报告行业投资评级 - 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上 [27] - 中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在 -20%至20%以内 [27] - 落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上 [27] - 暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 [27] 报告的核心观点 - 2025年初以来离岸人民币债市场供需两旺，全年发行有望再创新高，受中美无风险利率倒挂、离岸人民币债收益率高于境内等因素驱动，中资发行人特别是城投债发行放量，预期市场将持续蓬勃发展，面临新机遇 [1] 根据相关目录分别进行总结 离岸人民币债发行旺盛势头持续 - 2025年初至9月2日，离岸人民币债发行量创历史同期新高，超5500亿人民币，全年有望超2024年续创新高 [2] - 驱动因素一：中美无风险利率倒挂，人民币融资成本优势明显。美联储加息后虽降息但美元利率仍高，中国央行货币政策宽松，自2021年底起连续调降7天逆回购利率80个基点至1.4%，2023年初以来中美3年期国债收益率倒挂一度扩大至约250个基点，现仍倒挂约200个基点 [4] - 驱动因素二：离岸人民币债收益率高于境内，对境内资金有吸引力。离岸人民币流动性相对较紧，3年期国债2023年以来离岸收益率比在岸平均高出30余个基点，2025年5月中旬后利差收窄至约10个基点，且信用利差也高。2025年7月“南向通”扩容至非银机构，有利吸引境内资金 [6] 发行主体集中趋势加强 - 中美利差倒挂下，中资发行人主导离岸人民币债券发行，占比约60% [7] - 过去两年城投债发行放量，2023年和2024年占比超30%。原因一是美元融资成本上升，二是境内城投债发行收紧，三是市场对城投信心增强 [9][11] 离岸人民币债券市场发展的有利因素 - 融资成本优势持续。预期美联储9月或降息但幅度有限，美债利率下行受限，人民币国债收益率有下行空间，人民币融资成本对中资发行人优势仍将持续 [14] - 政策支持加码。2025年7月“南向通”扩容至非银机构，预期将适时提高总额度，增加对离岸债券资产需求，提高市场活跃度和互通程度 [15] - 投资者对非美资产需求增加。美国“大而美”法案增加市场对美财政不可持续担忧，美联储独立性风险上升，市场对人民币资产需求将持续上升 [15] - 基础设施进一步完善。财政部在港发行离岸国债优化收益率曲线，港交所研究推出中国国债期货完善生态圈，首只代币化离岸人民币公募债券落地提升发行效率和流动性 [16]