财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后每股收益为1.84美元，保费收入为108亿美元，低于预期 [7] - 第三季度综合医疗成本率为92.6%，调整后税前利润率为1% [7] - 年初至今综合医疗成本率为90.8%，调整后税前利润率为2.7% [7] - 2025年全年保费收入指引上调至约425亿美元，调整后每股收益指引下调至约14美元，此前为19美元 [9] - 修订后的指引反映综合医疗成本率为91.3%，税前利润率为2.1% [9] - 第四季度每股收益指引约为0.35美元 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - **医疗补助业务**：占保费总收入75%，第三季度医疗成本率为92%，调整后税前利润率为2.6% [8] 全年医疗成本率指引为91.5%，税前利润率为3.2% [10] 全年平均费率预计为5.5%，医疗成本趋势预计为7% [10] - **医疗保险业务**：第三季度医疗成本率为93.6% [8] 全年医疗成本率指引为91.3%，税前利润率为盈亏平衡 [10] - **市场平台业务**：第三季度医疗成本率为95.6%，显著高于预期 [8] 全年医疗成本率指引为89.7%，税前利润率为负 [11] 该业务最初预计贡献超过3美元每股收益，现预计亏损2美元每股 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 医疗补助业务在最近三个季度每个季度会员人数下降约1% [42] - 市场平台业务2026年定价策略旨在减少风险敞口，平均费率提高30%，范围在15%至45%之间，覆盖县数量减少20% [28] - 公司在乔治亚州和德克萨斯州赢得新的医疗补助合同，并通过最近的RFP获胜和MMP转换在五个州实现医疗保险双重资格增长 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略路径清晰，有望在未来几年突破500亿美元保费收入大关 [16] - 第三季度成功续签威斯康星州My Choice合同，并参与多个州的主动RFP，未来几年新机会管道达540亿美元 [16] - 并购管道包含越来越多可操作的交易机会，公司将在资本配置上保持机会主义 [16] - 行业医疗补助费率目前资金不足300-500个基点，但公司表现优于行业200-250个基点 [50] - 市场平台业务被视为一种期权，在当前风险池不稳定时分配最少资本，待其稳定后可增加资本配置 [82] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前经营环境被描述为"恶劣天气"而非"气候变化"，意味着挑战是暂时的而非永久的 [17] - 医疗成本环境充满挑战，趋势升高，但预计费率将重新与趋势平衡 [17] - 对2026年持乐观态度，早期迹象表明费率将适度超过趋势 [15] - 医疗补助业务预计今年贡献约16美元每股收益，长期目标利润率未改变 [17] - 嵌入式收益能力估计为8.65美元每股，部分将在2026年实现 [15] 其他重要信息 - 第三季度普通股回购约280万股，成本5亿美元 [23] - 母公司季度末现金余额约为1.08亿美元，子公司资本金超过州最低要求70% [22] - 预计2026年一般行政费用比率约为6.8%，2025年预计为6.5% [55] - 公司资本基础雄厚，即使利润率较低，每年仍能产生约15亿美元的资本能力 [73] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 市场平台业务医疗成本率压力的驱动因素及2026年定价信心 [34] - 压力完全源于医疗成本趋势升高，涉及所有类别，特殊注册期会员占比较高是因素之一 [35] 风险调整并非收益轨迹的影响因素 [35] - 2026年费率平均提高30%，覆盖县减少20%，价格排名从2025年50%的市场位居前二降至2026年预计的10% [36] 定价旨在实现中个位数税前利润率 [39] 问题: 2026年医疗补助业务的费率与会员趋势预期 [41] - 预计费率将至少与趋势同步甚至略超趋势，原因包括各州的积极响应、包含成本增长的全年度基线、离散评级单元以及1月费率周期的早期乐观迹象 [42] - 会员人数下降源于各州更严格的注册资格审查，预计这种趋势将持续 [42] 问题: 市场平台业务在不同补贴情景下的假设及可变性 [46] - 定价基于补贴到期的基准情景，已保守地考虑了扭亏为盈、趋势估计和会员锐度变化 [46] 若补贴规则改变，定价也需相应调整 [47] - 预计收入可能从40亿美元降至20亿甚至15亿美元，但即使收入减少也能实现盈亏平衡 [54] 问题: 2026年展望是新的增长基线还是异常低迷 [49] - 2026年展望意味着公司整体税前利润率约2%，医疗补助业务约2.5%，均显著低于长期目标 [51] 这代表利润率处于低位，但随着费率周期正常化具备增长潜力 [51] - 长期目标利润率未改变，但达到最终目标的时间可能延长 [65] 问题: 2026年市场平台业务收入预期及一般行政费用比率 [53] - 市场平台业务收入可能从45亿美元降至20亿甚至15亿美元，与行业预计收缩30%-50%一致 [54] - 2026年一般行政费用比率目标约为6.8%，2025年预计为6.5% [55] 问题: 对2026年展望的下行风险及嵌入式收益的实现时间 [58] - 下行风险主要在于医疗成本趋势是否稳定，但公司相信趋势终将平缓 [61] 医疗补助业务目前3.2%的利润率是周期低点 [60] - 嵌入式收益8.65美元每股中，部分将在2026年实现，包括10美元实施成本消失和0.40美元维吉尼亚合同损失终止的净正面影响 [62] 具体实现比例待定 [63] 问题: 医疗保险业务今年表现及明年展望的细分 [67] - 医疗保险业务正在进行复兴，专注于双重资格人群 [68] 业务构成约三分之一MAPD，三分之一MMP，三分之一D-SNP [69] - 明年MMP转换为FIDE/HIDE可能带来利润率小幅侵蚀，但Bright资产进入第三年所有权将改善，整体目标为盈亏平衡 [69] 问题: 资本分配优先级及并购管道发展 [71] - 资本优先级保持不变：有机增长、无机增长、股东回报 [73] 并购机会丰富，目标是按账面价值或接近账面价值收购收入流 [74] - 当前行业资金不足导致小型计划陷入困境，为并购创造了机会 [75] 问题: 各州提供的额外救济及利用率管理变化 [77] - 除费率调整外，项目结构变化（如福利削减、资格变更）是边际现象，非2026年主要驱动因素 [78] - 一些州曾暂停行为健康等服务利用率审批，但多数已恢复，这不是主要现象 [78] 问题: 对市场平台业务的整体承诺和未来考量 [81] - 公司将该业务视为期权，仅在风险池稳定时分配资本 [82] 产品仍在300多个县提供，若风险池稳定，可随时增加资本配置 [83] 问题: 2026年医疗补助趋势与费率的假设及州际业绩差异 [85] - 假设极高的趋势不会持续，将有所缓和，同时各州正开始追赶费率 [87] 行业资金不足3-4%，但公司表现优于行业2-2.5%，因此只需一半的改善即可达到目标利润率 [88] - 各州业绩存在周期性波动，但所有业务均超过资本成本，无计划缩小投资组合规模 [89] 问题: 医疗保险业务成本波动的驱动因素 [92] - 边际成本压力主要来自长期服务和支持时数、专业护理机构入院以及高成本药物，后者公司整体药费趋势约为16%，前十大治疗类别达36% [93] 问题: 各州在制定2026年费率时是否反映2025年趋势及医疗补助会员流失性质 [96] - 各州费率制定过程中，截至2025年6月的数据已基本完整，成本拐点始于2024年中，只要最新成本信息（无论是在基线还是趋势假设中）被考虑，公司对结果有信心 [98] - 会员流失主要源于各州更严格的资格审核程序，第三季度有12万会员因维吉尼亚合同终止而流失 [101]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后每股收益为1.84美元，保费收入为108亿美元，低于预期 [4] - 第三季度综合医疗成本率（MCR）为92.6%，调整后税前利润率为1% [4] - 年初至今综合MCR为90.8%，调整后税前利润率为2.7% [5] - 全年保费收入指引上调至约425亿美元，调整后每股收益指引下调至约14美元，较此前19美元的指引低5美元 [7] - 更新后的全年指引反映综合MCR为91.3%，税前利润率为2.1% [8] - 第四季度每股收益指引约为0.35美元，其中医疗补助预计贡献3美元，医疗保险和市场业务预计合计亏损2.65美元 [11] - 第三季度有效税率显著下降，反映了收购的联邦税收抵免和较低不可扣除费用的影响 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 医疗补助业务占总保费收入的75%，第三季度MCR为92%，调整后税前利润率为2.6% [5] - 医疗补助业务全年MCR指引为91.5%，税前利润率为3.2% [8] - 医疗保险业务第三季度MCR为93.6% [6] - 医疗保险业务全年MCR指引为91.3%，税前利润率为盈亏平衡 [10] - 市场业务第三季度MCR为95.6%，显著高于预期 [7] - 市场业务全年MCR指引为89.7%，产生负税前利润率 [10] - 第三季度调整后行政费用比率为6.3%，表现强劲 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 医疗补助业务全年平均费率预计为5.5%，但医疗成本趋势预计为7%，较此前指引高出100个基点 [9] - 医疗保险业务全年趋势预计从约4%上升至5% [29] - 市场业务全年趋势预计从约11%上升至15% [29] - 医疗补助业务成员数量在过去三个季度每个季度下降约1% [49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略包括在当前覆盖范围内实现符合历史水平的增长、在乔治亚州和德克萨斯州获得重要的新医疗补助合同、通过近期RFP获胜和MMP转换在五个州实现医疗保险双重资格增长 [12] - 2026年保费收入目标为460亿美元，并有望在未来几年内超过500亿美元 [12][17] - 市场业务定价策略旨在减少风险敞口，预计将对收入造成阻力，但对每股收益有增值作用 [13] - 公司拥有540亿美元的新机会渠道，并在多个州参与活跃的RFP [17] - 收购渠道包含大量可操作机会，公司将机会性地部署资本进行增值收购 [18] - 医疗补助业务预计将恢复至目标利润率，医疗保险业务正针对双重资格人群进行复兴，市场业务正在进行合理化调整 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度业绩受到充满挑战的医疗成本环境的影响，表现不及预期约一半归因于市场业务 [4] - 医疗成本趋势高于预期，由行为健康、药房、长期服务和支持（LTSS）以及住院护理的使用推动 [6] - 尽管医疗补助业务表现未达预期，但在当前环境下仍可被视为最佳水平 [6] - 市场业务的表现显著低于预期，但与行业整体趋势一致 [10] - 行业整体医疗补助费率资金不足300至400个基点，但公司表现优于行业200至250个基点 [51][109] - 公司认为当前环境是"恶劣天气"而非"气候变化"，意味着是暂时的 [18] - 对2026年持乐观态度，早期迹象显示费率将略高于趋势 [14][50] 其他重要信息 - 第三季度以5亿美元成本回购了约280万股股票 [25] - 期末母公司现金余额约为1.08亿美元，子公司资本金为监管最低要求的170% [24][25] - 总子公司资本充足率（RBC）为340%，与2024年相比未发生变化 [25] - 运营现金流在前九个月为流出2.37亿美元，原因是医疗补助风险走廊和市场风险转移支付的结算，以及税款支付和政府应收款的时间安排 [25] - 期末应付赔款天数为46天 [26] - 嵌入式收益功率估计为每股8.65美元 [38] - 2026年行政费用比率目标约为6.8% [67] 问答环节所有提问和回答 问题: 市场业务医疗成本率的压力驱动因素及2026年定价是否已考虑近期经验 - 压力主要源于所有类别的医疗成本趋势增加，包括特殊注册期成员比例较高，风险调整并非每股收益轨迹的因素 [41] - 2026年费率平均提高30%，范围在15%至45%，覆盖范围减少了20%，在核心市场中排名第一或第二的价格位置从2025年的50%降至2026年估计的10% [42][43][32] - 2026年展望初步假设市场业务在收入减少的基础上恢复盈亏平衡，但定价目标是实现中个位数的税前利润率 [46] 问题: 对2026年医疗补助业务的费率与成本趋势以及成员数量的展望 - 预计费率至少与趋势同步，并可能略高于趋势，原因包括各州的积极响应、包含成本增长的全年度基线、LTSS/药房/行为健康等离散评级单元以及早期费率周期迹象 [49][50] - 成员数量下降是由于各州更严格的注册资格审查，预计2026年基于相同合同的成员数量将保持稳定或略有变化 [48][49] 问题: 市场业务补贴变化的各种情景对盈亏平衡假设的影响 - 定价基于补贴到期的基础情景，保守地考虑了追赶费率、趋势估计和因补贴到期导致的成员锐度变化 [54][55] - 如果补贴规则发生变化，定价也需要相应调整，但目标仍是实现盈亏平衡或更好 [56][57] 问题: 2026年展望相似于今年14美元每股收益，是新的增长基线还是异常低迷 - 这被视为一个起点，公司长期利润率展望未变，相信费率最终会与医疗成本趋势重新平衡，医疗补助业务需要300-500个基点的费率提升才能盈亏平衡，而公司仅需一半即可恢复目标利润率 [60][61][62] 问题: 2026年市场业务收入预期和行政费用比率展望 - 市场业务收入可能从40亿美元降至20亿甚至15亿美元，但公司有信心至少实现盈亏平衡 [65][66] - 行政费用比率今年预计为6.5%，明年目标约为6.8% [67] 问题: 对下行风险的看法以及嵌入式收益的实现时间表 - 下行风险主要在于医疗成本趋势，但公司相信趋势最终会稳定，医疗补助业务表现稳健 [72][73][74] - 嵌入式收益功率为8.65美元，此前信号约三分之一可能在2026年实现，具体细节将在提供2026年指引时更新 [77][78][80] 问题: 医疗保险业务今年表现和明年展望的细分 - 医疗保险业务正在进行复兴，专注于双重资格人群，Bright收购进入第三年业绩改善，但MMP转换为Phydes和Hydes方面持谨慎态度 [84][85][86] - 2026年展望假设医疗保险业务盈亏平衡 [87] 问题: 并购渠道和资本分配优先级 - 资本优先级未变：有机增长、无机增长、股东回报，公司有充足的资本能力 [90][91] - 并购渠道充满可操作机会，专注于以接近账面价值收购陷入困境的地方医疗计划 [91][92] 问题: 各州是否提供费率之外的其他救济措施 - 观察到一些孤立的项目变更，如福利调整或使用管理暂停，但不是主要现象，项目完整性审查导致成员数量下降是另一个因素 [96][98][99] 问题: 对市场业务的整体承诺和未来考量 - 公司将市场业务视为一种"期权"，仅在风险池稳定时分配最小资本，目前该期权为虚值，但未来条件变化时可增加投入 [102][105] 问题: 2026年医疗补助费率与趋势的假设，以及各州业绩差异和合同退出可能性 - 假设趋势适度正常化，各州开始追赶费率，行业资金不足，但公司表现更优 [108][109] - 各州业绩存在周期性波动，但所有业务均超过资本成本，目前没有缩减投资组合的计划 [111][112][115] 问题: 医疗保险业务成本波动的驱动因素 - 边际成本压力主要来自LTSS服务时间、专业护理机构入院和高成本药物，即使在慢性病人群中利用率也有所上升 [118][120][121] 问题: 各州在制定费率时是否反映2025年趋势，以及医疗补助成员流失的性质 - 各州费率制定中要么在基线中包含最新的成本增长，要么在趋势假设中予以考虑，只要最终费率适当，具体回顾期不重要 [126][128] - 成员流失主要是各州加强资格审核导致，包括弗吉尼亚州合同终止的影响 [129][130] 问题: 各州是否会更深入地审视福利结构以控制成本 - 各州偶尔会调整福利结构，如药房 carve-out，但只要费率调整适当，对利润率影响应为中性，目前这不是主要现象 [133][135][136]

财务数据和关键指标变化 - 医疗损失率(MLR)在第二季度有所改善 但预计下半年第三和第四季度将上升 季节性趋势更接近2023年而非2024年 [11][12] - 公司重申2025年全年财务展望 并上调收入指引 [3][18] - 会员数量在第二季度后预计将略低于第二季度水平 但下半年会员月数将高于上半年 [19][20] - 公司对2026年实现盈利和显著利润率扩张有信心 [34][36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在ICHRA业务方面 公司与Hy Vee建立了合作伙伴关系 并在中西部推出了相关计划 还收购了一些资产以增强该业务的能力 [59][60] - ICHRA业务被视为个体市场中增长最快的领域 尽管近期定价变动可能带来短期干扰 [60][61] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司积极调整资源分配以应对利用率上升 将资源转向利用率管理目标 包括欺诈、浪费和滥用策略以及运营基础工作 [15][16][17] - 定价策略针对2026年采取了风险叠加方法 考虑了趋势、补贴到期、计划完整性和市场发病率变化等因素 [21][22] - 公司计划在2026年恢复盈利并实现显著利润率扩张 同时利用一些保险公司退出市场的机会增长市场份额 [34][35] - 在技术方面 公司推出了一个超级代理(AI驱动) 旨在整合所有系统信息 改善会员体验并降低管理成本 [55][56][57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 利用率趋势在整个第二季度逐月缓和 并持续到第三季度 目前已基本符合预期 不会对核心业绩造成担忧 [4] - FTR(未能提交和核对)和双重覆盖人群的影响比预期温和 会员流失量不大 对市场发病率的影响略微积极 [5][7][8][35] - 公司预计第四季度利用率会因补贴可能到期而上升 但由于会员平均年龄较低(38-39岁) 预计影响不会非常显著 [14] - 对增强补贴可能延期持谨慎乐观态度 认为若延期将对财务表现产生上行影响 [42][43] - 行业竞争方面 公司认为自身定价在市场中处于合理位置 在一些市场有竞争力 而在另一些市场则不然 但总体上有机会增长份额 [34] 其他重要信息 - 资本状况良好 母公司现金和子公司超额资本充足 资产负债表杠杆率低 必要时还能获得额外杠杆 [48][49] - 资本在法人实体间的移动具有挑战性 但公司认为在大多数情景下资本水平是足够的 [51][52][53] - 在成本控制方面 公司认为在医疗成本和管理费用方面仍存在大量机会 并积极利用技术(如AI)来推动改进 [55][56][57] 问答环节所有的提问和回答 问题: 第二季度利用率趋势的最新情况以及第三季度的早期评论 [3] - 利用率趋势在整个第二季度逐月缓和 并持续到第三季度 目前已基本符合预期 不会对核心业绩造成担忧 [4] 问题: 双重覆盖和FTR人群的预期与实际影响 以及其财务特征 [6] - 双重覆盖人群 CMS提供的名单显示公司账上有近50,000名会员 其中约18,000人失去了补贴 按此比例推算 整个市场约500,000人中可能有183,000人离开市场 影响温和 [6][7] - 流失人群的风险特征与整体账册基本一致或略高 对市场发病率不构成重大阻力 FTR人群的流失也对账册基本中性或略微积极 [7][8] - 在FTR人群方面 对实际完成流程并保留下来的会员数量感到满意 [9] 问题: 上半年MLR的正确理解框架 特别是Q1到Q2的跳跃 [10] - MLR预计在下半年第三和第四季度上升 季节性更接近2023年 由于今年SEP(特殊参保期)增长与去年不同 且针对低收入人群的连续SEP已在8月结束 预计下半年SEP压力减小 [11][12] 问题: 第四季度因补贴到期前利用率可能上升的影响评估 [13] - 这更多依赖于判断 公司在全年指引中已纳入第四季度利用率因这些因素而上升的预期 但由于会员平均年龄较低(38-39岁) 多为健康人群 预计影响不会非常显著 但仍预期会看到一些 [14] 问题: 为抵消潜在成本或提前实现可负担性所采取的措施 [15] - 公司每年初会准备一系列未纳入指引的杠杆(资源分配) 在第一季度利用率上升时 将可支配资源转向利用率管理目标 并已看到效果 这些措施包括欺诈、浪费和滥用策略以及运营基础工作 旨在确保支付索赔的合理性 而不损害会员体验 [15][16][17] 问题: 会员数量进展如何推动收入达到指引范围 [18] - 收入取决于会员月数 尽管下半年会员数量可能略低于第二季度 但下半年会员月数将高于上半年 这是指引的依据 [19][20] 问题: 2026年定价如何考虑今年所见发病率变化 [21] - 定价采用了风险叠加方法 考虑了核心趋势(预计处于历史高端)、2026年补贴到期、计划完整性影响以及2025年市场发病率变化 并未精确计算重叠部分 而是将风险叠加并纳入定价 [21][22] - 去年一些法规在定价后出台 推动了市场发病率压力 而今年对这些变化有更好的可见性 [23] 问题: 各市场对EAPTCs的假设及对2026年市场的整体预期 [27] - 公司基本假设增强补贴将在年底到期 各市场受影响程度不同 计划完整性与补贴到期的影响可能重叠 导致市场缩减小于仅失去补贴的情况 [28] - 公司评估了失去补贴的人群及可能离开的比例 并为会员提供了多种产品选择(如更高自付额但类似保费的产品) 以便迁移 同时与经纪人合作 提前准备信息传递 以减少摩擦 [28][29][30] 问题: 与同行相比的费率申请情况以及2026年的市场定位 [31] - 目前外部难以获得定价可见性 因为 healthcare.gov 的数据缺失新计划或重新定价计划的信息 [32] - 公司通过合法途径(如FOIA请求)获取信息 并与监管机构沟通 但无法获得明确排名 [33] - 定价时并未假设要极具竞争力 而是平衡份额增长和明年盈利及利润率扩张的目标 认为自身在市场中处于合理位置 有机会增长份额 并对2026年财务表现软着陆有信心 [34][35][36] 问题: 新计划的作用及其盈利能力概况 [37] - 新计划对消费者而言差异不大 主要是如何解释保费和福利 公司确保为可能失去补贴的人提供多种选择 并在设计计划时避免不同金属层级间财务表现差异过大 以减少波动 [38][39] 问题: 是否在多数州提交双重费率以及若补贴延期的影响 [41] - 要求提交含与不含补贴延期的费率并非典型 最大市场并未要求 但增强补贴延期的势头似乎增强 若延期将对财务表现产生上行影响 [42] - 预计增强补贴可能附加于预算持续决议 但预算讨论历史表明可能延迟 即使通过也可能在开放参保期后期 但监管机构可能会确保受益人能够获得 [43] 问题: 补贴延期若较晚完成可能造成的干扰 [44] - 市场主要由经纪人主导 他们有动力联系会员使其回归 且政府若延期补贴 监管机构可能会尽力确保人们能够利用 因此对逻辑解决方案持谨慎乐观态度 [45] 问题: 资本充足度和年终资本水平预期 [46][47] - 可根据全年调整后EBITDA指引和当前母公司现金及子公司超额资本水平 合理估算年终资本 公司拥有充足资源 资产负债表杠杆率低 必要时能获得额外杠杆 流动性状况良好 [48][49] 问题: 资本在子公司间移动的考虑因素 [50] - 在市场重置时刻 资本在法人实体间移动更具挑战性 公司业务结构包含多个州级或跨州法人实体 超额资本位于此 在预期增长份额的市场中 超额资本充足 不会拖累母公司现金 小州若增长可能需要母公司注资 但总体上资本在短期内被困于法人实体 对大多数情景资本水平有信心 [51][52][53] 问题: 2025年后的成本控制计划剩余机会 [54] - 在医疗成本和管理费用方面仍看到大量机会 处于AI应用前沿 刚推出超级代理 可整合所有系统信息 通过聊天或电话服务会员 技术将继续帮助降低管理成本 改善网络合同和欺诈、浪费和滥用管理 [55][56][57] 问题: ICHRA业务的前景及定价上升的抵消因素 [58] - 对ICHRA机会仍非常兴奋 近期与Hy Vee合作在中西部推出计划 并收购资产以增强能力 提供更佳体验 [59][60] - 今年的定价变动是短期噪音 不影响长期轨迹 ICHRA仍将是个体市场中增长最快的领域 基本原理成立 尽管近期规划保持适度 [60][61]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司现金流量超预期，年末账面现金约4.4亿美元，2025年预计消耗1.1亿美元，目标是到2027年实现现金流收支平衡 [49][50] - V28实施第三年，风险调整净增2%，克服了约3%的逆风，相当于总增长5% [25] - 2023 - 2024年成本趋势约为7%，2025年指南设定为5.3%，第一季度实际为5.5% [30][31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司运营MA和ACO REACH两个项目，ACO REACH最近公布的结果显示节省了约1.5亿美元，总节省率为13% [8] - 公司与3 - 5家支付方签订合同，2025年1月1日部分市场从5家减至4家 [39] - 2025年97%的会员补充福利大幅下降，40%的会员在2025年续约，50%在2026年续约 [47][48] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司已进入12个州，拥有2200名初级保健医生、30多个合作伙伴关系，服务60多万老年患者，在质量和成本方面优于当地基准20% - 30% [4] - 2023 - 2024年新增会员各10万，2025年为2万，预计2026年为3 - 4.5万 [15][69][70] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司与医疗集团和初级保健医生建立长期合作，将其从按服务收费模式转变为基于预算或风险的模式，推动向价值医疗的转型 [3][4] - 公司计划在2026年减少Part D暴露，争取更多质量激励，优化整体经济和补充福利 [44][46][47] - 公司将在现有业务范围内谨慎增长，同时拓展Medicare fee for service市场，目前渗透率为20% [70][71] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业向价值医疗转变存在临界点，支付方和医生对此需求强烈，但宏观环境波动使公司增长放缓 [12][13][14] - 支付方对价值医疗的参与度和对话强度增加，公司在投标中会更谨慎评估风险 [18][19] - 公司认为V28政策推动行业向临床模式转变，与公司业务方向一致 [23][24][25] 其他重要信息 - 公司的净推荐值在70 - 80之间，医生参与度高，公司专注于归因、疾病负担和质量等基础工作 [59][60] - 公司与医生的合作中，部分业务占医生会员的35% - 50%，收入占比达三分之二以上 [64] - 公司的ACO reach业务医疗利润率超过100美元/月/人，MA业务低50美元/月/人，长期目标为150 - 200美元/月/人 [77] - 公司的J曲线虽受宏观环境影响有波动，但长期利润率目标不变，2026年费率通知是个好开端 [82][83] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司如何为关键利益相关者创造价值 - 公司以信任的PCP - 患者关系为核心，通过平台推动向价值医疗的转变，实现质量和成本的优化，与医生分享医疗利润 [6][7][8] 问题: 价值医疗的采用是否有临界点，行业目前处于什么阶段 - 存在临界点，公司进入风险较低的市场，推动支付方和医生转型，目前支付方和医生需求强烈，但宏观环境使增长放缓 [12][13][14] 问题: 支付方的参与度和对话有何变化 - 支付方的参与度和对话强度增加，高级团队参与，这是董事会的优先事项，公司在投标中会谨慎评估风险 [18][19] 问题: 公司的风险调整过程是怎样的，V28有何影响 - 公司以疾病负担计划为核心，通过多种审核流程确保诊断准确，V28推动行业向临床模式转变，今年风险调整净增2% [23][24][25] 问题: 行业内其他支付方对V28的影响有不同预期吗 - 目前还处于早期阶段，公司未发现与预期不同的情况 [28][29] 问题: 公司观察到的利用率趋势如何 - 2023 - 2024年成本趋势约为7%，2025年指南为5.3%，第一季度为5.5%，驱动因素与2024年相似 [30][31][33] 问题: 公司的财务数据管道和储备流程有何变化 - 公司在第一季度启用了财务数据管道，提供会员级别的详细信息，旧的储备流程被新流程取代，部分支付方尚未接入 [34][35][36] 问题: 公司在当地市场与多少支付方签约 - 平均每个市场与3 - 5家支付方签约，部分市场因决策减少至4家 [39] 问题: 公司的重新签约策略和进展如何 - 公司计划减少Part D暴露，争取更多质量激励，优化整体经济和补充福利，目前已取得一定进展 [44][46][47] 问题: 公司在改善现金流方面取得了哪些进展，未来有哪些计划 - 公司2024年末现金超预期，2025年预计消耗1.1亿美元，目标是2027年实现收支平衡，将通过签约、成本控制和清理应收账款等方式实现 [49][50][51] 问题: 公司的MA人群利用率行为有变化吗 - 利用率与预期一致，2024 - 2025年相对稳定，主要驱动因素是住院费用和Part B药物 [55][56][57] 问题: 公司如何激励医生，提供哪些基础设施和服务 - 公司通过归因、疾病负担和质量等基础工作激励医生，专注于复杂患者的识别和治疗，提供临床项目支持 [60][61][63] 问题: 公司与医生合作的业务占比和收入情况如何 - 部分业务占医生会员的35% - 50%，收入占比达三分之二以上，医生收入可翻倍 [64] 问题: 公司在拓展医生业务时，对公司稳定性有何要求 - 公司将在现有业务范围内谨慎增长，同时拓展Medicare fee for service市场，目前渗透率为20% [70][71] 问题: 医生团体未来的发展趋势如何 - 部分医生团体希望保持独立，公司也看到与医疗系统合作的机会 [74][75][76] 问题: ACO REACH业务与传统全风险全球限额业务的经济和利润率有何差异 - ACO reach业务医疗利润率超过100美元/月/人，MA业务低50美元/月/人，长期目标为150 - 200美元/月/人 [77] 问题: 公司的J曲线未来会怎样 - 公司的J曲线虽受宏观环境影响有波动，但长期利润率目标不变，2026年费率通知是个好开端 [82][83] 问题: 公司在成本控制和结果改善方面有哪些机会 - 公司专注于多慢性病管理和临终关怀，可降低住院率和测试费用，肿瘤学也是一个机会 [84][86]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收30亿美元，同比增长42% [6] - 净收入约2.75亿美元，较上年同期增加9800万美元 [7] - 运营收益增长1.12亿美元至2.97亿美元，运营利润率同比增加110个基点至9.8% [7][8] - MLR同比增加120个基点至75.4%，主要因2024年风险调整真实调整 [8] - SG&A比率降至公司历史最低的15.8%，同比改善260个基点 [8] - 调整后EBITDA为3.29亿美元，同比大幅增加约1.1亿美元 [22] - 截至第一季度末，现金和投资约49亿美元，包括母公司的1.5亿美元现金和投资 [22] - 截至3月30日，资本和盈余约15亿美元，其中超额资本9.07亿美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度末有效会员约200万，同比增长41%，环比增长22% [9][16] - 第一季度末付费会员约190万，会员流失率极低 [17] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推出Oscar Community Resources with Find Help，连接会员与当地服务，支持临床干预和病例管理项目 [10] - 推出OSCAR Virtual Urgent Care免费实时聊天功能，减少会员响应时间90%，提高供应商效率28%；新AI护理指南工具更快满足会员需求 [11] - 构建可扩展、高效的技术基础设施，以实现增长和差异化 [12] - 倡导加强个人市场的建设性解决方案，与联邦和州政策制定者合作 [13] - 认为竞争对手退出市场既是机遇也是挑战，将帮助人们以有竞争力的价格维持保险覆盖 [45][46] - 认为ICRA市场有增长势头，与大型雇主有交流，希望推动税收抵免问题解决以创造公平竞争环境 [57][58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度业绩表明战略计划有效，预计今年实现有意义的利润率扩张 [8] - 认为CMS拟议的计划诚信举措对市场长期可持续性有利，但缩短注册窗口会限制消费者购物能力 [12] - 个人市场是美国医疗保健的基石，推动了创纪录的低 uninsured 率和低于 CPI 的成本趋势 [13] - 基于第一季度结果，重申2025年全年指导指标，预计总营收在112 - 113亿美元之间，MLR在80.7% - 81.7%之间，SG&A费用率在17.6% - 18.1%之间，运营收益在2.25 - 2.75亿美元之间 [23][24] 其他重要信息 - 财报电话会议中的前瞻性陈述受1995年《私人证券诉讼改革法案》安全港条款约束，实际结果可能与预期有重大差异 [4] - 电话会议提及的非GAAP指标与最直接可比的GAAP指标的调节可在公司投资者关系网站上找到 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第一季度末200万会员数量在第二季度及全年的趋势如何 - 第一季度支付率和SEP表现强劲，会员数量超预期 预计上半年会员数量将上升，随着连续SEP结束，下半年会员数量将下降，全年最终结果与年初指导一致 [30][31] 问题: 宽限期会员占比及对MLR季节性的影响，以及风险调整情况 - 年初部分会员自动续订，预计4月1日结束宽限期，第二季度付费会员与有效会员差距将恢复正常水平 未来宽限期会员占比将呈正常模式 本季度PPD净不利3000万美元，风险调整增加9200万美元，被有利的索赔流出和其他因素部分抵消，占同比MLR增加的约60个基点，其余增加与组合有关 [36][38][39] 问题: 新会员与退休会员的利用率模式差异，住院情况及药房表现较好的原因 - 利用率延续去年年底趋势，住院利用率较高，药房表现有利 整体利用率高于预期，但无特定疾病驱动住院情况 目前处于索赔完成的15%阶段，尚难得出结论 预计高利用率将被风险调整抵消，公司已采取措施降低医疗成本 [42][43] 问题: 2026年退出交易所的机会和风险 - 认为这既是遗憾也是机遇，公司与竞争对手有较大重叠，将帮助人们以有竞争力的价格维持保险覆盖 [45][46] 问题: 对3月提出的监管提案的看法，国会延长补贴的想法，以及交易所业务中完全补贴的比例 - 支持CMS加强ACA完整性和促进稳定风险池的努力，但认为缩短注册期不利于消费者和经纪人购物，建议延长注册期 预计2025年将限制连续SEP注册，目前无法对2026年情况发表评论 公司一直有很大一部分会员获得部分或全部保费补贴 [50][51][53] 问题: 竞争对手退出市场吸引的会员在医疗管理和风险调整方面的情况，以及对风险调整估计的影响，ICRA市场进展和与大型雇主的沟通情况 - ICRA市场有增长势头，中型市场大型团体开始感兴趣，公司通过众议院筹款委员会证词提出税收抵免问题，有望推动相关法案 通过风险调整，市场竞争环境公平，只要定价合理，公司在吸引会员和增长会员数量方面将表现良好 竞争对手退出是因为定价和利润率问题，与公司无关 [57][58][61] 问题: 2025年风险调整应付占保费的百分比预期，MLR和SG&A的季节性情况，以及2026年Braun计划的利润率情况 - 目前风险调整无重大调整，若索赔持续增加，风险调整占收入的百分比将下降 MLR季节性在第二、三、四季度将比历史情况更平缓，第二季度上升，第四季度最高 SG&A费用率预计逐季逐渐增加 目前不提供2026年信息，公司致力于制定有纪律的定价策略，以继续扩大市场份额和提高利润率 [64][65][68] 问题: SG&A表现的驱动因素，超出预期的原因，以及全年的季节性和可持续性 - SG&A比率同比改善约260个基点，主要驱动因素包括技术推动、固定成本杠杆（约40%）、可变成本结构改善（约15%）、经纪人税费降低和RA地理因素 大部分改善具有可持续性，预计未来SG&A将逐季增加 公司已提前为2026年做准备，以保持竞争力和提高利润率 [73][74][76] 问题: 投资者对公司估值的担忧，以及对市场欺诈会员问题的看法和未来催化剂 - 公司不评价政府估计，正在为2026年做准备，有明确看法 公司不会放弃长期目标，认为市场将保持竞争和强劲 2026年市场可能面临定价问题，受欺诈监管和增强保费抵免影响，可能导致未保险率上升 公司将等待法规明确后再做评估 [79][80][81] 问题: 退还CSRs提案的看法，以及对定价结构的影响 - 认为实施退还CSRs对保险公司和政府来说都是一项艰巨任务，不建议政府在2026年推进该提案，理论上该转换应是中性的，但实际操作需要大量流程和基础设施建设 [84]

财务数据和关键指标变化 - 2025年Q1会员总数为49.1万，与2024年Q1的52.3万相比略有下降，主要因合作伙伴退出和2025年新会员数量减少 [19] - 2025年Q1总收入为15.3亿美元，较2024年Q1的16亿美元有所下降，主要受市场和合作伙伴退出影响，但部分被2025年新会员和保费增长抵消 [21] - 2025年Q1医疗利润率为1.28亿美元，低于2024年Q1的1.57亿美元，医疗成本受利用率上升、流感相关成本增加和前期不利发展影响 [21][22] - 2025年Q1调整后EBITDA为2100万美元，低于2024年Q1的2900万美元，主要因成本趋势上升，但被较低的地理进入成本和运营成本举措部分抵消 [23] - 2025年Q1第二年及以上市场医疗成本趋势为5.5%，低于2024年Q1的6.7%，预计2025年成本趋势比2024年低约150个基点 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年Q1医疗保险优势会员数为49.1万，低于2024年Q1的52.3万；ACO REACH会员数为11.4万，低于2024年Q1的13.1万 [19][20] - 2025年Q2医疗保险优势会员预计在48.5 - 51.5万之间，ACO模式会员预计在10.5 - 11.5万之间；全年医疗保险优势会员指导范围不变，为49 - 52万 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年整体市场利用率趋势与上一年一致，全年趋势预计为5.3%，住院医疗入院部分受流感影响上升，初级保健利用率和年度健康检查访问量持平，医疗成本趋势在预期范围内 [9] - 医疗保险优势市场持续扩张，CMS数据显示同比增长3.9%，年初至今增长1.9% [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取谨慎和更保守的2025年会员增长策略，在减少的25类会员中基本无承保风险，在相同地理区域实现约3%的适度增长 [6] - 公司专注于当前市场和新地理区域的盈利增长，凭借利用率表现比当地按服务收费基准好20% - 30%以及质量得分接近或超过4.25星的能力，将增长视为可控因素 [10] - 公司积极通过合同、成本优化和现金管理等方式加强业绩，2026年约50%的会员将进行续约谈判，重点关注降低Part D风险、扩大质量激励、改善Part C经济条款和减少补充福利风险 [11][43] - 公司投资技术以增强网络和平台，通过改善自动化和效率，最终实现更好的质量和临床结果，如收购MPHRx后改善与各机构的集成，利用AI和先进技术确保准确识别和记录患者健康状况 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2025年第一季度业绩表示满意，认为结果符合预期，反映了业务模式的弹性和增长潜力，公司有望实现全年2025年指导目标 [5] - 管理层预计2026年环境将更有利，CMS最终费率通知上调280个基点，开始有意义地解决近年来的高成本和高利用率趋势，同时政府官员对基于价值的医疗和解决慢性病负担的支持性评论也令人鼓舞 [7] - 管理层认为公司在减少运营可变性和风险暴露方面取得了显著进展，但仍有更多工作要做，将继续采取谨慎的业绩管理方法，通过加强临床和运营能力、保持运营成本纪律来建立更强大的基础，以推动长期业绩 [7] 其他重要信息 - 公司在第一季度推出了心力衰竭计划和姑息治疗计划，心力衰竭计划旨在早期识别和诊断疾病，支持PCP启动指南指导的治疗；姑息治疗计划已在大多数市场上线，第一季度患者选择接受高级疾病管理的人数大幅增加，公司计划在2025年进一步扩大该计划 [15][16] - 公司在第一季度启用了新的财务数据管道，覆盖了大量会员，提高了对收入和索赔的可见性和详细信息，预计将增强预测能力 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：V - 28风险模型过渡对公司的影响及与2024年的比较 - 公司表示2025年风险调整符合预期，同比净增2%，其中包括约3%的V - 28逆风。公司认为其PCP与患者的连续性以及2024年的工作为2025年的结果奠定了基础，且2025年会员基本与2024年相同 [33] 问题2：先前退出市场的遗留影响 - 公司指出退出市场的700万美元不利发展不会影响2025年，目前仍有少量IBNR，但影响较小 [38] 问题3：2026年MA最终费率通知对公司的影响及合同情况 - 公司表示2025年40%的会员进行了保费百分比上调，将受益于费率上涨。2026年有50%的会员待续约，公司的重点是降低Part D风险、增加质量激励、改善经济条款和减少补充福利风险，目前已与一家小型地区性支付方就2026年的Part D风险达成协议 [43][44] 问题4：风险评分相关问题 - 公司确认2%的价格上调是基于相同患者基础，且公司进入的市场历史上按服务收费较重，早期风险评分提升较大。2025年部分市场支付方之间的会员流动有所增加，但公司会员基本与2024年持平，新增的2025年会员无承保风险 [51][54] 问题5：2026年MA投标周期的定价效益及对业务的潜在影响，以及EBITDA指南中运营举措和临床费用管理的进展 - 公司对2026年持乐观态度，鼓励于最终费率通知和支付方的投标情况。EBITDA指南中的5000万美元运营举措包括2500万美元的质量激励和2500万美元的临床成本节约举措，姑息治疗计划在第一季度加速注册，目前进展良好，质量激励方面公司也表现出色 [60][62] 问题6：医疗成本趋势的可见性、季度进展以及Part D利用率变化 - 公司表示医疗成本趋势符合预期，第一季度启用的财务数据管道提高了对收入和索赔的可见性。住院利用率在1月和2月较高，3月有所下降，流感对住院入院有影响。Part D风险已降至30%以下，且有一家支付方将为2026年剔除该风险，对公司整体影响不大 [66][68][69] 问题7：若无法进一步降低Part D风险，是否会导致2026年会员减少，以及公司团体MA会员比例 - 公司认为有多种方式应对Part D风险，不一定会导致会员减少。公司团体MA渗透率与全国行业平均水平一致，约为18%，在服务市场中略低于市场平均水平，团体和个人会员趋势与2024年相似，利用率无大变化 [75][77] 问题8：2026年最终费率通知改善对自由现金流的影响 - 公司表示最终费率通知是积极因素，但2026年还需考虑V - 28全面实施的逆风、宏观利用率等因素，若其他因素不变，280个基点的改善应会对自由现金流产生积极影响，但需进一步观察 [83][84][85] 问题9：市场动态下公司2026 - 2027年及以后的管道和合作伙伴增长情况，以及新地理区域实施的负120万美元费用原因 - 公司预计2026年新增会员3 - 4.5万，主要关注现有地理区域的增长。负120万美元费用是年度健康检查应计费用的调整 [88][93] 问题10：Humana星级评级下降对公司的影响及应对措施 - 公司认为2026年总体情况乐观，最终费率通知是积极因素。对于Humana星级评级下降，公司有多种机制进行调整，如提高保费百分比、一次性付款等，同时公司的高质量表现是与支付方合作的差异化因素 [97][98][99] 问题11：临床项目的进展、投资回报预期以及对2026年医疗利润率的影响 - 公司表示心力衰竭计划早期效果良好，虽早期识别有成本，但随着时间推移将带来效益。姑息治疗计划已开始产生影响，是2025年最大的美元影响项目。公司认为管理慢性病对患者健康和业务成功至关重要，这些项目将为2026年带来积极影响 [106][108][109] 问题12：2026年更好的漏斗率对2026年会员增长的影响，2025年会员是否会脱离滑行路径，以及是否仍预计在2025年底退出2.9万会员 - 公司计划在2025年底退出2.9万会员。对于2026年会员，公司希望在合适的经济条款下尽快承担风险，最终费率通知改善了整体经济情况，但目前无法确定具体分布。对于2025年会员，费率通知也改善了2026年的经济情况，将在后续更新 [113][114] 问题13：公司对仍承担药物趋势风险的会员的药物定价看法及近期行政命令的影响 - 公司认为无法有效管理Part D风险，因为大部分处方不由公司PCP开具，且无法控制处方集或了解制造商回扣，因此致力于尽可能降低该风险。公司对近期政策的影响没有深入见解，重点是降低风险 [118][119] 问题14：提供商方面的情况，包括提供商的意愿和稳定性，以及对2026 - 2027年的影响，以及如何减轻Part B药物风险 - 公司表示医生团体对转向基于价值的医疗有强烈需求，但需要更多时间了解经济情况。最终费率通知改变了承保假设，使相关讨论更容易。对于Part B药物风险，公司认为肿瘤学是最大驱动因素，正在开展一些早期举措，但目前还不能详细说明 [123][124] 问题15：第一季度2023年负PYD的具体情况以及2024年的预计完成率 - 公司表示第一季度启用的财务数据管道解决了可见性问题，若去年有该管道，可能会更早发现问题。2023年的2200万美元不利发展中，700万美元来自退出市场，1000万美元来自2023年服务日期，少量与2024年服务日期有关，目前2024年服务日期约90%已完成 [130][131] 问题16：第二季度EBITDA季节性低于往年的原因及医疗利润率和EBITDA全年轨迹 - 公司表示由于第三季度有大量发展，预算采用应计基础编制，将所有发展计入服务日期，因此难以与往年季度轨迹进行比较。预计将看到与过去类似的正常进展，早期季度盈利能力较高，第四季度医疗成本通常最高 [134][135]

财务数据和关键指标变化 - 公司Q1业绩超预期 确认全年业绩指引 重申2027年实现个人MA利润率至少3%的目标 [5][87][90] - 公司GAAP每股收益下调约1.2美元或8% 主要因CenterWell初级保健中心的看跌期权估值调整 无其他特殊含义 [87][93] 各条业务线数据和关键指标变化 医疗保险业务 - 医疗保险业务一季度表现符合预期 会员增长趋势积极 预计全年会员数量无变化 [8] - 公司在STAR评级方面持续取得进展 预计通过合作和药物依从性活动 护理缺口同比缩小25% 药物未补充会员减少30% - 50% [9][11] CenterWell业务 - CenterWell业务一季度盈利超预期 约三分之一的业绩增长来自该业务 主要由初级保健组织（PCO）和药房业务推动 [63] - 家庭护理业务表现符合预期 PCO和药房业务超预期 患者增长和有利的PPD推动了收入增长 [67][68] 医疗补助业务 - 医疗补助业务一季度表现符合预期 会员数量增长约10万人 全年预计增长17.5 - 25万人 [74] - 公司获得伊利诺伊州新合同 可覆盖45万双资格人群 弗吉尼亚州业务实施进展顺利 利润率有所改善 [75] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在佛罗里达、伊利诺伊和得克萨斯等市场表现强劲 非DSNP会员中来自其他计划的比例高于历史水平 [42] - 医疗补助业务在13个州开展 佐治亚州拒绝续约 公司获得伊利诺伊州新合同 弗吉尼亚州业务进展顺利 [74][75] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划于6月16日举办投资者会议 旨在明确业务盈利情况 解释释放盈利的方法和跟踪进展的方式 [7] - 公司围绕产品与体验、临床卓越、高效后台以及资本配置和增长四个核心驱动因素开展业务 致力于提高会员数量、临床结果和医疗利润率 [8] - 在投标周期中 公司认为费率通知更好地反映了趋势环境 有助于行业稳定 公司将平衡会员数量和利润率 注重长期盈利 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部环境如预期般演变 公司正在应对可控因素 虽仍面临挑战但无意外情况 [7] - 公司对业务的潜在进展感到满意 但STARS评级结果未知仍是挑战 公司将专注于可控因素如医疗成本、G&A和STARS评级等 [49][52] - 医疗补助业务具有增长潜力 公司对其发展前景感到乐观 [73] 其他重要信息 - 公司与CMS 2026年星级评级相关的诉讼仍在等待裁决 暂无新进展 [6] - 公司通过与初级保健提供者的合作 结合面对面家访和虚拟健康服务 更好地吸引无初级保健提供者的会员 [10] - 公司在成本管理方面取得进展 如在客服中心增加使用人工智能技术 提高运营效率 [12] 问答环节所有提问和回答 问题: 一季度投资有多少转移到二季度 一季度是否符合预期 - 年初预计的数亿美元投资 大部分增量投资在一季度通过医疗损失率（MLR）体现 仅约10个基点 因STARS投资在季度后期才增加 预计二至四季度投资会更高 全年投资水平预期不变 [19][20] 问题: 实现3% MA利润率目标的路径有无变化 2026年费率更新有何影响 - 公司仍专注于实现3%的利润率 具体时间取决于STARS评级结果 暂无重大变化或更新 [23] 问题: STARS评级诉讼的时间安排 若投标前未出结果如何处理投标 若切点不变能否恢复星级 - 公司无法预测STARS评级诉讼的时间 由法律系统决定 目前投标工作正在进行 公司正制定STARS策略和缓解多元化策略 以平衡会员数量和利润率 公司对业务进展感到满意 但不进行具体切点的猜测 [27][28][32] 问题: Part D业务表现与预期的对比 老年人进入灾难性阶段的速度 以及今年老年人和制造商行为的变化 - 公司业务趋势总体符合预期 医疗方面预计为个位数中期增长 药房方面预计为低两位数增长 肿瘤治疗趋势已在预期内 [36] 问题: 目前对风险调整的可见性 与过去几年相比有无不同 对团体MA业务的审查情况 有无行为变化 - 公司对会员变化感到满意 会员向高终身价值细分市场转移 个人业务策略进展良好 团体MA业务表现符合预期 未观察到因重新定价导致的行为变化 [41][43] 问题: 实现3%税前利润率目标的轨迹有无变化 对2026 - 2028年实现目标利润率的乐观程度 - 不考虑STARS评级 公司对业务的潜在进展感到满意 但STARS评级结果未知仍是挑战 公司将专注于可控因素 投资者会议将提供更多信息 [49][50][52] 问题: 保险业务和CenterWell业务的整合策略 CenterWell业务的表现趋势及未来计划 - 公司在CenterWell业务中看到强劲的患者增长 会员增长符合预期 V28缓解措施正在发挥作用 CenterWell业务对STARS评级、准确诊断、预防保健和会员保留有积极贡献 公司将继续加强业务整合 提高运营效率 [55][58][59] 问题: CenterWell业务盈利超预期的原因 - 约三分之一的季度盈利超预期来自CenterWell业务 主要由PCO和药房业务推动 部分与管理费用的时间安排有关 部分可能是持久的 如有利的药房药品组合 但目前尚早需持续关注 [63] 问题: CenterWell各业务的表现与目标利润率的对比 初级保健业务外部收入增长的驱动因素 内部和外部患者增长的情况 - CenterWell家庭护理业务表现符合预期 PCO和药房业务超预期 部分因素可能持续推动全年业绩增长 收入增长得益于患者增长和有利的PPD 预计全年保险和合并业务的受益比率将保持一致 [67][68][69] 问题: 医疗补助业务中 州费率不匹配的可见性和进展情况 对下半年解决问题的信心 以及业务的利用率情况 - 医疗补助业务表现符合预期 会员数量增长约10万人 全年预计增长17.5 - 25万人 公司对业务发展感到满意 费率调整情况总体符合预期 随着业务扩展到更多州和项目 费率预测的准确性提高 [73][74][76] 问题: 2025年医疗趋势的可见性 季度末有无变化 以及全年收益的节奏 - 2025年趋势总体符合预期 一季度流感季节严重但已在预期内 目前数据显示趋势正常 收益将在前几个季度集中体现 主要受IRA影响 指导预期考虑了年底的医生费用调整 可能对四季度业绩产生压力 [81][83][84] 问题: 2027年实现个人MA利润率至少3%的目标表述变化的含义 GAAP每股收益调整的原因 CenterWell初级保健中心的估值调整情况 V28后对初级保健中心J曲线和价值医疗的看法 - 目标年份仍为2027年 无变化 公司预计到2027年恢复正常利润率 GAAP每股收益调整与V28无关 是复杂计算的结果 无特殊含义 V28对业务无结构性损害 团队正在采取措施抵消其影响 预计J曲线将按预期成熟 [90][91][93] 问题: 今年退出14万双资格会员业务对利润率的帮助 未来是否想重新争取这些会员 2026年是否还有额外退出计划 - 公司通过退出部分计划和市场 实现了利润率的显著改善 若追求双资格会员能带来可持续的长期价值 公司将考虑争取 2026年预计为正常年份 不会出现像今年这样的大规模退出 [98][100] 问题: 核心医疗成本趋势的可见性 以及会员 acuity（病情严重程度）对整体业务的影响 追求低病情严重程度或高病情严重程度会员业务的盈利能力 - 公司拥有授权数据、索赔数据和来自CenterWell资产的洞察 截至4月的数据未显示趋势超出指导范围 会员向高终身价值细分市场转移 市场表现良好 开放注册期（OEP）会员反弹率高于预期 [105][106] 问题: 2026年MA费率中V28逆风与2025年160个基点的对比 - V28影响分三年逐步实施 公司此前预计的影响与实际情况一致 比CMS公布的行业影响高约160个基点 [109]