2026年第一季度中国债券市场回顾 - 2026年第一季度，中国境内信用债发行量约为3.91万亿元人民币，发行规模较去年同期增长约1.24%，大致持平[7] - 境外机构在境内发行的熊猫债规模达852.4亿元人民币，较去年同期增长104.89%，实现跳跃式增长[6] - 商业银行同业存单发行量约为6.75万亿元人民币，较去年同期下降约19.17%[11] - 地方政府债发行量达3.08万亿元人民币，较去年同期上涨约15.59%，其中一般债发行约7328亿元，专项债发行约2.35万亿元[13] 2026年第一季度中国离岸债券市场回顾 - 2026年第一季度中资企业离岸债券（除存单）发行量超过3503亿元人民币，较去年同期下降约23.04%[17] - 中资美元债发行超过186亿美元（约为1282亿元人民币），与2025年同期相比下降约41.78%[17] - 点心债发行量达1819亿元人民币，较去年同期下降约20.43%[17] - 预计2026年中资美元债总发行量或下降25%至1,010亿美元，到期规模则降至1,280亿美元[19] 2026年政府债券发行展望 - 2026年，中国有望净发行14.5万亿元人民币的政府债券（国债和地方债），比2025年13.86万亿元人民币的净发行额度高4.6%[13] - 2026年专项政府债券发行量可能会增至8.6万亿元人民币[13] - 中国承诺将继续发行超长期特别国债，用于支持大型设备更新和消费品以旧换新计划[13] - 6万亿元人民币隐性债务化解方案包括发行2万亿元人民币专项再融资债券，这些举措料将增加2026年政府债券的净供应量[13] 离岸人民币债券市场趋势 - 随着中国加快推进人民币国际化进程，离岸人民币债券市场的外资发行量有望持续增长[20] - 预计将有更多国家寻求增持人民币储备，与中国开展贸易的跨国企业可能会增加人民币负债以匹配其在华收入[20] - 中国推动去美元化的努力将提升进出口业务中以人民币结算的比例，这自然会推升外资实体对人民币资产的供需[20] - 2026年点心债市场的外资发行或将提速[20] 2026年货币政策与利率展望 - 中国央行在2026年可能保留降息降准的政策空间，同时侧重于运用定向结构性工具来支持经济增长[21] - 央行或将通过购买国债来注入流动性并吸收较高的债券发行量，而非过早地放松货币政策[21] - 根据彭博行业研究分析，中国央行可能希望将10年期国债收益率推向1.9%-2.2%区间的上端[21] - 若中国央行在2026年将7天期逆回购利率维持在1.4%，那么10年期国债收益率可能在1.71%至2.18%之间波动，1年期国债收益率的波动区间为1.20%-1.63%[21] 2026年第一季度债券承销机构排名 - **中国债券总承销**前三名为：中信证券（市场份额5.542%）、中信银行（5.283%）、国泰海通证券（5.076%）[9] - **中国企业债与公司债**前三名为：中信证券（11.544%）、国泰海通证券（11.311%）、中信建投证券（10.273%）[9] - **离岸人民币债券（除存单）**前三名为：高盛公司（22.281%）、汇丰银行（10.915%）、中国银行（5.728%）[9] - **离岸人民币债券（含存单）**前三名为：中国银行（27.509%）、高盛公司（14.406%）、汇丰银行（10.669%）[9] - **中国离岸债券（除点心债）**前三名为：中国银行（6.579%）、瑞士银行（4.343%）、摩根大通（4.168%）[9] - **中国离岸债券 – 全部货币**前三名为：中国银行（6.602%）、中金公司（3.746%）、中信证券（3.638%）[9]

中国债券市场发展成就 - 截至2025年末，债券市场托管余额达196.7万亿元，较2020年末增长68%，稳居全球第二大债券市场 [5][8] - 2025年全市场债券发行总额约88.5万亿元，其中利率债发行32.64万亿元，公司信用类债券约13.5万亿元，金融债约8.5万亿元，同业存单约33.8万亿元 [8] - 截至2025年末，地方政府债券余额达54.66万亿元，有力支撑了基础设施建设与区域协调发展 [8] - 科创债凭借“主体多元、用途明确、期限适配”的特征，成为金融支持科技创新的重要抓手 [8] 市场存在的结构性失衡问题 - 科创债发行结构失衡，2021年1月至2025年4月，民营企业科创债发行额占比仅7.61%，地方国企、中央国企占比分别达46.66%、42.81% [9] - 2025年5月债市“科技板”开启后，民企占比仅微升至7.71%，国企仍占据近九成份额 [9] - 2025年公司信用类债券市场中，中央国企、地方国企（含城投）发行规模占比合计约95%，而民营企业占比仅约4.8%，且融资成本显著高于国企 [9] 投资者结构现状与优化需求 - 商业银行作为第一大机构投资者，持有债券占总托管余额的48% [11] - 2025年，保险资金、养老金、社保基金等长期资金占新增托管余额的比例不足25%，远低于成熟市场50%以上的水平 [11] - 短期资金占比偏高导致市场对利率波动敏感，长期资金占比偏低制约了债券市场服务实体经济中长期融资需求的能力 [11] 信用生态建设存在的短板 - 信用评级存在“评级虚高”、“同质化”现象，公信力不足 [13] - 违约处置效率偏低，流程烦琐、周期较长、回收率不高 [13] - 信用风险缓释工具供给不足，2025年首批科创债风险分担工具规模仅13.5亿元，与超3.4万亿元的科创债存量相比差距显著 [13] 对外开放进展与国际参与度 - 截至2025年末，境外机构持有中国债券规模达3.5万亿元，占市场总托管余额的1.8% [14] - 2025年债券通北向通全年成交9.7万亿元 [14] - 2025年境外机构发行熊猫债1836亿元，累计发行规模达1.2万亿元；离岸人民币债券发行规模约8700亿元，同比增长16% [14] - 境外机构持债占比远低于美国（22%～24%）、日本（6.4%）等成熟市场 [15] 深化注册制改革的政策建议 - 推动注册制从“形式合规”向“实质有效”转型，强化分行业、分品种信息披露的针对性与有效性 [18] - 强化违规惩戒力度，完善法律法规，明确处罚标准，加大民事赔偿与刑事追责力度 [18] - 完善无风险收益率基准体系，推动债券市场税收待遇统一，优化国债税收政策以提升国债换手率与流动性 [19] 完善信用生态体系的政策建议 - 需以系统性改革构建良性信用循环，提升市场信用定价能力与风险防控水平，针对信用评级公信力不足、违约处置效率偏低、民营企业融资约束明显等核心短板 [20]

文章核心观点 - 中国银行作为人民币国际化的核心金融机构，依托其全球网络和专业服务能力，在清算网络建设、债券承销、场景应用及数字金融等领域全面发力，以支持人民币从“中国货币”加速迈向“世界货币”，并巩固了其在跨境人民币业务中的市场领先地位 [1][7][8] 全球清算网络与基础设施 - 公司境外机构覆盖64个国家和地区，在58个国家和地区开办人民币业务，并担任18家人民币清算行 [3] - 2026年初，公司伦敦分行和科伦坡分行先后获任英国及斯里兰卡人民币清算行，清算行总数增至18家 [1][2] - 公司协助西非商业银行几内亚子行和瑞典北欧斯安银行接入人民币跨境支付系统(CIPS)，实现了CIPS在几内亚的首次国别覆盖和瑞典金融机构的首次境外接入 [2] - 公司是CIPS的46家直参行之一，服务间参行760余家，为境外参加行开立人民币清算账户1600余个 [3] - 公司支持200多家境外机构投资者通过CIBM、QFII等方式进入中国资本市场 [3] 人民币债券承销业务表现 - 2025年，公司帮助30余家境外主体发行熊猫债，承销规模近380亿元，连续十二年蝉联熊猫债承销商榜首 [4] - 其中，协助匈牙利发行50亿元熊猫债，创主权机构最大发行规模 [4] - 2025年3月30日，公司协助斯洛文尼亚共和国发行40亿元三年期熊猫债，创主权熊猫债首发金额之最 [4] - 自2016年以来，公司作为主承销商已协助发行了市场全部17支主权熊猫债 [5] - 2025年，公司帮助80余家发行主体发行离岸人民币债券，承销规模超1100亿元，连续三年蝉联离岸债承销商榜首 [6] - 牵头协助中国财政部发行首笔60亿元绿色主权债，并支持多地政府及知名企业发行离岸人民币债券 [6] 跨境人民币结算与场景应用 - 2025年，公司境内分行办理跨境人民币结算量约18万亿元，全市场占比超25% [7] - 货物贸易项下跨境人民币结算占比超过30% [7] - 跨境电商头部客户服务覆盖率超过80%，人民币结算量超过1万亿元，占比超过90% [7] - 成功实施了中马、中柬、中印尼跨境二维码支付项目，提升日常跨境消费人民币使用便利度 [7] - 2025年，公司叙做各类多边央行数字货币桥业务金额超3500亿元，市场占比超过85% [1][7] - 2026年1月，公司在新加坡成功完成数字人民币海外充值测试，推动数字人民币跨境应用场景拓展 [6] 市场推广与行业地位 - 2025年，公司在境外开展19场高规格人民币路演活动，覆盖全球主要地区，服务离岸人民币市场建设 [7] - 公司连续十三年发布《人民币国际化白皮书》和跨境人民币指数、离岸人民币指数 [7] - 按全口径计算，人民币是全球第三大支付货币，已有80多个国家和地区的央行和货币当局将人民币作为储备 [2][9] - 人民币已成为中国第一大结算货币、全球第二大贸易融资货币 [1][9] 未来战略方向 - 公司未来将进一步突出全球化优势，持续提高跨境人民币产品服务能力，不断完善基础条件 [8] - 公司致力于服务中资企业走出去和外资企业引进来，当好跨境业务的主渠道、离岸市场发展的主力军和业务创新的领军者 [8][14]

报告行业投资评级 - 美国股市：标配 [29] - 欧洲股市：高配 [31] - 中国A股：标配 [33] - 香港股市：标配 [34] - 日本股市：高配 [36] - 印度市场：低配 [38] - 美国债市：高配 [55] - 中国债市：高配 [59] - 日本债市：低配 [60] - 欧洲债市：标配 [62] 报告的核心观点 - 2026年2月全球市场分化严重，日本股市领跑，恒生科技指数大幅下挫 [26][28] - 各主要市场受多种因素影响，如经济数据、政策、地缘政治等，投资表现和前景各异 [7][15][31] - 不同资产类别在2月有不同表现，股票、债券、外汇、大宗商品市场均呈现各自特点和变化趋势 [1][3][51] 各部分总结 主要市场月度涨跌幅 - 股票市场：标普500指数月度 -0.87%、YTD 0.49%，纳斯达克100指数月度 -3.38%、YTD -2.47%等多个指数有不同涨跌幅 [1] - 债券市场：彭博美国国债指数月度 1.82%、YTD 1.72%，彭博美国公司债总回报指数月度 1.29%、YTD 1.47%等 [1] - 大宗商品市场：美黄金月度 11.33%、YTD 20.89%，美白银月度 18.02%、YTD 31.27%等 [3] - 货币市场：美元指数月度 0.64%、YTD -0.73%，欧元/美元月度 -0.33%、YTD 0.56%等 [4] 海外宏观 - 美国宏观经济回顾 - ADP就业：2月ADP就业人数增长6.3万人，为去年11月以来最高，增量集中于教育医疗及建筑行业，就业创造广度不足，企业招聘意愿不强但裁员水平低 [7] - CPI数据：1月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于预期，核心CPI同比上涨2.5%，符合预期，为2021年以来最低，市场预计CPI年中达峰值后回落 [7] - 消费者信心：2月密歇根大学消费者信心指数终值56.6，高于1月但低于预期，消费者认为经济状况无实质变化，约46%消费者认为高物价侵蚀个人财务，对未来1年通胀预测由4%回落至3.4% [13] - 标普全球PMI：2月制造业PMI终值51.6，创近七个月新低但仍扩张；服务业PMI终值降至51.7，低于预期；综合PMI降至51.9，为10个月低点，经济扩张步伐放缓，预计短期内难改善 [15] 国内宏观 - 中国宏观经济回顾 - CPI和PPI：1月CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.8%；PPI同比下降1.4%，降幅收窄，环比上涨0.4%，居民消费需求恢复，工业品价格企稳但通胀压力偏弱 [18] - 金融数据：1月末社融存量同比增长8.2%，增量7.22万亿元超预期，由政府债券净融资拉动；广义货币（M2）余额同比增长9.0%，增速提高；金融数据“总量强劲、结构优化”，但居民中长期贷款占比有限，房地产复苏缺乏动能 [18] - LPR：2月一年期贷款市场报价利率（LPR）3%，五年期贷款市场报价利率3.5%，连续九个月不变，符合市场预期 [18] 宏观经济分析 - 全球主要央行政策回顾 - 欧洲央行：2月5日维持存款利率2%不变，为去年6月以来连续第五次暂停降息，市场预计2027年中期以后有明确转向 [21] - 英国央行：2月5日维持基准利率3.75%不变，内部投票接近降息，释放鸽派信号，预计年内有至少一次降息 [21] - 澳洲联储：2月3日加息25个基点，为2023年11月以来首次加息，因通胀压力回升，预计2026年上半年货币政策审慎，下次加息可能在5月 [21] 2月主要股票市场回顾及展望 - 市场表现：2月全球市场分化，日本股市领跑，恒生科技指数大幅下挫，美股板块强弱分化，科技股拖累市场 [26][28] - 各市场观点：美国股市维持标配，受中东局势影响但长期有限；欧洲股市维持高配，是HALO交易受益者且有财政经济支撑，但有中东冲突风险；中国A股维持标配，流动性支撑但经济复苏需时日，结构性行情主导；香港股市维持标配，受AI替代叙事和盈利现金流影响，但估值处于洼地；日本股市维持高配，有政策刺激、经济景气度改善等因素；印度市场从标配下调至低配，受IT板块回调、中东动乱等影响 [29][31][33][34][40] 2月中资境外债市场回顾及展望 - 一级市场：中资美元债2月发行12笔，规模41.6亿美元，环比下跌36.1%，预计3月发行量回暖；离岸人民币债券发行8笔，规模645亿人民币，环比提升1.55倍，央行发行调节离岸人民币流动性 [44] - 二级市场：Markit iBoxx中资美元投资级债券指数较上月末上涨0.86%，高收益债券指数上涨0.45%；地产、城投、金融债券指数均有上涨 [47][49] 2月海外债券市场表现回顾及展望 - 市场表现：各主要债券指数有不同涨跌幅，如彭博美国国债指数月度上涨1.82%，彭博欧洲国债指数月度上涨1.43%等 [51] - 各国债市观点：美国债市高配，美伊局势推动收益率下行，但通胀可能制约降息空间；中国债市高配，央行国债买卖常态化提供收益率下行锚定；日本债市低配，财政扩张和日元贬值等带来长端收益率上行压力；欧洲债市标配，供给压力和外部不确定性影响市场 [55][59][60][62] 2月外汇市场表现回顾及展望 - 市场表现：2月美元指数小幅收涨，人民币单边加速升值后预计回调，澳元保持强势 [67][68] - 影响因素：美联储政策取向、美伊紧张局势、中国央行政策、澳洲加息等影响外汇市场 [68] 2月大宗商品表现回顾及展望 - 市场表现：黄金反弹，原油高位震荡，铁矿石价格下行 [72] - 影响因素：地缘政治不确定性推动黄金和原油价格变化，库存高企压制铁矿石价格 [72] 本月精选基金 - 包含货币市场基金、投资级短期债券、投资级债券基金、大中华收益债券、美国股票基金、中国股票基金、日本股票基金、德国股票基金等多种类型基金，各基金有不同涨幅表现 [75]

核心观点 - 地缘政治局势不稳，预计恒生指数将继续承压 [3] - 港股在2月失守多条重要均线后，于月末最后一个交易日反弹，恒生指数全周累计上涨0.82%，全月则下跌2.76% [3] 市场表现总结 - **港股指数**：恒生指数收报26,630.54点，单日上涨0.95%；国企指数上涨0.51%；红筹指数上涨0.63%；恒生科技指数上涨0.56% [2] - **关键点位**：恒生指数在2月失守10天线(26,743点)、20天线(26,937点)及50天线(26,522点)，但在报告日重上50天线之上 [3] - **市场成交**：大市全日成交额为2,884.2亿元 [3] - **蓝筹股表现**：88只蓝筹股中，62只录得上升 [4] - **科技股表现**：百度股价先跌后升0.2%；腾讯上涨1.2%；美团上涨0.9%；京东集团上涨0.4%；阿里巴巴下跌0.1%；小米下跌0.8% [4] - **外围市场**：美股主要指数下跌，道琼斯工业指数下跌1.05%，标普500指数下跌0.43%，纳斯达克综合指数下跌0.92%；英国富时100指数上涨0.59% [2] 宏观与行业动态 - **香港财政政策**：新一份《财政预算案》提出从外汇基金转拨1,500亿元，支持北部都会区及其他基建项目，旨在吸引多元资本并巩固产业基础 [7] - **政府债务水平**：预计2030至31年度政府债务与本地生产总值比率为19.9%，被视为可控水平 [7] - **税收政策调整**：预算案中包括对市民、供养父母或子女扣税额的改动，涉及约50亿元，且为持续性政策 [8] - **智能手机行业预测**：研究机构IDC预计，全球智能手机市场今年出货量将下跌12.9%，为有史以来最大跌幅；预计全年出货量约11.2亿部，销售额料跌0.5% [9] - **芯片供应挑战**：预计今年芯片供应仍充满挑战，内存价格将持续上升，但增幅或将放缓 [9] 上市公司要闻 - **中国光大水务**：截至去年底全年盈利为8.42亿元，按年下跌17.37%；收入为53.55亿元，按年减少21.85% [11] - **中银香港**：成功协助印度尼西亚政府发行离岸人民币及欧元双币种债券，总规模约311亿元人民币（包括92.5亿元人民币及27亿欧元），为该行迄今承销规模最大的东南亚债券发行 [12] - **债券发行细节**：人民币部分订单总值达170.4亿元，订单倍数为1.84倍；欧元部分订单总值达94.8亿欧元，订单倍数为3.51倍 [13]

交易概览 - 中银香港成功协助印度尼西亚政府发行离岸人民币及欧元双币种债券 此次发行是印度尼西亚政府再次在香港发行点心债 亦是中银香港首次参与印度尼西亚政府的欧元公募债券发行 公司亦担任此次离岸人民币债券发行的结算交割行 [2] - 此次债券发行规模约为人民币311亿元 包括人民币92.5亿元及欧元27亿元 为公司迄今承销规模最大的东南亚债券发行 [2] - 债券品种包括3年期人民币45亿元 5年期人民币35亿元 10年期人民币12.5亿元 8年期欧元12亿元 12年期欧元8亿元及20年期欧元7亿元 [2] 发行定价与市场反应 - 各期限债券定价利率分别为2.45% 2.65% 3.05% MS+150基点 MS+165基点及MS+195基点 [2] - 此次债券发行的订单总值分别达人民币170.4亿元及欧元94.8亿元 订单倍数分别高达1.84倍及3.51倍 [2] - 发行吸引了来自美国 欧洲及亚洲的优质投资者 [2] 公司角色与战略意义 - 公司在此次发行中被委任为联席牵头经办人及联席账簿管理人 全程参与了项目执行与交割安排 组织发行文件 销售 定价及结算交割等工作 [2][3] - 此次双币种发行彰显了公司作为中国银行集团东南亚区域总部的优势 展现了与雅加达分行联动的成果 [3] - 此次发行是印度尼西亚政府对中银香港跨币种 跨市场综合服务能力高度信赖的证明 [3] - 发行成功吸引全球投资者的广泛关注及积极参与 印证了国际市场对印度尼西亚主权信用的高度认可 [3]

上海国际金融中心建设阶段与战略转型 - “十四五”时期建设以“聚机构、建框架、扩规模”（老三条）为主线，深化“从0到1”的基础搭建 [1][6] - “十五五”时期建设转向“强功能、提能级、优生态”（新三条），聚焦定价权、资源配置权等核心功能，从“要素集聚”升级为“功能输出” [1][6][7] - 核心目标是打造人民币资产全球配置与风险管理中心，做强离岸、跨境、科技金融等核心功能 [1][6] 2025年建设进展与成果 - 2025年上海人民币跨境收付金额达32.4万亿元，同比增长9%，占全国比重46% [3] - 证券投资项下人民币跨境收付24.2万亿元，占总量七成以上 [3] - 上海各类持牌金融机构达到1813家，外资机构占比持续保持在30%左右 [3][4] - 国际再保险平台集聚128家机构（含境外34家），覆盖14个国家和地区 [3] - 银行间债市境外机构入市1189家、持债3.46万亿元 [3] - 全球金融中心指数排名连续多年位列前十，全球金融科技中心排名全球第二，全球资管中心排名全球第五 [4] “十五五”时期重点举措与功能提升 - 加快建设人民币资产全球配置中心和风险管理中心，拓展跨境和离岸金融服务功能，打造离岸金融（经济）功能区 [6][7] - 加快完善现代金融体系，健全功能强大的金融市场体系，强化外资金融机构集聚效应 [6][7] - 提高金融服务实体经济能力，加强科创金融改革试验区等集聚区建设 [6][7] - 功能提升体现在争取“上海金”“上海油”等成为国际市场基准价，主导制定新兴金融领域国际标准 [7] 离岸金融作为2026年突破口与面临挑战 - 离岸金融将成为2026年上海国际金融中心建设的重要抓手和突破口 [1][9] - 面临“软环境”挑战，包括法律制度、税收安排、资金自由流动及数据跨境流动规则与国际成熟中心的差距 [9] - 离岸金融场景创新不足，高端业态薄弱，产品单一，跨境清算结算等环节的全球连通性、时效和成本有待提升 [9] 对离岸金融发展的建议 - 用好临港新片区“试验田”，建立“离岸金融功能区”，实施特殊税收和监管政策，探索“沙盒监管”模式 [10] - 丰富离岸人民币产品体系，增加离岸人民币债券、衍生品等，完善人民币回流机制 [10] - 推动浦东离岸金融专项立法，建立“负面清单+沙盒监管”模式 [11] - 打造全生态离岸金融链条，发展离岸信贷、债、基金、衍生品、国际再保险等 [11] - 优化CIPS、上海清算所等跨境基础设施，完善数字人民币国际化运营体系，推动与香港、伦敦、新加坡等市场互联互通 [11]

上海国际金融中心建设阶段与战略转向 - “十四五”时期（已收官）的建设主线为“聚机构、建框架、扩规模”（简称“老三条”），重点在于基础搭建 [1][6] - “十五五”新时期建设主线转向“强功能、提能级、优生态”（简称“新三条”），核心目标是从“要素集聚”升级为“功能输出” [1][6] - 新阶段聚焦于定价权、资源配置权、风险管理权和全球服务能力，核心目标是打造人民币资产全球配置与风险管理中心 [1] 2025年建设进展与成果 - 2025年上海人民币跨境收付金额达32.4万亿元，同比增长9%，占全国比重46% [3] - 证券投资项下人民币跨境收付24.2万亿元，占总量七成以上 [3] - 上海各类持牌金融机构达到1813家，外资机构占比持续保持在30%左右 [3][4] - 国际再保险平台集聚128家机构（含境外34家），覆盖14个国家和地区 [3] - 银行间债市境外机构入市1189家、持债3.46万亿元 [3] - 上海自由贸易账户功能升级试点启动，共有11家银行、29家企业参与，跨境资金收付规模合计近500亿元 [3] - 全球金融中心指数排名连续多年位列前十，全球金融科技中心排名全球第二，全球资管中心排名全球第五 [4] “十五五”规划核心举措 - 举措一：加快建设人民币资产全球配置中心和风险管理中心，拓展跨境和离岸金融服务功能，打造离岸金融（经济）功能区，积极推动筹建上海国际金融资产交易平台 [6] - 举措二：加快完善现代金融体系，健全功能强大的金融市场体系，打造分工协作的金融机构体系，形成多样化和专业性的金融产品和服务体系 [7] - 举措三：提高金融服务实体经济能力，加强科创金融改革试验区和股权投资、并购、金融科技等集聚区建设 [7] 2026年重点与突破口：离岸金融 - 离岸金融将成为2026年上海国际金融中心建设的重要抓手和突破口 [1][9] - 2026年是上海对接CPTPP、DEPA等国际高标准经贸规则的攻坚年，重点在跨境数据流动、离岸金融税制安排等方面争取先行先试 [8] - 当前挑战包括：法律制度、税收安排竞争力、资本账户管制、数据跨境流动规则存在差距；离岸账户与在岸账户隔离渗透机制需完善；专业服务国际化程度待提高 [9] - 离岸金融场景创新不足，高端业态薄弱，产品单一，跨境清算结算等环节的全球连通性不足 [9] 专家建议与发展路径 - 建议一：用好临港新片区“试验田”，建立“离岸金融功能区”，实施特殊税收和监管政策，探索“沙盒监管”模式 [10] - 建议二：丰富离岸人民币产品体系，增加离岸人民币债券、衍生品等，完善人民币回流机制 [10] - 建议三：优化法治与营商环境，加快涉外金融法治建设，提升金融仲裁国际公信力 [10] - 建议四：推动浦东离岸金融专项立法，建立“负面清单+沙盒监管”模式 [11] - 建议五：打造离岸金融全生态链条，发展离岸信贷、离岸债、离岸基金、离岸衍生品、国际再保险等 [11] - 建议六：优化CIPS、上海清算所等跨境基础设施，完善数字人民币国际化运营体系，推动与香港、伦敦、新加坡等离岸市场互联互通 [11] - 建议七：深化沪港离岸金融协同，错位发展，共建全球人民币离岸中心网络 [11] - 建议八：建立跨境风险监测预警系统，运用金融科技强化穿透式监管 [11]

香港经济与商业环境活力 - 截至2025年，香港外资及关联公司数量达11017家，较上年增长11%，创历史新高，来自东盟、中东及内地的企业增长势头尤为强劲 [1] - 这些外资及关联公司在港雇佣近51万人，成为香港经济活力的重要支撑 [1] - 2025年香港初创企业数量突破5200家，创历史新高，同比增长11% [1] - 这些初创企业共雇用近2万人，较前一年增长12%，非本地创办人一半来自内地，其余主要来自英国、美国、法国及其他亚洲地区 [1] 资本市场表现与地位 - 2025年香港恒生指数全年上涨约30%，平均每日成交额突破320亿美元 [1] - 2025年香港IPO市场强势反弹，重登全球IPO融资额榜首，IPO募资规模达36亿美元 [1] - 在最新全球金融中心指数中，香港稳居全球第三、亚洲第一的领先地位 [1] 离岸人民币业务枢纽 - 香港处理了全球约3/4的离岸人民币支付，拥有全球最大离岸人民币流动性池 [2] - 2025年推出的离岸人民币回购及跨境购买业务，进一步拓宽了流动性渠道 [2] - 香港人民币债券市场持续活跃，2024年市场规模突破1万亿元人民币，2025年预计维持这一水平 [2] - 香港计划在港推出离岸国债期货、拓展“沪深港通”下的利率衍生品业务 [2] 数字资产与金融创新 - 香港已发布第二份数字资产政策声明，并推动多项配套法规落地 [2] - 2025年底发布数字资产交易及托管服务提供商发牌制度咨询结论，相关法案计划年内提交立法会 [2] 绿色金融发展 - 香港绿色与可持续债券发行规模连续七年位居亚洲首位 [2] - 香港特区政府累计发行绿色债券320亿美元，覆盖多币种多期限，全部用于本地绿色项目建设 [2] - 截至2025年9月，香港绿色及可持续基金管理资产超1410亿美元 [3] - 相关基金数量和管理资产较三年前分别增长32%和23% [3] 大宗商品交易生态建设 - 未来三年香港计划将机场黄金仓储容量提升至2000吨，全力建设国际黄金交易市场 [3] - 香港已初步形成黄金全产业链布局，上海黄金交易所首个离岸仓库已投入运营，全新在港交割合约正式推出 [3] - 15个伦敦金属交易所香港仓库已存储金属超2万吨，可支持交易所合约交割 [3]

报告行业投资评级 股票市场 - 美国股市-高配 [32] - 欧洲股市-标配 [33] - 中国A股-标配 [35] - 港股-高配 [36] - 日本-高配 [39] - 印度市场-标配 [41] 债券市场 - 美国债市-高配 [57] - 中国债市-高配 [59] - 日本债市-低配 [60] - 欧洲债市-标配 [62] 报告的核心观点 - 2025年全球股市均录得上涨，得益于美联储降息环境下全球流动性改善；12月越南股市表现领先，美股年底震荡但全年表现良好，恒生指数年底三个月表现不佳 [30][31] - 12月中资美元债一级市场发行26笔债券，合计309亿美元；离岸人民币债券一级市场发行15笔，合计484.8亿人民币 [46] - 12月主要债券市场表现不一，美国国债指数下跌，中国国债及政策性银行指数上涨，日本国债指数下跌 [53][59][60] - 12月美元指数下行，日元贬值；黄金继续上涨但波动剧烈，白银强劲上涨但波动大，原油价格持续疲软 [67][71] 各部分内容总结 市场表现数据 股票市场 - 12月标普500指数月度涨跌幅-0.05%，YTD为16.39%；纳斯达克100指数月度-0.73%，YTD为20.17%等 [1] 债券市场 - 12月彭博美国国债指数月度涨跌幅-0.33%，YTD为6.32%；彭博美国公司债总回报指数月度-0.20%，YTD为7.77%等 [1] 大宗商品市场 - 12月金价月度涨跌幅1.89%，YTD为64.58%；纽约原油期货月度-1.93%，YTD为-19.94%等 [3] 货币市场 - 12月美元指数月度涨跌幅-1.14%，YTD为-9.37%；欧元/美元月度1.28%，YTD为13.44%等 [4] 宏观经济回顾 美国宏观经济 - 12月ADP就业人数增长4.1万人，扭转前月下滑趋势但不及预期；11月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%；12月密歇根大学消费者信心指数初值52.9；12月标普全球制造业PMI初值51.8 [8][10][14][16] 中国宏观经济 - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，1-11月同比增长4.0%；11月出口同比增长5.9%，进口同比增长1.9%；1-11月固定资产投资累计同比增速降至-2.6%；11月规模以上工业增加值同比增速4.8%；11月CPI环比略降0.1%，同比上涨0.7%；1-11月房地产投资累计同比增速为-15.9% [19][22] 全球主要央行政策 - 12月10日美联储降息25bp，计划未来30天买入400亿美元短期国债；12月19日日本央行加息25bp；12月18日英国央行降息25bp [25] 各市场观点 股票市场 - 美股维持高配，因经济增长稳健、美联储呵护流动性、AI业务持续兑现；欧洲股市维持标配，因经济韧性强但制造业景气度下滑；中国A股维持标配，因政策转向质效提升、基本面修复偏慢、流动性结构向好；港股维持高配，因南向资金回流、估值处于全球洼地、外部流动性宽松；日本上调至高配，因货币政策正常化步伐慢、政府推出大规模预算、通胀持续企业盈利改善；印度下调至标配，因美印贸易摩擦、卢比贬值，但经济仍高速增长 [33][35][38][41] 债券市场 - 美国债市高配，因美联储维持降息周期、可对冲市场风险；中国债市高配，因财政刺激预期升温、真实收益率有吸引力；日本债市低配，因央行将进一步加息、财政风险大；欧洲债市标配，因欧债避险需求下调、财政政策不确定性加剧 [57][59][60][62] 外汇市场 - 12月美元指数下行，因美联储降息、特朗普干预及财政债务扩大；日元贬值，因加息落地后买预期卖事实、利率吸引力不足 [67] 大宗商品市场 - 黄金短期可能回调但长期是优质配置资产；白银需小心过度投机回撤风险；原油价格将持续承压 [71] 本月精选基金 - 包含货币市场基金、投资级短期债券基金、投资级债券基金、美国股票基金、中国股票基金、日本股票基金、德国股票基金等不同类型基金的表现 [75]