入同比下降 8%。 4 月起调价覆盖 60% 成本增量，但原材料涨价滞后显现，预计 Q3 毛 利率环比及同比均将承压。 公司全球市占率约 21%-22%，短期目标 3-5 年提升至 30%，重点发 力欧美商超渠道（占比 10%-20%）。 越南工厂获科技企业资质，2026 年一至三期科技产品（占比 70%）均 享受免税，有效对冲税负压力。 产能已达 1.6 亿平米，分红比例预计维持 50%；仿真植物业务预期保 持 20% 增速，成为稳定增长点。 Q&A 请介绍一下公司 2026 年上半年的整体业绩表现，包括收入、利润、销量、毛 利率等关键指标，并分析影响业绩的主要因素？ 2026 年上半年，公司营业收入同比增长 8.3%，净利润同比增长 9.9%。总销 量表现优异，同比增长 26.8%。从产品类别看，运动草销量增长 28% ...

固定收益研究 核心观点 - 本期信用债发行利率均值较上期下行3BP至1.80% [2] - 信用债发行规模环比增长，净融资额环比减少 [2] - 信用债收益率短端多数上行，长端多数下行 [2] - 信用利差呈分化态势，中短端整体走阔，长端整体收窄 [2] - 多数品种信用利差处于历史低位，AAA级品种分位数相对较高 [2] - 配置需求推动信用债修复行情，但需注意扰动因素增多 [2] - 评级利差处于历史低位，信用下沉策略难创超额收益 [2] - 适当拉长久期仍有一定操作空间，择券关注利率债变化和个券票息价值 [2] - 需关注稳增长政策显效力度、评级市场调整舆情、资金面及供需格局变化 [2] 地产债 - 中央和地方持续优化房地产政策，因城施策控增量、去库存、优供给 [3] - 《政府工作报告》明确“着力稳定房地产市场”目标 [3] - 《城市更新“十五五”规划》强化城市更新与房地产关联 [3] - 风险偏好较高的配置资金可提前布局地产债结构性机会 [3] - 重点发掘新增融资和销售回暖表现突出、具有核心资源和运营能力的企业 [3] - 可将3年内高等级央企、国企地产债为底仓配置，适度拉长久期至5年 [3] - 可适当博弈超跌房企债券估值修复的交易机会 [3] - 需注重风险与收益的平衡，坚持“底线思维、精选个券”原则 [3] 城投债 - 城投违约可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种 [4] - 化债成效显著，融资平台改革转型进入收尾阶段 [4] - 融资平台如期全面退出可期，下一步重点化解经营性债务风险 [4] - 信用资质将回归基本面定价，可重点关注“实体类”融资平台改革转型机会 [4] - 票息导向下可适当积极作为，避开尾部城投 [4] 公司研究 紫金矿业（601899） - 2026年上半年实现营业收入1,941.78亿元，同比增长15.78% [6] - 归母净利润391.70亿元，同比增长68.17% [6] - 扣非后归母净利380.35亿元，同比增长75.89% [6] - 矿山产金46,702千克，同比增长13.4%，伦金均价同比增长53.0% [7] - 矿山产铜534,407吨，同比下降5.7%，伦铜均价同比增长38.5% [7] - 卡莫阿-卡库拉铜矿受淹井事件影响，2026年产量计划下调至29—33万吨 [7] - 矿山产当量碳酸锂43,596吨，同比增长496.0%，碳酸锂均价同比增长132.1% [7] - 矿山产锌精矿含锌176,922吨，同比下降1.5%，伦锌均价同比增长21.0% [7] - 矿山产银229,223千克，同比增长2.5%，伦银均价同比增长139.4% [7] - 积极推进赤峰黄金控制权收购交割，其老挝塞班金铜矿新增黄金金属量153吨 [7] - 完成甘肃西北黄金72%股权收购，其探矿权累计查明金107.4吨 [7] - 收购联瑞矿业，间接取得柯可卡尔德钨锡矿55%权益，拥有WO3含量13.2万吨，锡金属量7.2万吨 [7] - 阿基姆金矿和瑞果多金矿技改工程已完成内部立项 [8] - 巨龙铜矿改扩建工程建成投产，朱诺铜矿预计2026年底建成投产 [8] - 马诺诺锂矿于2026年5月实现重介质选矿投产，冶炼一系列工程计划于2026年底建成投产 [8] - 沙坪沟钼矿选矿项目已于2026年6月开工建设 [8] - 中性情景下，预计2026/2027/2028年归母净利分别为803.65/932.21/1,061.82亿元 [8] - 对应EPS分别为3.02/3.51/3.99元/股，对应2026年PE为11.43X，低于可比公司均值 [8] - 维持“增持”评级 [8] 拓斯达（300607） - 2026年上半年实现营业收入12.88亿元，同比增长18.61% [10] - 归母净利润1.04亿元，同比增长262.99% [10] - 基本每股收益0.22元/股 [10] - “聚焦产品，收缩项目”战略转型效果明显，智能能源及环境管理系统业务营收同比下降79.61% [11] - 工业机器人及自动化应用系统业务营收同比高增121.62% [11] - 注塑装备业务及数控机床业务营收分别同比增长12.86%和27.60% [11] - 毛利率和净利率分别为31.12%和8.23%，较2025年同期分别增加1.69和5.33个百分点 [11] - 2026年上半年实现海外收入4.27亿元，同比增长28.20%，收入占比升至33.12% [11] - 于2026年1月16日提交发行H股申请，2026年7月20日更新递交申请 [11] - 中性情景下，预计2026-2028年营业收入为26.48、28.20、31.17亿元 [12] - 对应EPS分别为0.42、0.54、0.67元 [12] - 维持“增持”评级 [12] 罗莱生活（002293） - 2026年上半年实现营收23.02亿元，同比增长5.53% [14] - 归母净利润为2.49亿元，同比增长34.42% [14] - EPS为0.30元，拟每10股派发现金红利2.8元 [14] - 第二季度实现营收11.44亿元，同比增长5.19%，归母净利润为1.02亿元，同比增长40.48% [14] - 毛利率和净利率分别为49.98%和10.85%，同比分别提升2.16和2.32个百分点 [15] - 第二季度毛利率和净利率同比分别提升0.69和2.23个百分点 [15] - 存货周转天数171.07天，较去年同期增加1.96天 [15] - 经营活动产生的现金流量净额为1.13亿元，同比下降69.97% [15] - 货币现金3.47亿元，交易性金融资产3.81亿元 [15] - 完成无痕安睡床笠SE迭代、安睡枕3.0 PRO孵化 [16] - 深睡枕累计零售85万只，无痕安睡床笠累计零售13万条 [16] - 被芯类收入8.56亿元，同比增长21.97% [16] - 标准套件类收入7.06亿元，同比增长7.84% [16] - 枕芯类收入1.35亿元，同比下降10.61% [16] - 线上销售实现收入8.40亿元，同比增长13.82%，毛利率同比提升2.86个百分点 [16] - 直营与加盟渠道收入同比分别增长9.78%和6.96%，毛利率同比分别提升1.31和1.95个百分点 [16] - 家具业务实现营收3.56亿元，同比下降9.25%，归母净利润亏损2,172万元，同比亏损收窄 [16] - 中性情景下，维持2026-2028年EPS分别为0.72/0.80/0.88元的预测 [17] - 对应2026年PE估值为16.46倍，估值低于可比公司均值 [17] - 维持“增持”评级 [17] 恒立液压（601100） - 2026年上半年实现营业收入68.33亿元，同比增长32.13% [19] - 归母净利润14.36亿元，同比增长0.50% [19] - 基本每股收益1.07元/股 [19] - 利润端增速承压主要受汇率波动导致汇兑损失增加影响 [22] - 销售毛利率和销售净利率分别为39.27%和21.06%，较2025年同期分别减少2.58和6.64个百分点 [22] - 平均净资产收益率为8.16%，较2025年同期减少0.73个百分点 [22] - 工程机械行业景气度回升，内外销数据均呈现显著增长 [22] - 持续推进“多元化、国际化、电动化”战略 [22] - 墨西哥工厂各品类液压件产线实现高效运转，产能稳步释放 [22] - 加快建设印尼工厂和沙特服务网点 [22] - 中性情景下，预计2026-2028年营业收入为131.30、154.94、181.52亿元 [22] - 归母净利润分别为30.34、41.83、49.83亿元 [22] - 对应EPS分别为2.26、3.12、3.72元 [22] - 维持“增持”评级 [22] 共创草坪（605099） - 2026年上半年实现营收18.22亿元，同比增长8.32% [25] - 归母净利润为3.79亿元，同比增长9.90% [25] - EPS为0.94元 [25] - 第二季度实现营收9.08亿元，同比增长2.15%，归母净利润为1.78亿元，同比下降5.63% [25] - 受美伊冲突影响，国际油价上行，导致原材料价格大幅波动 [26] - 第二季度毛利率为33.28%，同环比分别下降0.57和1.33个百分点 [26] - 上半年产生汇兑损失2,584.54万元，财务费用率同比提升2.07个百分点 [26] - 上半年净利率同比提升0.30个百分点，但第二季度净利率同环比分别下降1.62和2.35个百分点 [26] - 经营活动产生的现金流量净额2.73亿元，与去年同期基本持平，仅小幅下降1.87% [26] - 休闲草/运动草/仿真植物及其他产品分别实现收入12.84亿元/3.44亿元/1.94亿元 [26] - 休闲草/运动草/仿真植物及其他产品收入同比分别变动+7.41%/+18.76%/-1.48% [26] - 人造草坪产品累计销量6,274万平方米，同比增长26.80% [26] - 国际市场营收占比为94.89%，对应收入17.29亿元，同比增长8.12% [26] - 休闲草销量较去年同期增长26.75%，收入较去年同期增长8.21% [30] - 欧洲地区、东南亚及中东等地区是上半年海外市场增长的主要来源 [30] - 国内体育产业扶持政策持续落地，“苏超”等区域性赛事经济蓬勃发展 [30] - 国内实现收入9,310.92万元，同比增长12.24% [30] - 中性情景下，维持2026-2028年EPS为1.94元/2.24元/2.54元 [30] - 对应2026年PE为17.55倍，高于可比公司均值 [30] - 公司作为全球人造草坪龙头，A股唯一上市人造草坪公司，具备稀缺性，可享有一定估值溢价 [30] - 维持“增持”评级 [30]