投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司作为余热锅炉龙头受益于海外燃机产业链高景气，持续扩张海外市场，新业务贡献第二增长曲线 [3] - 主营业务订单增长提速，看好后续成长空间 [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年营业收入62.41亿元，同比下滑3.03% [1] - 2025年归母净利润4.37亿元，同比微降0.73% [1] - 2025年基本每股收益0.57元，同比下降5.00% [1] - 2025年扣非归母净利润2.56亿元，同比大幅增长78.52% [1] - 2025年单四季度业绩表现强劲：营业收入19.08亿元，同比增长22.56%；归母净利润2.6亿元，同比暴增1490.48%；扣非归母净利润1.06亿元，同比扭亏为盈 [1] - 全年业绩小幅下滑主要系余热锅炉业务营收规模下滑，以及计提资产减值准备0.48亿元 [1] 订单情况分析 - 2025年全年新增订单合计59.98亿元，同比增长2.48% [2] - 分业务看，2025年新增订单：余热锅炉19.67亿元（同比+16.81%）、清洁环保能源装备6.32亿元（同比-29.87%）、解决方案26.88亿元（同比+0.74%）、备件与服务7.11亿元（同比+18.59%） [2] - 截至2025年底在手订单59.16亿元，同比减少3.90% [2] - 分业务看，2025年底在手订单：余热锅炉21.83亿元（同比+22.41%）、清洁环保能源装备9.38亿元（同比-32.24%）、解决方案25.16亿元（同比-5.61%）、备件与服务2.79亿元（同比-13.60%） [2] - 2025年第四季度新增订单增长显著提速：合计新增订单19.44亿元，同比大幅增长53.58% [2] - 分业务看，25Q4新增订单：余热锅炉7.71亿元（同比+311.97%）、清洁环保能源装备2.05亿元（同比+1.58%）、解决方案7.48亿元（同比+4.74%）、备件与服务2.19亿元（同比+35.05%） [2] 经营质量与近期进展 - 2025年经营活动现金净流量较上年同期增长34.15%，现金流显著改善 [3] - 现金流改善得益于公司优化订单质量、提升发货前收款比例、加强应收账款催收管理，以及降低库存材料及在制品存货资金占用 [3] - 2026年4月3日，公司中标国内某集团燃气轮机配套SCR装置及催化剂采购项目，合同总价值约6345万元人民币（3591万人民币+398.99万美元），为北美配套出海奠定基础 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.27亿元、6.31亿元、7.21亿元 [3] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.63元/股、0.76元/股、0.86元/股 [3] - 对应2026-2028年PE分别为28.4倍、23.7倍、20.7倍 [3] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为75.08亿元、88.14亿元、101.07亿元，增长率分别为20.3%、17.4%、14.7% [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润增长率分别为20.8%、19.8%、14.2% [5] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.7%、9.7%、10.1% [5] 公司基本信息 - 股票代码：002534.SZ [1] - 所属行业：其他电源设备Ⅱ [6] - 2026年04月10日收盘价：17.90元 [6] - 总市值：149.63亿元 [6] - 总股本：8.36亿股 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司作为余热锅炉龙头受益于海外燃机产业链高景气，持续扩张海外市场，新业务贡献第二增长曲线 [3] - 主营业务订单增长提速，看好后续成长空间 [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年营业收入62.41亿元，同比下滑3.03% [1] - 2025年归母净利润4.37亿元，同比微降0.73% [1] - 2025年扣非归母净利润2.56亿元，同比大幅增长78.52% [1] - 2025年基本每股收益0.57元，同比下降5.00% [1] - 2025年第四季度业绩表现强劲，单季营业收入19.08亿元，同比增长22.56%；归母净利润2.6亿元，同比暴增1490.48%；扣非归母净利润1.06亿元，同比扭亏为盈 [1] - 全年业绩小幅下滑主要系余热锅炉业务营收规模下滑，以及计提资产减值准备0.48亿元 [1] 订单情况分析 - 2025年全年新增订单合计59.98亿元，同比增长2.48% [2] - 分业务看，2025年新增订单：余热锅炉19.67亿元（同比+16.81%）、清洁环保能源装备6.32亿元（同比-29.87%）、解决方案26.88亿元（同比+0.74%）、备件与服务7.11亿元（同比+18.59%） [2] - 截至2025年底在手订单59.16亿元，同比减少3.90% [2] - 分业务看，2025年底在手订单：余热锅炉21.83亿元（同比+22.41%）、清洁环保能源装备9.38亿元（同比-32.24%）、解决方案25.16亿元（同比-5.61%）、备件与服务2.79亿元（同比-13.60%） [2] - 2025年第四季度新增订单增长显著提速，合计新增19.44亿元，同比大幅增长53.58% [2] - 分业务看，2025年第四季度新增订单：余热锅炉7.71亿元（同比+311.97%）、清洁环保能源装备2.05亿元（同比+1.58%）、解决方案7.48亿元（同比+4.74%）、备件与服务2.19亿元（同比+35.05%） [2] 经营质量与近期进展 - 2025年经营活动现金净流量较上年同期增长34.15%，现金流显著改善 [3] - 现金流改善得益于公司优化订单质量、提升发货前收款比例、加强应收账款催收管理，以及降低库存材料及在制品存货资金占用 [3] - 2026年4月3日，公司中标国内某集团燃气轮机配套SCR装置及催化剂采购项目，合同总价值约6345万元人民币，为北美配套出海奠定基础 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.27亿元、6.31亿元、7.21亿元 [3] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.63元/股、0.76元/股、0.86元/股 [3] - 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为28.4倍、23.7倍、20.7倍 [3] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为75.08亿元、88.14亿元、101.07亿元，同比增长率分别为20.3%、17.4%、14.7% [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润增长率分别为20.8%、19.8%、14.2% [5] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.7%、9.7%、10.1% [5] - 预计公司2026-2028年市净率（P/B）分别为2.5倍、2.3倍、2.1倍 [5] 公司基本信息 - 股票代码：002534.SZ [1] - 所属行业：其他电源设备Ⅱ [6] - 2026年4月10日收盘价：17.90元 [6] - 总市值：149.63亿元 [6] - 总股本：8.36亿股 [6] - 自由流通股比例：98.74% [6]