公司业务概况 - 公司成立于1955年 2011年在深交所上市 主要业务涵盖余热锅炉 清洁环保能源装备 解决方案 备件及服务业务[2] - 余热锅炉产品客户涉及五大电力 钢铁等高耗能行业 清洁环保能源装备覆盖垃圾焚烧 生物质等领域[2] - 备件与服务业务包括过热器等部件及技术服务[2] 政策与市场机遇 - 国家2025年政策鼓励绿电直连项目和零碳园区建设 为公司提供市场机遇[3] - 公司已建成国内首个零碳工厂及浙江省最大用户侧熔盐储能项目 将探索绍兴绿电模式[3] - 光热发电行业进入新阶段 公司自2010年进入该领域具有先发优势 目标争取3个350MW项目订单[6] 增量市场布局 - 新能源市场依托熔盐储能技术拓展多场景应用[4] - 核电市场升级建设核电专用制造清洁车间 设立合资公司争取业务机会[4] - 海外市场集中在东南亚 南美洲及一带一路沿线国家 2024年以来海外新增订单占比提升[5] 技术优势与市场地位 - 余热锅炉市场地位领先 参与多项行业标准制定 燃机 干熄焦余热锅炉市占率居前[7] - 产品交付周期国内6-12个月 海外略长 备件可即时维护[7] - 核电领域发展超20年 已取得相关制造许可证 2025年将加大布局[7] 项目进展 - 火电灵活性改造方面 公司供货的国能河北龙山项目已投入运行[7] - 目前积极拓展山东 河北等地的潜在火电改造项目[7] - 海外市场通过增加布点和推出拳头产品提升竞争力[5]

公司业务与市场地位 - 公司主要从事余热锅炉、清洁环保能源发电装备等产品的咨询、研发、生产、销售、安装及工程总承包业务，提供环保设备和能源利用整体解决方案 [3] - 公司业务分为四部分：余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务业务 [3] - 公司是国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发、设计和制造基地之一，燃机余热锅炉和干熄焦余热锅炉市占率均位居市场前列 [13] - 公司产品交付周期：国内项目6-12个月，海外项目略长，备件类即时维护 [13] 储能与零碳解决方案 - 2025年6月国家发改委、能源局印发《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》，鼓励建设绿电直连项目 [5] - 2025年7月国家发改委、工信部、能源局印发《关于开展零碳园区建设的通知》，支持建设零碳园区 [5] - 公司建成国内首个零碳工厂-西子航空零碳工厂和浙江省最大用户侧熔盐储能项目-绍兴绿电熔盐储能项目 [5] - 熔盐储热技术具有储能容量大、使用寿命长、安全性高、储热成本低等优势，适用于用户侧储能、火电灵活性改造等场景 [6] 光热发电领域 - 光热发电技术具有低碳发电、灵活可调、电网友好三大优势，成为风光大基地重要支撑 [9] - 2024年底青海省优选3座350兆瓦独立光热电站，上网电价0.55元/千瓦时，标志光热发电进入3.0时代 [9] - 公司参与17个光热发电示范项目，参建的青海德令哈50MW光热项目是中国首座商业化塔式熔盐光热电站 [10] - 青海德令哈电站2022年发电量达1.464亿kWh，成为全球首个达产的塔式熔盐储能光热电站，连续三年实现达产 [10] 核电领域布局 - 公司在核电领域已有20多年经验，取得民用核二三级制造许可证 [11] - 2025年公司加大核电产业布局，在崇贤制造基地升级建设核电专用制造清洁车间（2025年9月底一期投入使用） [11] - 2025年8月设立合资公司杭州西子核能科技有限公司，作为进军核电领域的重要平台 [11] - 公司聚焦核岛关键设备研发制造，拓展三代核电、四代核电、可控核聚变等领域 [11] 火电灵活性改造 - 公司参建的国能河北龙山600MW火电机组"抽汽蓄能"熔盐储热项目于2024年12月28日试运行，2025年4月11日正式运行 [12][13] - 项目性能：机组负荷最低可降至51兆瓦（8.5%Pe），增加顶峰能力47兆瓦，热交换效率不低于98%，电转换效率不低于70%，AGC响应速率提高1.5倍 [13] - 潜在项目机会主要分布在山东、河北等新能源装机充足地区 [13] 海外市场拓展 - 海外市场集中在东南亚、南美洲及"一带一路"沿线国家（非洲、中东） [8] - 2024年以来海外市场新增订单占比不断提升，已成为公司业绩增量重要组成部分 [8] - 公司利用燃机余热锅炉等优势产品打开国际市场，提升产品国际市占率，拓展海外OEM市场 [7]

公司基本情况 - 公司成立于1955年 2002年加入西子电梯集团 2011年深交所上市 2022年更名为西子清洁能源装备制造股份有限公司[2] - 主营业务为余热锅炉 清洁环保能源发电装备等产品的咨询 研发 生产 销售 安装及工程总承包业务[2] - 业务分为四大板块：余热锅炉（燃机余热锅炉 干熄焦余热锅炉等） 清洁环保能源装备（垃圾焚烧锅炉 生物质锅炉等） 解决方案（熔盐储能 石化化工换热器等） 备件及服务业务[2] 火电灵活性改造项目 - 国能河北龙山600MW火电机组"抽汽蓄能"熔盐储热项目于2024年12月28日投入试运行 是全国首个采用多汽源抽汽-配汽调控技术的新型储能项目[3] - 项目性能指标：机组负荷最低可降至51兆瓦（8.5%额定负荷） 时长不少于4小时 额定工况下机组出力增加47兆瓦 时长不少于6小时 熔盐储热系统电转换效率不低于70%[3] - 抽汽蓄能投运后机组调频能力 AGC响应速率提高1.5倍 2025年4月11日完成全部工况性能试验并正式投入运行[4] 市场布局 - 主要下游客户包括钢铁 建材 石化 水泥 化纤等高耗能企业 五大电力集团 清洁能源电站及工程公司 设计院等机构[5] - 未来增量市场聚焦三大方向：新能源市场（熔盐储能在光热发电 用户侧储能等场景应用） 核电市场（提升核电产品制造能力） 海外市场（东南亚 南美洲及"一带一路"沿线国家）[6] - 海外市场新增订单占比不断提升 已成为业绩增量的重要组成部分[7] 核电领域发展 - 在核电领域已有20多年经验 持有民用核二三级制造许可证 2025年将核电发展作为重点战略[8] - 正在崇贤制造基地升级建设核电专用制造清洁车间（预计2025年9月底一期投入使用） 2025年8月设立合资公司杭州西子核能科技有限公司作为核电业务平台[8] - 未来将聚焦核岛关键设备研发制造 拓展三代核电 四代核电 可控核聚变及核设施实物保护等领域[8] 光热发电领域 - 光热发电凭借"低碳发电+灵活可调+电网友好"优势成为风光大基地重要支撑 青海省2024年底优选3座350兆瓦独立光热电站 上网电价0.55元/千瓦时[8] - 公司自2010年进入光热领域 参与17个光热发电示范项目 参建的青海德令哈50MW光热项目是中国首座商业化投运的塔式熔盐光热储能电站[10] - 青海德令哈电站2022年发电量达1.464亿kWh 是全球首个达产的塔式熔盐储能光热电站 截至2024年底已连续三年实现达产目标[10] 用户侧储能与零碳园区 - 2025年6月国家发改委 能源局印发《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》 鼓励建设绿电直连项目[10] - 2025年7月三部门印发《关于开展零碳园区建设的通知》 支持有条件的地区建设零碳园区[11] - 公司已建成国内首个零碳工厂（西子航空零碳工厂）和浙江省最大用户侧熔盐储能项目（绍兴绿电熔盐储能项目） 正在探索绿电直连机制的市场机会[11][12] 财务数据 - 2025年上半年主营收入27.94亿元同比下降6.49% 归母净利润1.48亿元同比下降56.81% 扣非净利润1.29亿元同比上升37.58%[13] - 第二季度单季度主营收入15.81亿元同比下降13.9% 归母净利润9412.31万元同比上升11.37% 扣非净利润8127.72万元同比上升3.4%[13] - 负债率68.59% 毛利率20.55% 财务费用2371.91万元 投资收益2306.92万元[13] 机构评级与预测 - 最近90天内4家机构给出评级（买入2家 增持2家） 目标均价16.64元[14] - 2025年净利润预测区间4.23-5.04亿元 2026年预测区间4.75-5.25亿元 2027年预测区间5.15-6.08亿元[14]

业务结构 - 公司业务分为四大板块：余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务业务 [3] - 余热锅炉产品包括燃机余热锅炉、干熄焦余热锅炉等，客户涵盖五大电力、钢铁、建材、水泥等高耗能行业 [3] - 清洁环保能源装备包括垃圾焚烧锅炉、生物质锅炉、熔盐吸热器等，应用于垃圾处理、石化、核电和光热项目 [3][4] 重点项目与技术指标 - 国能河北龙山600MW火电机组熔盐储热项目于2024年12月28日试运行，2025年4月11日正式投运 [5] - 项目性能：机组负荷最低可降至51兆瓦（8.5%额定容量），持续4小时；额定工况下出力增加47兆瓦，持续6小时 [5] - 熔盐储热系统热交换效率≥98%，电转换效率≥70%，调频能力提升1.5倍 [5] 市场布局 - 下游客户包括钢铁、建材、石化、水泥、化纤等高耗能企业及五大电力集团 [6] - 海外市场聚焦东南亚、南美洲及"一带一路"沿线国家（非洲、中东） [9] - 2024年以来海外新增订单占比持续提升 [9] 战略发展方向 新能源与储能 - 重点拓展熔盐储能在光热发电、用户侧储能、火电灵活性改造及零碳园区的应用 [7][8] - 参与青海3座350MW独立光热电站项目竞标，推动光热发电进入3.0时代（大容量、低成本、独立装机） [11] - 已建成西子航空零碳工厂及浙江省最大用户侧熔盐储能项目（绍兴绿电模式） [13] 核电领域 - 持有民用核二三级制造许可证，2025年战略布局核电产业 [10] - 崇贤制造基地建设核电专用清洁车间（一期2025年9月底投用） [10] - 2025年8月设立合资公司杭州西子核能科技有限公司，聚焦核岛关键设备研发 [10] 光热领域优势 - 参与17个光热发电示范项目，参建的青海德令哈50MW光热电站为全球首个达产塔式熔盐电站 [12] - 该电站2022年发电量达1.464亿kWh，连续三年实现达产 [12] 政策支持 - 2025年6月国家鼓励绿电直连项目，促进新能源就近消纳 [13] - 2025年7月推动零碳园区建设，支持园区低碳化改造 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要围绕西子洁能的调研情况展开，介绍公司业务，分析光热行业发展趋势，阐述公司订单情况、增量市场方向、出海情况、产品交付周期及核电领域发展状况等，认为公司在光热和核电等领域有发展机遇和潜力 [21][22][27] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为西子洁能，所属行业是电源设备，接待时间为2025年9月11日，上市公司接待人员有董事长助理毛一恺、董事会秘书鲍瑾、投资者关系管理专员孟雪瑶 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构包括南方基金、国金证券、国寿资产、国寿养老、标朴投资、上海信托、江苏金银谷投资、通用技术等，还列出了各机构相关人员 [17] 主要内容资料 - **公司基本情况及主要业务**：公司1955年建厂，2002年加入西子电梯集团，2011年深交所上市，2022年更名；业务包括余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务业务，各业务有不同产品和应用领域 [21] - **光热行业发展情况及公司计划**：光热发电技术有优势，“青海模式”标志其进入3.0时代；未来有4.0模式和“中国模式”；公司争取3个350MW项目订单提升市占率 [22][23] - **光热订单参与环节及竞争优势**：公司参与吸热、换热、储热环节，提供核心设备；公司是最早从事光热发电技术研发与应用单位之一，有市场和技术先发优势，参建的青海德令哈50MW光热项目是典范 [23][24] - **2025年公司主要订单情况**：上半年新增订单27.84亿元，其中余热锅炉7.03亿元，清洁环保能源装备2.81亿元，解决方案14.77亿元，备件及服务3.23亿元；截至6月30日，在手订单61.19亿元，公司管控订单质量，优化结构，确立业务增长点 [24] - **公司未来主要增量市场方向**：新能源市场依托熔盐储能技术拓展应用场景；核电市场升级建设核电专用车间，设立合资公司；海外市场利用优势产品打开国际市场，提升占有率 [25][26][27] - **公司出海重点区域及发展情况**：海外市场集中在东南亚、南美洲、“一带一路”沿线国家及地区；国产品牌被认可，结合政策，公司增加海外布点，推出拳头产品，2024年以来海外新增订单占比提升 [26] - **公司产品交付周期**：锅炉类产品国内项目交货周期6 - 12个月，海外略长，备件类按需即时维护 [26] - **公司在核电领域发展情况**：公司深耕核电领域20多年，取得民用核二三级制造许可证；2025年加大布局，参与设备供应，升级建设车间，设立合资公司，未来聚焦核岛设备研发，拓展国际合作 [27]

公司基本情况 - 公司始建于1955年 2002年加入西子电梯集团 2011年在深交所上市 2022年更名[1] - 业务涵盖余热锅炉 清洁环保能源装备 解决方案 备件及服务四部分[1] - 余热锅炉客户涉及五大电力 钢铁等高耗能行业 清洁环保能源装备应用于新能源领域 解决方案以多种换热器及压力容器为核心 备件及服务包括过热器等部件及技术服务[1] 光热业务发展 - 光热发电技术基于低碳发电+灵活可调+电网友好优势 成为我国风光大基地低碳发展重要支撑[1] - 青海模式标志光热发电进入3.0时代 公司将争取3个350MW项目订单以提升市占率[1] - 在光热产业链中主要参与吸热 换热 储热环节 自2010年进入领域已参与17个示范项目[1] - 参建的青海德令哈50MW光热项目成为行业典范[1] 订单业绩表现 - 2025年上半年实现新增订单27.84亿元 其中余热锅炉7.03亿元 清洁环保能源装备2.81亿元 解决方案14.77亿元 备件及服务3.23亿元[2] - 截至2025年6月30日在手订单61.19亿元[2] 市场拓展方向 - 瞄准新能源 核电 海外三大增量市场[2] - 新能源市场依托熔盐储能技术拓展应用场景[2] - 核电市场通过升级崇贤制造基地提升承接能力 有20多年发展经验并取得相关许可证[2] - 2025年加大核电布局 设立合资公司推进长远发展[2] - 海外市场凭借优势产品集中在东南亚 南美洲及一带一路沿线[2] - 自2024年以来海外新增订单占比提升[2] 产品交付周期 - 锅炉类产品为非标定制 国内交付周期6-12个月 海外略长[2] - 备件按需即时维护[2]

公司业务概览 - 公司主要从事余热锅炉、清洁环保能源发电装备等产品的咨询、研发、生产、销售、安装及工程总承包业务，提供环保设备和能源利用整体解决方案 [3] - 业务分为四大板块：余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务业务 [4] - 余热锅炉产品包括燃机余热锅炉、干熄焦余热锅炉、烧结机余热锅炉等，客户涵盖五大电力、钢铁、建材、水泥等高耗能行业 [4] - 清洁环保能源装备包括垃圾焚烧锅炉、生物质锅炉、熔盐吸热器、核电设备等，应用于垃圾处理厂、核电站和光热项目等新能源领域 [4] 光热业务发展 - 光热发电技术凭借“低碳发电+灵活可调+电网友好”三大优势，成为我国风光大基地低碳发展的重要支撑 [5] - 青海省2024年底优选3座350兆瓦独立光热电站，上网电价为0.55元/千瓦时，标志光热进入大容量、低成本、独立装机的3.0时代 [5] - 公司参与光热电站吸热、换热、储热环节，提供核心设备 [6] - 自2010年进入光热领域，已参与17个光热发电示范项目，参建的青海德令哈50MW光热电站2022年发电量达1.464亿kWh，是全球首个达产的塔式熔盐储能光热电站 [6] - 公司将利用市场和技术先发优势，积极争取3个350MW项目的订单机会 [5] 订单与业绩 - 2025年上半年新增订单27.84亿元，其中余热锅炉7.03亿元，清洁环保能源装备2.81亿元，解决方案14.77亿元，备件及服务3.23亿元 [7] - 截至2025年6月30日，在手订单61.19亿元 [7] 未来增长方向 - 新能源市场：依托熔盐储能技术，拓展光热发电、用户侧储能、火电灵活性改造、零碳园区等应用场景 [8] - 核电市场：升级建设核电专用制造清洁车间（预计2025年9月底一期投入使用），提升核电产品制造能力 [9][12] - 海外市场：聚焦东南亚、南美洲、“一带一路”沿线国家及地区，利用优势产品（如燃机余热锅炉）提升国际市场份额 [9][10] - 2024年以来海外市场新增订单占比不断提升，成为业绩增量重要组成部分 [10] 核电领域布局 - 公司在核电领域已有20多年经验，持有民用核二三级制造许可证 [12] - 2025年8月设立合资公司杭州西子核能科技有限公司，作为进军核电领域的重要平台 [12] - 未来将聚焦核岛关键设备研发制造，拓展三代核电、四代核电、可控核聚变等领域 [13] 其他信息 - 产品交付周期：国内项目6-12个月，海外项目略长，备件类即时维护 [11] - 海外重点区域：东南亚、南美洲、“一带一路”沿线国家及地区（非洲、中东） [10]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司通过优化订单结构推动业务高质量发展 在手订单充足达61.19亿元 新增订单27.84亿元 其中余热锅炉7.03亿元 清洁环保能源装备2.81亿元 解决方案14.77亿元 备件及服务3.23亿元 [3] - 公司积极布局新能源市场 依托熔盐储能核心技术拓展光热发电 用户侧储能 火电灵活性改造及零碳园区等应用场景 [3] - 公司紧抓核电市场机遇 通过建设核电专用制造清洁车间提升承接能力 已为多座核电站提供186台常规岛压力容器和换热器及435台核2 3级压力容器和储罐 [3][4] - 公司拓展海外市场 利用燃机余热锅炉等优势产品提升国际市场份额及OEM业务 [3] - 公司装备制造毛利率提升1.82个百分点 但财务费用因银行存款利率下降及汇兑损失同比大增712.19% [3] - 公司通过投资浙江臻泰能源切入SOFC赛道 并设立杭州西子核能科技有限公司 加快推进崇贤制造基地核电车间建设 规划面积6480平方米 一期预计2025年9月底投产 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入27.94亿元 同比减少6.49% 归母净利润1.48亿元 同比减少56.81% 扣非归母净利润1.29亿元 同比增长37.58% [1] - 2025H1毛利率20.55% 同比提升0.1个百分点 销售净利率6.43% 同比下滑5.9个百分点 [3] - 分产品毛利率：余热锅炉29.68%(+8.08pct) 清洁环保能源装备14.35%(-13.91pct) 解决方案15.97%(+4.72pct) 备件及服务31.61%(+7.11pct) [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为71.71亿元(+11.4%) 79.29亿元(+10.6%) 85.01亿元(+7.2%) [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.65亿元(+5.8%) 4.76亿元(+2.4%) 5.17亿元(+8.4%) [5][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.63元 0.65元 0.70元 [5] 业务布局 - 新能源市场：熔盐储能技术应用于光热发电 用户侧储能 火电灵活性改造及零碳园区 [3] - 核电市场：提升核电产品制造能力 成为中广核集团 中核集团长期合作伙伴 [3][4] - 海外市场：重点推广燃机余热锅炉产品 扩大国际市场份额及OEM业务 [3] - SOFC领域：通过子公司投资浙江臻泰能源切入固体氧化物燃料电池赛道 [3]

核心财务表现 - 2025H1营业总收入27.94亿元 同比下滑6.49% [1] - 归母净利润1.48亿元 同比大幅下降56.81% [1] - 扣非归母净利润1.29亿元 同比增长37.58% [1] 业务结构特征 - 形成传统能源与新能源双轮驱动业务格局 [2] - 传统能源领域为国内规模最大、品种最全的余热锅炉制造基地 市场占有率行业领先 [2] - 新能源领域从产品制造商转型为能源利用整体解决方案供应商 涵盖核电、光热发电、用户侧储能及多能联储等方向 [2] 新兴领域布局 - 核电产品覆盖核2、3级压力容器及热交换器 与中广核、中核集团建立长期战略合作 [3] - 2025年8月设立合资公司杭州西子核能科技有限公司 加速核电业务发展 [3] - 通过子公司投资臻泰能源布局固体氧化物燃料电池(SOFC)技术 协同高温装备研发优势 [3] - SOFC技术具备高发电效率和燃料适用性 受益于北美数据中心需求增长 [3] 订单与收入构成 - 2025H1新增订单总额27.84亿元 其中解决方案业务新增14.77亿元占比最高 [4] - 截至2025年6月末在手订单61.19亿元 为未来发展提供支撑 [4] - 解决方案业务收入14.03亿元 同比增长50.21% 营收占比提升至24.66% [4] - 清洁环保能源装备收入4.75亿元 同比增长38.65% 营收占比17.00% [4] - 余热锅炉收入5.30亿元 同比下滑52.66% 营收占比降至18.98% [4] 国际化进展 - 2025H1外销收入3.86亿元 同比增长48.79% 营收占比13.81% [5] - 与GE、西门子、三菱重工等国际知名企业开展技术合作 [5] - 产品销往全球100多个国家及地区 [5]

投资评级与目标价 - 首次给予买入-A投资评级 [6][11][18] - 12个月目标价16.64元 对应2026年24倍PE估值 [6][11][18] - 当前股价14.88元（2025年8月26日） 总市值109.39亿元 流通市值107.73亿元 [6] 财务表现与预测 - 2025H1营业总收入27.94亿元（同比-6.49%） 归母净利润1.48亿元（同比-56.81%） 扣非归母净利润1.29亿元（同比+37.58%） [1] - 预计2025-2027年收入分别为67.31亿元/77.26亿元/87.66亿元 增速4.6%/14.8%/13.5% [11] - 预计2025-2027年净利润分别为4.53亿元/5.10亿元/5.78亿元 增速3.1%/12.5%/13.3% [11] - 对应2025-2027年PE分别为24.1倍/21.5倍/18.9倍 [11][12] - 2025H1毛利率提升至19.3% 预计2025-2027年毛利率分别为19.3%/19.9%/20.9% [13][15] 业务结构分析 - 余热锅炉业务：2025H1收入5.30亿元（同比-52.66%）占比18.98% 预计2025年收入15.60亿元（同比-30%）毛利率20% [4][14] - 清洁环保能源装备：2025H1收入4.75亿元（同比+38.65%）占比17.00% 预计2025年收入14.35亿元（同比+40%）毛利率25% [4][14] - 解决方案业务：2025H1收入14.03亿元（同比+50.21%）占比24.66% 预计2025年收入30.21亿元（同比+25%）毛利率13% [4][13] - 备件及服务业务：2025H1收入2.83亿元（同比-3.36%）占比10.14% [4] 订单与增长动力 - 2025H1新增订单27.84亿元 其中解决方案订单14.77亿元占比最高 [4] - 截至2025年6月末在手订单61.19亿元 有效支撑未来发展 [4] - 海外市场表现亮眼：2025H1外销收入3.86亿元（同比+48.79%）占比13.81% 产品远销100多个国家 [10] 战略布局与竞争优势 - 我国规模最大、品种最全的余热锅炉研发制造基地 市场占有率行业前列 [2] - 积极布局核电设备：产品覆盖核2、3级压力容器 为中广核、中核长期合作伙伴 2025年8月设立杭州西子核能科技公司 [3] - 前瞻布局SOFC（固体氧化物燃料电池）：2021年通过子公司投资臻泰能源 受益数据中心需求驱动 [3] - 实现从单一设备商向能源解决方案商转型 涵盖光热发电、用户侧储能、多能联储等综合解决方案 [2] 同业比较与估值 - 选取双良节能、华光环能、东方电气作为可比公司 [18] - 可比公司2026年平均PE为46.68倍 西子洁能2026年PE为21.5倍 存在估值优势 [19] - 公司总市值84.97亿元 低于同业可比公司 [19]