报告投资评级 - 行业评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 持续看好2026年全年非银板块的价值重估逻辑 [2] - 券商板块处于基本面与估值错配阶段，当前估值存在明显修复空间，建议关注其贝塔属性及后续催化 [4] - 保险板块在负债端“开门红”与资产端股市“开门红”双向催化下表现亮眼，2026年有望成为板块价值重估之年 [4] 市场回顾 - **整体表现**：本周（2026/1/5-2026/1/9）沪深300指数上涨2.79%，非银指数上涨2.60% [7] - **细分板块**：券商、保险、多元金融指数区间涨跌幅分别为+1.90%、+3.58%和+4.44% [7] - **个股表现**： - 保险A股：新华保险（+15.32%）、中国太保（+10.95%）、中国人保（+9.94%）涨幅居前 [9] - 保险H股：中国人寿（+14.97%）、新华保险（+12.88%）、中国太平（+12.36%）涨幅居前 [9] - 券商：华林证券（+16.11%）、华安证券（+7.08%）涨幅居前；兴业证券（-2.43%）、国联民生（-2.26%）跌幅居前 [9] 券商行业要点 - **市场环境稳中向好**：开年首周日均股票成交额2.85万亿元，较2025年全年增长65% [4] - **两融余额维持高位**：截至1月8日，两融余额26,206.09亿元，较2025年末增长3%，占A股流通市值2.57% [4] - **投行业务温和复苏**：新年第一周IPO上市2家，募资14.8亿元；再融资1单，募资635亿元 [4] - **公募基金规模增长**：截至1月10日，公募基金净值规模37.3万亿元，较2025年末增长0.5%；其中股混基金规模10.2万亿元，增长2% [4] - **板块估值有修复空间**：当前券商板块PB为1.41倍，处于近十年38%分位数 [4] - **广发证券再融资案例**：通过H股配售及发行可转债募资，拟募资总额约61.25亿港元，主要用于加码国际业务布局；预计摊薄BPS从9M25的16.69元至16.00元，摊薄比例4.1% [4] - **投资主线**：报告推荐三条投资主线：1）综合实力强的头部机构；2）业绩弹性较大的券商；3）国际业务竞争力强的标的 [4] 保险行业要点 - **负债端表现超预期**：人身险“开门红”预收预录于1月1日生效，预计整体新单表现超预期，夯实全年增长预期 [4] - **资产端股市表现亮眼**：开年以来沪深300指数前三个交易日上涨2.96%，推动保险板块“高弹性”属性显现 [4] - **价值重估驱动因素**：负债成本下行、权益配置比例提升、长端利率阶段性企稳，有望缓解P/EV估值中对利差损的折价担忧 [4] - **利率环境分析**：截至1月9日，10年期国债到期收益率为1.8782%，测算其税前模拟收益率为2.50%，已能有效覆盖头部险企存量负债成本 [4] - **投资建议**：看好险资入市趋势下板块表现，推荐多家上市险企 [4] 行业重要数据 - **券商相关数据**： - 本周沪深北日均股票成交额28,519.51亿元，环比增长34.00%，同比上年增长65.07% [20] - 2026年至今两融日均余额25,914.75亿元，较2025年全年日均余额增长24.6% [20] - 截至1月9日，市场质押股数2,929.98亿股，占总股本3.57% [20] - **保险相关数据**： - 截至1月9日，10年期国债和国开债到期收益率分别为1.88%、2.03%，本周分别变化+1.98bps、+2.60bps [17] - 同期，沪深300指数和恒生中国企业指数本周分别上涨2.79%、1.51% [17] 行业资讯与公司公告摘要 - **行业重要政策/事件**： - 证监会、财政部公布《证券期货违法行为“吹哨人”奖励工作规定》，最高可奖励100万元 [21] - 平安人寿于2025年12月底举牌招商银行H股，持股比例升至20.07%，涉及资金7.38亿港元 [22] - 平安人寿同期增持农业银行H股，持股比例由19.00%上升至20.10%，涉及资金5.53亿港元 [26] - 年金基金长周期考核指导意见正式出台，增加三年以上中长期考核指标 [27] - 国家金融监管总局将负责指导开展低温雨雪冰冻灾害相关保险工作 [25] - **公司重点公告**： - 国盛证券：持股5%以上股东减持股份比例触及1% [30] - 中国人寿：法定代表人变更为总裁利明光 [31] - 财达证券：聘任胡恒松先生为总经理 [32] - 西部证券：获得非金融企业债务融资工具一般主承销业务资格 [34]

公司股价表现 - 中国平安A股连续两日走强，今日再度上涨超过2%，报收74.3元，股价创下自2020年11月以来的新高，新年两个交易日累计涨幅接近9% [1] - 中国平安H股今日再度上涨超过3%，报收71.2港元，股价创下自2021年4月以来的新高 [1] 机构观点与评级 - 申万宏源研究近日明确上调对中国平安的盈利预测，并维持“买入”评级 [1] - 申万宏源研究给予中国平安A股目标价为93.8元/股 [1] 行业与公司投资逻辑 - 机构核心观点认为保险板块有望迎来价值重估 [1] - 中国平安凭借其业务特质，被认为是进可攻、退可守的欠配高股息标的 [1]

文章核心观点 - 2026年保险板块将继续演绎并强化价值系统性重估 核心逻辑在于利差企稳向好叠加投资资产规模快速扩张 带动整体盈利中枢改善 [1] 2025年1-11月市场表现回顾 - A股市场：截至2025年11月28日 沪深300指数累计上涨15.0% 保险Ⅱ(申万)上涨10.3% 跑输沪深300指数4.7个百分点 新华、平安、人保跑赢沪深300指数 国寿、太保跑输沪深300指数 [1] - 港股市场：截至2025年11月28日 恒生指数累计上涨28.9% 香港保险指数上涨49.2% 跑赢恒生指数20.3个百分点 新华、中再、国寿和保诚领涨 除太保外所有港股保险均跑赢恒生指数 [1] 行业投资逻辑 - 保险公司盈利由承保利润和投资利润构成 展望2026年 宏观及资本市场环境将处于“经济周期向下但资本市场景气度提升”向“经济周期向好且资本市场回暖”过渡阶段 与投资密切相关的净利润依然是首要关注指标 同时新单、NBV等负债端指标重要性明显提升 [2] 承保端展望 - 2026年上市险企新单保费将延续增长 价值率将保持稳定 整体的NBV增速有望实现两位数增长 [3] - 分红险强势回归 可弥补传统险业务缺口并支撑新单保费增长 分红型储蓄保险产品相较主要竞品具备较强吸引力 分红型健康险未来发展可期 [3] - 银保集中度提升处于进行时而非完成时 随着全渠道“报行合一”政策实施 银保渠道格局发生深刻重构 市场份额加速向头部保险公司集中 份额仍有较大提升空间 [3] - 个险营销体制改革、万能险新规、人身险费用分摊指引等规范政策加速供给侧改革 格局持续优化 [3] 投资端展望 - 固收投资：2026年长端利率将企稳 中枢或呈缓慢抬升态势 趋势性下行动力不足 行情或以区间波动为主 债券南向通参与机构可能扩容至保险机构 为险资固收投资带来新机遇 有助于提升资产端整体收益率、缓解利差损压力 并优化组合结构 [4] - 权益投资：长期资金入市政策推进下 上市险企或继续适当提升股票等权益配比 权益仓位提升叠加可能延续的权益“慢牛”行情 总投资收益有望延续增长态势 [4]