报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 固收+基金规模增长、纯债基金规模缩减对2026年债券需求有不同影响，仅考虑信用债和利率债的中性情形下，固收+基金规模增长带来的债券增量或不能抵消纯债基金规模缩减导致的债券减量 [1] - 短期债市震荡，策略以套息交易为核心，配置安全资产，1月利率或存上行压力，若央行流动性投放有缺口，资金面及超长债收益率面临压力，或迎配置窗口期 [2][33] 根据相关目录分别进行总结 一、固收+基金规模增长带来多少债券需求？ - 定义固收+基金和纯债基金范围 [9] - 权益市场上涨带动固收+基金规模增长，2024Q4至2025Q3规模从1.69万亿元增至2.44万亿元，固收+基金持仓债券规模上升，2025Q3达3.3万亿元，纯债基金持券规模2025Q3下滑至7.9万亿元，二者持仓均以信用债为主，固收+基金转债仓位高、政金债仓位低 [10][12] - 分悲观、中性、乐观情形测算2026年固收+基金规模及债券需求，规模分别为3.04万亿元、3.46万亿元和4.01万亿元，债券需求规模分别为3万亿元、3.40万亿元和3.95万亿元，需求增量分别为2723亿元、6807亿元和12253亿元，信用债需求增幅较大 [17][18] - 分悲观、中性、乐观情形测算2026年纯债基金规模及债券需求，规模分别为5.63万亿元、5.96万亿元和6.30万亿元，债券需求规模分别为6.58万亿元、6.97万亿元和7.35万亿元，需求减少量分别为11608亿元、7739亿元和3869亿元，普信债和政金债需求减少较多 [23][24] - 中性情形下，固收+基金规模增长带来的债券增量不能抵消纯债基金规模缩减导致的债券减量，信用债和可转债需求增长，利率债尤其是政金债需求下降 [30] - 短期债市震荡，配置4 - 5年期信用债、5年期国债及5 - 7年期国开债，1月利率或上行，若央行流动性投放有缺口，或迎配置窗口期 [33] 二、信用债收益率全览 - 本周信用债收益率涨跌互现，城投债、产业债等普信债表现优于金融债，中高评级表现好于低评级 [34] - 城投债除部分券种外收益率下行，产业债仅1年期AA+级券种收益率上行，其余下行 [34] - 除保险次级债收益率全线下行外，其他金融债收益率变动涨跌互现 [35] - 理财规模及破净率环比下降，收益率自11月中旬以来连续5周下降 [36] 三、一级市场 - 本周信用债发行规模环比减少、同比增加，净融资规模环比同比均增加，金融债净融资规模环比增加，城投债、产业债净融资规模环比减少 [42] - 信用债平均发行利率上升，产业债平均发行利率环比下降，城投债和金融债平均发行利率环比上升 [51] - 信用债平均发行期限环比下降，城投债和产业债平均发行期限环比下降，金融债环比上升 [55] - 本周信用债取消发行数量与规模环比均下降 [59] 四、二级市场 - 本周除保险次级债成交规模微降外，其余品种信用债成交规模回升，银行二级资本债成交规模上升超600亿元 [64] - 各品种信用债换手率均上升，不同期限和评级的信用债利差有不同变化 [3][67][74] 五、周度热债一览 - 选取流动性评分前20的城投债、产业债和金融债供投资者参考 [83] 六、信用评级调整回顾 - 本周债项评级调高债券有3只，无债项评级调低债券 [89]

日本国债拍卖市场表现 - 日本30年期国债拍卖吸引了六年来最强劲的需求 投标倍数达到4.04 远高于11月上次拍卖的3.12 为自2019年以来的最高水平 [1] - 拍卖产生的尾部为0.09 较上个月的0.27显著缩小 表明投资者愿意接受更接近市场出清水平的收益率 价格发现过程更为平稳 [1] - 强劲的拍卖结果表明 来自国内机构和海外买家的需求有所回升 即使在长期收益率徘徊在数十年高点附近 投资者仍认为日本收益率曲线的长端具有价值 [1] 对市场及政策的影响 - 出色的国债拍卖为近期日本长期限债券收益率的波动带来了一定缓解 [1] - 较小的尾部和较高的投标倍数可能有助于稳定日本的长端收益率 [1] - 在日本央行正在进行政策正常化辩论的背景下 强劲的需求可能有助于稳定长期利率 [1]