文章核心观点 - 全球首台商用超临界二氧化碳发电机组“超碳一号”在中国贵州正式投运 标志着发电技术从传统“朗肯循环”（烧开水）向“闭式布雷顿循环”的革命性转变 其核心在于利用超临界二氧化碳作为工质 将工业废热等低品位热能高效转化为电能 该技术由中国团队自主攻坚研发 具备效率高、系统紧凑、灵活性强等颠覆性优势 未来在工业余热回收、核能、太阳能及储能等领域拥有广阔的推广前景 将推动高耗能行业低碳转型并助力中国能源技术的自主可控与全球领跑 [1][2][3][4][9][10] 技术原理与优势 - **技术革命**：“超碳一号”摒弃了传统发电通过水相变（烧开水）的“朗肯循环” 采用“闭式布雷顿循环” 以超临界二氧化碳作为能量搬运工 [3][4] - **工质特性**：超临界二氧化碳在温度超过31摄氏度、压力超过73个大气压时进入超临界态 兼具气体的高流动性和液体的高密度 推动力强 [4] - **效率碾压**：该技术将工业废热的发电效率提升至85%以上 远超传统余热发电技术 [1][4] - **系统极简**：无需传统锅炉、冷凝器等庞大装置 使发电系统体积缩小30%-50% 降低了建设成本和场地要求 [1][4] - **灵活强劲**：超临界二氧化碳能量密度高 使得涡轮机小型化且功率输出大 热源适应性广 [4] 研发突破与自主化 - **攻坚历程**：研发团队历时十五年自主攻坚 克服了无先例、无设备、无数据的“三无”困境 [5] - **核心装备国产化**：为承受近600摄氏度、200大气压的极端环境 团队自主研发微通道扩散焊接工业母机（全球仅三台） 实现了核心装备100%国产化 [5] - **工质驯服与仿真**：团队从编写代码开始自建仿真平台 并与合作伙伴试错上百种方案 攻克了超临界二氧化碳在临界点附近物性不稳定的难题 实现了压缩机等关键设备全链条国产化设计 [6][7] - **系统协同控制**：研发了国际首套先进核能系统统一建模与分析平台 确保了所有高压高温部件稳定协同运行 [7] 应用前景与经济效益 - **当前应用**：目前已成功应用于工业废热回收发电 [1][9] - **未来拓展**：技术未来可应用于第四代核反应堆、太阳能熔盐塔、储能释放的热能等多种热源 解决风电、光伏间歇性问题 [9] - **市场潜力**：仅在钢铁行业推广 预计每年可节约标准煤近500万吨 发电收益超百亿元人民币 [9] - **行业推广**：权威专家论证认为 该技术在钢铁、有色、化工等高耗能行业的余热回收和低碳转型方面具备很高的推广价值和广阔前景 [9] - **战略意义**：该技术是中国能源自主可控的关键成果 标志着更高效、更紧凑、更灵活的发电新时代由中国开启 [9][10]

公司动态与业务进展 - 公司于1月16日在互动平台回应投资者提问 [1] - 公司持续对熔盐储能技术进行迭代升级 [1] - 公司正大力拓展熔盐储能市场 [1] - 公司在熔盐储能行业的市场份额稳固处于头部位置 [1] - 公司有望在2026年获得新增订单 [1]

公司业务澄清 - 中盐化工在投资者互动平台明确表示，公司业务暂未涉及熔盐储能领域 [1] 投资者关注热点 - 有投资者向公司询问其是否布局熔盐储能业务，表明该技术方向是当前市场关注点之一 [1]

公司核心技术定位 - 熔盐储能是公司重要的有竞争优势的新能源技术 [1] 技术应用场景 - 公司依托熔盐储能技术在光热发电、用户侧储能、火电灵活性改造等更多能源利用场景开展应用 [1] 具体示范项目 - 示范项目主要包括青海德令哈塔式熔盐50MW光热电站项目 [1] - 示范项目包括绍兴绿电用户侧熔盐储能项目 [1] - 示范项目包括国能河北龙山火电机组"抽汽蓄能"熔盐储热灵活性调峰科技示范项目 [1] 产品与服务范围 - 公司可为客户提供包括但不限于熔盐储能设备、储热系统设计、专项技术咨询、工程安装、解决方案设计等产品及服务 [1] 技术研发与项目推进 - 公司始终关注熔盐储能领域的前沿技术和工艺，包括超临界CO2余热发电技术 [1] - 公司利用长期深耕高耗能相关行业的基础和优势，积极推动示范项目落地 [1]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖给予“增持”评级 [4][6] - **核心观点**：迪尔化工是国内硝酸及硝酸钾主要生产商，正从传统周期化工向成长型熔盐储能业务转型，随着熔盐储能产能落地和销售起量，有望实现业绩与估值同步提升的“戴维斯双击” [4][6][16] - **目标市值与空间**：以2026年为基准，可比公司平均市盈率28倍，对应目标市值24亿元，较当前有9%上涨空间 [6][7] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为0.58亿元、0.86亿元、1.15亿元，对应市盈率分别为39倍、26倍、20倍 [5][6][7] 公司业务与转型 - **传统业务定位**：公司是硝酸一体化厂商，构建了“硝酸-硝酸盐-硝基水溶肥”产业链一体化生产体系 [6][16] - **新成长引擎**：自2019年布局，2021年底开始销售熔盐级硝酸钾，正构建“硝酸钾、硝酸钠、熔盐”完整产品矩阵，形成“山东+甘肃”双基地发展，熔盐储能业务成为从周期向成长转型的核心 [6][16] - **2025年业务进展**：首次实现熔盐产品销售，主要交付两个光热项目和一个压缩空气储能项目 [6] - **收购整合**：2025年收购润禾钾盐，旨在巩固农业级硝酸钾市场地位，实现硝基水溶肥与熔盐储能双主线发展 [6][65] 财务与市场表现 - **近期财务承压**：2025年前三季度营业总收入4.84亿元，同比减少19.0%；归母净利润0.45亿元，同比减少38.9%，主要受产品价格周期下行及硝酸钾装置技改影响 [5][23] - **历史营收波动**：营收随硝酸、硝酸钾等产品价格周期波动，2022年达峰值8.31亿元 [23] - **毛利率情况**：2025年前三季度整体毛利率为15.0%，分产品毛利率受原料价格及产品结构影响周期性波动 [5][28] - **市场数据**：截至2025年12月24日，收盘价13.85元，流通A股市值10.92亿元，市净率4.4倍，股息率1.44% [1] 传统业务（硝酸与硝酸钾）展望 - **硝酸业务**：行业供需宽松，2025年产能345万吨，开工率约48%，价格主要随原料液氨波动；预计在液氨价格支撑下，2026年硝酸价格有望底部回暖 [42][44][45] - **硝酸钾业务**：农业级需求受水溶肥市场推动，我国水溶肥市场规模从2022年的697.50亿元增长至2023年的729.67亿元；2025年受高价进口氯化钾原料压制利润，2026年随着公司熔盐级（工业级）高价值产品占比提升，利润有望修复 [48][50][53] - **一体化生产优势**：公司可根据各环节盈利能力动态调整生产负荷，并实现关键原材料液氨的园区内供应，具备成本优势 [6][62] 熔盐储能行业前景 - **应用场景与市场空间**：熔盐储能主要用于光热发电、火电灵活性改造、压缩空气储能等场景；预计我国累计装机规模将从2024年的0.80GW增长至2030年的19.1GW，年复合增长率达55.0% [69][72] - **光热发电需求**：是熔盐最重要的应用场景之一，随着度电成本从1.15元/千瓦时下降至2024年的0.55元/千瓦时，预计2030年进一步降至0.45元/千瓦时，将驱动市场高速增长；预计到2030年，光热发电累计装机容量达17.71GW，对应熔盐需求206万吨 [6][69][79][80][88] - **火电灵活性改造需求**：在新能源占比提升背景下，火电需进行灵活性改造；熔盐储热技术方案调峰幅度深、时间长，2025年已有GWh级项目投入商运，为存量火电（2024年装机14.45亿千瓦）改造提供广阔空间 [89][92][99] - **压缩空气储能需求**：蓄热式技术采用“水+熔盐”作为储换热介质，解决传统补燃式痛点；2025年7月我国首个相关项目并网，截至2025年8月在建项目规模达7.67GW/36.8GWh [100][101][103] 公司熔盐业务竞争力 - **技术壁垒**：储能熔盐对硝酸钾、硝酸钠的纯度及杂质含量要求远高于一般工业品，公司已突破一次性产出高纯度熔盐级产品的关键技术壁垒 [104][105] - **成本优势**：凭借一次性产出高纯度产品的特殊工艺及成套装置，构建成本优势 [105] - **产能与客户**：2026年公司本部及甘肃子公司熔盐复合装置将陆续建成，产能逐步增加；公司在手项目覆盖光热发电、火电改造、压缩空气储能三大领域，合作客户优质 [7][16][66] - **收入预测**：预计公司2025-2027年熔盐业务收入分别为0.72亿元、2.25亿元、4.50亿元 [7] 有别于大众的认识与股价催化剂 - **有别于大众的认识**：市场可能仍以周期股对公司定价，但报告认为公司切入熔盐储能赛道已四年，随着双基地产能完善和下游应用高速增长，成长性估值已具基础 [8] - **股价催化剂**：储能板块整体行情、化工行业“反内卷”行情、产品价格持续上涨、新的储能项目中标 [9]

公司业务概览 - 公司主要从事余热锅炉、清洁环保能源发电装备等产品的研发、生产、销售及工程总承包业务，提供环保设备和能源利用整体解决方案 [4] - 当前业务主要包括四大板块：余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务业务 [4] 核心业务数据与优势 - 公司燃机余热锅炉在国内市场占有率超过50% [6] - 截至2025年上半年，公司余热锅炉产品综合毛利率为29.68% [9] - 公司自2002年起与美国N/E公司签订技术转让协议，是其全球最大的技术转让方 [6] - 公司在核电领域已有20多年经验，已取得民用核二三级制造许可证 [9] 未来增量市场方向 - **海外市场**：利用燃机余热锅炉等优势产品提升国际市场占有率，拓展海外OEM市场 [4] - **新能源及储能市场**：依托熔盐储能核心技术，拓展光热发电、用户侧储能、火电灵活性改造、零碳园区等应用场景 [4][5] - **核电市场**：通过升级制造基地提升核电产品承接能力，推动业务快速发展，并积极对接三代、四代核电及可控核聚变项目 [5][9] 产品与技术细节 - 公司锅炉类产品为非标定制，国内项目交货周期一般为6-12个月，海外项目略长 [8] - 在光热发电产业链中，公司主要参与吸热、换热、储热环节，提供核心设备 [7] - 公司已具备核聚变装置冷却水系统三级回路设备的全流程供货能力，并力争承接二级回路设备项目 [9]

公司业务进展 - 东方电热在第四季度于熔盐储能领域获得了新订单 [1] - 公司计划明年继续大力开拓熔盐储能领域的新客户，以提升市场占有率 [1] 行业与技术优势 - 熔盐储能技术具备储能密度高、寿命长、安全性好等优势 [1] - 该技术在规模化后成本较低，且适用于大规模长时间储热 [1]

公司业务概览 - 公司主要从事余热锅炉、清洁环保能源发电装备等产品的咨询、研发、生产、销售、安装及工程总承包业务，提供环保设备和能源利用整体解决方案 [4] - 业务分为四大板块：余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务 [4] 2025年前三季度订单情况 - 2025年前三季度新增订单总额40.54亿元 [7] - 余热锅炉新增订单11.96亿元 [7] - 清洁环保能源装备新增订单4.26亿元 [7] - 解决方案新增订单19.4亿元 [7] - 备件及服务新增订单4.92亿元 [7] - 截至2025年9月30日，在手订单总额58.84亿元 [7] 光热业务与战略合作 - 在光热电站产业链中，公司主要参与吸热、换热、储热环节，提供核心设备 [4] - 公司与可胜技术深度合作，是其光热发电项目的关键设备供应商，提供熔盐吸热器和换热器系统 [10] - 公司持有可胜技术3.25%的股权 [10] - 可胜技术在中国2021至2024年实质性开工的塔式光热项目中，聚光集热系统市场份额高达57.9%（设计容量）和55.0%（项目数量） [10] 核电领域布局 - 公司在核电领域已有20多年经验，持有民用核二三级制造许可证 [4] - 已为全国多座核电站提供186台常规岛压力容器和换热器，以及435台核2、3级压力容器和储罐 [4] - 2025年公司加大核电产业布局，设立合资公司杭州西子核能科技有限公司作为重要平台 [5] - 公司聚焦核岛关键设备研发制造，积极拓展三代、四代核电技术，并对接国内可控核聚变实验项目 [5] 燃机余热锅炉优势 - 公司在国内燃机余热锅炉市场占有率超过50% [9] - 自2002年与美国N/E公司签订技术转让协议，是其全球最大的技术转让方 [9] - 标志性项目包括北京奥运会配套项目、广东能源集团惠州项目、巴基斯坦必凯项目等 [9] 海外市场拓展 - 海外市场重点区域为东南亚、南美洲及"一带一路"沿线国家（非洲、中东） [6] - 2024年以来，海外市场新增订单占比不断提升，已成为公司业绩增量的重要组成部分 [6] 产品交付周期 - 国内锅炉类项目交货周期一般为6-12个月，海外项目略长，备件类根据需求即时维护 [8]

文章核心观点 - 熔盐储能技术，特别是“熔盐储能+煤电”模式，已从理论探索走向工程实践，成功示范项目验证了其技术可行性并展现出巨大的市场潜力，行业爆发式增长在即 [3][5][7] - 该技术在规模化推广过程中面临定制化要求高、初始投资成本大、标准体系缺失以及核心技术集中等挑战，需要通过政策、技术、标准及产业链协同来破解 [1][9][10][12][13] 熔盐储能项目示范与技术价值 - 国内储热容量最大的“熔盐储能+煤电”示范项目在安徽国能宿州电厂投运，配置两座万吨级熔盐储罐，储热容量达1000兆瓦时 [3][5] - 项目采用“蒸汽加热熔盐储热+放热供汽”技术路线，实现热能生产与消纳的时间分离，使机组最小技术出力从额定容量的50%降至30%，调峰持续5小时，最大负荷从80%提升至100%，顶峰持续4小时 [5] - 系统热-热效率超过95%，较电加热路线提升一倍多，寿命周期长达25年，全生命周期成本优势显著，且核心设备实现100%国产化 [7] 市场潜力与行业动态 - 仅“熔盐储能+煤电”组合便可激活百亿级市场，若拓展至钢铁、化工等高耗热领域，市场规模有望达到千亿元级 [3][7] - 全国现有煤电机组约11亿千瓦，若按30%配置熔盐储能系统，可带动百亿级投资，目前已有40%以上的煤电集团在论证推进相关项目 [7] 面临的挑战 - 定制化要求高，需针对不同机组参数“一机一策”设计，蒸汽与熔盐换热过程中潜热利用率低影响系统效率 [9] - 初始投资成本较高，宿州项目总投资约3.4亿元，大型储罐的地基、焊接、防腐等施工成本居高不下 [9] - 标准体系缺失，熔盐储罐设计尚无国家标准，参照油罐标准存在安全隐患，2019年国外项目因储罐裂缝导致熔盐泄漏，修复成本达3000万元 [9] - 核心技术掌握在少数头部企业，涉及多学科交叉，中小企业难以进入，且不同应用场景的技术方案通用性不足 [10] 发展建议与路径 - 政策层面需将熔盐储能纳入新型电力系统规划，明确配置比例，完善电价补偿机制，如给予容量电价补贴或通过碳交易提供额外收益 [12] - 技术降本可通过研发新型多元熔盐、优化施工工艺、突破蒸汽潜热高效利用等核心技术来实现 [12] - 应尽快制定熔盐储罐设计、施工、验收的国家标准，建立效率计算和效益评估的统一方法，并加强国际标准对接 [13] - 产业链协同需上游规模化生产降低材料成本，中游培育专精特新企业，下游拓展至钢铁、化工、新能源大基地等多领域应用 [13]

公司整体业绩 - 2025年前三季度实现营业收入269.79亿元，净利润5.75亿元 [1] - 1-9月获授权国家发明专利7项 [1] - 2025-2026年拟现金分红不低于扣非净利润的40% [1] 煤炭流通业务 - 业务营收为246.27亿元，实物销售量达4717.28万吨 [1] - 实物销售量同比增长7.20% [1] 热电联产业务 - 业务营收为21.40亿元，同比下降8.27% [1] - 业务净利润为3.65亿元，同比增长10.09% [1] 新能源业务与技术进展 - 新能源业务营收为2.12亿元 [1] - 熔盐储能示范项目预计2025年投运 [1] - 轮胎裂解技术有业务合同履约中 [1]