报告行业投资评级 - 强于大市，维持 [2] 报告的核心观点 - 7月1日中央财经委员会第六次会议提出依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，防止内卷式竞争关注硅料、煤化工、氯碱化工等方向，涨价线关注钾肥、磷肥、活性染料和农药等方向 [5][28] - 中邮证券基础化工景气指数持续底部运行，2021年10月基础化工盈利出现向下拐点，此后行业盈利持续运行底部区间，需求端出口平稳、房产需求待增，库存端中美均处于累库阶段，估值端估值有望迎来提升 [29] 根据相关目录分别进行总结 本周基础化工行情概览 - 年初至2025 - 07 - 04，基础化工指数跑输沪深300指数15.77个pct，本周基础化工板块跑输沪深300指数0.74个pct [19] - 本周基础化工板块上涨排序前二十的公司有凯美特气、科拓生物等 [19] - 本周基础化工板块下跌排序前二十的公司有天晟新材、锦鸡股份等 [21] 本周大宗商品价格涨跌排序前二十 - 本周大宗商品上涨前二十的产品有二氯丙烷 - 白料、异丁醛等 [23] - 本周大宗商品下跌前二十的产品有液氯、鸡苗等 [25][26] 核心观点和投资逻辑 底部运行，拐点可期 - 中邮证券基础化工指数以Brent原油现货价格为成本项，中国化工品价格指数为收入项，两者差值表示化工企业盈利状况，2020年3月 - 2021年10月基础化工盈利能力处于景气周期，2021年10月出现向下拐点，此后盈利持续底部运行 [29] - 需求端出口平稳，房产需求待增，2024年1 - 12月中国房地产累计新开工面积增速为 - 23%，2025年1 - 6月为 - 22.80%，2024年1 - 12月中国出口总值累计增速为 + 5.84%，2025年1 - 6月为6% [30][32] - 库存端中美均处于累库阶段，2024年1 - 12月中国产成品累计同比增速为3.3%，2025年1 - 6月为3.9%，2024年11月至2025年4月美国制造业库存持续转正 [34] - 估值端，截止2025年7月4日，基础化工估值（PB）为1.94倍，处于2014年以来17.17%低分位，十年期美国国债收益率4.35%，处于2014年以来85.87%高分位，估值有望提升 [36] 投资建议 - 主线1中特估链，关注中国海油，中国石化，中国石油 [38] - 主线2 AI材料链，关注东材科技，圣泉集团 [39] - 主线3供给收缩价格弹性可期，关注巨化股份，三美股份，永和股份 [40] - 主线4低估值龙头白马，关注万华化学，华鲁恒升等 [40] - 主线5资源品价值重估主线，关注云天化，川恒股份等 [40] - 主线6国产替代下新材料，关注侨源气体，凯美特气等 [40] - 主线7活性染料涨价，关注锦鸡股份，浙江龙盛，闰土股份 [41]

报告行业投资评级 |品种|操作评级| | ---- | ---- | |螺纹|★☆☆| |热卷|★☆☆| |铁矿|★★★| |焦炭|★☆☆| |焦煤|★☆☆| |硅锰|★☆☆| |硅铁|★☆★|[1] 报告的核心观点 - 钢材市场短期走势有反复，需关注终端需求及国内外政策变化 [2] - 铁矿短期跟随成材偏强震荡 [3] - 焦炭和焦煤盘面在库存压力下上方压力较大 [4][6] - 硅锰自身基本面改善有限，6750一线压力较大 [7] - 硅铁价格持续反弹驱动一般，需观察去库持续性 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 今日盘面冲高回落，螺纹表需回升、产量上升、库存下降，热卷需求回落、产量高位、库存累积 [2] - 铁水产量回落但维持高位，负反馈担忧缓解，关注淡季需求承接能力 [2] - 下游基建回暖缺乏持续性，地产销售低位徘徊，制造业有韧性 [2] - “反内卷”供改预期主导盘面，实质性措施待落地，市场乐观情绪降温 [2] 铁矿 - 今日盘面震荡，基差收窄至低位 [3] - 供应端全球发运季末冲量结束，未来有下滑预期，国内到港量短期高位，港口库存持平 [3] - 需求端淡季终端需求有韧性，钢厂盈利率尚可，铁水产量高位回落 [3] - 唐山限产和“反内卷”消息使供应端收缩预期加强，市场做多情绪回暖 [3] - 基本面矛盾有限，预计短期跟随成材偏强震荡 [3] 焦炭 - 日内价格上涨，焦化有提涨预期，利润微薄，日产回落 [4] - 整体库存持续下降，贸易商采购意愿稍有改善 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水淡季保持较高水平，“反内卷”影响有限 [4] - 盘面升水四轮，库存压力下上方压力较大 [4] 焦煤 - 日内价格上涨，炼焦煤矿产量回升，现货竞拍成交好转，终端库存抬升 [6] - 总库存环比下降，产端库存大幅下降，短期去库驱动有限 [6] - 碳元素供应充裕，下游铁水淡季保持较高水平，“反内卷”影响有限 [6] - 盘面维持升水，库存压力下上方压力较大 [6] 硅锰 - 日内价格震荡下行，前期减产使库存下降，周度产量回升，表内库存增加 [7] - 锰矿库存中长期累增，短期偏低，锰矿山挺价意愿增加 [7] - 康密劳氧化矿现货紧缺，价格上行，8月对华锰矿装船报价加蓬块为4.2美元/吨度（下跌0.05） [7] - 跟随螺纹上行，但自身基本面改善有限，6750一线压力较大 [7] 硅铁 - 日内价格震荡下行，铁水产量小幅下降，出口需求维持3万吨左右，金属镁产量环比抬升 [8] - 供应下行，市场成交一般，表内库存下降，产端库存累增 [8] - 部分生产亏损现金流，或采取盘面接货转手出售模式，观察去库持续性 [8] - 跟随螺纹上行，价格持续反弹驱动一般 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大宗及贵金属中铜景气度稳健向上、铝景气度底部企稳、贵金属景气度加速向上；小金属及稀土板块中稀土景气度加速向上、小金属高景气维持；能源金属中钴金属景气度拐点向上、锂金属景气度下行趋缓 [13][27][76] - 各金属价格有不同表现，部分金属供需情况有变化，如铜供应或进一步催化、稀土下半年供应或大幅减少、钴行业供需改善等，部分金属建议关注相关标的 [13][28][76] 根据相关目录分别进行总结 一、大宗及贵金属行情综述 - 铜：景气度稳健向上，本周 LME 铜价+2.26%到 9879.00 美元/吨，沪铜+2.47%到 7.99 万元/吨，进口铜精矿加工费周度指数跌至 -44.81 美元/吨，消费端部分企业开工率有变化 [13] - 铝：景气度底部企稳，本周 LME 铝价+1.31%到 2595.00 美元/吨，沪铝+0.56%到 2.06 万元/吨，库存有变动，需求端铝线缆龙头企业开工率下降 [14] - 金：本周 COMEX 金价 -2.90%至 3286.10 美元/盎司，受国际复杂局势影响短期避险吸引力减弱 [15] 二、大宗及贵金属基本面更新 - 铜：未提及新基本面内容 - 铝：未提及新基本面内容 - 贵金属：未提及新基本面内容 三、小金属及稀土行情综述 - 稀土板块：景气度加速向上，氧化镨钕等价格有表现，若上半年超产下半年供应或减少，出口有望部分修复，内外同涨有望兑现，建议关注广晟有色等标的 [27][28] - 小金属板块：高景气维持，锡、钼价格上涨，锑价格下调，战略金属库存低位、供给增长缓慢且多有供应扰动，下游需求景气度高增 [27] 四、小金属及稀土基本面更新 - 稀土：氧化镨钕等价格有变动，5 月未列名氧化稀土进口量同比+67%，环比+39%，预期后续缅甸矿进口量偏弱，海外氧化镝、氧化铽价格持平且溢价率超 190% [28] - 钨：钨精矿本周价格 17.25 万元/吨，环比持平，仲钨酸铵本周价格 25.14 万元/吨，环比下降 0.20%，库存下降，国内钨矿开采总量控制指标下调，供应预期收紧 [33] - 钼：钼精矿本周价格为 3810 元/吨，环比下降 1.30%，钼铁本周价格 23.60 万元/吨，环比下降 2.88%，库存上涨，6 月至今钢招量 1.15 万吨，需求良好，钼价上涨通道有望明确，推荐金钼股份等 [32] - 锑：本周锑锭价格为 18.59 万元/吨，环比下降 1.10%，锑精矿价格为 16.10 万元/吨，环比持平，7 月 1 日起阻燃电线电缆强制实施 3C 认证或提供需求爆点，锑价有望见底，建议关注华锡有色等 [31] - 锡：锡锭本周价格为 27.02 万元/吨，环比上涨 2.71%，库存环比下降 0.14%，缅甸佤邦矿区复产进度停滞等导致进口量下滑，中长期供需格局向好，建议关注锡业股份等 [33] 五、能源金属行情综述 - 钴金属：景气度拐点向上，本周长江金属钴价+6.7%至 24.93 万元/吨，刚果金再延续 3 个月出口禁令，供需改善或迎补库行情 [76] - 锂金属：景气度下行趋缓，本周 SMM 碳酸锂均价 -0.15%至 6.03 万元/吨，氢氧化锂均价 -1.73%至 6.35 万元/吨，产量上升，库存增加，供大于求格局未变 [76] - 镍：本周 LME 镍价+0.9%至 1.51 万美元/吨，上期所镍价 -1.7%至 12.03 万元/吨，LME 镍库存 -846 吨至 20.42 万吨，镍价反弹向上 [79] 六、能源金属基本面更新 - 锂：碳酸锂价格、产量、库存有相关数据，现货市场先跌后涨，供大于求，需关注上游减产和下游补库动向 [76] - 钴：钴中间品、硫酸钴等价格有变动，刚果（金）延长 3 个月钴产品禁止出口政策，商品价格或迎新一轮上涨通道 [77][79] - 镍：镍价受宏观政策和地缘因素影响反弹向上，国内央行注入流动性，六部门推消费刺激政策，市场押注更宽松利率，中东地缘风险缓和 [79]

市场表现 - 中证稀土产业指数下跌1 59% 成分股涨跌互现 丰元股份涨停 科恒股份上涨9 17% 盛新锂能上涨8 02% 宁波韵升领跌 [1] - 稀土ETF嘉实(516150)回调蓄势 盘中换手2 75% 成交6789 27万元 [3] - 稀土ETF嘉实近1周日均成交1 51亿元 排名可比基金第一 [3] 资金与规模 - 稀土ETF嘉实近1周规模增长6994 64万元 新增规模位居可比基金第一 [3] - 稀土ETF嘉实最新份额达21 67亿份 创近1年新高 位居可比基金第一 [3] - 稀土ETF嘉实最新资金净流入919 64万元 近5个交易日合计净流入2 69亿元 [3] 收益表现 - 稀土ETF嘉实近1年净值上涨30 55% 排名指数股票型基金前13 16% [3] - 稀土ETF嘉实成立以来最高单月回报41 25% 最长连涨涨幅83 89% 上涨月份平均收益率9 64% [3] 行业与成分股 - 中证稀土产业指数前十大权重股合计占比57 28% 北方稀土权重最高(13 87%) [3] - 前十大权重股中卧龙电驱上涨1 34% 其余普遍下跌 中国稀土(-2 40%)和金风科技(-2 47%)跌幅较大 [5] - 中国出产全球近70%的稀土材料 在全球供应链中占据重要地位 [5] 行业前景 - 稀土作为我国优势产业 板块关注度有望提高 "类供改"政策催化带来价值重估机会 [6] - 永磁板块受益于人形机器人和低空经济景气高增 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予广晟有色“买入”评级，2025 年 PE 为 86x，目标价 66.93 元 [4][104] 报告的核心观点 - 广晟有色是华南稀土龙头，布局铜、钨等多金属，1Q25 稀土价格回升盈利拐点向上 [2] - 稀土行业出口管制下价格弹性大，供改持续催化，预计 2025 年氧化镨钕/氧化铽均价分别达 45/750 万元/吨，同比+15%/+30% [2] - 公司稀土业务体内矿山产量有望倍增，体外资产庞大或有注入空间，铜、钨业务贡献丰厚投资收益 [3] - 预计 2025 - 2027 年收入 136/147/158 亿元，归母净利润 2.62/3.84/4.84 亿元，EPS 为 0.78/1.14/1.44 元，估值低于可比公司均值 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、广晟有色：华南稀土龙头，兼具布局铜、钨等多金属 - 广晟有色由广东省冶金厅等沿革而来，2009 年上市，2013 年转型升级，2022 年获新丰稀土矿采矿证，形成稀土、钨、铜硫及贸易多元板块协同格局 [14][15][18] - 截至 2025 年 6 月，第一大股东为广东省稀土产业集团有限公司，实控人为中国稀土集团有限公司，在各板块控股多个子公司 [19][21] - 主营业务聚焦稀土资源及有色金属贸易，稀土业务多数年份毛利占超 50%，2024 年因价格触底毛利率降至 1.67%，1Q25 整体毛利率回升至 3.19%，收入和业绩随稀土价格波动 [23][27][30] 二、稀土行业：出口管制下价格弹性不容小觑，行业供改持续催化 - 2025 年 4 月实施中重稀土出口管制，对总需求直接影响小，海外供给收紧预期强价格上涨确定，氧化铽、钕铁硼出口下滑，类比锑稀土有望“内外同涨” [34][35][43] - 2024 年 10 月《稀土管理条例》实施，对进口矿和二次利用约束升级，将增厚产业定价权，头部央国企有望获更高份额 [44][46][47] - 缅甸矿供应扰动延续，2024 年 11 月进口量下降，2025 年 1 - 3 月累计同比 - 79%，新增资源费降低进口经济性，预计 2025 年氧化镨钕均价超 45 万元/吨 [48][49][54] - 2024 年配额增速仅 6%，多数业者认为 2025 年开采配额同比增长 5 - 10%，全球稀土供需有望改善价格看多 [57][59] 三、稀土业务：体内矿山有望实现产量倍增，冶炼、磁材业务并举 - 公司拥有三座主力矿山，储量近 12 万吨，产能有望从 2700 吨提至 5700 吨 [60] - 平远仁居稀土矿扩界完成恢复满产，2024 年营收约 2.82 亿元，净利率约 17% [61][66] - 大埔五丰稀土矿技改提效，2024 年营收约 1.55 亿元，营业净利率低 [67][69] - 新丰左坑稀土矿为国内最大单体南方离子吸附型矿山，设计年产能 3000 吨，投产后总产能超 5000 吨 [70][74] - 2024 年稀土氧化物产量 4443 吨同比增 10%，销量 4923 吨同比增 61%，库存降 13%，部分子公司停产，富远公司盈利波动大，兴邦公司盈利较稳定 [76][77][80] - 2024 年磁材产品产量降 39.33%，销量增 11.75%，库存增 102.43%，晟源公司收入增长，东电化公司盈利稳定 [81][82][85] 四、体外资产庞大，或有较大注入空间 - 广晟有色与中国稀土同为中稀集团旗下上市公司，存在潜在同业竞争，中稀集团承诺五年内解决，两家公司稀土矿和冶炼品产量占集团配额低，资产注入空间大 [86][87][88] 五、铜、钨业务：多点布局，贡献丰厚投资收益 - 大宝山铜矿 2024 年营收 18.62 亿元同比增 14.9%，净利润 4.41 亿元，按 40%权益贡献投资收益 1.6 亿元，预计 2025 - 2027 年投资收益 1.8/1.9/2.0 亿元 [91][94] - 红岭钨矿储量丰富但近年产能未释放，2022 年合作开发预计后续产能释放；石人嶂钨矿产能利用率和盈利能力下滑，公司战略向整合开发与资本合作倾斜 [96][98][99] 六、盈利预测、估值与投资建议 - 核心假设包括价格、销量及其他比率假设，预计 2025 - 2027 年稀土矿、氧化物等价格和销量变化，贸易业务收入和毛利增长，投资收益增加 [100][101][102] - 预计 2025 - 2027 年收入 136/147/158 亿元，归母净利润 2.62/3.84/4.84 亿元，EPS 为 0.78/1.14/1.44 元 [103] - 选取可比公司，2025 - 2026 年可比公司均值 86/59x，公司估值低，给予 2025 年 PE 86x，目标价 66.93 元，首次覆盖给予“买入”评级 [104]