事件：中国太保披露2025 年三季度业绩，集团单季度营收和归母净利润分别同比增长24.6%和35.2%至 1444 和178 亿元，拉动2025 年累计营收和归母净利润同比增长11.1%和19.3%；集团3 季度末累计归母 营运利润同比增长7.4%，较中报同比的7.1%增速有所提速；截至9 月末集团归母净资产较年初下降2.5% 至2842 亿元；前三季度寿险NBV 的累计同比增速为31.2%，产险综合成本率同比优化1pct 至97.6%，整 体业绩基本符合市场预期。 点评： 1、从财务指标来看： 2、寿险业务：个险渠道新单逐季改善，整体NBV 增速较为稳定A、两大渠道新单保费增速有所分化： 太保寿险代理人渠道25 年的新单保费增速呈现逐季改善趋势，其中Q3 单季度新单保费同比增加13.5% 至106 亿元，我们认为改善的主要原因或在于推出了更多具有市场竞争力的产品（如"鑫禧年年年金保 险（分红型）"），以及把握住了8 月末预定利率切换的市场营销窗口期；银保渠道的累计新单保费增 速由25H1 的96%放缓至25Q3 末的52%，我们认为主要原因可能是银保渠道已经完成全年大部分的计划 任务，主动放慢节奏为下一年业 ...

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[3] 核心观点 - 中国太保2025年三季度业绩主要由投资驱动，个险渠道呈现逐季加速态势 [3] - 公司三季度单季度营收和归母净利润分别同比增长24.6%和35.2%至1444亿元和178亿元 [3] - 前三季度寿险新业务价值（NBV）累计同比增速为31.2%，产险综合成本率同比优化1个百分点至97.6% [3] 财务指标表现 - 2025年三季度单季度利润总额同比增长85.7%至279亿元，其中保险投资业绩同比增长79%至234亿元，是主要驱动力 [6] - 前三季度总投资收益率同比提升0.5个百分点至5.2% [6] - 三季度单季度所得税率由去年同期的9.4%大幅上升至34.2% [6] - 截至9月末，归母净资产较年初下降2.5%至2842亿元 [3][6] 寿险业务分析 - 代理人渠道新单保费逐季改善，三季度单季度新单保费同比增加13.5%至106亿元 [5] - 银保渠道累计新单保费增速由2025年上半年的96%放缓至三季度末的52% [5] - 截至三季度末，寿险NBV累计增速为31.2%，与中报的32.3%接近，保持稳定 [9] - 公司聚焦中高客层，前三季度中高客及以上客户数占比提升4.8个百分点 [9] - 寿险核心偿付充足率由二季度末的136%下行至三季度末的124% [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为529亿元、647亿元和751亿元，同比增速分别为17.7%、22.2%和16.1% [7] - 预计2025-2027年每股内含价值分别为66.5元、74.4元和83.3元 [7] - 当前股价对应市盈率（P/E）估值分别为6.47倍、5.29倍和4.56倍，对应内含价值（P/EV）估值分别为0.54倍、0.48倍和0.43倍 [7][8]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 报告认为新华保险2025年三季度业绩表现强劲，归母净利润同比高增88.2%，新业务价值（NBV）同比增长50.8%，年化总投资收益率达8.6%[5] - 利润增长主要受投资收益和减值等支出项减少驱动，NBV则保持较高增速[5] - 公司计划发行不超过100亿元无固定期限资本债券，以夯实偿付能力并维持股东分红稳定[7] - 基于强劲业绩，预测公司2025-2027年归母净利润分别为382/414/442亿元，当前股价对应市盈率估值（P/EV）分别为0.71/0.65/0.59倍[7][9] 基本数据 - 截至2025年11月04日，公司收盘价为66.75元，总市值为208,229.74百万元，总股本为3,119.55百万股[3] - 公司资产负债率为94.52%，每股净资产为32.21元/股[3] 2025年三季度业绩表现 - 第三季度营收和归母净利润分别为672亿元和181亿元，同比增长30.8%和88.2%[5] - 2025年前三季度累计营收和归母净利润同比增长28.3%和58.9%[5] - 截至9月末，公司归母净资产较年初增长4.4%至1005亿元[5] - 25Q3单季度保险服务业绩和保险投资业绩分别同比增长13%和28%至53亿元和164亿元[6] - 25Q3单季度业务和管理费支出、信用减值损失和其他资产减值损失较去年同期分别减少21.8亿元、16.5亿元和11.9亿元[6] 新业务价值与渠道发展 - 前三季度寿险NBV同比增长50.8%[5] - 受益于个险渠道分红险销售，10年期以上新单长险同比降幅由中报的-39.8%收窄至-19.4%[6] - 前三季度个险渠道累计新增人力超过3万人，同比增长超过140%，月均绩优人力提升，人均产能同比增长50%[6] 投资表现 - 前三季度年化总投资收益率达到8.6%，较去年同期提高1.8个百分点[5][6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为382/414/442亿元，同比增速分别为45%/9%/7%[7] - 预计2025-2027年每股内含价值分别为94.1/103.2/113.7元[7] - 当前股价对应市盈率（P/E）分别为5.46/5.03/4.72倍[9]