东吴证券主要观点如下： 经营回顾：负债端稳中向好，资产端表现亮眼 智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，当前市场储蓄需求依然旺盛，银行存款利率接连下调，保险 预定利率仍然高于存款利率，具有相对吸引力，利好保险产品销售。近期股市持续走强，上市险企权益 投资比例提升，更充分受益于股市上涨。未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公 司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2025年10月31日保险 板块估值2025E 0.56-0.92倍PEV、1.07-2.07倍PB，处于历史低位，行业维持"增持"评级。 行情复盘：历史上保险股行情由哪些因素催化? 基于保险公司盈利"三差"，板块行情影响因素主要包括股市走势、利率水平、负债端新单保费和NBV增 速，以及政策和公司战略转型等。自2014年以来保险板块共计有5次典型上涨行情，可以看到股市上涨 是最直接、最有效的短期催化因素，而利率走势和负债端表现是产生板块超额收益的关键。此外，2023 年以来保险股股价走势与当期业绩表现相关性提升，特别是在报告披露期利润高增长的情况下更容易催 化行情。 风险提示：1)长端利率趋势性下行; ...

市场表现 - 7月31日A股指数调整 保险主题指数跌幅扩大至2.35% 金属煤炭等周期股领跌[1] - 自2025年4月7日阶段性低点后 保险主题指数涨幅超22%[1] 调整原因 - 7月制造业PMI数据推升市场无风险资产偏好[1] - 前期板块震荡上行后资金出现止盈行为[1] 负债端利好 - 监管下调普通型人身险预定利率从2.34%至1.99% 传统险/万能险/分红险分别降至2.0%/1.0%/1.75%[1] - 降低保险公司负债成本 减轻长期利差损风险 头部险企可通过低成本资金替换高成本保单优化负债结构[1] 基本面支撑 - 2025年上半年人身险公司原保费收入同比增5.4% Q2单季同比增15.2%[2] - 上半年产险公司保费达9645亿元 同比增5.1% Q2单季同比增5.1%[2] 资产端配置 - 保险资金权益资产配置比例低于海外成熟市场[2] - 2024年9月以来权益市场表现较好 险资在低利率环境下大幅增配股票 通过股息换利率提升长期回报[2] 政策支持 - 多部门出台优化偿付能力标准 建立国有险企长周期考核机制 开展长期股票投资试点[2] - 提升保险资金A股投资比例与稳定性 完善长期资金入市制度框架[2] 估值水平 - 截至7月29日保险主题指数市盈率7.88 处于历史30.53%分位水平[3] - 估值处于低位提供安全垫 双端改善及险资入市有望推动估值恢复[3]