菲律宾政府债券发行概况 - 菲律宾政府完成大额比索债券发行，累计筹集2350亿比索（约合41亿美元）新资金 [1] - 本次发行获得市场强劲需求支撑，原定周五结束的发行期因机构投资者环节达成目标而提前截止 [1] - 投资者押注菲律宾央行或于当日再度降息，旨在提前锁定当前较高收益率 [1] 发行背景与市场环境 - 当前菲律宾经济增速处于疫情暴发前14年来的最低水平 [1] - 菲律宾基准利率已较去年6月高点下降约50个基点 [1] - 官方正抓住借贷成本下行的窗口期推进低成本筹资，为后续支出回升储备资金 [1] 发行细节与历史对比 - 本次发行包含债券置换环节，投资者可在周五前将持有的旧债券置换为新发债券 [1] - 今年4月，菲律宾政府首次发行同类型债券，筹资规模达3000亿比索且未包含债券置换环节 [1] 市场观点与利率预期 - 马尼拉黎刹商业银行首席经济学家迈克尔・里卡福特表示，当前处于借贷成本下行窗口期 [1] - 该经济学家预计，10年期债券收益率有望从周三的5.925%，在今年6月进一步降至5.8% [1] 未来融资计划 - 菲律宾国库署署长披露，政府计划在未来数月面向个人投资者推出发债计划 [1] - 政府同时关注年内重返全球债券市场的潜在机会 [1] - 菲律宾政府计划将今年总借款规模提升约3%，至2.68万亿比索 [1]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 2024年以来部分垃圾焚烧、水务运营公司贷款利率和财务费用下降，低利率环境下财务费用节省或为公司业绩带来增量 [2][16] - 垃圾焚烧和水务运营企业有较大规模有息负债，若借贷成本进一步下行，企业业绩将获增量 [4][6] - 建议关注业绩稳健、借贷成本下行的垃圾焚烧、水务运营赛道，重点推荐瀚蓝环境等多家公司 [6][39] 根据相关目录分别进行总结 垃圾焚烧&水务运营企业存较大规模有息负债 - 垃圾焚烧和水务运营项目为重资产、长周期项目，债务融资比例约70%，前期需大量融资，债务融资是主要融资模式 [4][17] - 截至2024年底，光大环境、海螺创业、瀚蓝环境等企业有息债务规模较大 [4][17] 建设高峰已过，有息负债率开始下降 - 近2年垃圾焚烧企业有息负债率下降，水务企业有息负债率上升速度放缓 [5][21] - 垃圾焚烧行业2018 - 2019年招标高峰后，2022年有息资产负债率达高峰，2024年底多家企业有息负债率下降 [11][23] - “十四五”期间水务行业增速下行，企业融资需求减少，有息负债率上升速度放缓 [11][29] 借贷成本下行，业绩端有望获进一步增量贡献 - 2018年以来利率下降，部分企业置换存量高利率贷款，若借贷成本下行，企业业绩将获增量 [6][31] - 垃圾焚烧企业近2年通过提前还贷等方式降低借贷成本，部分企业2024年平均借贷利率较2022年降幅高于国债收益率 [11][34] - 水务行业低增速发展，北控水务集团等借贷成本下行趋势与国债利率类似，重庆水务和兴蓉环境前期平均借款利率低，近年趋于行业平均水平 [34] - 若2025年平均借贷成本较2024年下降10/30/50bp或降至2.50%，部分企业业绩将有不同程度弹性 [11][38] 投资策略：关注业绩稳健、借贷成本下行的垃圾焚烧、水务运营赛道 - 垃圾焚烧和水务运营板块稳健增长，现金流改善，分红提升，行业转型利于估值修复，利率下行或为业绩带来增量 [6][39] - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境等多家公司 [6][39]