核心观点 - FY2026Q1集团RSV同比下降1.9%，整体表现符合预期 [1] - 内地市场线下同店降幅收窄，电商业务快速增长，港澳及其他地区RSV增长7.8% [1][2] - 预计FY2026营收增长3%，经营利润略降2%，归母净利润同比增长26%至74.5亿港元 [3] 内地市场表现 - FY2026Q1内地RSV同比下降3.3%，线下直营同店销售同比下降3.3%，加盟同店销售同比持平 [1] - 定价黄金产品零售额同比增长20.8%，在黄金首饰中占比由15.8%提升至19.8% [1] - 内地净关店311家至5963家周大福珠宝店，低效店铺出清有助于留存店铺吸纳客流 [1] - 电商业务销售额同比增长27%，占内地销售额/销量比重分别为7.6%/16.9%，同比提升1.8pcts/3.1pcts [2] 港澳及其他地区表现 - FY2026Q1港澳及其他地区RSV增长7.8%，增速优异 [2] - 港澳地区直营同店销售同比增长2.2%，其中香港地区同店销售增长0.2%，澳门地区同店销售增长9.5% [2] - 澳门销售增长主要系消费环境改善及游客增加带动 [2] 未来展望 - 预计Q2~Q4内地同店销售有望延续改善趋势，低效店关闭动作将持续，产品矩阵将丰富 [2] - 推出"传喜"产品系列和全新高级珠宝系列"和美东方Timeless Harmony" [2] - 受益于电商运营能力积累，电商销售增速有望保持 [2] - 预计FY2026营收增长3%，经营利润同比下降2%至144亿港元，归母净利润同比增长26%至74.5亿港元 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计FY2026-2028归母净利润为74.54/84.48/94.64亿港元，对应FY2026 PE为19倍 [3] - 公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端重视单店运营，产品端优化设计，重视消费者触达 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 周大福 FY2026Q1 集团 RSV 同比下降 1.9%，整体表现符合预期，预计 FY2026 营收增长 3%，经营利润略降 2%，归母净利润同比增长 26%至 74.5 亿港元 [1][3] - 公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端重视单店运营，产品端优化设计，同时重视消费者触达，预计 FY2026 - 2028 归母净利润为 74.54/84.48/94.64 亿港元，对应 FY2026 PE 为 19 倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 内地业务 - 线下业务：FY2026Q1 内地 RSV 同比下降 3.3%，直营同店销售同比下降 3.3%，加盟同店销售同比持平，同店销售改善系同期低基数、产品结构优化和低效店出清，预计 FY2026 低效店关闭动作持续，Q2 - Q4 内地同店销售有望延续改善趋势 [1][2] - 电商业务：利用 618 销售节点，电商销售快速增长，同比增长 27%，占内地销售额/销量比重分别为 7.6%/16.9%，同比提升 1.8pcts/3.1pcts，预计电商销售增速有望保持 [2] 港澳及其他地区业务 - FY2026Q1 港澳及其他地区 RSV 增长 7.8%，2025 年 4 - 6 月港澳地区直营同店销售同比增长 2.2%，增速转正，澳门销售增长优异系消费环境改善、游客增加带动 [2] 财务预测 |财务指标|2024A|2025A|2026E|2027E|2028E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万港元）|108,713|89,656|92,453|100,211|108,475| |增长率 yoy（%）|14.8|-17.5|3.1|8.4|8.2| |归母净利润（百万港元）|6,499|5,916|7,454|8,448|9,464| |增长率 yoy（%）|20.7|-9.0|26.0|13.3|12.0| |EPS 最新摊薄（港元/股）|0.66|0.60|0.76|0.86|0.96| |净资产收益率（%）|24.7|21.9|26.0|27.8|29.2| |P/E（倍）|21.3|23.3|18.5|16.3|14.6| |P/B（倍）|5.2|5.0|4.8|4.5|4.2|[5] 股票信息 - 行业为饰品，前次评级为买入，07 月 22 日收盘价为 14.00 港元，总市值 138,115.14 百万港元，总股本 9,865.37 百万股，自由流通股占比 100.00%，30 日日均成交量 23.15 百万股 [6]