9月26日，2025·青岛创投风投大会召开，中央财经委员会办公室原副主任尹艳林在会上表示，我国金融 的国际化取得明显进展。离岸人民币债券发行规模创新高，粤港澳大湾区跨境理财通规模实现突破，跨 境保险通、债券通南向交易等新政落地，上海国际金融中心建设顺利推进。数字人民币国际运营中心已 正式开业，跨境支付中人民币占比有望进一步上升。 在尹艳林看来，金融与科技深度融合趋势已不可逆转。建设金融强国，就要站在时代潮头、开放自信， 要引领和顺应金融新业态、新趋势。金融现代化是金融强国建设的题中应有之义。拥抱创新、把握趋 势，是推动金融现代化、建设金融强国的战略选择。 第二，推进改革。要实现创新，惟有改革，既有金融机构改革，也有监管部门改革。面对新趋势和低利 率市场环境，要完善金融机构特别是国有大银行的定位，将商业性、政策性、方向性要求更好融合，改 革评价体系，完善激励考核机制，增强创新能力，提升综合服务水平。监管部门要转变监管理念和模 式，坚持按业务逻辑而非机构类型进行监管，从机构资质监管转向规范业务行业监管，实现对同类业 务"相同活动、相同风险、相同监管"。 第三，扩大开放。只有开放，才能促进改革创新。要通过扩大对外开 ...

据报道，由两个监管机构成立的专责小组，曾讨论三方面建议，包括加强推广以吸引更多国际及区域发 债体，在港发行美元债券并增强债券回购活动；促进降低离岸人民币发债的资金成本及息率波动性，使 离岸息更贴近在岸息水平，并指小组曾初步探讨内地投资者在资金死循环汇划及风险可控前提下，可否 容许资金"停留"香港"投资专户"安排更宽松多元化，以提升离岸人民币资金池的流通性。 报道称，香港证监会及香港金管局发言人回复称，两个监管机构共同成立了专责小组，与金融业及其他 相关持份者探讨如何促进一级和二级债市活动、进一步发展外汇市场，以及评估发展所需金融市场基础 设施的可行性。有关讨论用于制定"固定收益及货币"路线图，以实现香港作为主要固定收益及货币中心 的策略愿景。 智通财经APP获悉，香港特别行政区行政长官李家超在新一份《施政报告》提及，香港证监会、香港金 管局及港交所(00388)将增加市场接触，鼓励更多企业在港发债。香港证监会和香港金管局将公布"固定 收益及货币"路线图阐述相关细节。报道称，相关路线图将于明天举办的"香港固定收益及货币论坛 2025"前后公布，但受超强台风影响，论坛改为在线形式进行。 ...

融资计划 - 公司计划发行32亿美元2032年到期的零息可转换优先票据 [1] - 募集资金净额约80%用于增强云基础设施 包括扩大数据中心、升级技术及优化服务 [1] - 募集资金净额约20%用于拓展国际商业业务运营 重点进行营运投资以提升市场地位与效率 [1] 交易结构 - 公司订立限价看涨交易以提升有效转股价格 [1] - 上限价比周四港股收市价高60% 以周三美股收市价143.93美元推算股价上看至230美元 [1] - 股价达到230美元水平才可能涉及新股发行 可有效降低潜在摊薄影响 [1] 资金状况 - 截至6月底公司现金储备为818亿美元 [1] - 票据发行及限价看涨交易旨在降低公司整体资金成本 [1] 市场环境 - 近期利率及整体资本市场条件向好吸引众多企业发债 [1] - 百度今年已发行20亿美元可交换债券 [1] - 腾讯据报道将发行离岸人民币债券 [1]

一级市场发行 - 本周共发行22笔中资离岸债券 包括3笔离岸人民币债券规模30亿人民币 11笔美元债券规模41.5亿美元 8笔港币债券规模54.75亿港币[1] - 人民币企业债单笔最大发行规模20亿元由中国建设银行伦敦分行发行 最高票息2.95%由东亚银行发行[1] - 美元企业债单笔最大发行规模20亿美元由亚投行发行 最高票息6.9%由正定县国有资产控股集团发行[1] 二级市场表现 - 中资美元债收益率全线上行 Markit iBoxx综合指数上涨0.18%至248.3 投资级指数上涨0.19%至240.64 高收益指数上涨0.07%至244.64[2] - 地产美元债指数上涨0.13%至186.03 城投美元债指数上涨0.08%至151.34 金融美元债指数上涨0.1%至288.27[2] 基准利率变动 - 中美10年期国债利差缩小至241.16bp 较前一周收窄6.07bp[3] 信用评级调整 - 惠誉将美团BBB+长期发行人评级展望由正面调整至稳定[4] - 穆迪确认中信资源Ba2公司家族评级 展望由稳定调整至负面[4] - 中证鹏元国际应要求撤销潍坊海发BBB-国际长期主体评级[4] - 惠誉将百度长期发行人违约评级展望从稳定调整至负面[4] 地方债发行动态 - 8月地方债实际发行9776亿元超预期 9月计划发行7265亿元其中新增专项债4401亿元[5] - 地方债存量规模53.05万亿元 其中一般债17.1万亿元 专项债35.95万亿元[5] - 2025年一般债发行1.83万亿元 专项债发行5.88万亿元[5] 离岸人民币债券创新 - 哈萨克斯坦开发银行发行首单20亿元3年期离岸人民币债券 票息3.35% 创中亚地区发行人首单公开发行人民币债券纪录[6] - 海南省计划在香港发行不超过50亿元离岸人民币地方政府债券[7] - 深圳市计划在港澳发行不超过50亿元离岸人民币地方政府债券[7] - 广东省在澳门成功发行25亿元离岸人民币地方政府债券 为连续第五年在澳发行[7] 企业债务管理 - 佳兆业集团境外债务重组预计9月底生效 实现削债规模约86亿美元 债务期限平均展期5年 新票据票面利率5%-6.25%[10] - 中航产融提前赎回AVICCP债券剩余3245万美元本金 债券已全部注销[11] - 阿里巴巴启动美元优先票据交换要约 涉及不超过10亿美元2030年票据 11.5亿美元2035年票据和5亿美元2054年票据[12] 绿色金融合作 - 星展中国与恒基地产签署4.9亿元绿色贷款协议 用于上海零售办公综合体项目融资[13]

人民币汇率表现 - 8月离岸人民币兑美元即期汇率升值1.23% 在岸人民币兑美元即期汇率升值0.84% [1][3] - CFETS人民币汇率指数较上月末下降0.20% BIS货币篮子指数下降0.13% SDR货币篮子指数下降0.28% [1][3] - 离岸与在岸即期汇率日均价差扩大至80BP 较上月增加18BP [1][3] 离岸人民币存款规模 - 香港地区人民币存款规模达9382.28亿元 环比增长6.4% [2] - 台湾地区人民币存款规模为1243.41亿元 环比增长4.3% [2] - 香港跨境贸易结算金额12443.2亿元 环比增长1.7% [2] 外汇衍生品市场 - CNH 1年期掉期点收于-1523BP 较上月上升232BP CNY 1年期掉期点收于-1583BP 同步上升232BP [4] - 港交所USD/CNH期货成交量229.89万张 环比增加3.2% 新交所同类型合约成交量314.23万张 环比减少10.9% [4] - 港交所USD/CNH期权未平仓合约359张 环比增加38.1% 新交所同类型未平仓合约7435张 环比增加16.9% [4] 离岸债券市场 - 8月离岸人民币债券发行1640.87亿元 环比大幅增长178.2% [5] - 当月发行债券数量110只 与上月持平 [5] 货币市场利率 - CNH HIBOR隔夜利率收于1.5891% 较上月上升51BP 7天期利率上升29BP至1.5700% [6] - 3个月期HIBOR收于1.7430% 上升2BP 1年期利率收于1.9222% 上升10BP [6] - 离岸对在岸拆借利差保持稳定 3个月期利差19BP较上月上升1BP [6] 境外机构参与情况 - 参与境内银行间外汇市场境外机构达236家 环比增加3家 [7] - 参与本币市场境外机构及产品总数5755家(只) 环比增加15家(只) [7] - 境外机构外汇市场总成交量37336.51亿元 环比减少6.9% 其中即期交易量2361.59亿元环比增12.2% [8] - 银行间债券市场境外机构成交11573.91亿元 环比减少21.2% 商业银行成交8208.38亿元环比减21.9% [8]

报告行业投资评级 - 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上 [27] - 中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在 -20%至20%以内 [27] - 落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上 [27] - 暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 [27] 报告的核心观点 - 2025年初以来离岸人民币债市场供需两旺，全年发行有望再创新高，受中美无风险利率倒挂、离岸人民币债收益率高于境内等因素驱动，中资发行人特别是城投债发行放量，预期市场将持续蓬勃发展，面临新机遇 [1] 根据相关目录分别进行总结 离岸人民币债发行旺盛势头持续 - 2025年初至9月2日，离岸人民币债发行量创历史同期新高，超5500亿人民币，全年有望超2024年续创新高 [2] - 驱动因素一：中美无风险利率倒挂，人民币融资成本优势明显。美联储加息后虽降息但美元利率仍高，中国央行货币政策宽松，自2021年底起连续调降7天逆回购利率80个基点至1.4%，2023年初以来中美3年期国债收益率倒挂一度扩大至约250个基点，现仍倒挂约200个基点 [4] - 驱动因素二：离岸人民币债收益率高于境内，对境内资金有吸引力。离岸人民币流动性相对较紧，3年期国债2023年以来离岸收益率比在岸平均高出30余个基点，2025年5月中旬后利差收窄至约10个基点，且信用利差也高。2025年7月“南向通”扩容至非银机构，有利吸引境内资金 [6] 发行主体集中趋势加强 - 中美利差倒挂下，中资发行人主导离岸人民币债券发行，占比约60% [7] - 过去两年城投债发行放量，2023年和2024年占比超30%。原因一是美元融资成本上升，二是境内城投债发行收紧，三是市场对城投信心增强 [9][11] 离岸人民币债券市场发展的有利因素 - 融资成本优势持续。预期美联储9月或降息但幅度有限，美债利率下行受限，人民币国债收益率有下行空间，人民币融资成本对中资发行人优势仍将持续 [14] - 政策支持加码。2025年7月“南向通”扩容至非银机构，预期将适时提高总额度，增加对离岸债券资产需求，提高市场活跃度和互通程度 [15] - 投资者对非美资产需求增加。美国“大而美”法案增加市场对美财政不可持续担忧，美联储独立性风险上升，市场对人民币资产需求将持续上升 [15] - 基础设施进一步完善。财政部在港发行离岸国债优化收益率曲线，港交所研究推出中国国债期货完善生态圈，首只代币化离岸人民币公募债券落地提升发行效率和流动性 [16]

债券发行概况 - 哈萨克斯坦开发银行成功发行20亿元3年期离岸人民币债券 票息3.35% [2] - 债券发行创三项市场首单纪录：哈萨克斯坦发行人全球首单公开发行人民币债券、中亚地区发行人首单公开发行人民币债券、中亚地区发行人首笔港交所挂牌人民币债券 [2] - 债券账簿峰值达50亿元人民币 最终定价较初始价格指引收窄40个基点 [2] 市场反响与投资者结构 - 吸引超主权基金、商业银行、保险及资产管理机构等多元化国际投资者踊跃认购 [2] - 市场对人民币资产及中哈两国合作前景高度认可 [2] 战略意义与金融合作 - 债券发行为"一带一路"中哈产能合作项目提供跨境融资创新模式 [2] - 为高质量共建"一带一路"背景下的跨国金融合作与产能协同树立新标杆 [2] - 为"一带一路"沿线基础设施项目提供稳定人民币融资渠道 助力区域经济一体化进程 [3] 中金公司角色与市场布局 - 中金公司作为牵头全球协调人及交割行完成本次发行 [2] - 公司于2018年成为首家获得阿斯塔纳国际金融中心及交易所远程会员资质的中资机构 [3] - 2022年与阿斯塔纳国际交易所签署合作备忘录 共同推动人民币计价产品发行与交易 [3] - 持续探索中哈跨境投融资需求 助力阿斯塔纳国际金融中心离岸人民币市场建设 [3]

亚洲债券投资价值 - 亚洲债券在政治及宏观经济不确定性环境下兼具韧性与回报优势 成为传统避险资产的替代选择[1] - 亚洲当地货币债券实际收益率吸引且具备货币升值潜力 为分散美元资产风险的投资者提供机会[1] - 亚洲央行预计在未来12至18个月降息 将支撑当地货币债券市场发展[1] 亚洲美元债券表现 - 亚洲美元债券相比发达市场债券有望提供更高收益、更稳定政策环境及更低波幅[1] - 亚洲固定收益年初至今回报较发达市场债券更具吸引力 但未获得全球投资者充分关注[1] - 亚太区投资级别债券1年期、5年期及10年期夏普比率分别为0.69、1.08和0.71 均高于美国同类债券的0.38、0.93和0.31[7][8] 美元资产风险 - 美元指数年初至今下跌6.3% 长期走势受财政赤字扩大和联储局独立性担忧影响存在变数[4] - 外资持有美国投资组合资产规模达8.09万亿美元（欧元区） 外汇对冲比率细微变化可能对货币产生重大影响[4][5] - 投资者对美元立场从年初看好转为第二季看淡 增持美元资产意欲减弱[4] 亚洲债券市场特性 - 亚洲投资级别债券波幅普遍低于全球同类债券 除金融危机期间外月度跌幅多数时间更小[8][9] - 亚洲美元信贷息差虽偏窄 但企业受美国贸易影响有限 信贷基本因素保持稳健[7] - 亚洲美元债券预计继续录得净负供应 因在外融资成本远低于离岸美元融资成本[7] 当地货币债券优势 - 亚洲新兴市场实际收益率突破历史平均值 印度名义债券收益率较通胀率高420个基点[11][12] - 菲律宾、泰国、韩国等实际收益率均高于5年期及10年期平均值 印度实际收益率较5年平均高出2.5个标准差[11][14] - 亚洲主要经济体短期货币市场利率下跌反映流动性充裕 抑制收益率并使波幅低于发达市场[13] 离岸人民币市场发展 - 离岸人民币市场过去18-24个月出现结构性转变 需求上升、流动性增强且优质发行人增加[13] - 中国在岸债券收益率下降促使投资者转向离岸人民币债券以寻求更高息差和延长存续期[13] - 离岸人民币流动性显著改善 受优质公司增发债券及中国机构投资者需求增加推动[13]

债券发行概况 - 哈萨克斯坦开发银行完成20亿元人民币3年期离岸人民币债券发行 票息3.35% [1] - 债券发行较初始价格指引大幅收窄40个基点 最终定价3.35% [1] - 账簿峰值高达50亿元人民币 显示全球投资者广泛关注 [1] 发行里程碑意义 - 本次发行是哈萨克斯坦发行人在全球公开发行及上市的首笔人民币债券 [1] - 本次发行是中亚地区发行人首笔公开发行的人民币债券 [1] - 本次发行是中亚地区发行人首笔在香港交易所挂牌的人民币债券 [1] 投资者结构 - 吸引超主权基金、商业银行、保险及资产管理机构等多元化国际投资者踊跃认购 [2] 战略价值 - 债券发行为"一带一路"倡议下的中哈产能合作项目提供跨境融资创新模式 [1] - 为高质量共建"一带一路"背景下的跨国金融合作与产能协同树立新标杆 [1] - 为中亚企业发行离岸人民币债券树立标杆 [1]

债券发行概况 - 哈萨克斯坦开发银行成功发行20亿元3年期离岸人民币债券 票息3.35% [1] - 债券发行创三项市场首单纪录：哈萨克斯坦发行人全球首单公开发行人民币债券、中亚地区发行人首单公开发行人民币债券、中亚地区发行人首单在港交所挂牌人民币债券 [1] - 债券发行受到全球投资者广泛关注 账簿峰值达50亿元人民币 最终定价较初始价格指引大幅收窄40个基点 [3] 市场反应与投资者结构 - 吸引超主权基金、商业银行、保险及资产管理机构等多元化国际投资者踊跃认购 [3] - 市场对人民币资产及中哈两国合作前景高度认可 [3] - 为中亚企业发行离岸人民币债券树立标杆 [3] 战略意义与区域影响 - 为"一带一路"中哈产能合作项目提供跨境融资创新模式 [1] - 为"一带一路"沿线基础设施项目提供稳定人民币融资渠道 助力区域经济一体化进程 [3] - 彰显哈萨克斯坦开发银行对离岸人民币资本市场的认可 体现中哈两国在深化金融合作及资本市场互联互通方面的重大进展 [3] 中金公司角色与市场布局 - 中金公司作为牵头全球协调人及交割行完成本次发行 [1] - 公司于2018年成为首家获得阿斯塔纳国际金融中心及阿斯塔纳国际交易所远程会员资质的中资机构 [4] - 2022年与阿斯塔纳国际交易所签署合作备忘录 共同推动人民币计价产品发行与交易 助力离岸人民币市场建设 [4] - 凭借对中国及国际资本市场特别是中亚地区的深刻理解 显著提升认购质量与市场影响力 [4]