2025年11月中资离岸债市场核心观点 - 2025年11月中资离岸债市场供给创年内新高，总发行规模达359亿美元，主权债、政府债大规模发行及企业融资需求回暖是主要驱动因素，彰显全球投资者对中国资产的认可 [1] 一级市场发行情况 - 2025年11月中资离岸债共发行119只债券，为近12个月以来单月发行规模之最，总规模约359亿美元 [1][2] - 财政部11月在香港和卢森堡分别发行40亿美元和40亿欧元主权债券，美元债总认购金额1182亿美元（认购倍数30倍），欧元债总认购金额1001亿欧元（认购倍数25倍） [2] - 香港特区政府成功定价第三批数字绿色债券，总金额100亿港元，成为全球发行规模最大的数字化债券，总认购金额超过1300亿港元 [2] - 按发债类型看，政府债约175亿美元（占比49%），金融债约91亿美元（占比25%），产业债约43亿美元（占比12%），城投债约25亿美元（占比7%），地产债约25亿美元（占比7%） [3] - 11月共有47家中资企业发行了73只离岸债券，规模为183亿美元，平均单只债券规模为2.5亿美元 [3] - 按币种看，119只债券中包括47只离岸人民币债券、50只美元债券、8只港币债券、8只欧元债券、6只其他币种债券 [4] - 按发行方式看，直接发行债券共77只，担保发行债券共23只，直接发行+担保共15只，维好协议方式发行1只，SBLC共3只 [4] - 监管政策和融资成本是2025年中资离岸债发行的两大驱动因素，汇率、信用环境、风险偏好等因素也施加了重要影响 [4] 二级市场表现 - 中资离岸债二级市场整体窄幅波动，投资级债券表现优于高收益债券 [5] - 截至11月末，Markit iBoxx亚洲中资美元债指数251.23（月涨幅0.07%），投资级指数244.42（月涨幅0.37%），高收益指数240.43（月涨幅-2.18%），房地产债券指数177.08（月涨幅-5.08%），城投债券指数153.57（月涨幅0.43%），金融债券指数290.06（月涨幅-0.19%） [5] - 中资美元高收益债指数下跌受部分房企债券展期影响，但由于存量地产债规模已降至低点且主要违约风险已逐步出清，下行幅度有限 [8] - 投资级债券与高收益债券到期收益率与2年期美债收益率的利差均走阔 [8] - 11月离岸地产板块融资净额为14亿美元，2025年1至11月地产板块融资净流入额增加至99亿美元 [8] 未来到期兑付压力 - 2025年12月有39只离岸债到期，需兑付112.8亿美元，兑付压力整体可控 [9] - 2026年1月有80只离岸债到期，需兑付158.14亿美元，为未来半年兑付压力之最 [9] - 2026年一季度和二季度分别有325.57亿和407.22亿美元中资海外债到期，境外债整体偿还压力依然较大 [12] 市场展望 - 多位业内人士认为未来中资离岸债投资级债券的表现可能更佳，其收益率正变得比高收益债券更具吸引力 [12] - 中资投资级离岸债将在2026年拥抱票息确定性，“负净供给”格局和坚韧的基本面将限制其利差明显走阔，而中资高收益板块仍是短线博弈品种 [12] - 2026年中资离岸债市场发行端有望延续回暖态势，但难现大幅放量，核心支撑因素包括美联储降息带来的融资成本下行、到期压力催生的再融资需求、监管层对跨境融资的持续支持等 [12] - 中资美元债总体违约风险预计保持低位，但高收益板块仍存在个体风险暴露可能，主体出清进程将持续推进 [12]

市场地位与规模 - 香港特区政府成功完成第三批数字绿色债券定价，总额达100亿港元，创下全球规模最大的数字债券发行纪录[1] - 产品共获得超1300亿港元认购，超额认购约12倍[1] 产品结构与创新 - 发行涵盖港元、人民币、美元和欧元四种货币共四类品种，期限在2—5年之间[1] - 此次发行是继2023年、2024年两次成功发行数码绿色债券后的重要突破，推动债券代币化进程[1] 行业影响与前景 - 香港特区先行先试数字绿债的经验将引导债市资源进一步向绿色债券等领域精准倾斜[1] - 后续如果有创新产品落地，预计将为信用债市场注入发展新动能[1]

市场表现与定位 - 恒生指数今年以来涨幅超过30%，恒生科技指数录得近40%增长，跑赢全球主要市场[1] - 香港管理的资产规模超过4万亿美元，其中约六成来自海外[5] - 香港在全球金融中心指数（GFCI）的金融科技实力排名从2024年初的全球第14位跃升至全球首位[2] 金融科技发展 - 第三批数字绿色债券成功完成定价，总额达100亿港元，成为全球规模最大的数字债券发行[2] - 资产代币化聚焦实体经济应用，如国际航运租赁和企业资金管理，而非虚拟货币炒作[2] - 稳定币相关法律已通过，牌照申请正在审批中，目标明年开始发放，初期发牌量有限且监管审慎[3][16] 资本市场改革 - 港交所系统已兼容T+1结算，计划明年发布咨询文件，明确改革时间表和具体要求[4][16] - 全球股票市场88%的交易预计到2027年底将采用"T+1"或"T+0"结算周期[4] - 优化同股不同权制度，平衡与国际市场接轨和中小投资者保护，明年将咨询市场意见[4][17] 大宗商品市场拓展 - 香港被纳入伦敦金属交易所（LME）全球交割网络，九个月内已有超过8000吨有色金属入仓[6][14] - 2024年香港金银业贸易场九九金每日平均交易额超9.4亿港元，同比增长28%，今年首季日均交易额超12亿港元[6] - 计划三年内将黄金储存容量提升至2000吨，明年推出黄金中央结算系统，并与上海黄金交易所合作[7][15] 服务内地企业出海 - 2024年母公司在海外及内地的驻港公司数量达9960家，创历史新高，其中内地驻港公司2620家，占比超26%[8] - 整合香港外地办事处成立出海专班，吸引内地企业以香港为平台出海，优化税务优惠政策吸引全球财资中心落户[8][12] - 修订法律允许境外注册公司迁册回港，目前已收到近20宗申请，包括大型国际保险公司和上市公司海外子公司[9][13] 税务与政策支持 - 计划将税务豁免范围从家族办公室和基金拓展至私人信贷、碳信用、数字资产等新兴产品类别[11] - 研究优化税务优惠政策，吸引"出海"企业在香港设立全球财资中心，管理全球现金流[12][13]

市场表现与定位 - 恒生指数今年以来涨幅超过30%，恒生科技指数录得近40%的增长，跑赢全球主要市场[1] - 香港管理的资产规模已超过4万亿美元，其中约六成来自海外[5] - 香港在全球金融中心指数的金融科技实力排名中，从2024年初的全球第14位跃升至全球首位[2] 金融科技发展 - 香港特区政府发行的第三批数字绿色债券成功完成定价，总额高达100亿港元，成为全球规模最大的数字债券发行[2] - 资产代币化正积极探索在国际航运租赁、企业资金管理等实体经济场景中的应用，而非虚拟货币炒作[2] - 稳定币相关法律已通过，牌照申请正在审批中，目标明年开始发放，初期发牌量将非常有限，监管审慎[3] 资本市场改革 - 港交所系统技术上已能兼容T+1结算，计划明年发布咨询文件，明确改革时间表和具体要求[4][16] - 预计到2027年底，全球股票市场88%的交易将采用"T+1"或"T+0"结算周期[4] - 优化同股不同权制度已在酝酿中，明年将咨询市场意见，旨在与国际市场接轨并保护中小投资者[4][17] 大宗商品市场拓展 - 香港被纳入伦敦金属交易所的全球交割网络后，九个月内已有超过8000吨有色金属在香港入仓[7] - 2024年香港金银业贸易场的九九金每日平均交易额超过9.4亿港元，同比增长28%，今年首季日均交易额更已超过12亿港元[7] - 香港计划在三年内将黄金储存容量提升至2000吨，并准备明年推出黄金中央结算系统[8][15] 服务内地企业出海 - 2024年母公司在海外及内地的驻港公司数目创下历史新高，达到9960家，其中来自内地的驻港公司数量最多，达2620家，占比超过26%[9] - 香港正整合外地办事处成立出海专班，主动招揽有意拓展海外业务的内地企业以香港为平台出海[9] - 香港已修订法律允许境外注册公司迁册回港，目前已收到近20宗申请，包括大型国际保险公司和上市公司的海外子公司[10][13] 税务与财资中心优化 - 香港计划向立法会提交法案，将现有的税务豁免范围从家族办公室和基金，进一步拓展到私人信贷、碳信用、数字资产等新兴产品类别[11] - 为吸引"出海"企业将全球财资中心设在香港，香港正积极研究优化相关税务优惠政策[12]

香港数字绿色债券发行 - 香港特区政府成功定价约100亿港元等值的数字绿色债券 [1] - 债券涵盖港元、人民币、美元及欧元四种货币 [1] - 此次发行应用了代币化央行货币技术 [1] - 这是香港自2023年以来的第三款"原生数字"债券 [1] - 数字债券使用区块链技术以增加灵活性 [1] 数字资产行业趋势与监管 - 在加密货币友好政策背景下，数字资产在亚洲日益受到重视 [3] - 国际证监会组织警告与主流金融资产挂钩的加密代币可能给投资者带来新的重大风险 [3] - 全球金融行业在"代币化"的优劣问题上仍存在巨大分歧 [3]

发行概况与市场反应 - 香港特区政府于11月成功定价约100亿港元等值的数字绿色债券，涵盖港元、人民币、美元及欧元四个币种 [2] - 此次发行总认购金额超过1300亿港元，超额认购12倍，是迄今为止全球范围内最大的数字债券发行 [2] - 各币种债券的定价结果显示：25亿港元二年期债券利率为2.5%，25亿元人民币五年期债券利率为1.9%，3亿美元三年期债券利率为3.633%，3亿欧元四年期债券利率为2.512% [3] 政策背景与发展历程 - 香港特区政府自2019年起在政府绿色债券计划下发售绿色债券，该计划于2024年5月10日起重新命名为可持续债券计划 [2] - 此次发行是香港《数字资产发展政策宣言2.0》公布将发行代币化政府债券常规化后的首次实践 [4] - 除自行发债外，香港特区政府推出了"数字债券资助计划"以鼓励发行数字证券，并积极探讨将已发行的传统债券代币化 [6] 市场地位与战略意义 - 2024年香港发行绿色及可持续债券超过840亿美元，连续七年居亚洲首位，占区域总额45% [4] - 此次100亿港元的发行规模较2024年的发行数字增加近七成，市场参与度显著增加，吸引了更多银行及首次认购数字债券的投资者 [4] - 此次发行被解读为香港在推动债券代币化发行常态化及现实世界资产代币化方面迈出的重要一步，有助于拓展全球投资人基础 [3] 技术创新与基础设施 - 此次发行采用数字原生形式，通过分布式账本技术平台发行，无须先在传统的中央证券托管平台发行，可精简发行程序 [5] - 作为全球首批在交收程序中应用人民币及港元代币化央行货币的数字债券，新方式有助于缩短交收时间、降低成本及对手方信用风险 [5] - 所有币种的债券发行均采用数字代币标识符，能独一无二地识别数字代币，并深化了国际资本市场协会债券数据分类术语的采用以提升协同效应 [6] 参与机构与产品创新 - 此次数字绿色债券的结算及交收系统为债务工具中央结算系统，以HSBC Orion为数码资产平台，多家国际及中资银行与律师事务所参与了发行准备工作 [6] - 除政府发行外，香港目前至少有六只由公司发行的数字债券，总募资额约10亿美元，其中约70%是在2024年完成定价发行 [7] - 香港正不断推动探索绿色债券、绿色基金、ESG ETF及绿色现实世界资产虚拟货币化等产品创新，旨在成为"规则设计者" [6][7]