防汛救灾工作机制 - 公司以"预防为主 防重于赔"和"快精准"为核心理念 全力应对极端天气 [1] - 全面复盘2024年8次大灾经验 升级"灾前排查-灾中服务-灾后复盘"全周期工作机制 [1] - 完成《2025年度防汛防台暨理赔应急预案》 设立15大专项小组压实责任 [1] - 出台《车险重大灾害灾前防御工作方案》 通过动态物资补给等多措施织密防护网络 [1] 理赔效率表现 - 案件全流程高速流转 24小时查勘率达98%以上 48小时施救率超90% [1] - 30天金额结案率超90% 万元以下案件7天定损率超80% 最快实现30分钟极速赔付 [1] - 台风"韦帕"车险报案829件 预估理赔金额603万元 24小时查勘率及施救率达100% [2] 台风应对案例 - 台风"蝴蝶"处置1776宗车险案件 通过行业互认机制48小时内完成98%施救 [2] - 肇庆怀集水灾全损案件实现"现场签约 次日到账" [2] 科技赋能理赔 - 非车险领域提前完成1200余家客户防汛风勘 运用无人机48小时内完成初勘 上半年结案率超70% [2] - 农险领域通过无人机快速定损 18小时内完成4 8万羽肉鸡查勘并支付119万元赔款 [2] - 2025年上半年农险累计赔付595万元 实现"暴雨未停 赔款已至" [2]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 非车险业务持续扩容但恶性竞争加剧，费用结构失真、承保利润承压，应收保费坏账风险积聚，《通知》推动行业从“规模竞赛”转向“价值深耕”，手续费率透明化与费用压降利好承保利润率提升，头部财险龙头公司的COR将显著改善，建议关注中国财险、中国平安、中国太保 [2][14] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 国家金融监督管理总局下发《通知》，标志非车险“报行合一”或将正式实施 [2] 评论 - 《通知》首次明确非车险范围，指财险公司经营的除车险、农险、出口信用险、短期健康险和意外险之外所有保险业务，政策旨在统一行业标准，优化中长期承保盈利水平，通过“五不得三必须”直击行业“顽疾” [3] 新规核心措施 - 《通知》标志“报行合一”监管向非车险领域全面延伸，精准锁定与实体经济紧密关联的险种，根据各险种制定分批实施方案，2025年8月1日所有非车险新产品均需完成备案，在售的安责险、企财险、雇主责任险等险种按规定时间完成新产品备案 [11] - 《通知》从费率与条款刚性约束、中介乱象整治与费用真实性管理、应收保费风险管控、经营导向根本性扭转等方面提出针对性措施，还包括构建费率回溯机制等 [13][16] 投资建议 - 建议关注中国财险、中国平安、中国太保 [2][14]

车险市场表现 - 2025年一季度财险行业原保险保费收入达5155亿元，增速持续提升[11] - 车险市场"老三家"（人保财险、平安产险、太保财险）占据主导地位，合计市场份额达69.92%，承保车辆数量同比增长超2%[25][23] - 人保财险车险签单保费716.96亿元居首，平安产险569.51亿元次之，太保财险284.43亿元第三[3][17] - 比亚迪保险作为新进入者，车险保费达7.49亿元排名第22位，其手续费率为0，综合赔付率高达96%[35][22] - 泰康在线车险增速达28.8%，众安财产增速22.9%，众诚保险增速21.8%，显著高于行业3.03%的平均增速[32][18] 非车险市场格局 - 非车险保费增速达5.71%，占比持续提升至55.54%[40][11] - 平安产险非车险增速14.4%领跑"老三家"，众安财产连续3年增速超10%[37][42] - 人保财险非车险保费1091.58亿元居首，太保财险348.79亿元次之[3][37] - 中小险企表现突出：中原农业增速26.5%，紫金财产增速32.6%，京东安联增速16.5%[37][47] - 部分新兴险企增速惊人：众惠相互增速78.8%，长江财产增速112.7%，阳光信保增速744.8%[39][40] 市场结构变化 - 乘用车产销同比增长16.1%和12.9%，带动车险需求增长[24][21] - 30亿以下规模险企车险增速显著，32家公司增速超行业平均，其中泰康、都邦等增速超20%[31][33] - 非车险领域呈现分化：50亿规模公司增速放缓，而10亿规模公司如锦泰财产连续3年增速超10%[46][48] - 行业转型态势明显，车险市场份额持续下降，非车险成为主要增长引擎[11][41] - 数据口径差异需注意：部分公司采用含税/不含税不同统计标准，影响可比性[13][14]

报告行业投资评级 - 维持行业推荐评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2025年1 - 5月人身险公司寿险保费增速进一步走阔，健康险和意外险短期承压；财产险公司车险保费增速稳中向好，非车险经营效益有望提升；行业整体延续稳健表现 [1] - 股市向好带来资产端催化，尤其港股迎来系统性价值重估，具有强β属性的保险股有望体现较大上涨弹性，基本面改善将进一步支撑估值修复；在公募新规持续影响下，大幅欠配的保险板块亦有望迎来资金面加持 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业规模 - 股票家数91只，占比1.8%；总市值60802亿，占比6.8%；流通市值58068亿，占比7.1% [2] 行业指数表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为9.3%、10.0%、51.4%；相对表现分别为6.3%、4.8%、36.8% [4] 人身险公司情况 - 1 - 5月累计保费收入22797亿，同比+3.3%（前值+1.3%）；5月保费收入3328亿，同比+16.6%（前值+11.6%）；寿险保费收入2674亿，同比+24.1%，增速环比提升7.3pt；健康险保费收入624亿，同比 - 6.3%；意外险保费收入30亿，同比 - 8.5%，降幅均环比扩大 [5] - 预计今年三季度可能首次调整预定利率，传统险预定利率上限和分红险、万能险最低保证利率上限下调幅度可能为25或50bp，短期刺激客户需求，长期产品结构向浮动收益型转变，头部险企有望获更大发展空间 [5] 财产险公司情况 - 1 - 5月累计保费收入7805亿，同比+5.2%（前值+5.2%）；5月保费收入1320亿，同比+5.4%（前值+5.5%）；车险保费收入753亿，同比+4.7%，受益于政策合力和新能源车渗透率提升；非车险保费收入566亿，同比+6.3%，受健康险、意外险等保费增长带动，农险扭转下滑趋势，但责任险增速回落 [5] - 国家金融监督管理总局下发征求意见稿，实施非车险业务“报行合一”，强调财险公司转变发展模式，预计在政策红利与经营优化驱动下，财险业务有望保持稳健发展态势 [5] 行业整体情况 - 1 - 5月累计保费收入30602亿，同比+3.8%（前值+2.3%）；5月单月保费收入4648亿，同比+13.2%（前值+9.6%） [5] - 截至5月末，保险行业总资产为384239亿，较年初+7.0%；净资产为36023亿，较年初+8.3% [5] 投资建议 - 个股推荐中国太平、中国太保、中国平安，建议关注新华保险、中国人保、中国人寿，重视中国财险的长期投资价值 [5]

报告行业投资评级 - 保险Ⅱ行业评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - “报行合一”有望改善非车险亏损局面，推进“见费出单”落地可缓解应收保费压力，改善现金流状况 [4] - “报行合一”有望改善业务质量，释放早期投入效能，推动行业高质量发展，还会放大头部财险公司资源优势，加剧“马太效应” [5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 国家金融监督管理总局下发《关于加强非车险监管有关事项的通知（征求意见稿）》，规范财险公司非车险业务发展，非车险指除车险、农险、出口信用险、短期健康险和意外险之外的保险业务 [1] 通知对财险公司非车险业务经营要求 - 调整优化考核机制，降低保费规模等考核要求，提高合规经营等考核权重 [2] - 遵循合理、公平、充足原则厘定费率，合理设置附加费率，明确列示相关费率上限 [2] - 严格执行经备案的保险条款，不得变相改变条款责任和降低费率 [2] - 建立费率定期回溯和动态调整机制，偏差过大时及时调整并重新备案，必要时停售产品 [2] 通知对财险公司与保险中介机构相关行为规范 - 不得委托无资质机构销售保险，不得向无资质机构支付手续费或变相支付 [3] - 向中介机构支付费用不得超报备上限，不得套取手续费和费用 [3] 通知对财险公司“见费出单”要求 - 收取全额或首期保费后出具保单和发票，可分期缴费，明确相关约定，升级信息系统，规范首期支付比例等，首期保费支付金额原则上不低于总保费的 25% [3] 非车险业务现状 - 2023 年非车险保费约 3212 亿元，占财险行业总保费约 20%，2020 - 2024 年累计亏损约 400 亿元，2023 年部分险种综合承保率超 100%呈承保亏损 [4] 车险“报行合一”经验 - 自 2018 年 8 月车险“报行合一”实施，太保产险和人保财险车险综合费用率大幅压降 [4] 非车险“报行合一”预期效果 - 先期推动降低费用率 1 个百分点左右，支持商业非车险业务质量改善 [4] 重点公司盈利预测与估值 |股票代码|股票名称|收盘价（元）|投资评级|2023A EPS（元）|2024A EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2023A P/E|2024A P/E|2025E P/E|2026E P/E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |601601.SH|中国太保|37.15|买入|2.83|4.67|4.73|4.80|13.13|7.96|7.85|7.74| |601318.SH|中国平安|55.80|买入|4.84|7.16|8.28|9.34|11.53|7.79|6.74|5.97| |601628.SH|中国人寿|41.09|买入|1.81|3.78|3.75|3.84|22.70|10.87|10.96|10.70| |601336.SH|新华保险|59.22|买入|2.79|8.41|8.41|8.55|21.23|7.04|7.04|6.93| |601319.SH|中国人保|8.65|买入|0.51|0.97|1.03|1.11|16.96|8.92|8.40|7.79|[8]

非车险"报行合一"政策背景 - 国家金融监督管理总局向财险公司下发《关于加强非车险监管有关事项的通知（征求意见稿）》，旨在推进财险行业降本增效 [1] - 非车险（健康险、家财险、企财险、责任险等）近年来高速成长，在财险公司整体保费收入占比快速提升，但市场竞争加剧导致恶性竞争和盈利空间受限 [1] - 监管酝酿非车险"报行合一"时剔除了农险、出口信用险及人身险领域的健康险和意外险 [3] "报行合一"核心要求 - 保险公司实际执行的保险条款和费率需与向监管部门报送的备案材料保持一致 [3] - 禁止通过特别约定、批单、协议等方式实质改变条款责任，或通过拆分标的、更改标的使用性质等形式变相降低费率 [3] - 财险公司需据实列支费用，支付给中介机构的手续费不得超过报备上限，禁止虚挂中介业务或虚列各类费用套取资金 [4] 行业转型方向 - 要求财险公司降低保费规模、增速、市场份额的考核权重，提高合规经营、质量效益、消费者满意度的考核要求 [4] - 推动行业从"规模导向"向"效益导向"转变，遏制"价格战"和费率违规行为 [4][5] - 车险"报行合一"实施后已促使企业从保障范围、服务质量等维度提升竞争力，非车险领域预计将复制这一路径 [5] 政策影响分析 - 短期可能增加保险公司合规成本，但会改善财务状况 [6] - 长期将推动财险行业经营模式从"做大"转向"做强"，倒逼企业投入产品研发和服务生态链建设 [7] - 通过规范市场秩序，有望改善非车险全行业亏损状况，提升承保能力和风控水平 [6][7]

非车险监管新规核心内容 - 金融监管总局下发《关于加强非车险监管有关事项的通知（征求意见稿）》，核心措施包括严禁变相降费、严打中介套利、建立费率动态调整机制及明确"见费出单"原则 [2] - 新规首次明确"非车险"定义，即财险公司经营的除车险、农险、出口信用险、短期健康险和意外险之外所有保险业务 [3] - 监管要求财险公司严格执行备案条款和费率，禁止通过特别约定、拆分保额等方式变相降费，并压实险企对中介机构的管理责任 [4] 非车险市场现状与规模 - 截至2024年，中国非车险市场规模突破1.2万亿元，年均增速达15%，占财险公司保费收入的47.4% [3] - 非车险险种复杂多样，包括短期健康险、农业保险、航运险、信用保证保险等，责任险家族衍生出安责险、雇主险、环污险等细分领域 [5] 费率动态调整与应收保费管理 - 新规建立费率动态调整机制，要求财险公司定期回溯费率执行情况，偏差过大时需调整或停售产品，费率厘定需遵循合理、公平、充足原则 [5] - 明确"见费出单"原则，首期保费不低于总保费的25%，分期缴费设刚性约束：1年内分期不超过4期，超1年每增加1年可增1期，间隔不超6个月 [5][6] - 分期支付安排旨在防控保单"空转"与"挂空保"风险，同时保障消费者权益，防止理赔纠纷 [6] 行业经营理念与竞争格局变化 - 新规引导险企摒弃"唯规模论"，降低保费规模考核权重，转向以价值和效益为中心，提高合规经营、质量效益等考核要求 [8] - 报行合一将倒逼险企依靠风控能力、服务能力而非高费用拉动业务，中介机构需向专业咨询、风险管理转型 [8][9] - 头部公司凭借品牌、数据优势可能扩大份额，中小公司因精细化定价能力不足或面临边缘化风险 [9] 长期行业影响 - 新规旨在遏制虚报高价、暗返费用行为，推动非车险从费用导向向保障导向转型，提升风险保障质量 [8] - 强化费率监管与偿付能力联动，确保定价风险透明化，提升市场经营透明度 [8] - 专家认为长期将规范市场秩序，引导行业比拼产品定价合理性、承保理赔效率和技术服务能力 [9][10]

金融监管总局拟执行非车险"报行合一"政策 核心观点 - 金融监管总局拟对责任险、企财险等10余类非车险实施"报行合一"政策，以解决低费率、高费用、责任泛化三大顽疾，优化行业考核导向[1][11][25] - 政策将分两阶段实施：2025年8月1日起新产品需合规，存量产品分批完成重新备案[14][15] - 涉及险种2023年保费占比约20%，其中责任险规模最大（1268.46亿元，占比8%）[18][19][20] - 近五年非车险累计亏损约400亿元，21家专营公司中11家综合费用率超40%[8][32] 政策具体内容 1. 实施范围与节奏 - 覆盖除车险、农险等5类外的10余险种，包括责任险、企财险（595.8亿元）、保证险（296.89亿元）等[19] - 分步骤推进：新产品2025年8月强制合规，存量产品如企财险、雇主责任险分批整改[14][15] 2. 考核机制改革 - 降低保费规模、增速考核权重，提升合规、质量效益指标占比[1][23] - 要求公司建立费率回溯机制，偏差过大需停售产品[37] 3. 费用管控措施 - 明确备案需包含附加费率、逐单手续费率上限[36][37] - 出台"七不得"禁令：禁止虚挂中介业务、虚列会议费等套费行为[38][39] - 责任险费率近五年显著下降，保费增长13%但保额增速更快[29] 4. 配套制度创新 - 推行"见费出单"：首期保费不低于25%，分期缴费最长间隔6个月[42][44] - 行业协会将制定示范条款，精算协会测算行业基准纯风险损失率[48] 行业现状与政策背景 - 非车险亏损主因：中小公司定价能力弱，市场陷入低费率（如责任险）、高费用（部分公司费用率277%）竞争[9][31][35] - 对比车险"报行合一"成效：费用率降至24%，实现承保盈利[7][33] - 人身险先行试点效果：2024年行业利润增长，新业务价值率提升[5]

财险行业整体表现 - 2025年一季度财险行业实现"双优"：保费收入5155亿元（同比增长5.1%），净利润252亿元（同比增长64%），均为近十年一季度新高 [16][18] - 车险增速提升至4.3%（贡献行业增速1.88%），非车险增速3.16%保持领先，健康险（7.65%增速）和意外险（8.91%增速）表现突出 [24][25] - 行业集中度维持高位，"老三家"（人保、平安、太保）合计市场份额65.33% [32] 头部公司竞争格局 - 平安产险以7.4%增速领跑"老三家"，车险（3.7%）和非车险（14.4%）增速均超行业水平 [28][29] - 人保财险车险增速3.5%与市场持平，非车险受农险（-4.1%）拖累增速放缓至4.4% [30] - 大地财产（8.9%）、众安财产（12.3%）、紫金财产（20.7%）等中型公司增速显著高于行业 [6][11][32] 新兴势力与细分亮点 - 比亚迪保险成立半年即实现7.5亿元保费，超2024年全年50%，车均保费连续三季下降至4300元 [37][38] - 众惠相互以78.8%增速跃居第32位，三星产险（36.7%）、长江财产（68.7%）等持续超高速增长 [32][37][40] - 30亿规模以下公司中有33家增速超行业，主要依靠非车险业务拉动（如中路财产非车险贡献40.5%增速） [35][37] 业务结构转型趋势 - 300亿规模公司整体车险负增长，但大地、阳光、众安非车险增速超10% [32][33] - 健康险占比提升至22.1%（+0.5pct），车险占比降至43.3%（-0.3pct） [24][25] - 部分公司出现极端分化：燕赵财产车险增长1102.3%但非车险下滑53%，富德财产车险贡献25%增速 [50][53] 数据统计口径说明 - 采用"签单保费"新口径替代原保险保费收入，反映直保业务实际规模 [8][11] - 部分公司数据存在含税/不含税口径差异（如人保不含税 vs 平安含税），影响可比性 [14][15]

报告行业投资评级 - 行业维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 4月单月人身险公司保费同比+11.6%，较3月增速继续提升，分红险业务市场接受度逐步提升，叠加商业银行下调存款利率，保险产品吸引力提升，预计各险企新单保费增速持续改善，看好分红险转型下险企负债成本优化及长端利率企稳带来的利差损压力缓解 [4] - 4月单月健康险保费同比+0.3%，较3月增速明显放缓，但中长期健康险仍有较大发展空间，打通产业链建立一站式健康生态系统可提高客户粘性，为保险业务增长赋能 [4] - 4月单月产险公司保费同比+5.5%，车险、非车险增速均保持稳定，新能源车渗透率提升将增强车险保费增长动力，头部险企保费增长快、业务质地好，竞争优势在改革下半场将愈发凸显 [4] - 负债端、资产端均有改善机会，市场储蓄需求旺盛，负债成本有望下降，利差损压力将缓解；长端利率若修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将缓解；当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应充分，行业维持“增持”评级 [4] 各业务板块情况总结 人身险业务 - 2025年1 - 4月人身险原保费20966亿元，同比+1.8%，规模保费24090亿元，同比+0.9%；4月单月原保费规模达2879亿元，同比+11.6%，较3月增速提升5.4pct [4] - 1 - 4月保户投资新增交费（万能险为主）同比-5%，投连险同比-1%；4月单月保户投资新增交费同比+16%，增速由负转正（3月为-13%），投连险同比-10%，增速转负（3月为+23%） [4] 健康险业务 - 2025年1 - 4月健康险保费同比+4.1%，2024年同期增速为+7.2%；4月单月健康险保费同比+0.3%，较3月增速下滑6.7pct；4月末健康险占比为22%，较3月末提升0.6pct [4] 产险业务 - 2025年1 - 4月产险公司保费达6486亿元，同比+5.2%；4月单月产险公司保费达1331亿元，同比+5.5%，增速基本稳定 [4] - 车险保费累计同比+4.3%，与前3月持平；4月车险保费同比+4.5%，增速较3月微增0.2pct；4月我国汽车产销同比分别+13%和+9%，新能源车产销则分别同比+36%和+34% [4] - 大部分非车险保费4月增速有所提升，4月非车险保费同比+6.9%，增速较3月基本持平，主要受农险业务拖累；意外险/健康险/责任险/农险4月保费分别同比+26%、+15%、+9%、-6%，分别较3月增速+20pct、+3pct、+8pct、-3pct [4] 上市保险公司估值及盈利预测 | 证券简称 | 价格（元） | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 中国平安（601318） | 53.28 | 0.70（P/EV） | 0.68（P/EV） | 0.64（P/EV） | 0.61（P/EV） | | | | 11.33（P/E） | 7.66（P/E） | 7.18（P/E） | 6.29（P/E） | | | | 1.08（P/B） | 1.04（P/B） | 0.92（P/B） | 0.82（P/B） | | 中国人寿（601628） | 38.29 | 0.86（P/EV） | 0.77（P/EV） | 0.72（P/EV） | 0.67（P/EV） | | | | 23.44（P/E） | 10.12（P/E） | 10.07（P/E） | 9.66（P/E） | | | | 2.27（P/B） | 2.12（P/B） | 2.06（P/B） | 2.00（P/B） | | 新华保险（601336） | 50.30 | 0.63（P/EV） | 0.61（P/EV） | 0.55（P/EV） | 0.50（P/EV） | | | | 18.03（P/E） | 5.98（P/E） | 5.37（P/E） | 5.19（P/E） | | | | 1.49（P/B） | 1.63（P/B） | 1.49（P/B） | 1.40（P/B） | | 中国太保（601601） | 34.43 | 0.63（P/EV） | 0.59（P/EV） | 0.56（P/EV） | 0.52（P/EV） | | | | 12.17（P/E） | 7.37（P/E） | 6.74（P/E） | 7.03（P/E） | | | | 1.33（P/B） | 1.14（P/B） | 1.01（P/B） | 0.93（P/B） | | 中国人保（601319） | 8.27 | 1.20（P/EV） | 1.05（P/EV） | 0.92（P/EV） | 0.80（P/EV） | | | | 16.06（P/E） | 8.53（P/E） | 7.18（P/E） | 6.77（P/E） | | | | 1.51（P/B） | 1.36（P/B） | 1.23（P/B） | 1.12（P/B） | [15]