行业投资评级 - 行业投资评级为"增持"，并予以维持 [1] 核心观点 - 寿险单月保费增速回落，但财险各险种全面向好 [1] - 负债端与资产端均持续改善，行业估值仍有较大向上空间 [5] - 全年保费高增长格局已基本确定，对2026年新单保费增长持乐观预期 [5] 人身险保费分析 - 2025年1-9月人身险原保费达40,895亿元，同比增长10.2% [5] - 第三季度单季人身险公司原保费为10,728亿元，同比大幅增长24.9%，较第二季度增速提升9.8个百分点 [5] - 9月单月人身险公司原保费为2,636亿元，同比转为下降4.2%，主要受产品切换后短期需求透支影响 [5] - 1-9月保户投资新增交费（万能险为主）同比增长2%，投连险同比增长22% [5] - 9月单月保户投资新增交费同比大幅增长29%，投连险同比激增312% [5] 健康险保费分析 - 2025年1-9月健康险保费同比增长2.5%，第三季度单季同比增长2.8%，增速转正 [5] - 9月单月健康险保费同比增长3.2%，增速较8月提升0.6个百分点 [5] - 9月末健康险占比为21%，较8月末提升0.6个百分点 [5] - 监管发布推动健康保险高质量发展的指导意见，有望激发市场增长潜力 [5] 财产险保费分析 - 2025年1-9月产险公司保费达13,712亿元，同比增长4.9% [5] - 9月单月产险公司保费为1,511亿元，同比增长7.2%，增速较8月大幅提升6.3个百分点 [5] - 1-9月车险保费同比增长4.4%，9月单月车险保费同比增长5.3%，增速较8月提升1.5个百分点 [5] - 9月新能源汽车产销分别同比增长23.7%和24.6%，新能源车单均保费较高将增强车险增长动力 [5] - 9月非车险保费同比显著增长9.6%，较8月增速提升5.3个百分点，其中健康险/意外险/责任险/农险分别增长26%、15%、12%、2% [5] - 非车险业务"报行合一"即将落地，预计将规范行业费用，改善盈利空间 [5] 行业估值与展望 - 当前保险板块估值处于历史低位，2025年预测PEV为0.56-0.92倍，PB为1.07-2.07倍 [5] - 公募基金对保险股持仓仍然欠配 [5] - 预定利率下调与分红险转型将推动负债成本优化 [5] - 近期十年期国债收益率回落至1.8%左右，未来若经济复苏带动长端利率上行，将缓解新增固收投资收益率压力 [5]

报告行业投资评级 - 保险Ⅱ行业评级为增持（维持）[1] 报告核心观点 - 寿险单月保费强势增长，财险非车业务短期承压[1] - 负债端与资产端均持续改善，行业估值处于历史低位，仍有较大向上空间[4] 人身险业务表现 - 2025年1-8月人身险原保费37,999亿元，同比+11.3%，规模保费42,716亿元，同比+9.9%[4] - 8月单月人身险公司原保费4,645亿元，同比+49.7%，较7月增速大幅提升23.5个百分点[4] - 1-8月保户投资新增交费（万能险为主）同比持平，投连险同比+1%[4] - 8月单月保户投资新增交费同比+15%，增速较7月回落6个百分点；投连险同比+217%，较7月增速大幅提升194个百分点[4] - 8月人身险公司保费增速达短期高峰，主要受预定利率下调背景下旧产品"炒停"因素带动，预计9月后增速逐步回落[4] - 未来新业务结构或将加速转向分红险，看好行业负债成本持续优化[4] 健康险业务表现 - 2025年1-8月健康险保费同比+2.4%，2024年同期增速为+8.9%[4] - 8月单月健康险保费同比+2.6%，增速较7月持平[4] - 8月末健康险占比为20%，较7月末略有下滑[4] - 中长期健康险仍有较大发展空间，通过建立"健康管理+医疗服务+保险"一站式健康生态系统提高客户粘性[4] 财产险业务表现 - 2025年1-8月产险公司保费12,201亿元，同比+4.7%[4] - 8月单月产险公司保费1,269亿元，同比+0.9%，增速较7月下降4.4个百分点[4] - 车险保费累计同比+4.3%，8月车险保费同比+3.7%，增速较7月略下滑0.1个百分点[4] - 8月汽车产销同比保持10%以上增长，新能源车产销分别同比+27.4%和+26.8%[4] - 新能源车单均保费较传统燃油车更高，新能源车渗透率提升将增强车险保费增长动力[4] - 8月非车险保费同比-3.1%，增速由正转负（7月增速为+4.4%），主要受健康险下滑拖累[4] - 意外险/责任险/农险/健康险8月保费分别同比+14%、+2%、-1%、-8%，较7月增速变化-2个百分点、-3个百分点、-9个百分点、-36个百分点[4] - 头部险企如人保财险保费维持较快增长且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，盈利空间远超中小险企[4] 行业估值与投资前景 - 市场储蓄需求依然旺盛，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解[4] - 十年期国债收益率回升至1.9%左右，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解[4] - 公募基金对保险股持仓仍然欠配，2025年9月26日保险板块估值2025E 0.57-0.85倍PEV、1.02-2.16倍PB，处于历史低位[4] - 上市保险公司估值数据显示中国平安2025E P/EV为0.66倍，中国人寿为0.72倍，新华保险为0.66倍，中国太保为0.57倍，中国人保为0.85倍[15]