涉及的行业或公司 * 公司为Centene Corporation (NYSE: CNC) 一家专注于政府资助医疗计划（如Medicaid、Medicare、ACA Marketplace）的医疗健康保险公司[1][4] * 行业为医疗健康保险业 特别是政府业务板块[4][5][6] 核心观点和论据 财务业绩与展望 * 公司第三季度业绩优于7月预期 并因此将全年每股收益展望上调至至少$2[4] * 10月份业绩符合全年预期[4] * 对于2026年 Medicaid业务的医疗福利比率（HBR）展望为与2025年全年约93.7%保持一致 原因包括从2025年第二季度94.9%的高点寻求连续改善 费率谈判 利用率管理 欺诈浪费滥用控制 以及与各州合作的政策改进（如高成本药物和GLP-1s）等多项杠杆正在发挥作用[15][36][37][39] * 目标是到2027年实现Medicare Advantage业务的收支平衡 2026年将实现利润率改善 关键驱动因素包括STARS评分提升 SG&A效率以及临床计划[49] 业务板块动态 **Medicaid** * 公司未获得佛罗里达州CMS合同的续约 该合同本年带来约50亿美元收入 2026年预计为45亿至93亿美元 其税前利润率仅为较低的个位数[4][8] * 合同影响的大部分将在2027年体现[9] * 医疗补助计划中行为健康支出约占医疗PMPM的20% 且因门诊服务增长而占比上升[42][43] * 对于可能于2027年实施的工作要求 公司表示已从之前的资格重定过程中吸取经验并做好准备 扩张人群约占当前会员的20% 具体影响取决于"健全人士"的定义及各州政策[45][46][47] **Marketplace (ACA Exchange)** * 开放注册初期 呼叫量有所增加 但属预期之内 会员正在积极了解和比较选择[20] * 公司预计市场将出现收缩 预测退保率在百分之十几到百分之三十几之间 具体取决于补贴是否延期以及计划完整性规则的影响[22] * 2026年定价已考虑了基线发病率显著上升 趋势 增强补贴以及计划完整性规则这四大因素 目标是为实现有意义的利润率改善[30] * 观察到2025年利用率上升 部分原因可能是会员担心失去补贴 因此为第四季度预留了额外的7500万美元准备金[32][34] **Medicare** * 年度注册期（AEP）初期进展顺利 策略更侧重于利润率而非会员增长[5] * 对处方药计划（PDP）的竞争定位感到满意 并预期增长[5] **药房福利管理（PBM）** * 与Express Scripts的PBM合作关系已延长至本十年末 合作关系是100%透传和透明的 有助于控制商品销售成本并使产品更具竞争力[10][11][13][18] * 此合作关系的条款谈判（包括经济和非经济条款）是公司对2026年Medicaid利润率保持信心的因素之一[15] 政策与监管环境 * 国会正在积极讨论增强补贴（税收抵免）的延期问题 结果存在不确定性 但公司已为各种情况做好准备[6][24][25][26] * 公司正在与政府沟通 了解关于将GLP-1药物纳入医疗保险的提案细节 但目前缺乏具体信息 关注点在于2026年和2027年的规则以及投标后变更带来的挑战[55][56][57] 资本结构与战略 * 债务与总资本比率为45.5% 目标是将该比率降至40%以下 以增强财务灵活性并把握潜在收购机会[58][59] * 长期增长算法虽因环境变化而调整 但对政府资助项目平台的增长价值信念不变 短期聚焦于利润率改善 长期关注有机增长以及像ICRA（Individual Coverage Health Reimbursement Arrangement）这样可能颠覆雇主保险市场的机会[59] 其他重要内容 * 公司拥有近500亿美元的药品支出数据 为与各州的临床计划变更谈判提供了支持[16] * 公司在17个州设有工作项目 资助奖学金 培训医疗补助会员成为社区健康工作者等 旨在帮助会员脱离医疗补助计划[46] * 公司不打算拥有提供商 以保持灵活性 与各地区最高质量、最高绩效的提供商合作[53]

财务数据和关键指标变化 - 公司Q1业绩超预期 确认全年业绩指引 重申2027年实现个人MA利润率至少3%的目标 [5][87][90] - 公司GAAP每股收益下调约1.2美元或8% 主要因CenterWell初级保健中心的看跌期权估值调整 无其他特殊含义 [87][93] 各条业务线数据和关键指标变化 医疗保险业务 - 医疗保险业务一季度表现符合预期 会员增长趋势积极 预计全年会员数量无变化 [8] - 公司在STAR评级方面持续取得进展 预计通过合作和药物依从性活动 护理缺口同比缩小25% 药物未补充会员减少30% - 50% [9][11] CenterWell业务 - CenterWell业务一季度盈利超预期 约三分之一的业绩增长来自该业务 主要由初级保健组织（PCO）和药房业务推动 [63] - 家庭护理业务表现符合预期 PCO和药房业务超预期 患者增长和有利的PPD推动了收入增长 [67][68] 医疗补助业务 - 医疗补助业务一季度表现符合预期 会员数量增长约10万人 全年预计增长17.5 - 25万人 [74] - 公司获得伊利诺伊州新合同 可覆盖45万双资格人群 弗吉尼亚州业务实施进展顺利 利润率有所改善 [75] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在佛罗里达、伊利诺伊和得克萨斯等市场表现强劲 非DSNP会员中来自其他计划的比例高于历史水平 [42] - 医疗补助业务在13个州开展 佐治亚州拒绝续约 公司获得伊利诺伊州新合同 弗吉尼亚州业务进展顺利 [74][75] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划于6月16日举办投资者会议 旨在明确业务盈利情况 解释释放盈利的方法和跟踪进展的方式 [7] - 公司围绕产品与体验、临床卓越、高效后台以及资本配置和增长四个核心驱动因素开展业务 致力于提高会员数量、临床结果和医疗利润率 [8] - 在投标周期中 公司认为费率通知更好地反映了趋势环境 有助于行业稳定 公司将平衡会员数量和利润率 注重长期盈利 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部环境如预期般演变 公司正在应对可控因素 虽仍面临挑战但无意外情况 [7] - 公司对业务的潜在进展感到满意 但STARS评级结果未知仍是挑战 公司将专注于可控因素如医疗成本、G&A和STARS评级等 [49][52] - 医疗补助业务具有增长潜力 公司对其发展前景感到乐观 [73] 其他重要信息 - 公司与CMS 2026年星级评级相关的诉讼仍在等待裁决 暂无新进展 [6] - 公司通过与初级保健提供者的合作 结合面对面家访和虚拟健康服务 更好地吸引无初级保健提供者的会员 [10] - 公司在成本管理方面取得进展 如在客服中心增加使用人工智能技术 提高运营效率 [12] 问答环节所有提问和回答 问题: 一季度投资有多少转移到二季度 一季度是否符合预期 - 年初预计的数亿美元投资 大部分增量投资在一季度通过医疗损失率（MLR）体现 仅约10个基点 因STARS投资在季度后期才增加 预计二至四季度投资会更高 全年投资水平预期不变 [19][20] 问题: 实现3% MA利润率目标的路径有无变化 2026年费率更新有何影响 - 公司仍专注于实现3%的利润率 具体时间取决于STARS评级结果 暂无重大变化或更新 [23] 问题: STARS评级诉讼的时间安排 若投标前未出结果如何处理投标 若切点不变能否恢复星级 - 公司无法预测STARS评级诉讼的时间 由法律系统决定 目前投标工作正在进行 公司正制定STARS策略和缓解多元化策略 以平衡会员数量和利润率 公司对业务进展感到满意 但不进行具体切点的猜测 [27][28][32] 问题: Part D业务表现与预期的对比 老年人进入灾难性阶段的速度 以及今年老年人和制造商行为的变化 - 公司业务趋势总体符合预期 医疗方面预计为个位数中期增长 药房方面预计为低两位数增长 肿瘤治疗趋势已在预期内 [36] 问题: 目前对风险调整的可见性 与过去几年相比有无不同 对团体MA业务的审查情况 有无行为变化 - 公司对会员变化感到满意 会员向高终身价值细分市场转移 个人业务策略进展良好 团体MA业务表现符合预期 未观察到因重新定价导致的行为变化 [41][43] 问题: 实现3%税前利润率目标的轨迹有无变化 对2026 - 2028年实现目标利润率的乐观程度 - 不考虑STARS评级 公司对业务的潜在进展感到满意 但STARS评级结果未知仍是挑战 公司将专注于可控因素 投资者会议将提供更多信息 [49][50][52] 问题: 保险业务和CenterWell业务的整合策略 CenterWell业务的表现趋势及未来计划 - 公司在CenterWell业务中看到强劲的患者增长 会员增长符合预期 V28缓解措施正在发挥作用 CenterWell业务对STARS评级、准确诊断、预防保健和会员保留有积极贡献 公司将继续加强业务整合 提高运营效率 [55][58][59] 问题: CenterWell业务盈利超预期的原因 - 约三分之一的季度盈利超预期来自CenterWell业务 主要由PCO和药房业务推动 部分与管理费用的时间安排有关 部分可能是持久的 如有利的药房药品组合 但目前尚早需持续关注 [63] 问题: CenterWell各业务的表现与目标利润率的对比 初级保健业务外部收入增长的驱动因素 内部和外部患者增长的情况 - CenterWell家庭护理业务表现符合预期 PCO和药房业务超预期 部分因素可能持续推动全年业绩增长 收入增长得益于患者增长和有利的PPD 预计全年保险和合并业务的受益比率将保持一致 [67][68][69] 问题: 医疗补助业务中 州费率不匹配的可见性和进展情况 对下半年解决问题的信心 以及业务的利用率情况 - 医疗补助业务表现符合预期 会员数量增长约10万人 全年预计增长17.5 - 25万人 公司对业务发展感到满意 费率调整情况总体符合预期 随着业务扩展到更多州和项目 费率预测的准确性提高 [73][74][76] 问题: 2025年医疗趋势的可见性 季度末有无变化 以及全年收益的节奏 - 2025年趋势总体符合预期 一季度流感季节严重但已在预期内 目前数据显示趋势正常 收益将在前几个季度集中体现 主要受IRA影响 指导预期考虑了年底的医生费用调整 可能对四季度业绩产生压力 [81][83][84] 问题: 2027年实现个人MA利润率至少3%的目标表述变化的含义 GAAP每股收益调整的原因 CenterWell初级保健中心的估值调整情况 V28后对初级保健中心J曲线和价值医疗的看法 - 目标年份仍为2027年 无变化 公司预计到2027年恢复正常利润率 GAAP每股收益调整与V28无关 是复杂计算的结果 无特殊含义 V28对业务无结构性损害 团队正在采取措施抵消其影响 预计J曲线将按预期成熟 [90][91][93] 问题: 今年退出14万双资格会员业务对利润率的帮助 未来是否想重新争取这些会员 2026年是否还有额外退出计划 - 公司通过退出部分计划和市场 实现了利润率的显著改善 若追求双资格会员能带来可持续的长期价值 公司将考虑争取 2026年预计为正常年份 不会出现像今年这样的大规模退出 [98][100] 问题: 核心医疗成本趋势的可见性 以及会员 acuity（病情严重程度）对整体业务的影响 追求低病情严重程度或高病情严重程度会员业务的盈利能力 - 公司拥有授权数据、索赔数据和来自CenterWell资产的洞察 截至4月的数据未显示趋势超出指导范围 会员向高终身价值细分市场转移 市场表现良好 开放注册期（OEP）会员反弹率高于预期 [105][106] 问题: 2026年MA费率中V28逆风与2025年160个基点的对比 - V28影响分三年逐步实施 公司此前预计的影响与实际情况一致 比CMS公布的行业影响高约160个基点 [109]