| 电池 | 收盘价 | | 目标价 | | 潜在涨幅 | 2026 年 4 月 28 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 人民币 | | 71.43 | 人民币 | 94.74 | +32.6% | | | 亿纬锂能 (300014 CH) | | | | | | | 看好盈利能力逐季修复，产能逐步释放支撑收入增长；维持买入 | 买入 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | | 年股价表现 | | | | | 300014 CH | | | 深证成指 | | 140% | | | | | | 120% | | | | | | 100% | | | | | | 80% | | | | | | 60% | | | | | | 40% | | | | | | 20% | | | | | | 0% | | | | | | -20% | | | | | | 4/25 | | 8/25 | 12/25 | | | 资料来源： | | FactSet | | | 股份资料 | 52周高位 (人民币) | ...

文章核心观点 - 瑞浦兰钧作为一家二线锂电厂商，在2025年成功实现历史性扭亏为盈，其核心驱动力在于精准抓住了海外户用储能市场的结构性需求红利，并通过坚持不打价格战、严守价格与利润纪律、优先保障优质订单等经营策略，实现了有质量的增长 [2][4][6][7][8][12] 2025年业绩表现：历史性扭亏与高速增长 - 2025年公司实现营收243.34亿元，同比增长36.7% [4] - 全年净利润为6.23亿元，实现成立以来首次年度盈利，净利润同比增幅超过150% [4] - 全年锂电池产品总销量达82.7GWh，同比增长约89.2% [4] - 第三季度和第四季度连续刷新单季度交付纪录 [4] 行业地位与市场突破 - 公司是2025年全球户用储能电芯出货量第一 [7] - 在动力电池领域，公司瞄准商用车重卡细分市场，实现装车量全国第二，磷酸铁锂动力电池装车量位居全国前列 [7] - 公司从长期在行业龙头挤压下挣扎的二线厂商，转变为能够改写行业叙事、实现业绩显著改善的代表性企业 [2][6] 盈利关键：海外户储市场与差异化策略 - 2025年锂电行业需求扭转，欧洲、澳洲等地补贴政策拉动的户用储能需求是确定且急迫的增长来源 [9] - 2025年四季度，海外客户（如澳洲户储供应商）为赶补贴窗口期，出现提着现金预付（如8000万元）锁定电芯货源的场景 [2][9] - 公司策略性优先保障海外战略客户产能，选择性放弃国内低价订单，以获取更好的产品溢价和可持续的毛利率 [9] - 2026年3月，公司在意大利与7家欧洲合作伙伴签署供货协议，未来2年内将交付共计8.3GWh储能系统 [9] - 公司判断，随着欧洲等地补贴政策落地，2026年二季度市场有望迎来更高景气度 [10] 经营策略：严守价格纪律与有质量增长 - 2025年10月至2026年初，公司电芯售价平均上涨约25%-30%，价格走势与碳酸锂等原材料价格波动绑定 [12] - 公司是行业内首家明确提出电池产品价格与上游原材料涨幅绑定并正式通知客户的企业，建立了价格联动机制 [12] - 经营核心逻辑是追求“有质量的增长”，强调回款、利润和现金流健康，坚持不打价格战 [12] - 在产能紧张时，公司仍坚持取舍，优先保护战略客户与长期合作关系，不被短期高价订单打乱布局 [12] 产能与业务布局：稳健扩张与价值链延伸 - 2025年公司电芯年产能约90GWh，产能利用率大幅提升 [13] - 2026年产能规划继续稳步提升，核心定位是“扩产不激进”，先吃满现有产能利用率 [13] - 2025年公司完成了从电芯供应商到系统解决方案服务商的关键跨越，大型储能系统产能一年增长了30多倍 [13] - 在Pack及储能系统领域的规模化产能突破，有望提升单项目价值量，并通过提供全链条服务增强客户黏性，构建海外市场竞争壁垒 [13]

行业与公司涉及 * 本次电话会议纪要主要涉及**锂离子电池产业链**，核心讨论对象包括**动力电池、储能电池、消费电池**以及上游关键材料**隔膜**行业 [1] * 纪要内容聚焦于**中国市场**，并对全球储能市场及出口情况进行了分析 [4][23] 核心观点与论据 1. 电池行业整体预测与结构 * **2026年电池总产量预测为2,816 GWh，同比增长31%** [1][2][17] * 动力电池：1,774 GWh，增速约23% [2][17] * 储能电池：846 GWh，增速高达57%，是核心增量 [2][17] * 消费电池：196 GWh，增速平稳 [2][17] * **储能市场是增长引擎**，技术正从314Ah向更大容量（如500Ah、1,000Ah）转型，大电芯产线产能显著更高 [2][25] * **电池大型化趋势**是推动电池需求增长的重要贡献因素 [25] 2. 动力电池市场动态 * **产量与排产**：2026年2月动力电池产量102 GWh，环比下降15%，同比增长25.1% [1][5] * 磷酸铁锂占比75%，产量77 GWh，同比增长46%，韧性更强 [5] * 预计3-4月排产将维持高位，受新车上市及补库驱动 [1][6] * **库存情况**：2月末动力电池库存绝对值约152 GWh，环比增加6%，库销比为1.64，呈现小幅累库 [5][6] * **价格传导**：约80%的合同签订了价格联动机制，原材料成本上涨压力可传导至主机厂，但主机厂难以转嫁给消费者 [6] * **市场观察点**：4月北京车展新车型能否有效提振销量是关键，将影响后续动力电池需求 [17] 3. 储能电池市场动态 * **产量与需求**：2026年2月储能电芯产量56.1 GWh，环比降低11% [7] * 2026年有效产能预计约950 GWh，全年开工率将维持高位 [2] * 需求端有支撑：2025年约30 GWh差额订单顺延至2026年Q1交付，且2025年11月至2026年2月累计招标量超100 GWh [7] * **价格与传导**：2026年初价格传导机制优化，联动范围从碳酸锂拓展至电解液、电解铜等 [9] * 国内业主方大多接受价格联动，海外则多为一口价合同 [9] * 预计2026年上半年价格将维持高位，314Ah电芯供需持续紧张 [9] * **市场结构分化**： * 对价格高度敏感的常规项目（投资回报率一般）约占装机量的20%-30%，其经济性对碳酸锂价格超过15万元/吨高度敏感 [1][22][23] * 为抢占高收益节点而建设的刚需项目约占国内出货量的20% [1][23] * **全球市场**：2026年全球储能电芯出货量预测846 GWh，对应需求约817 GWh，其中国内需求占比约40%-45% [23] * **风险提示**：碳酸锂价格进一步上涨或中东地缘政治风险可能影响需求 [7][17] 4. 隔膜行业供需与格局 * **供需极度紧平衡**：2026年隔膜总需求预测363亿平米，全年供应过剩量仅1.76亿平米，市场非常紧张 [1][12][15] * **技术路线变化**：湿法隔膜占比从2025年的约75%跃升至2026年的88% [11] * 5μm规格因动力/储能需求切入成为核心缺口，新增产能以此为主 [1][10] * 干法隔膜市场因储能电芯大型化趋势而逐渐收缩 [11] * **价格走势**：隔膜企业于2026年3月尝试提价30%，但预计对二三线电芯厂实际落地涨幅约10% [1][13] * 下半年7μm产品涨价难度大，5μm产品有一定上涨空间但涨幅有限 [15][17] * **产能扩张谨慎**：企业扩产态度非常谨慎，新增产能主要集中在5μm产品且有明确订单支撑 [19] * **成本与设备**：涂覆设备国产化率近90%，可助推成本下降1/3；但基膜设备仍高度依赖进口，制约无序扩张 [1][13][20] * **2027年展望**：5μm产品供需预计持续紧张，价格有望保持坚挺，可能成为新兴高增长品类 [21] 5. 新能源汽车市场趋势 * **核心矛盾**：从能否增长转向依靠何种动力及以何种代价实现增长 [3] * **市场结构**：呈现插电混动/增程式强于纯电的格局，出口市场为国内产能和价格体系提供外部缓冲 [4] * **短期趋势**：3月销量在季度目标、补库推动下预计显著修复；4月市场焦点将从价格战转向产品定义权和订单锁定 [4] 其他重要内容 * **铜箔环节**：2026年价格预计整体稳定，小幅上涨，技术正从6微米向5微米甚至4.5微米迭代以降低成本 [16] * **库存统计口径**：提及的电池库销比仅统计电池厂环节，不包含终端 [26] * **产能预期管理**：储能行业出货量与装机量比例约1:2，反映了产业链对未来景气度的高度预期，类似动力电池早期阶段 [24] * **数据澄清**：隔膜总需求量应为363亿平米（已含31亿平米出口），图表中394亿平米为错误加总 [25]

公司供应链管理策略 - 公司通过多种途径保障上游资源稳定供应 具体方式包括合作开采 与矿产公司设立合资公司 参股上游企业等 [2] - 公司已与下游终端客户形成价格联动机制 以共同分担原材料价格上涨的压力 [2] 行业与市场环境 - 碳酸锂等原材料价格面临上涨压力 [2]

核心观点 - 锂电主要材料处于涨价通道，供应商提价诉求强烈，涨价由核心原材料碳酸锂价格大幅上涨及部分环节供需结构性紧张驱动 [5] - 宁德时代凭借产业链布局、大客户优势及生产效率提升，对成本上涨有较强的消化和传导能力，目前未对储能大客户普涨，更注重市场份额，通过“随行就市”的联动机制应对成本变化 [5] - 2026年大部分材料价格尚未锁定，谈判预计在春节前后集中进行，全年材料价格上涨是必然趋势 [5][8] 各主材谈判进展与价格情况 - **六氟磷酸锂**：行业已接受15万元/吨的价格并开始交割，主要供应商包括天赐材料、天际股份、多氟多及宁德时代控股的电解液材料公司，当前价格已涨至约16万元/吨 [5] - **磷酸铁锂正极**：供应商在持续亏损三年后要求上调加工费，结合碳酸锂涨价，预计吨成本上升约3800-5000元，高端料要求再涨3000元/吨 [5] - **电解液**：受六氟磷酸锂推动，价格已从上一周期约1.9万元/吨涨至约6万元/吨 [5] - **铜箔**：与供应商（如嘉元）在谈价但预计不会锁死价格，已与嘉元达成2026-2028年优先保障不低于62万吨供应量的协议，金额约661亿元 [5] - **负极材料**：目前没有任何订单谈成，聚焦春节后再谈，需观察碳酸锂价格及第一季度排产情况 [5] - **隔膜**：湿法隔膜（如7μm、9μm）价格上涨约7分，至约1.07元/平米 [8] - **VC（碳酸亚乙烯酯）**：行业已涨价约40%，但宁德时代因控股相关企业受影响较小 [8] - **其他材料**：隔膜、电解液（除六氟外）、铝箔等其他大部分材料价格均未锁定 [5] 价格变动与供应商诉求 - **采购模式转变**：当前市场环境下，不存在传统的“年度招标”锁价锁量模式，大部分材料的长期协议难以达成，交易更多转向按订单的现货或短协交割，价格波动频繁 [5] - **普遍涨价诉求**：供应商普遍要求涨价，幅度约10%-15%或更高 [5] - **价格联动机制**：含碳酸锂成本占比高的材料普遍采用价格联动或“甲供”模式，加工费是谈判焦点，在市场波动期已无法按固定周期调价，交易更依赖实时报价的订单模式 [8] - **采购周期**：非自然年，主要以春节为节点进行价格谈判切换，当前生产仍使用上一采购周期的价格 [8] 宁德时代运营与供应链情况 - **排产计划**：2026年第一季度目前排产约229 GWh，较2025年第四季度的249 GWh有所下降，2月排产待修正，可能回升至230-240 GWh，与第四季度持平，2026年全年产能口径更新至1250 GWh，预计实际出货约980 GWh [8] - **保供压力**：没有保供压力，原材料是结构性紧缺而非绝对短缺，只要支付市场价格即可获得 [8] - **成本消化能力**：通过超级拉线等工艺提升生产效率，可将产线速度从60 PPM提升至100 PPM，大幅摊薄原材料上涨带来的成本增加，例如碳酸锂涨7万元/吨，对应成本仅增加约0.03元/Wh，具备较强的抗涨能力 [8] 产品价格与市场展望 - **储能电芯价格**：行业二线厂商价格自2025年9月起涨幅超20-30%，绝对值达约0.33元/Wh（此前约0.25-0.26元/Wh），宁德时代对占业务95%的大客户未进行普涨，价格不透明，主要通过联动机制调整 [8] - **动力电池价格**：一直有价格联动机制，将随新的原材料价格周期调整，预计有0.03-0.04元/Wh的上涨空间 [8] - **2026年收入估算**：可按约0.6元/Wh的单价进行估算 [8] - **市场展望**：在需求逻辑未被破坏且成本能顺畅传导至下游的背景下，全年材料价格上涨是必然趋势 [8]

公司定价与成本传导机制 - 公司采用“主要原材料价格+加工费”的产品定价模式 [1] - 公司与客户建立了长期稳定的价格联动机制 [1] - 公司定期根据市场公允价格对主要原材料基础价格进行更新与调整 [1] - 该机制能较为及时地传导铜、铝等大宗材料的市场价格波动 [1] - 该机制能有效平滑原材料成本剧烈变化对公司整体经营业绩的直接影响 [1]

公司动态 - 孚能科技已建立完善的价格联动机制，可顺利传导原材料价格上涨带来的成本压力 [1] - 公司正在与客户积极沟通涨价事宜，部分产品已经实现涨价 [1] 行业趋势 - 当前部分锂电池原材料价格有所上涨，叠加市场需求持续扩大，锂电池价格上涨是行业趋势 [1]