机构：国盛证券 研究员：杨莹/侯子夜/王佳伟 事件：周大福发布FY2026Q1 经营情况公告，根据公司披露Q1 集团RSV 同比下降1.9%，整体表现符合 预期。 内地：线下同店降幅收窄+电商快速增长，FY2026Q1 内地RSV 同比下降3.3%。 1）线下业务：低基数+产品优化+低效店出清，公司Q1 直营同店销售降幅收窄，加盟同店销售持平。 根据公司披露FY2026Q1 内地直营同店销售同比下降3.3%，加盟同店销售同比持平，各业务同店销售延 续逐季改善态势。我们判断同店销售的改善一方面系同期的低基数；另一方面系产品结构的优化，期内 公司定价黄金产品零售额同比增长20.8%，在黄金首饰中占比由同期的15.8%提升至19.8%；另外期内公 司持续削减低效店铺（Q1 内地净关店311 家至5963 家周大福珠宝店），我们判断随着低效店铺的出 清，或有助于留存店铺吸纳原店铺客流。 展望FY2026，我们预计公司的低效店关闭动作仍将持续，同时继续推动产品矩阵丰富（4 月公司新推 出"传喜"产品系列，6 月发布全新高级珠宝系列"和美东方Timeless Harmony"），在多项因素的带动下 我们预计Q2~Q4 公 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 周大福 FY2026Q1 集团 RSV 同比下降 1.9%，整体表现符合预期，预计 FY2026 营收增长 3%，经营利润略降 2%，归母净利润同比增长 26%至 74.5 亿港元 [1][3] - 公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端重视单店运营，产品端优化设计，同时重视消费者触达，预计 FY2026 - 2028 归母净利润为 74.54/84.48/94.64 亿港元，对应 FY2026 PE 为 19 倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 内地业务 - 线下业务：FY2026Q1 内地 RSV 同比下降 3.3%，直营同店销售同比下降 3.3%，加盟同店销售同比持平，同店销售改善系同期低基数、产品结构优化和低效店出清，预计 FY2026 低效店关闭动作持续，Q2 - Q4 内地同店销售有望延续改善趋势 [1][2] - 电商业务：利用 618 销售节点，电商销售快速增长，同比增长 27%，占内地销售额/销量比重分别为 7.6%/16.9%，同比提升 1.8pcts/3.1pcts，预计电商销售增速有望保持 [2] 港澳及其他地区业务 - FY2026Q1 港澳及其他地区 RSV 增长 7.8%，2025 年 4 - 6 月港澳地区直营同店销售同比增长 2.2%，增速转正，澳门销售增长优异系消费环境改善、游客增加带动 [2] 财务预测 |财务指标|2024A|2025A|2026E|2027E|2028E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万港元）|108,713|89,656|92,453|100,211|108,475| |增长率 yoy（%）|14.8|-17.5|3.1|8.4|8.2| |归母净利润（百万港元）|6,499|5,916|7,454|8,448|9,464| |增长率 yoy（%）|20.7|-9.0|26.0|13.3|12.0| |EPS 最新摊薄（港元/股）|0.66|0.60|0.76|0.86|0.96| |净资产收益率（%）|24.7|21.9|26.0|27.8|29.2| |P/E（倍）|21.3|23.3|18.5|16.3|14.6| |P/B（倍）|5.2|5.0|4.8|4.5|4.2|[5] 股票信息 - 行业为饰品，前次评级为买入，07 月 22 日收盘价为 14.00 港元，总市值 138,115.14 百万港元，总股本 9,865.37 百万股，自由流通股占比 100.00%，30 日日均成交量 23.15 百万股 [6]