市场地位与规模 - 香港特区政府成功完成第三批数字绿色债券定价，总额达100亿港元，创下全球规模最大的数字债券发行纪录[1] - 产品共获得超1300亿港元认购，超额认购约12倍[1] 产品结构与创新 - 发行涵盖港元、人民币、美元和欧元四种货币共四类品种，期限在2—5年之间[1] - 此次发行是继2023年、2024年两次成功发行数码绿色债券后的重要突破，推动债券代币化进程[1] 行业影响与前景 - 香港特区先行先试数字绿债的经验将引导债市资源进一步向绿色债券等领域精准倾斜[1] - 后续如果有创新产品落地，预计将为信用债市场注入发展新动能[1]

发行概况与市场反应 - 香港特区政府于11月成功定价约100亿港元等值的数字绿色债券，涵盖港元、人民币、美元及欧元四个币种 [2] - 此次发行总认购金额超过1300亿港元，超额认购12倍，是迄今为止全球范围内最大的数字债券发行 [2] - 各币种债券的定价结果显示：25亿港元二年期债券利率为2.5%，25亿元人民币五年期债券利率为1.9%，3亿美元三年期债券利率为3.633%，3亿欧元四年期债券利率为2.512% [3] 政策背景与发展历程 - 香港特区政府自2019年起在政府绿色债券计划下发售绿色债券，该计划于2024年5月10日起重新命名为可持续债券计划 [2] - 此次发行是香港《数字资产发展政策宣言2.0》公布将发行代币化政府债券常规化后的首次实践 [4] - 除自行发债外，香港特区政府推出了"数字债券资助计划"以鼓励发行数字证券，并积极探讨将已发行的传统债券代币化 [6] 市场地位与战略意义 - 2024年香港发行绿色及可持续债券超过840亿美元，连续七年居亚洲首位，占区域总额45% [4] - 此次100亿港元的发行规模较2024年的发行数字增加近七成，市场参与度显著增加，吸引了更多银行及首次认购数字债券的投资者 [4] - 此次发行被解读为香港在推动债券代币化发行常态化及现实世界资产代币化方面迈出的重要一步，有助于拓展全球投资人基础 [3] 技术创新与基础设施 - 此次发行采用数字原生形式，通过分布式账本技术平台发行，无须先在传统的中央证券托管平台发行，可精简发行程序 [5] - 作为全球首批在交收程序中应用人民币及港元代币化央行货币的数字债券，新方式有助于缩短交收时间、降低成本及对手方信用风险 [5] - 所有币种的债券发行均采用数字代币标识符，能独一无二地识别数字代币，并深化了国际资本市场协会债券数据分类术语的采用以提升协同效应 [6] 参与机构与产品创新 - 此次数字绿色债券的结算及交收系统为债务工具中央结算系统，以HSBC Orion为数码资产平台，多家国际及中资银行与律师事务所参与了发行准备工作 [6] - 除政府发行外，香港目前至少有六只由公司发行的数字债券，总募资额约10亿美元，其中约70%是在2024年完成定价发行 [7] - 香港正不断推动探索绿色债券、绿色基金、ESG ETF及绿色现实世界资产虚拟货币化等产品创新，旨在成为"规则设计者" [6][7]

报告行业投资评级 - 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上 [27] - 中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在 -20%至20%以内 [27] - 落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上 [27] - 暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 [27] 报告的核心观点 - 2025年初以来离岸人民币债市场供需两旺，全年发行有望再创新高，受中美无风险利率倒挂、离岸人民币债收益率高于境内等因素驱动，中资发行人特别是城投债发行放量，预期市场将持续蓬勃发展，面临新机遇 [1] 根据相关目录分别进行总结 离岸人民币债发行旺盛势头持续 - 2025年初至9月2日，离岸人民币债发行量创历史同期新高，超5500亿人民币，全年有望超2024年续创新高 [2] - 驱动因素一：中美无风险利率倒挂，人民币融资成本优势明显。美联储加息后虽降息但美元利率仍高，中国央行货币政策宽松，自2021年底起连续调降7天逆回购利率80个基点至1.4%，2023年初以来中美3年期国债收益率倒挂一度扩大至约250个基点，现仍倒挂约200个基点 [4] - 驱动因素二：离岸人民币债收益率高于境内，对境内资金有吸引力。离岸人民币流动性相对较紧，3年期国债2023年以来离岸收益率比在岸平均高出30余个基点，2025年5月中旬后利差收窄至约10个基点，且信用利差也高。2025年7月“南向通”扩容至非银机构，有利吸引境内资金 [6] 发行主体集中趋势加强 - 中美利差倒挂下，中资发行人主导离岸人民币债券发行，占比约60% [7] - 过去两年城投债发行放量，2023年和2024年占比超30%。原因一是美元融资成本上升，二是境内城投债发行收紧，三是市场对城投信心增强 [9][11] 离岸人民币债券市场发展的有利因素 - 融资成本优势持续。预期美联储9月或降息但幅度有限，美债利率下行受限，人民币国债收益率有下行空间，人民币融资成本对中资发行人优势仍将持续 [14] - 政策支持加码。2025年7月“南向通”扩容至非银机构，预期将适时提高总额度，增加对离岸债券资产需求，提高市场活跃度和互通程度 [15] - 投资者对非美资产需求增加。美国“大而美”法案增加市场对美财政不可持续担忧，美联储独立性风险上升，市场对人民币资产需求将持续上升 [15] - 基础设施进一步完善。财政部在港发行离岸国债优化收益率曲线，港交所研究推出中国国债期货完善生态圈，首只代币化离岸人民币公募债券落地提升发行效率和流动性 [16]